Discurso do Vice-Presidente de Supervisão Bowman sobre as perspetivas para a economia e a política monetária

Bom dia e obrigado pelo convite para me juntar a vocês hoje.1 É um prazer estar aqui em Boston, no Fórum Econômico da Nova Inglaterra, para compartilhar minha perspetiva sobre a economia e a política monetária, e gostaria de agradecer à Kathleen Murphy, CEO da Associação dos Banqueiros de Massachusetts, por me convidar para falar no vosso primeiro fórum económico.

Agradeço também a amável introdução da Susan Collins. Valorizo muito a sua perspetiva e aprecio a oportunidade de trabalhar de perto com ela enquanto presidente do Federal Reserve Bank de Boston e como membro do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC).

É bom ver tantos líderes bancários e empresariais de toda a região Nordeste aqui no Gillette Stadium. Ao longo do meu tempo no Federal Reserve — e também no início da minha carreira como banqueiro comunitário — tenho dado prioridade a envolver-me diretamente com banqueiros e líderes empresariais para compreender melhor como as condições económicas afetam as comunidades locais. Estas conversas fornecem um contexto importante para as minhas opiniões sobre a economia e a política monetária.

Com o FOMC tendo concluído a sua última reunião de 2025 há pouco mais de um mês, e com a nossa próxima reunião no final deste mês, hoje vou partilhar a minha perspetiva sobre as decisões de política recentes, discutir como a minha avaliação da economia evoluiu ao longo do último ano, rever as condições económicas atuais e, em seguida, delinear a minha perspetiva para a economia e a política monetária.

À medida que entramos em 2026, a economia tem continuado a crescer, e vejo a inflação a aproximar-se do nosso objetivo. Mas, por baixo da superfície, o mercado de trabalho tornou-se mais frágil. O meu foco hoje é explicar por que essa fragilidade representa um risco maior e o que isso significa para o caminho da política.

Atualização sobre Decisões Recentes de Política Monetária

Na nossa reunião de setembro do ano passado, o Comité retomou o processo de remoção gradual de restrições de política e de aproximação da taxa de fundos federais ao seu nível neutro. Nessa reunião, e novamente nas reuniões de outubro e dezembro, o Comité votou para reduzir a faixa-alvo da taxa de fundos federais em 25 pontos base, levando a faixa para 3,5 a 3,75 por cento.

Estas decisões tiveram como objetivo limitar proativamente o risco de danos maiores e mais persistentes ao mercado de trabalho, enquanto a inflação continuava a mostrar sinais de uma trajetória descendente sustentada em direção ao nosso objetivo de 2 por cento. A taxa de política agora reflete um total de 75 pontos base de cortes desde setembro e está mais próxima da minha estimativa do seu nível neutro.

Votei a favor de cada uma dessas ações, tendo em conta o enfraquecimento das condições do mercado de trabalho e a minha expectativa de que a inflação, excluindo os efeitos das tarifas, estaria em breve próxima do nosso objetivo de 2 por cento. Olhando para o futuro, à medida que reunirmos mais evidências sobre a atividade económica, as condições do mercado de trabalho e a inflação, será importante continuar a avaliar o percurso adequado da política e o momento de novos ajustamentos.

Como as Minhas Opiniões Sobre a Economia Evoluíram ao Longo do Último Ano

Antes de passar às condições económicas atuais, gostaria de dedicar alguns minutos a explicar como as minhas opiniões sobre a economia e a política monetária evoluíram ao longo do último ano. Acredito que este contexto é importante, especialmente numa altura em que o equilíbrio de riscos em torno do nosso duplo mandato tem vindo a mudar.

Na reunião do FOMC de dezembro de 2024, as minhas projeções para 2025 antecipavam que o produto interno bruto (PIB) real cresceria na faixa de 2 por cento, que a inflação do índice de despesas de consumo pessoal (PCE) core desaceleraria em menos de meio ponto percentual, e que a taxa de desemprego aumentaria moderadamente para cerca do sua nível de longo prazo. Essas projeções também incluíam três reduções de 0,25 pontos percentuais na taxa de fundos federais ao longo de 2025. Em retrospectiva, a economia parece ter evoluído em grande linha de acordo com essas expectativas, especialmente se considerarmos a inflação excluindo o efeito estimado das tarifas.

