FIGURA: Utilizar blockchain para aceder ao mercado de 12 biliões de dólares

O mercado financeiro norte-americano está atualmente a ser moldado por duas forças estruturais principais: por um lado, o apoio político expansivo—via cortes nas taxas de juro e facilitação do crédito—focado no fortalecimento do setor imobiliário, que representa quase 20% do PIB dos EUA; por outro, a tokenização de ativos reais (RWA) está a transferir instrumentos hipotecários e de crédito para plataformas blockchain, desafiando diretamente o mercado tradicional, avaliado em 12 biliões USD.

A Figure tira partido destas tendências: utiliza incentivos políticos “Made in USA” e desenvolve infraestrutura blockchain de base, com o objetivo de redefinir a transparência e eficiência no financiamento imobiliário e hipotecário. A grande questão é esta: conseguirá o modelo da Figure evoluir dos testes-piloto para o mercado principal, ou será limitado por desafios estruturais como liquidez, governação e barreiras regulatórias?

Equipa e Histórico de Investimento

CEO Mike Cagney

Mike Cagney, cofundador da SoFi, foi determinante para aumentar o volume de créditos da SoFi para mais de 50 mil milhões USD, pioneirando a digitalização de empréstimos estudantis e hipotecários nos bancos convencionais. É licenciado pela Universidade da Califórnia, Santa Barbara, e Sloan Fellow na Stanford Graduate School of Business, centrado em economia aplicada e gestão. Para Cagney, a Figure é uma extensão da sua visão de levar a originação de ativos digitais e o financiamento on-chain ao mercado mainstream, objetivo que não realizou totalmente na SoFi.

June Ou, COO, desempenhou funções como Chief Operating Officer na SoFi, liderando a gestão de risco e compliance e lidando diretamente com os ambientes regulatórios mais exigentes. Formada pela UC Berkeley, Ou une competências de engenharia e enquadramento regulatório, convertendo código técnico em produtos financeiros compatíveis.

Entre os investidores da Figure destacam-se fundos como Ribbit, DST Global e a16z. Em 2018, a a16z lançou um fundo blockchain de 7,5 mil milhões USD, investindo em Coinbase, Solana, Uniswap e OpenSea e promovendo a adoção de RWA on-chain. O apoio da a16z garante à Figure capital e uma ponte estratégica para Silicon Valley, Wall Street e o ecossistema Web3.

Principais Problemas dos Créditos Hipotecários Tradicionais

A entrada da Figure neste setor resulta de problemas estruturais profundos no ecossistema hipotecário norte-americano, avaliado em 12 biliões USD, ainda dominado por processos baseados em papel e múltiplos intermediários.

Liquidez Reduzida e Eficiência Baixa

Uma hipoteca comum exige entre 30 e 60 dias, desde a candidatura até ao fecho, com revisão documental, avaliação de crédito, registo de ativos e várias aprovações. Os mutuários enfrentam demoras e custos elevados; os investidores são penalizados por atrasos na alocação de capital e ineficiência operacional.

Intermediação Excessiva

Os bancos são intermediários principais, mas o processo também envolve agências de rating, custodiante, bancos de investimento e investidores secundários, cada um contribuindo para custos e alargando prazos de liquidação. O resultado é uma cadeia cara, opaca e pouco eficiente.

Défice de Transparência

Os investidores raramente têm acesso em tempo real à qualidade dos colaterais, confiando em relatórios externos ou divulgações bancárias. Crises anteriores provaram que a assimetria de informação é um risco sistémico significativo.

Solução e Desafios da Figure

Para resolver ineficiências e falta de transparência nas hipotecas, a Figure propõe substituir workflows tradicionais por processos blockchain. Esta abordagem não elimina o sistema financeiro clássico, mas integra conformidade e eficiência operacional.

