Inflação mais baixa do que o esperado: os falcões do Fed veem fissuras na sua fortaleza

Quando a esperança encontra as estatísticas defeituosas. O relatório CPI de novembro surpreendeu os mercados com números que pareciam demasiado bons para serem verdade: a taxa anual total ficou em 2,7% em comparação com as expectativas de 3,1%, enquanto o CPI core caiu para 2,6% contra o previsto 3,0%. Não há de surpreender que o dólar tenha perdido 22 pontos em poucas horas e o ouro tenha saltado para cima de 16 dólares. Mas por trás desta festa de otimismo esconde-se uma armadilha: os dados carregam as cicatrizes do encerramento do governo de outubro.

A bomba estatisticamente imperfeita

O Bureau of Labor Statistics teve que enfrentar um problema delicado: devido ao shutdown de outubro, faltavam os dados daquele mês. A solução adotada foi definir o CPI de outubro a zero, uma escolha que, segundo a UBS, introduziu uma incerteza de cerca de 27 pontos base no dado final. Em outras palavras, a inflação real pode estar mais próxima de 3,0%, o nível que o mercado já esperava.

No entanto, além do “ruído” estatístico, há sinais genuínos de arrefecimento. A inflação habitacional caiu de 3,6% para 3,0% ao ano, e o núcleo dos serviços está tornando-se o principal aliado da desinflação. Mesmo os dados do mercado de trabalho continuam a mostrar solidez: os pedidos de subsídio de desemprego permaneceram em 224.000, ligeiramente abaixo das expectativas, sugerindo que novembro não trouxe deteriorações significativas no emprego.

O mercado reage, mas o Fed permanece dividido

Quando as notícias são boas (aparentemente), os ativos de risco disparam. Os futuros do Nasdaq 100 ganharam mais de 1%, os títulos do Tesouro viram os rendimentos caírem e as probabilidades de uma redução de taxas em janeiro subiram de 26,6% para 28,8%. O euro ganhou quase 30 pontos contra o dólar, enquanto o iene viu o USD despencar 40 pontos.

O que os números não capturam completamente é o debate interno na Federal Reserve. A decisão de dezembro de cortar as taxas em 25 pontos base teve 3 votos contrários entre 12—a primeira vez em seis anos. O presidente do Fed de Kansas City, Schmid, e o de Chicago, Goolsbee, preferiram manter as taxas estáveis. Enquanto isso, o governador Milan apoiou uma redução ainda mais decidida.

Brian Jacobsen, Economista-Chefe da Annex Wealth Management, alertou contra a ideia de descartar este relatório como não confiável: “Alguns podem ignorar esses sinais de arrefecimento considerando-os ‘menos credíveis do que o habitual’, mas correr esse risco implica custos reais.” As aves de rapina dentro do Fed provavelmente concordariam, vendo neste relatório uma justificativa para continuar na trajetória de afrouxamento.

O dot plot do Fed conta uma história diferente da realidade

O dot plot mediano prevê taxas de 3,4% em 2026 e 3,1% em 2027—em linha com setembro, sugerindo reduções de 25 pontos base por ano. Mas as opiniões individuais dos dirigentes pintam um quadro muito mais fragmentado. Bostic, presidente do Fed de Atlanta, declarou abertamente que não incluiu nenhuma redução na sua previsão para 2026, acreditando que, com um crescimento do PIB em torno de 2,5%, a política deve permanecer restritiva.

A BlackRock, por outro lado, prevê um caminho diferente: uma trajetória rumo a 3% até 2026, mais agressiva do que a mediana. Essa disparidade não é acidental; reflete o conflito entre a orientação oficial do Fed e o que o mercado realmente precifica.

À medida que 2026 se aproxima, o Fed encerrará o aperto quantitativo (que durou quase três anos) e iniciará o novo mecanismo “Reserve Management Purchases” em janeiro de 2026. Oficialmente, é apenas uma questão técnica para gerenciar a liquidez. Mas o mercado vê um afrouxamento disfarçado, outra flecha na aljava das aves de rapina.

Caminhos diferentes, mesmo horizonte incerto

Wall Street fala muitas línguas quando se trata de previsões para 2026. A ICBC International prevê cortes totais de 50-75 pontos base que levariam as taxas ao nível “neutro” de 3%. A JPMorgan é mais conservadora, acreditando que a força dos investimentos fixos sustentará a economia, limitando os cortes entre 3% e 3,25%.

A ING traçou dois cenários extremos: um em que a economia deteriora e o Fed corta agressivamente (empurrando o rendimento dos Títulos do Tesouro de 10 anos para 3%), e outro em que o afrouxamento é prematuro ou excessivo, inflamando as preocupações inflacionárias e impulsionando os rendimentos para 5%.

Para os investidores: o tempo de cálculos cuidadosos

Se o CPI de novembro não alterar a decisão do Fed de manter-se parado em janeiro, certamente ampliará as vozes acomodativas dentro da instituição. Os dados de dezembro serão cruciais: se continuarem essa tendência, o Fed reconsiderará seu caminho de cortes para 2026.

A BlackRock sugere uma estratégia sutil: colocar liquidez em Títulos do Tesouro de curto prazo ou obrigações diversificadas; aumentar a alocação em bonds de duração média; construir uma escala de vencimentos para fixar os rendimentos; buscar oportunidades em títulos de alto rendimento e mercados emergentes.

Kevin Flanagan, da WisdomTree, oferece uma perspectiva mais fria: o Fed já é uma “casa dividida” e o limiar para mais afrouxamento permanece elevado. Com a inflação ainda cerca de um ponto percentual acima da meta e o mercado de trabalho sustentado, cortes consecutivos permanecem improváveis sem uma desaceleração ocupacional significativa.

O espectro das pressões políticas e a troca de guarda

Um elemento que poucos discutem abertamente: o mandato de Powell termina em maio de 2026. Uma nova liderança do Fed pode alterar tanto o tom quanto a substância da política monetária. As eleições e as pressões políticas sobre o novo presidente podem impulsionar um afrouxamento ainda mais decidido do que o dot plot sugere.

Quando o dólar despencou e o ouro subiu após os dados de novembro, não foi apenas uma reação aos números. Era o mercado que precificava as fissuras na fortaleza dos falcões do Fed e o fortalecimento silencioso das aves de rapina. Jacobsen tem razão: ignorar esses sinais é arriscado, independentemente dos defeitos estatísticos subjacentes.

O próximo capítulo dependerá dos dados de dezembro e de como o Fed comunicará seu horizonte. Enquanto a inflação continuar a surpreender para baixo e o mercado de trabalho permanecer suportável, o mercado continuará a precificar cortes que vão além do dot plot. O Fed pode se ver diante de uma escolha entre aderir à sua orientação prudente e responder às realidades econômicas em rápida evolução.