Durante grande parte do ano passado, mantive uma postura de reserva quanto aos efeitos de novas iniciativas de política e, em vez disso, mantive uma visão otimista geral da economia. Em particular, não assumi que mudanças na política comercial ou de imigração levariam necessariamente a pressões inflacionárias persistentes ou a efeitos negativos significativos na atividade económica. Também considerei o potencial de efeitos positivos do lado da oferta resultantes de outras mudanças de política, incluindo alterações regulatórias, política fiscal e uma abordagem favorável aos negócios.

No que diz respeito à política comercial, esperava que as propostas iniciais de tarifas fossem provavelmente reduzidas ao longo do tempo, que haveria pouca retaliação por parte dos parceiros comerciais, e que os produtores, importadores e consumidores estrangeiros se ajustariam de forma a ajudar a limitar o impacto na inflação. A substituição entre bens e fornecedores parecia desempenhar um papel importante na moderação dos efeitos das tarifas na atividade económica e nos preços.

Quanto à imigração, antecipava que uma redução no fluxo de novos imigrantes restringiria a procura por habitação de renda e acessível, aliviando a pressão ascendente sobre a inflação habitacional a curto prazo. Embora as mudanças na população afetem tanto a oferta como a procura, considerei que os efeitos de procura a curto prazo eram particularmente relevantes para a dinâmica da inflação. Também esperava efeitos relativamente pequenos no crescimento do PIB devido à menor imigração, apesar da redução na oferta de mão-de-obra e no crescimento do emprego, uma vez que esses novos imigrantes tendem a ter rendimentos mais baixos e a ser menos produtivos do que a força de trabalho geral dos EUA.

Embora a inflação permanecesse uma preocupação para mim no início do ano, a minha avaliação mudou à medida que comecei a ver sinais mais claros de desaceleração do crescimento económico e de aumento da fragilidade no mercado de trabalho. Tornei-me mais confiante de que os efeitos inflacionários das tarifas seriam em grande parte pontuais, à medida que observava evidências crescentes de que as empresas estavam menos capazes de repassar custos mais elevados aos consumidores. Vi isso como um sinal de fraqueza na procura e consistente com o arrefecimento do mercado de trabalho. Estes desenvolvimentos levaram-me a atribuir maior peso aos riscos para o emprego e a sinalizar uma mudança no meu balanço de riscos em junho, após o que dissente na reunião de julho, defendendo uma redução de 25 pontos base para refletir essa mudança.2

A atividade económica parece ter sido apoiada por um aumento nos preços das ações e por atividades de investimento relacionadas com a inteligência artificial (IA). Embora as avaliações do mercado de ações possam parecer excessivas, o crescimento esperado dos lucros para empresas relacionadas com IA tem sido elevado, e, até agora, uma parte substancial do investimento tem sido autofinanciada. Estou preocupado que notícias decepcionantes sobre os retornos do investimento em IA possam levar a uma correção acentuada nos preços das ações, mas a economia continua a mostrar um crescimento de produtividade elevado, provavelmente devido, em parte, à maior adoção de tecnologias de IA.

Ganhos de produtividade mais elevados ajudaram a aliviar as pressões inflacionárias e incentivaram-me a apoiar a redução da taxa de política no ano passado, especialmente porque ainda não vimos sinais consistentes de estabilização do mercado de trabalho.

Condições Económicas Atuais

Passando às condições económicas atuais, a economia dos EUA tem sido resiliente e continua a expandir a um ritmo sólido, mas mantenho preocupações com sinais de fragilidade no mercado de trabalho. Estou também cada vez mais confiante de que a inflação irá diminuir para perto de 2 por cento, à medida que os efeitos das tarifas sobre a inflação dos bens continuarem a diminuir nos próximos meses.

O crescimento do PIB real parece ter ultrapassado 2 por cento no ano passado. Apesar de ter sido algo volátil, manteve-se próximo do ritmo de 2024, mesmo considerando o impacto da menor imigração, especialmente se considerarmos os efeitos do encerramento do governo. O crescimento foi apoiado pela força do investimento empresarial, incluindo projetos de centros de dados e um aumento no investimento em IA de alta tecnologia. Este tipo de projetos tende a ser relativamente insensível às taxas de juro e tem potencial para aumentar significativamente a produtividade.