A Figure desenvolve a sua própria blockchain com Cosmos SDK, operando um modelo Proof-of-Stake (PoS) que reduz ciclos de liquidação de 30–60 dias para poucas horas ou dias. Originação, colaterais e pagamentos são padronizados em smart contracts, permitindo automatização e flexibilidade no mercado secundário—incluindo packaging, negociação e divisão—e dando aos investidores institucionais ferramentas mais flexíveis do que a titularização tradicional.

O open source é outro elemento central. O protocolo Figure, construído sobre Cosmos SDK, é auditável e verificável—crítico para finanças blockchain:

• A confiança transfere-se dos intermediários e reguladores para o código e consenso. Sem open source, terceiros não podem validar equidade ou segurança.
• Open source atrai developers, instituições e efeitos de rede, impedindo o monopólio tecnológico por uma só entidade.
• Reguladores e auditores podem analisar diretamente o código aberto, promovendo transparência e reduzindo riscos de caixa preta.

Comparativamente ao Proof-of-Work (PoW) do Bitcoin, o PoS da Figure é mais eficiente e sustentável:

• PoW garante segurança por competição computacional—é descentralizado mas consome muita energia.
• PoS atribui validação por staking de tokens, acelera processamento e reduz gastos energéticos, tornando-o adequado para aplicações financeiras empresariais.

Estes avanços trazem desafios:

• Risco de governação: PoS pode concentrar poder nos grandes detentores de tokens, levantando riscos de centralização via “voto monetário”.
• Centralização de validadores: Poucos nós institucionais comprometem a descentralização prometida pela blockchain.
• Transparência regulatória: Apesar da equipa forte e investidores sólidos, as divulgações on-chain da Figure não atingem ainda os padrões dos mercados públicos tradicionais.

Apesar dos desafios, o modelo Figure é uma solução “best of breed” inovadora e orientada para o mercado. A combinação de smart contracts, protocolos abertos e PoS reforça a transparência e a eficiência. Para vingar, a empresa terá de conquistar confiança institucional e de mercado num contexto de centralização na governação e pressão regulatória.

Concorrência e Diferenciação

Multiplicam-se as plataformas que pretendem “reinventar a finança” e o RWA mantém-se como prioridade sectorial. Para enquadrar a Figure, importa analisá-la no contexto da finança convencional e do segmento DeFi/RWA.

Nos EUA, Fannie Mae e Freddie Mac dominam o setor hipotecário, estruturando créditos em MBS para investidores secundários. O sistema padece de ineficiências e défice de transparência, não respondendo à procura por fluxos em tempo real. A Figure digitaliza este pipeline ao transferir operações para blockchain, tornando o processo imediatamente verificável.

No segmento Web3, vários protocolos concentram-se em RWA e DeFi:

• Ondo Finance
  Padroniza ativos como Treasuries dos EUA e fundos monetários (OUSG, USDY), gerando liquidez institucional on-chain. Lidera em escala mas foca-se em produtos líquidos e curtos, ignorando hipotecas de maior prazo e volume.
• Maple Finance
  Concede empréstimos institucionais via pools on-chain para empresas cripto-nativas, com volumes na ordem das centenas a milhares de milhões. O foco incide na criptoeconomia, longe da banca tradicional.
• Centrifuge
  Tokeniza recebíveis e crédito a PME, fornecendo colateral estável para DeFi. Com TVL de centenas de milhões, valida o conceito mas limita-se a ativos de nicho, afastando-se da integração hipotecária mainstream.

Gestoras líderes apostam também em ofertas on-chain:

• BlackRock｜BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund)
  Emitido via Securitize em blockchains públicas, ultrapassando 1 mil milhão USD de AUM em 13 de março de 2025; aceite como colateral por exchanges cripto desde 18 de junho de 2025; metade do ano atingiu os 2 mil milhões USD; em 18 de setembro de 2025 manteve-se nos 1,9 mil milhões USD, consolidando-se como referência nos fundos de mercado monetário on-chain dos EUA.
• Franklin Templeton｜BENJI (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX)

Primeiro fundo monetário norte-americano com registo de quotas on-chain; investe ≥99,5% em títulos do Estado, liquidez e repos garantidos. Em setembro de 2025, geria entre 730 e 740 milhões USD; a 18 de setembro de 2025, Franklin Templeton, DBS e Ripple lançaram sgBENJI em Singapura, permitindo negociação e empréstimo na DBS Digital Exchange e testando a sua utilização como colateral tokenizado.

