Dados da Bloomberg Intelligence mostram que o investidor médio de ETF de Ethereum à vista está a enfrentar uma perda não realizada de 43%, com uma base de custo estimada em 3.500 dólares e ETH a negociar perto de 1.950 dólares. Isso é mais do que o dobro da queda de 21% sofrida pelos detentores de ETF de Bitcoin.
Apesar de perdas em papel de 5,3 bilhões de dólares, as saídas de ETF têm sido surpreendentemente modestas — os fluxos líquidos reduziram-se apenas de 15 bilhões de dólares para abaixo de 12 bilhões de dólares — sugerindo que os detentores estão a recusar-se a capitular. A questão não é se eles podem suportar mais uma queda de 20%; é se os 3.500 dólares se tornarão um teto de venda quando a recuperação finalmente chegar.
ETFs de Bitcoin e Ethereum: Dois Produtos, Dois Limiares de Dor
Quando o primeiro lote de ETFs de Ethereum à vista começou a negociar em julho de 2024, o humor era cautelosamente otimista. O Ether pairava perto de 3.400 dólares, o interesse institucional crescia, e as máquinas de marketing da BlackRock, Fidelity e Bitwise estavam a todo vapor. Passados dezoito meses, esse otimismo foi substituído por uma realidade muito mais fria.
James Seyffart, analista de ETFs da Bloomberg Intelligence, fez uma avaliação direta em 12 de fevereiro: “Os detentores de ETFs de Ethereum estão numa posição pior do que os seus colegas de ETFs de Bitcoin. É uma proposta dolorosa.”
Os números justificam a sobriedade. Seyffart estima que a base de custo média para compradores de ETFs de ETH à vista seja aproximadamente 3.500 dólares. Com Ether a 1.950 dólares, a queda é de cerca de 44%. Para ETFs de Bitcoin, o preço de entrada médio estimado é de 84.000 dólares, enquanto o BTC negocia perto de 66.000 dólares — uma queda de 21%. O grupo de ETH perdeu mais do que o dobro em percentagem, em relação ao grupo de BTC.
Quantificando os Danos: Perdas em Papel de 5,3 Mil Milhões de Dólares
Para entender a escala da destruição, aplique a queda de 44% aos aproximadamente 12 bilhões de dólares de fluxos líquidos ainda detidos em ETFs de ETH. As perdas em papel resultantes totalizam cerca de 5,3 bilhões de dólares.
Os ativos totais sob gestão em ETFs de Ethereum à vista colapsaram de um pico de 30,5 bilhões de dólares em outubro de 2025 para apenas 11,27 bilhões de dólares hoje. Essa evaporação de 19 bilhões de dólares é uma mistura de depreciação de preço e saída de capital. Notavelmente, as saídas líquidas representam apenas cerca de 3 bilhões de dólares dessa redução — o restante é simplesmente o mercado a ajustar posições para baixo.
Por comparação, os ETFs de Bitcoin à vista viram o seu valor de ativos reduzir-se pela metade, de 170 bilhões de dólares para 85,76 bilhões de dólares no mesmo período. Ainda assim, as saídas líquidas de ETFs de BTC são aproximadamente 2 bilhões de dólares até agora este ano, e apenas cerca de 6% do total de ativos de ETFs de Bitcoin saíram durante toda a queda, segundo o analista sénior da Bloomberg, Eric Balchunas.
A conclusão é contra-intuitiva, mas inegável: apesar de sofrer ferimentos mais profundos, os investidores de ETFs de Ethereum demonstraram um nível de “mãos de diamante” que rivaliza, e possivelmente supera, os seus homólogos de Bitcoin.
Métricas-Chave: ETFs de ETH vs. ETFs de BTC
- Base de custo média estimada: 3.500 dólares (ETH) vs. 84.000 dólares (BTC)
- Preço atual (13 de fevereiro): 1.950 dólares vs. 66.000 dólares
- Queda desde a base de custo: 44% vs. 21%
- AUM no pico: 30,5 bilhões de dólares vs. 170 bilhões de dólares
- AUM atual: 11,27 bilhões de dólares vs. 85,76 bilhões de dólares
- Saídas líquidas desde o pico: aproximadamente 3 bilhões de dólares vs. aproximadamente 2 bilhões de dólares
- Percentagem do AUM que saiu: aproximadamente 10% vs. aproximadamente 6%
Por que os Detentores de ETFs de ETH Estão numa Pior Situação — E Por Que Isso Importa
A explicação convencional para a divergência é simples: Ethereum é mais volátil que Bitcoin, e as suas quedas são historicamente mais acentuadas. Mas a perspetiva dos ETFs acrescenta uma segunda camada, menos compreendida.
