CICC: La tendencia de las acciones relacionadas con recursos aún no ha terminado. Después de una corrección a corto plazo, se espera que en el mediano plazo retome su tendencia alcista.

2026-02-14 01:32:43

El informe de China International Capital Corporation (CICC) indica que las materias primas son activos beneficiados por la diversificación de fondos globales. Actualmente, las valoraciones y costos de múltiples categorías como energía y química podrían estar en niveles bajos. Aunque la volatilidad a corto plazo aumenta, la demanda rígida impulsada por la expansión del poder de cálculo de IA y la transición energética, así como ciertos desequilibrios estructurales en la oferta y demanda de algunos productos, no han cambiado sustancialmente. La tendencia estructural de las materias primas podría aún no haber concluido. El equipo de estrategia de activos de CICC considera que las decisiones de Kevin Waugh tras su nombramiento podrían estar limitadas por múltiples factores. La probabilidad de una reducción significativa en el balance en el corto plazo no es alta, y la Reserva Federal no necesariamente se volverá tan hawkish como temen los mercados. En resumen, con la liberación de emociones a corto plazo y la disminución de la congestión en las operaciones, el mercado de recursos relacionados no ha terminado, y tras una corrección temporal, se espera que en el mediano plazo retome su tendencia alcista.

Texto completo a continuación

CICC: ¿Aún es recomendable invertir en recursos?

Rendimiento fuerte de las acciones de recursos al inicio del año, pero con volatilidad reciente

En 2025, el mercado de materias primas mostró una clara diferenciación. Impulsado por la expansión del poder de cálculo de IA, el aumento en la demanda de infraestructura eléctrica y riesgos geopolíticos, los metales preciosos y los metales industriales se fortalecieron notablemente: el oro y la plata subieron un 67% y un 149% respectivamente durante todo el año; el cobre y el aluminio en la LME aumentaron un 44% y un 18%, impulsando en cierta medida el rendimiento del sector de metales no ferrosos en las acciones A. En contraste, el petróleo y los productos agrícolas mostraron debilidad, con el Brent y la soja en CBOT cayendo un 18% y un 3%. A principios de 2026, algunos metales y productos químicos continuaron en tendencia alcista, y los sectores cíclicos en las acciones A, como petróleo y petroquímica, metales no ferrosos, química básica y materiales de construcción, tuvieron un rendimiento destacado. Sin embargo, en las últimas dos semanas, debido a la alta congestión en las operaciones previas y a factores como la aprobación del nombramiento del presidente de la Fed, se produjeron grandes fluctuaciones en los mercados de metales preciosos, metales industriales y sectores relacionados en las acciones A. Este artículo revisa las cuatro fases de auge de las commodities en los últimos 20 años y su relación con el mercado de acciones A, analizando el mecanismo de reflejo de los ciclos de commodities en este mercado.

Revisión de las cuatro fases de auge de las commodities y su relación con las acciones A

Históricamente, las fases alcistas de las commodities han sido impulsadas por desequilibrios entre oferta y demanda y por la resonancia del entorno monetario. La lógica central es que la recuperación económica global impulsa un aumento rápido en la demanda, mientras que la oferta, limitada por inversiones de capital a largo plazo y expansión de capacidad insuficiente en fases previas, no puede responder rápidamente, generando escasez temporal. Este escenario suele ir acompañado de ciclos de crédito amplio, debilitamiento del dólar y aumento de la inflación, atrayendo grandes flujos de capital y amplificando los aumentos en los precios de las commodities. Además de estos factores fundamentales, elementos como conflictos geopolíticos que generan demanda de refugio, eventos climáticos extremos que alteran la oferta, también pueden impulsar los precios.

En los últimos 20 años, las cuatro principales fases alcistas de las commodities han sido:

2006-2008: China entra en una rápida industrialización y urbanización, con una resonancia en la demanda interna y externa, impulsando una subida generalizada de los precios y ciclos en las acciones A. Los sectores de metales no ferrosos y carbón lograron rendimientos superiores al 200%, y los de acero y materiales de construcción superaron el 100%. La cima de los sectores cíclicos ocurrió aproximadamente 4.5 meses antes que el índice de commodities Nanhua.
2009-2011: Tras la crisis financiera, la Fed implementó la flexibilización cuantitativa (QE), y China lanzó un plan de inversión de 4 billones de yuanes. La liquidez global y la recuperación económica impulsaron rápidamente los precios de las commodities. Los sectores de metales no ferrosos y materiales en las acciones A lograron más del 100% de rendimiento adicional respecto al índice, y otros sectores cíclicos también se fortalecieron. En esta fase, los valores de las acciones de recursos alcanzaron su pico aproximadamente 3 meses antes que los precios de los futuros.
2016: Caracterizada por una “oferta lateral”, con precios moderadamente al alza en el mercado global, y en China, la reforma de la oferta en acero y carbón elevó los precios. La acción del mercado en general mostró una tendencia de subida, con los sectores cíclicos y los precios de las commodities alcanzando su pico casi simultáneamente, sin destacar en rendimiento relativo.
2020-2022: La recuperación post-pandemia y la bajada de tipos de interés de la Fed aceleraron la subida de los precios de las principales commodities desde abril de 2020, con una resonancia en las acciones A. La crisis energética provocada por el conflicto Rusia-Ucrania en 2022 elevó los precios energéticos, logrando rendimientos adicionales superiores al 100% en metales y carbón respecto al índice. Sin embargo, la demanda tradicionalmente débil hizo que sectores como agricultura y materiales de construcción subperformaran respecto al mercado general.

Análisis de la transmisión de precios de commodities a las acciones de recursos: impulso, retraso y elasticidad

Las acciones de recursos (carbón, metales no ferrosos, petróleo y petroquímica, química, acero) están altamente correlacionadas con los precios de las commodities, pero su valoración no es una simple reflejo del precio spot. La valoración de las acciones depende de los flujos de caja futuros y su descuento, por lo que determinar si la subida de precios de las commodities se traduce en un aumento en las acciones requiere analizar los impulsores y la distribución de beneficios.

¿Subirán las acciones de recursos siempre que suban los precios? No necesariamente. Es importante considerar la naturaleza del aumento y el entorno macroeconómico. La experiencia muestra que si la subida responde a una recuperación económica y expansión de demanda, los beneficios y la preferencia por riesgo suelen mejorar en la misma dirección, y las acciones tienen mayor elasticidad que los precios de las commodities, favoreciendo sectores cíclicos. Por otro lado, si la subida se debe a disturbios en la oferta que elevan los costos, o si la demanda es débil o se combina con altas tasas de interés y un dólar fuerte, los sectores upstream con capacidad de traspasar costos se benefician, mientras que los beneficios en los sectores intermedios y downstream pueden comprimirse. Además, las políticas actuales pueden contrarrestar o potenciar estos efectos, generando escenarios en los que los precios suben, pero las acciones no.

Las acciones suelen liderar, pero los shocks en la oferta pueden hacer que los precios spot suban primero. En la historia, muchas veces las acciones de recursos alcanzan su pico antes que los precios spot, reflejando expectativas anticipadas. Cuando los indicadores macro avanzados (como PMI) mejoran antes que los precios, los inversores anticipan y compran antes de que los precios suban. En casos de shocks geopolíticos o climáticos, los precios spot pueden dispararse instantáneamente, pero las acciones necesitan tiempo para reflejar la sostenibilidad del impacto y la rentabilidad.

Respecto a la elasticidad de las acciones versus los commodities, en teoría, debido a la rigidez de costos, un aumento en los precios de las commodities puede traducirse en un crecimiento mayor en beneficios netos (por ejemplo, un 1% de aumento en precios puede generar más del 1% en beneficios). Con expectativas de subida, la expansión de valoraciones puede producir un “doble impacto” en las acciones, que pueden subir más que los precios de las commodities. En ciclos anteriores, como 2005-2007 y 2020-2022, los índices de metales no ferrosos superaron ampliamente a los futuros de oro, plata, cobre y aluminio.

No obstante, en años recientes, la lógica del mercado ha cambiado: la financiarización de las commodities se ha intensificado, y la transmisión de riesgos entre mercados ha aumentado. Desde principios del siglo XXI, la volatilidad de los precios de las commodities se ha incrementado, y estudios académicos señalan que no solo los cambios en oferta y demanda explican estas oscilaciones, sino también el crecimiento acelerado de los mercados de futuros y la entrada masiva de inversores financieros, lo que ha llevado a una “financiarización” de las commodities. La reconfiguración del comercio mundial y eventos geopolíticos como la guerra en Ucrania han aumentado la incertidumbre. La mayor financiarización ha fortalecido la correlación entre futuros y acciones, y la transmisión de riesgos entre mercados. En este contexto, la valoración ya no se basa solo en fundamentos, sino que factores como riesgos geopolíticos, seguridad en la cadena de suministro y políticas tienen mayor peso, provocando alta volatilidad en los precios en respuesta a shocks específicos. Por ejemplo, en esta fase, la plata, con fuerte carácter financiero, mostró elasticidad superior en algunos momentos a las acciones relacionadas. La reciente caída global de las commodities ha afectado el ánimo del mercado y la preferencia por riesgo, transmitiéndose también a las acciones en China, donde los sectores de metales no ferrosos han ajustado significativamente.