Ao mesmo tempo, outras áreas de procura enfraqueceram no ano passado. O consumo das famílias e o investimento residencial abrandaram, à medida que o crescimento mais lento da renda disponível real e dos preços das casas pesou na procura. A fraqueza na atividade e nos preços do setor habitacional ao longo do último ano provavelmente refletiu uma retracção na procura de habitação. As taxas elevadas de hipoteca podem ter exercido uma pressão mais persistente, à medida que as expectativas de crescimento da renda diminuíram e os preços das casas permaneceram elevados relativamente aos rendimentos de renda. Dada a baixa acessibilidade à habitação, as vendas de casas existentes permaneceram deprimidas desde 2023, em níveis apenas comparáveis aos primeiros anos de 2010, após a crise financeira. Mas o recente fortalecimento dos preços das casas e das vendas de imóveis parece encorajador, sugerindo menos restrição na procura de habitação após a queda das taxas de hipoteca desde meados do ano passado.

Os últimos dados mostram que o PIB aumentou significativamente no terceiro trimestre, com o consumo das famílias a acelerar, mas provavelmente desacelerou no quarto trimestre, refletindo o impacto do encerramento do governo e um momentum mais fraco nas vendas a retalho até novembro, em linha com a recente fraqueza na renda pessoal. Decepcionantemente, o investimento residencial parece estar a caminho de diminuir novamente no quarto trimestre. Apesar de as vendas de casas estarem a subir devido à redução das taxas de hipoteca, as melhorias residenciais e a construção nova continuam lentas.

Condições do Mercado de Trabalho

No último ano, à medida que o desemprego aumentou e o emprego em folha salarial estabilizou, observámos uma fraqueza gradual nas condições do mercado de trabalho. Nesse período, a taxa de desemprego aumentou substancialmente para 4,4 por cento em dezembro, refletindo uma diminuição na contratação, e não um aumento abrupto nos despedimentos, já que muitas empresas pareciam focadas em reter trabalhadores em vez de expandir as folhas de pagamento. O crescimento do emprego em folha salarial desacelerou significativamente, e os ganhos de emprego tornaram-se cada vez mais concentrados em um número relativamente pequeno de indústrias de serviços não empresariais. Os ganhos privados de emprego tiveram uma média de apenas cerca de 30.000 por mês no quarto trimestre, muito abaixo do necessário para evitar que a taxa de desemprego subisse, sendo que os principais ganhos ocorreram nos setores de saúde e serviços sociais, sugerindo que a procura por trabalho continuou a enfraquecer gradualmente desde o início do ano passado. O crescimento dos salários desacelerou para um ritmo compatível com uma inflação de 2 por cento, refletindo tanto a diminuição da procura por trabalho quanto o forte crescimento da produtividade, e o mercado de trabalho já não é uma fonte significativa de pressões inflacionárias.

Embora o mercado de trabalho ainda esteja próximo do pleno emprego, tornou-se cada vez mais frágil e poderá continuar a deteriorar-se nos próximos meses. A subida do desemprego foi mais sentida por grupos demográficos que tendem a ser mais afetados pelo ciclo económico. A proporção de trabalhadores part-time por motivos económicos — ou seja, não por escolha — aumentou consideravelmente nos últimos dois meses. Isso coincidiu com um aumento na proporção de trabalhadores com múltiplos empregos, sugerindo que um número crescente de trabalhadores luta para pagar as contas.

Os ganhos de emprego têm-se concentrado em apenas algumas indústrias de serviços que tendem a ser menos afetadas pelo ciclo económico. A proporção de indústrias com crescimento positivo de emprego nos últimos seis meses tem estado a rondar níveis historicamente baixos. O emprego privado em folha salarial pode ter começado a diminuir nos últimos meses, já que o viés de alta significativo nos dados publicados, sugerido pelo Censo Trimestral de Emprego e Salários, parece ter persistido pelo menos até ao segundo trimestre.