Estes protocolos partilham processos DeFi completos—governação aberta, transparência, arbitragem regulatória—e a técnica de converter direitos legais (quotas, títulos, notas) em tokens restritos pela compliance, ligados a instituições por KYC, oráculos e restrições de transferência. Ponto forte: verificabilidade e automação; ponto fraco: complexidade jurídica, diligência exigente e afastamento dos ativos mainstream.

Principais diferenciais da Figure:

• Posicionamento e escala:
  A Figure padroniza o processo hipotecário do início ao fim—originação, onboarding, contrato, serviço, liquidação e negociação secundária—usando smart contracts abertos, com foco em hipotecas norte-americanas exigentes e de longo prazo.
• Foco de ativos:
  Figure dedica-se a ativos essenciais como hipotecas; Centrifuge/Maple privilegiam crédito privado/recebíveis; Ondo aposta em dívida pública e fundos monetários—foco em liquidez e alocação.
• Estrategia de compliance e integração:
  Figure insere-se no contexto institucional (custódia, KYC, integração de prestadores); plataformas DeFi-RWA concentram-se na governação comunitária e wrapping de tokens, com pouco contacto com sistemas financeiros convencionais.
• Profundidade da infraestrutura:
  Figure visa reformular mercados hipotecários primário e secundário; Ondo e equivalentes limitam-se a otimizar produtos existentes para fluxo on-chain, sem intervenção em originação ou serviço.
• Tecnologia e auditabilidade:
  Figure oferece infraestrutura open source e auditável—como uma “fábrica transparente” com workflows visíveis—enquanto muitos protocolos RWA delegam processos entre múltiplos prestadores, perdendo visibilidade.

Em resumo, enquanto os concorrentes permanecem em escalas “100 milhões a vários milhares de milhões USD, cripto-native ou gestão de liquidez”, a Figure destaca-se pelo objetivo de construir infraestrutura on-chain para hipotecas—ativos essenciais dos EUA. A sua distinção depende da aceitação regulatória e institucional, mas em abrangência e profundidade de infraestrutura, supera protocolos DeFi convencionais, funcionando mais como plataforma de infraestrutura do que como produto a competir diretamente com Fannie/Freddie.

Resumindo: a Figure “constrói estradas”—não se limita a “vender automóveis”. O seu futuro depende de conformidade e adoção institucional.

Dimensão de Mercado e Perspetivas

Escala estrutural e perspetivas de ciclo

• Dimensão do mercado hipotecário
  Os saldos hipotecários das famílias dos EUA atingem 13–14 biliões USD; a emissão anual de MBS no mercado secundário foi de 1,19 biliões USD (+21,7% YoY), com média diária de 345,1 mil milhões USD—reflexo da retoma de liquidez.
• Taxas de juro
  As taxas hipotecárias a 30 anos desceram para 6,39% (semana de 12 de setembro de 2025); o mercado antecipa cortes pela Fed, o que impulsiona pedidos de refinanciamento e favorece crédito sobre valor patrimonial/segunda hipoteca.
• Originação anual (MBA)
  Em 2025 prevê-se originação total entre 2,1 e 2,3 biliões USD, recuperando face a 2024. Cada descida de 50–100 pontos base nas taxas aumenta a flexibilidade do segundo crédito e dinamiza emissões e negociações.