¿Aún es recomendable invertir en recursos?

Las commodities son activos que benefician la diversificación de fondos globales. Actualmente, las valoraciones y costos de varias categorías como energía y química están en niveles bajos. Aunque la volatilidad a corto plazo aumenta, la demanda rígida impulsada por la expansión del poder de cálculo de IA y la transición energética, junto con ciertos desequilibrios estructurales en la oferta y demanda, no han cambiado sustancialmente. Consideramos que la tendencia estructural de las commodities podría aún no haber concluido. El equipo de estrategia de activos de CICC opina que las decisiones de Kevin Waugh tras su nombramiento podrían estar limitadas por múltiples factores. La probabilidad de una reducción significativa en el balance en el corto plazo no es alta, y la Fed no necesariamente adoptará una postura tan hawkish como temen los mercados. En conjunto, creemos que, con la liberación de emociones a corto plazo y la disminución de la congestión en las operaciones, el mercado de recursos relacionados no ha terminado, y tras una corrección temporal, en el mediano plazo se espera que retome su tendencia alcista.

En cuanto al mercado, la liquidez en las acciones A, la mejora en resultados y las tendencias industriales no han cambiado. Consideramos que la volatilidad reciente ofrece oportunidades de entrada en niveles bajos. A largo plazo, en nuestro informe “Perspectivas del mercado A en 2026: avanzar con determinación”, señalamos que la reconfiguración del orden internacional y la innovación industrial en China son los principales impulsores del mercado alcista actual y la reevaluación de activos chinos. La reconfiguración del orden monetario global y los flujos de capital, probablemente, tendrán un impacto mayor que los fundamentos a corto plazo. Creemos que estas condiciones permanecen sin cambios, y que en 2026 seguirán apoyando el desempeño de los activos chinos. Con la transformación macro y las reformas del mercado de capitales, el entorno subyacente en China ha pasado de cambios cuantitativos a cualitativos, con mayor potencial para un “buen ciclo” a mediano plazo, manteniendo una tendencia de “estabilidad y avance”.

En cuanto a la asignación, recomendamos centrarse en: 1) sectores de crecimiento y ciclo: IA, con desarrollo acelerado en los últimos 3 años, y que en 2026 podría entrar en fase de aplicación industrial, con oportunidades en módulos ópticos, infraestructura de computación en la nube, robótica, electrónica de consumo y conducción inteligente; también en medicamentos innovadores, almacenamiento de energía y baterías de estado sólido. 2) Expansión de la demanda externa: la internacionalización sigue siendo una oportunidad clara, especialmente en electrodomésticos, maquinaria de ingeniería, autobuses comerciales, equipos de red eléctrica y videojuegos, además de recursos de metales no ferrosos con precios globales. 3) Reversión cíclica: en función de la posición en el ciclo de capacidad, se recomienda prestar atención a sectores con mejoras en la oferta y demanda, como química, acuicultura y energías renovables, con apoyo político. 4) Alta rentabilidad por dividendos: la entrada de fondos a largo plazo favorece la inversión en empresas con flujo de caja sólido, volatilidad controlada y dividendos estables. 5) Sectores con resultados destacados en informes anuales: como el sector del oro, sectores beneficiados por la alta actividad de IA en TMT, y finanzas no bancarias.

En recursos y sectores relacionados, siguiendo las perspectivas de analistas de CICC, se recomienda enfocar en: en metales no ferrosos, en oro, en empresas con beneficios claros, proyectos en marcha y adquisiciones en minas en el extranjero; en cobre, en empresas con alta autosuficiencia, potencial de reservas y adquisiciones; en alúmina, en la reducción de producción por pérdidas y la recuperación de precios; en aluminio, en la transformación y mejora de costos para revalorizar beneficios y valoraciones. En química, en sectores con potencial de aumento de precios, especialmente en productos con capacidad de subir precios y con oferta y demanda en proceso de mejora, y en refinación, en la recuperación del ciclo para incrementar beneficios.

Finalmente, en línea con las recomendaciones de analistas, se han seleccionado algunos valores relacionados con recursos (ver gráfico 6 del informe) para referencia de los inversores.

Gráfico 1: Desempeño de sectores cíclicos en las acciones A en las últimas 2 décadas

Nota: Los rendimientos adicionales se calculan respecto al índice Shanghai Composite. Datos hasta 31 de enero de 2026.