Os ETFs de Bitcoin foram lançados em janeiro de 2024, após uma década de resistência regulatória, captando uma procura reprimida de instituições que aguardavam à margem. Os ETFs de Ethereum seguiram seis meses depois, após a SEC aprovar uma mudança de regra que surpreendeu muitos. A aprovação foi rápida, mas o capital não foi tão paciente.
Muitos fluxos de entrada de ETH ocorreram na segunda metade de 2024 e início de 2025, quando Ether negociava entre 3.200 e 4.000 dólares. O preço médio de entrada de 3.500 dólares reflete essa concentração. Os compradores institucionais não tiveram o luxo de uma janela de acumulação de vários anos; foram, em grande parte, obrigados a investir quando o produto ficou disponível, a preços que agora parecem dolorosamente altos.
Por outro lado, os investidores de ETFs de Bitcoin desfrutaram de uma rampa de entrada mais longa. Alguns compraram perto do máximo histórico de 73.000 dólares em março de 2024, mas muitos acumularam durante as fases de consolidação seguintes. A base de custo média de 84.000 dólares, embora em prejuízo, está apenas 21% abaixo dos níveis atuais — uma perda gerenciável para a maioria dos alocadores institucionais.
A Barreira de 3.500 Dólares: Recuperação, Depois Resistência?
A estimativa de base de custo de Seyffart carrega uma implicação oculta. Se e quando o Ether recuperar os 3.500 dólares, o detentor médio de ETF finalmente voltará ao ponto de equilíbrio. Esse momento, se chegar, testará a resistência do grupo de forma mais severa do que a própria queda.
Investidores que suportaram uma perda de 44% não estão necessariamente ansiosos para rotacionar para outros ativos ao primeiro sinal de recuperação. Mas as regras de construção de carteira, limites de risco e a psicologia humana simples muitas vezes ditam que as posições são reduzidas assim que deixam de perder dinheiro. Uma recuperação até aos 3.500 dólares poderia, portanto, gerar uma pressão de venda significativa — exatamente o dinamismo que limitou a recuperação do Bitcoin após atingir a zona de 60.000 a 65.000 dólares no final de 2025.
A estrutura do ETF acelera esse comportamento. Não há bloqueios, nem atrasos na transferência, nem fricção fiscal além dos ganhos de capital padrão. Um consultor a gerir uma carteira multi-ativos pode reduzir uma posição de ETF em segundos e redirecionar os recursos para ações ou renda fixa. Se um grande grupo de detentores chegou a preços de entrada semelhantes, o desejo simultâneo de desriscar pode formar uma resistência formidável.
Esta Não é a Primeira Rodeio do Ethereum: Quedas de 60% São Rotineiras
Tom Lee, presidente da BitMine, apontou na X que o Ethereum sofreu uma queda de 60% ou mais em sete dos últimos oito anos. A única exceção foi 2023, um ano de recuperação de mercado em baixa. Em 2025, o ETH caiu 64% durante a volatilidade das tarifas de Trump. Em 2022, despencou mais de 80%. Em 2018, perdeu 95% do seu valor.
A atual queda de 44%, embora severa para detentores de ETFs acostumados à volatilidade semelhante à de ações, é na verdade branda pelos padrões históricos do Ethereum. A questão é se a nova classe de investidores de ETFs — muitos dos quais entraram no cripto através de um wrapper regulado precisamente para evitar esse caos — tolerará uma repetição do caos à la 2022.
Evidências iniciais sugerem que eles são mais resilientes do que o esperado. Durante a venda de março de 2025, que levou o Ether a 1.800 dólares, os ETFs de ETH registaram apenas cerca de 1 bilhão de dólares em saídas cumulativas. A queda atual extraiu aproximadamente 3 bilhões de dólares. Isso não é pouco, mas está longe de uma retirada total.