Embora as primeiras reclamações de seguro desemprego tenham permanecido baixas, há sinais de que os despedimentos possam ter aumentado, já que os anúncios de cortes de emprego privados pela Challenger atingiram o seu nível mais alto em 12 meses desde 2010, fora do período pandémico. Poderíamos ver despedimentos a aumentar rapidamente, uma vez que as vagas de emprego abrandaram e as taxas de contratação já estão baixas. A proporção de trabalhadores desempregados de longa duração atingiu 26 por cento em dezembro, o valor mais alto desde início de 2022, refletindo um mercado de trabalho menos dinâmico, com baixa contratação e baixa despedimento, que alguns dizem estar a dar origem a uma expansão sem emprego.

Todos estes indicadores apontam para uma fragilidade crescente do mercado de trabalho, e esta configuração aumenta o risco de que as condições possam deteriorar-se ainda mais se a procura não se fortalecer. Com as taxas de contratação já baixas, os despedimentos podem aumentar mais rapidamente se as empresas começarem a reavaliar as suas necessidades de pessoal em resposta a uma atividade mais fraca.

Evolução da Inflação

No que diz respeito à inflação, temos visto progressos consideráveis na redução da tendência subjacente, tendo em conta que a inflação ainda elevada reflete principalmente efeitos tarifários que espero que desapareçam este ano. Quando esses efeitos são considerados, a inflação do PCE core parece estar muito mais próxima dos 2 por cento.

Com base nos últimos relatórios de preços ao consumidor e ao produtor, a inflação do PCE core a 12 meses provavelmente situou-se em 2,9 por cento em dezembro. No entanto, após remover os efeitos tarifários estimados, a inflação do PCE core teria estado próxima dos 2 por cento nos últimos meses, bem abaixo do valor de 3 por cento no final de 2024. Este progresso na tendência subjacente da inflação reflete uma desaceleração considerável na inflação dos serviços essenciais, em linha com o alívio das pressões no mercado de trabalho e na inflação habitacional, dado o enfraquecimento dos rendimentos de renda de mercado.

A tendência subjacente na inflação do PCE core parece estar a mover-se muito mais perto do nosso objetivo de 2 por cento do que os dados atuais indicam. A inflação dos serviços essenciais já está aproximadamente em linha com o nosso objetivo, e apenas a inflação dos bens essenciais permanece elevada, mas espero que comece a diminuir nos próximos meses à medida que os efeitos de aumentos de preços anteriores e ajustes tarifários pontuais desapareçam.

Perspetiva Económica e Riscos

Olhando para o futuro, a minha expectativa base é que a atividade económica continue a expandir-se a um ritmo sólido e que o mercado de trabalho se estabilize próximo do pleno emprego, à medida que a política monetária se torne menos restritiva. Regulamentações menos restritivas, impostos mais baixos para as empresas e um ambiente de negócios mais favorável continuarão a impulsionar a oferta — principalmente devido ao aumento da produtividade — e a compensar qualquer efeito negativo na atividade económica e na inflação decorrente das tarifas. À medida que os efeitos das tarifas continuarem a diminuir, estas políticas do lado da oferta, juntamente com o fortalecimento dos investimentos relacionados com IA, continuarão a impulsionar ganhos de produtividade e a ajudar a garantir que a inflação siga uma trajetória descendente.

Dito isto, o outlook está sujeito a riscos de ambos os lados do nosso mandato, e esses riscos não são simétricos. Do lado da inflação, riscos de alta potenciais incluem pressões renovadas nos preços dos serviços, mudanças no comportamento de fixação de preços pelas empresas ou perturbações nas cadeias de abastecimento globais decorrentes de desenvolvimentos comerciais ou geopolíticos. Isto pode incluir alterações nos preços do petróleo, com base em reações a eventos recentes na Venezuela e no Médio Oriente.

Embora esses riscos exijam uma monitorização cuidadosa, atualmente considero-os menos prováveis de se materializarem de forma sustentada. Primeiro, tem havido disposição para negociar a política comercial, e as cadeias de abastecimento têm-se mantido, em grande medida, intactas até agora. Segundo, fornecedores estrangeiros e importadores têm-se ajustado às novas tarifas, e há muitas anedotas de empresas que relutam em aumentar preços devido à maior sensibilidade dos consumidores, especialmente entre os de baixos rendimentos. A redução da imigração também continuará a diminuir a procura, especialmente por habitação, e será um fator de restrição na inflação.

