Estratégia enfrenta uma armadilha de dividendos de US$ 1,5 bilhão contra a receita de $477M , diz a Grayscale

A estratégia enfrenta cerca de US$ 1,5 bilhão em obrigações anuais de dividendos de ações preferenciais, contra aproximadamente US$ 477 milhões em receita de software em 2025, segundo o chefe de pesquisa da Grayscale. A empresa vendeu 32 BTC por cerca de US$ 2,5 milhões em maio, sua primeira venda de bitcoin desde 2022, para financiar pagamentos preferenciais. O chefe de pesquisa da Grayscale caracterizou a situação como um problema de fluxo de caixa, e não de cripto, observando que o bitcoin não gera rendimento e que o bloco de preferenciais cresceu de cerca de US$ 730 milhões no início de 2025 para aproximadamente US$ 15,5 bilhões em meados de 2026.

O chefe de pesquisa da Grayscale enquadra o desafio da Strategy como uma questão de fluxo de caixa

Em um podcast com a jornalista Laura Shin, o chefe de pesquisa da Grayscale (que publica no X como LowBeta) afirmou que as obrigações de equity preferencial da Strategy são "uma questão de fluxo de caixa, e não de cripto", acrescentando que o bitcoin não gera rendimento e que, se o preço não subir, há apenas duas maneiras de pagar o cupom, e nenhuma delas é limpa.

A Strategy enfrenta cerca de US$ 1,5 bilhão em obrigações anuais de dividendos em seus instrumentos de ações preferenciais, incluindo STRC, sua preferencial de taxa variável com taxa anual próxima de 11,5%, e STRK, que paga 8%. O negócio de software da empresa gerou cerca de US$ 477 milhões em receita em 2025, o que significa que as obrigações de dividendos superam a receita em mais de três para um.

A posição de caixa da empresa oferece cobertura limitada, com o caixa de cerca de US$ 1 bilhão da Strategy cobrindo menos de um ano desses pagamentos. O próprio bloco de preferenciais explodiu, saindo de cerca de US$ 730 milhões no início de 2025 para aproximadamente US$ 15,5 bilhões em meados de 2026. Alguns analistas alertam que esse crescimento pode alimentar um "espiral da morte" se a empresa continuar emitindo novas ações para pagar dividendos sobre as antigas.

A Strategy vendeu 32 BTC em maio para financiar dividendos preferenciais

A Strategy vendeu 32 BTC por cerca de US$ 2,5 milhões a uma média de US$ 77.135 por moeda no fim de maio, sua primeira venda de bitcoin desde 2022, para financiar dividendos preferenciais. O presidente Michael Saylor tentou reclassificar o movimento como algo rotineiro, insistindo que a empresa espera adquirir de 10 a 20 BTC para cada um que vende e declarando que quer fazer da STRC o melhor instrumento de crédito do mundo.

Os mercados não foram totalmente tranquilizados e, desde então, a Strategy pausou o programa at-the-market por meio do qual emite STRC depois que o papel caiu bem abaixo da faixa de US$ 100 à qual foi projetado para permanecer.

Quando a preferencial caiu para uma mínima intradiária de US$ 82,53, alguns analistas atribuíram a queda a uma cascata de liquidações impulsionada por alavancagem, e não a uma falta de fluxo de caixa, argumentando que o balanço da Strategy permaneceu intacto e que o dividendo ainda poderia continuar. A crítica de fluxo de caixa contraria esse otimismo porque, mesmo que o cupom esteja coberto hoje, a diferença entre as obrigações em dólares e a receita de software aumenta cada vez que a empresa emite novas ações preferenciais para cobrir a rodada anterior.

A estrutura de zero-rendimento do bitcoin cria um hiato de pagamentos

Cada linha do cenário pessimista volta ao mesmo ponto: o bitcoin não gera fluxo de caixa. Uma empresa que detém ações que pagam dividendos ou títulos que rendem juros pode cumprir suas obrigações com a renda que esses ativos geram. A Strategy detém um ativo que não produz nada até ser vendido.

Os modelos de Saylor sugerem que o bitcoin precisa apenas valorizar alguns poucos porcento por ano para manter a máquina funcionando, mas essa suposição falha durante quedas prolongadas, quando o BTC fica estável ou em queda e os cupons ainda precisam ser pagos.

Perguntas frequentes

O que a Strategy vendeu em maio para financiar dividendos preferenciais?
A Strategy vendeu 32 BTC por cerca de US$ 2,5 milhões a uma média de US$ 77.135 por moeda no fim de maio, sua primeira venda de bitcoin desde 2022, para financiar pagamentos de dividendos de ações preferenciais.

Quanto a Strategy deve em dividendos preferenciais anuais em comparação com sua receita de software?
A Strategy enfrenta cerca de US$ 1,5 bilhão em obrigações anuais de dividendos de ações preferenciais contra aproximadamente US$ 477 milhões em receita de software em 2025, o que significa que as obrigações de dividendos superam a receita em mais de três para um.

Por que o chefe de pesquisa da Grayscale chama a situação da Strategy de problema de fluxo de caixa?
O chefe de pesquisa da Grayscale afirmou que as obrigações de equity preferencial da Strategy são uma questão de fluxo de caixa, e não de cripto, porque o bitcoin não gera rendimento, e se o preço não subir, há apenas duas maneiras de pagar o cupom, e nenhuma delas é limpa.