Métricas da Figure

• Receita: No 1.º semestre de 2025, receita líquida de 191 milhões USD (+22,4% YoY), tornando-se rentável com resultado líquido de 29 milhões USD.
• Crédito: Nos 12 meses até 30 de junho de 2025, originou-se 6 mil milhões USD em empréstimos sobre o valor patrimonial da habitação (HELOCs), com crescimento próximo de 30% YoY; 1,3 mil milhões USD via marketplace Figure Connect.
• Validação de mercado: Junho de 2025, securitização on-chain de HELOC no valor de 355 milhões USD (FIGRE 2025-HE3), vários tranches AAA pela S&P, alargando a base de investidores.
• IPO: Cotação na Nasdaq a 11 de setembro de 2025, angariando 787,5 milhões USD e avaliação IPO de 5,29 mil milhões USD.

Eficiência → Custo → Margem bruta: “Matemática On-chain”

• Rapidez de liquidação: transferências secundárias tradicionais são T+30–60 dias; blockchain e smart contracts reduzem prazos para o mesmo dia ou poucos dias, cortam capital parado e custos manuais.
• Poupança de custos: fontes oficiais e estudos apontam para economias por empréstimo de várias centenas de dólares ou mais de 100 pontos base, com potencial de maior automatização em originação, serviço e refinanciamento.
• Interoperabilidade: tokens whitelist e transferíveis podem ser empenhados contra fundos on-chain como BUIDL/BENJI/OUSG, criando “capital efficiency stacking” que converte liquidez parada em T+0/T+1, aumentando margens brutas.

Cenários de valorização: Perspetiva 1 Ano / 5 Anos

• Base de receita: Anualizando o 1.º semestre (191 milhões USD), estima-se 380–420 milhões USD no total anual; admite-se 400 milhões USD para projeção.
• Número de ações: IPO (5,29 mil milhões USD) a $25/ação, cerca de 212 milhões (pré-diluição).

A) Projeções de receita para 1 ano (final 2026):

• Pessimista: +15% (460 milhões USD)
• Base: +25% (500 milhões USD)
• Optimista: +35% (540 milhões USD)

Múltiplos EV/Vendas típicos FinTech/RWA:

• Pessimista: 9×; Base: 14×; Optimista: 18×
• Em 212 milhões ações: Pessimista (4,14 mil milhões USD → $19,5/ação), Base (7,00 mil milhões USD → $33,0/ação), Optimista (9,72 mil milhões USD → $45,9/ação)
• Após diluição para 230 milhões ações: Pessimista $18,0, Base $30,4, Optimista $42,3

B) Projeções a 5 anos (2030E) (adoção on-chain + expansão de produto):

• Pessimista: +15% CAGR (804,5 milhões USD)
• Base: +25% CAGR (1 220,7 milhões USD)
• Optimista: +35% CAGR (1 793,6 milhões USD)

Múltiplos de maturidade (de-risked): Pessimista 6×, Base 8×, Optimista 10×

• 212/230 milhões ações: Pessimista (4,83 mil milhões USD → $22,8/$21,0), Base (9,77 mil milhões USD → $46,1/$42,5), Optimista (17,9 mil milhões USD → $84,6/$78,0)

Conclusão principal: cortes nas taxas aumentam originação; blockchain dinamiza eficiência. Se a Figure implementar smart contracts auditáveis e componíveis em originação, serviço, securitização e negociação, e instituições adotarem BUIDL, BENJI, OUSG como colateral, a eficiência e margens sustentadas garantirão múltiplos superiores. Se as taxas permanecerem elevadas ou compliance/adoção abrandar, os múltiplos recuam para os valores mínimos.

O modelo baseia-se em múltiplos comparáveis e contexto de ciclo empresarial; não prevê aumentos especulativos de múltiplos causados por hype mediático ou fluxos de capital temporários, que apesar de possíveis não são considerados na análise base.