Fluxos Contam a História: Indecisão, Não Pânico
Os dados diários de fluxo para ETFs de Ethereum oscilaram entre vermelho e verde ao longo de fevereiro. Em 10 de fevereiro, o complexo registou uma entrada líquida de 13,8 milhões de dólares. No dia seguinte, saiu 129,1 milhões de dólares, liderada por saídas da Fidelity FETH e BlackRock ETHA.
Esse padrão de altos e baixos sugere indecisão, não convicção. O capital está a sair, mas não numa onda única e cascata. Alguns investidores estão a desriscar; outros estão a aumentar exposição a preços mais baixos. O resultado líquido é uma redução modesta nos fluxos cumulativos — de cerca de 15 bilhões de dólares no pico para abaixo de 12 bilhões de dólares hoje.
A newsletter macro Ecoinometrics caracterizou o ambiente atual como um “regime de mercado em baixa”, não uma correção temporária. A média móvel de 30 dias dos fluxos de ETF tem sido negativa na maior parte dos últimos três meses, um sinal de saídas estruturais, não de posicionamento tático.
Mesmo neste regime, a maior parte do capital inicial permanece estacionada. A estimativa de Seyffart implica que apenas cerca de 20% do capital que entrou em ETFs de ETH saiu desde então. Os outros 80% estão a suportar a dor, à espera.
O Que Vem a Seguir: Reteste de 1.800 ou Fundo Mais Profundo?
Os mercados de opções estão atualmente a precificar proteção significativa contra baixa. Os volumes mais elevados de opções de venda concentram-se em preços de strike de 1.600 e 1.900 dólares, indicando que os hedge funds institucionais antecipam um possível reteste das recentes mínimas.
Um escritório de trading de cripto de Cingapura observou que o ETH pode formar uma base antes do relatório de inflação dos EUA de sexta-feira, que pode influenciar as expectativas de taxa do Federal Reserve. Também notaram que a BitMine continua a acumular ETH, ajudando a “estabilizar a narrativa.”
Mas se o mercado em baixa de 2026 seguir o roteiro de 2022, o fundo pode não chegar até que o Ether negocie na faixa de 1.000 a 1.200 dólares. Isso implicaria mais uma queda de 40% a partir dos níveis atuais — e uma queda média de ETF de quase 70%. Se os 12 bilhões de dólares restantes de fluxos de entrada em ETFs de ETH sobreviverem a esse teste, será a maior questão para a adoção institucional do Ethereum.
Quatro Sinais a Observar no Mercado de ETFs de ETH
O teste de recuperação de 3.500 dólares. Se o Ether subir de novo em direção à sua base de custo média, observe uma aceleração das saídas. Esse nível é mais provável de atuar como resistência do que como suporte.
O reteste de 1.800 dólares. Uma quebra limpa abaixo de 1.800 dólares com saídas de ETFs correspondentes indicaria que os detentores restantes estão finalmente a capitular. Sem isso, o intervalo atual pode manter-se.
A correlação com o Bitcoin. O ETH tem negociado recentemente em sintonia com o BTC. Uma desacoplamento para baixo seria um sinal baixista específico do Ethereum; um desacoplamento para cima indicaria diferenciação impulsionada pelos ETFs.
Comentário institucional. Declarações de grandes emissores de ETFs ou grandes detentores como a BitMine podem mover o sentimento. Até agora, os maiores players mantêm-se publicamente favoráveis.
A experiência do ETF de Ethereum nunca foi para ser tranquila. O produto chegou mais tarde, a preços mais altos, e num mercado que já começava a arrefecer. O fato de os investidores terem absorvido uma queda de 44% sem uma saída massiva é, à sua maneira, notável. Sugere que o interesse institucional pelo Ethereum é real — não apenas dinheiro especulativo de momento.
Mas a resiliência tem limites. Cada ponto percentual adicional de queda corrói a convicção do detentor marginal. Se o Ether deslizar para 1.600 dólares e depois para 1.200 dólares, as saídas polidas de hoje transformar-se-ão numa fuga em massa. A estrutura do ETF, desenhada para tornar o cripto acessível, também facilitará essa saída de forma instantânea.
Por agora, as mãos de diamante mantêm-se. Os dados de inflação de fevereiro determinarão se continuam a segurar — ou se os 3.500 dólares se tornarão uma lápide, em vez de uma plataforma de lançamento.
