O excedente global de açúcar ganha forma: mudanças na posição dos fundos à medida que as previsões de produção aumentam

Os preços do açúcar recuperaram-se fortemente na sexta-feira, com os futuros de NY de março a subir +2,68% para fechar em alta, enquanto o açúcar branco da ICE de Londres acrescentou +2,44%, à medida que os fundos cobriam posições vendidas antes de um fim de semana de feriado de três dias nos EUA. No entanto, este rally parece ser temporário face a uma maré de estimativas de produção em aumento que ameaçam inundar os mercados globais.

O Tsunami de Oferta: Por que as Previsões de Produção Continuam a Crescer

A verdadeira história por trás da superfície não é o rebound de sexta-feira—é as revisões ascendentes incessantes da produção global de açúcar. O relatório de dezembro do USDA enviou ondas de choque pelo mercado, projetando que a produção global de 2025/26 atingiria um recorde de 189,318 MMT, um aumento de 4,6% em relação ao ano anterior, enquanto o consumo global deve atingir apenas 177,921 MMT. Essa diferença sinaliza um excesso fundamental de oferta.

O papel da Índia como potência de produção tem sido particularmente dramático. Novos dados da Federação Nacional das Fábricas de Açúcar Cooperativas da Índia revelaram que a produção aumentou para 15,9 MMT de outubro até meados de janeiro, um aumento de 21% em relação ao mesmo período do ano passado. A Associação das Usinas de Açúcar da Índia eleva ainda mais essa estimativa, prevendo 31 MMT para a temporada de 2025/26—um aumento de 18,8% em relação ao ano anterior. Mais preocupante para os preços: as usinas têm se afastado da produção de etanol, potencialmente desbloqueando 1,7 MMT de açúcar adicional para os mercados de exportação.

A imagem da produção no Brasil permanece robusta, apesar de taxas de crescimento mais suaves. A Unica reportou que a produção do Centro-Sul até meados de dezembro atingiu 40,158 MMT, um aumento de 0,9% em relação ao ano anterior, com a moagem de cana dedicada ao açúcar subindo para 50,91% de 48,19% na temporada anterior. O USDA projeta que o Brasil produzirá 44,7 MMT em 2025/26, enquanto a previsão anterior da Conab sugeria 45 MMT—de qualquer forma, volumes recordes. No entanto, olhando para 2026/27, a Safras & Mercado prevê uma retração para 41,8 MMT, à medida que preços mais baixos desaceleram os incentivos à produção.

A Tailândia completa a trindade de oferta. A Thai Sugar Millers Corp projeta um aumento de 5% na safra de 2025/26 para 10,5 MMT, com o USDA estimando 10,25 MMT para o terceiro maior produtor do mundo.

A Inundação de Exportações: A Índia Pode Ser a Mudança de Jogo

O que amplifica o risco de oferta é a disponibilidade para exportação. O governo da Índia sinalizou em novembro que pode permitir exportações adicionais de açúcar além da quota de 1,5 MMT já permitida para 2025/26, citando preocupações com excesso de oferta doméstica. Com a Associação das Usinas de Açúcar da Índia reduzindo as estimativas de uso de etanol para 3,4 MMT de 5 MMT, o país poderia liberar uma quantidade significativa de oferta adicional para os mercados mundiais. Isso representa uma mudança de política—a Índia introduziu quotas de exportação apenas em 2022/23 para proteger os estoques internos.

O Consenso Baixista se Consolida

As previsões de superávit global de açúcar aumentaram de forma consistente. A Covrig Analytics elevou sua estimativa de superávit para 2025/26 para 4,7 MMT de 4,1 MMT, enquanto o trader de açúcar Czarnikow elevou ainda mais para 8,7 MMT. A Organização Internacional do Açúcar prevê um superávit de 1,625 milhão de MT para 2025/26, representando uma reversão drástica de um déficit de 2,916 milhões de MT em 2024/25.

Por que o Rally de sexta-feira Pode Ser Passageiro

O suporte imediato aos preços veio do posicionamento dos fundos. Os dados do COT mostraram que os fundos adicionaram 4.544 posições líquidas longas em futuros de açúcar branco, atingindo 48.203 contratos—um recorde desde que começaram os dados em 2011. Essa posição extrema de compra na verdade sinaliza vulnerabilidade: apostas tão pesadas em alta geralmente precedem reversões acentuadas quando a realidade entra em conflito com o sentimento.

Os futuros de açúcar branco da ICE de Londres carregam um risco particular. Se a narrativa do superávit ganhar força, esse recorde de posicionamento dos fundos pode reverter de forma igualmente violenta, acionando vendas forçadas.

A Luz de Esperança: Quando os Preços Mais Baixos Podem Controlar a Oferta?

A Covrig projeta que o superávit de 2026/27 se comprimirará para 1,4 MMT, à medida que preços baixos desencorajem a expansão da produção, especialmente no Brasil. A Safras & Mercado também espera que as exportações de açúcar do Brasil caiam 11% em relação ao ano anterior em 2026/27, para 30 MMT, sugerindo que o boom de produção pode ser auto-limitante. No entanto, esse alívio está mais de um ano distante.

Por agora, o açúcar enfrenta uma jornada de um ano por um ambiente de superávit. Embora o rebound de sexta-feira tenha refletido uma cobertura tática de posições vendidas, a trajetória de médio prazo depende de se os preços deprimidos eventualmente irão esfriar o impulso de produção na Índia, Brasil e Tailândia. Até lá, o açúcar permanece um mercado de compradores.