Foco Estratégico e Gestão de Risco

Duplo impulso de política e infraestrutura

• Orientação política: O GENIUS Act federal para stablecoins entrou em vigor, permitindo tokenização whitelist; Paul Atkins, novo presidente da SEC, defende supervisão objetiva e previsível, facilitando adoção on-chain institucional dentro dos limites regulatórios. Estes fatores elevam as finanças blockchain de hipótese à realidade regulamentada.
• Expansão de colateral multiplataforma: BlackRock BUIDL aceite na Crypto.com e Deribit; Franklin Templeton, DBS e Ripple lançam sgBENJI, permitindo negociação, empréstimo e colateral na DBS Digital Exchange. Estes marcos criam a infraestrutura “fundo compliance↔colateral on-chain”, essencial para a liquidez secundária e eficiência de capital da Figure.
• Narrativa estratégica: A Figure representa “Made in USA × RWA × FinTech”. Sob administração republicana, que privilegia inovação financeira doméstica e digitalização do dólar, a Figure surge como símbolo da convergência entre política e indústria.

Oportunidades estruturais

O setor imobiliário é vasto, mas grande parte do potencial já se reflete nos preços atuais. O verdadeiro crescimento reside em futuras expansões—nomeadamente permitir crédito colateralizado por Bitcoin ou alargar o poder de financiamento em BTC.

Riscos: A blockchain não protege de forças macroeconómicas

1. A liquidez “real” do imobiliário depende de processos legais e profundidade de mercado; a blockchain agiliza fluxos operacionais mas não encurta ciclos de alienação. No segundo trimestre de 2025, o prazo médio de execução hipotecária nos EUA manteve-se nos 645 dias. Se o mercado residencial deteriorar-se, a eficiência da Figure pode acelerar vendas, mas a liquidez pode não cobrir os passivos—a vantagem dos incumbentes está na gestão destes riscos.
2. Dependência regulatória: O GENIUS Act cria a base, mas outras leis (ex. CLARITY Act) aguardam aprovação; a SEC pode alterar o seu posicionamento com mudanças de liderança e circunstâncias, gerando volatilidade. Narrativas não criam cash flow—a durabilidade da valorização depende de detalhes legislativos e ritmo de adoção.
3. Governação técnica e concentração: O PoS oferece performance mas pode centralizar staking e governação; aplicações financeiras exigem equilíbrio entre throughput, descentralização e risco operacional, sendo indispensável open source e auditoria independente para preservar confiança.

Perspetiva Pessoal

Acompanhei o desenvolvimento da blockchain desde os seus primórdios e mantenho confiança na tecnologia. Contudo, para além da compra/venda de imóveis e análise de taxas hipotecárias, tenho uma exposição reduzida ao setor imobiliário, assumindo essa limitação.

Tenho um viés: encaro os mercados blockchain em ciclos de quatro anos. Na vaga anterior (IPOs Mara, Coinbase, Riot), liquidei investimentos em cripto, o que me tornou mais cauteloso—questionando sempre se “será diferente desta vez?”. Esta prudência ajudou-me a evitar quedas abruptas, mas talvez tenha sido demasiado reservado nas novas oportunidades.

A Figure levou-me a uma reflexão séria. Não se trata de hype ou “narrativas vazias”—está a redesenhar os workflows financeiros, oferecendo uma experiência de utilizador semelhante à banca convencional. Sem análise detalhada, a maioria dos utilizadores nem reconhece a tecnologia blockchain subjacente. Essa “tecnologia invisível, experiência convencional” representa verdadeira adoção de mercado, mais do que mera formação. Recordo: blockchain não é apenas cripto; o verdadeiro critério deve ser cash flow, eficiência e escala, não apenas ciclos e expectativas.

A minha principal preocupação é a volatilidade regulatória mencionada. Afirmações sucessivas da SEC sobre ETH provocaram oscilações bruscas e prolongada estagnação—acabei por perder boa parte do último bull run. No caso Figure, opto por uma posição inicial modesta e monitorização em busca de sinais de convicção mais sólidos.

Aviso:

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