No que diz respeito ao emprego, continuo a ver riscos de baixa. A continuação da fraqueza na contratação, combinada com taxas de contratação já baixas, significa que uma pequena diminuição na procura poderia traduzir-se num aumento maior do desemprego. Assim que as empresas começarem a passar de uma contratação mais lenta para uma redução de pessoal, as condições do mercado de trabalho podem deteriorar-se rapidamente.

As memórias das escassezes de trabalhadores durante a pandemia ainda estão frescas, e, até agora, as empresas têm mantido, em grande medida, a sua força de trabalho, em vez de a reduzir. Também parecem estar mais dispostas a comprimir margens de lucro, uma vez que os consumidores estão menos dispostos a aceitar preços mais altos. Sem uma melhoria geral nas condições de procura, as empresas podem precisar de começar a despedir trabalhadores, reconhecendo que não será tão difícil recontratar, dada a mudança nas condições do mercado de trabalho.

O Caminho a Seguir para a Política Monetária

Com a inflação numa trajetória sustentada em direção aos 2 por cento e sinais de fragilidade no mercado de trabalho, a minha opinião é que devemos continuar a focar-nos nos riscos ao nosso mandato de emprego e a estabilizar e apoiar proativamente as condições do mercado de trabalho. Durante a segunda metade do ano passado, frequentemente assinalei uma mudança nas condições económicas e no balanço de riscos para os nossos objetivos de emprego e inflação. Também observei sinais de enfraquecimento nas condições do mercado de trabalho, refletidos na estagnação dos ganhos de emprego em folha salarial e no aumento da taxa de desemprego. Mas, com uma taxa de desemprego a subir e a inflação a permanecer ligeiramente acima do objetivo, os nossos objetivos de emprego máximo e estabilidade de preços têm estado em tensão. Quando os objetivos estão em tensão, o nosso quadro recomenda uma abordagem equilibrada — considerando não só o desvio dos nossos objetivos, mas também a probabilidade de esses desvios se tornarem persistentes.3

Na avaliação do percurso adequado da política monetária, a minha abordagem mantém-se intencionalmente proativa e orientada para o futuro. Leva tempo para ver os efeitos completos da política monetária na economia. Dar demasiado peso aos dados mais recentes pode resultar numa avaliação inerentemente retrospetiva das condições económicas. Na minha opinião, essa abordagem aumenta o risco de ficar para trás na curva e, eventualmente, de precisar de ajustes de política mais abruptos e maiores do que seriam necessários de outra forma.

Em vez disso, devemos confiar em previsões informadas por um conjunto amplo de indicadores e pelo envolvimento contínuo com empresas e comunidades em todo o país. Na minha perspetiva, essa abordagem é mais provável de captar como a economia evoluirá ao longo do tempo. Agir de forma oportuna e medida, com base na nossa expectativa de evolução da economia, pode ajudar a apoiar o emprego e a estabilidade de preços, ao mesmo tempo que limita o risco de volatilidade desnecessária.

Com as pressões inflacionárias a diminuir — após excluir efeitos tarifários pontuais — e com o risco de que as condições do mercado de trabalho possam deteriorar-se ainda mais, vejo a política como moderadamente restritiva. O mercado de trabalho pode parecer estável até ao momento em que deixa de estar. Na ausência de uma melhoria clara e sustentada nas condições do mercado de trabalho, devemos manter-nos prontos para ajustar a política de modo a aproximá-la do neutro. Devemos também evitar sinalizar que vamos pausar sem identificar que as condições mudaram. Assim, indicaremos que não estamos atentos ou não respondemos ao percurso recente e esperado do mercado de trabalho.

Ao mesmo tempo, quero enfatizar que a política monetária não está numa trajetória predefinida. Em cada reunião do FOMC, os meus colegas e eu avaliaremos os dados recebidos, as perspetivas em evolução e o balanço de riscos para os nossos objetivos de emprego máximo e estabilidade de preços. Também continuarei a reunir-me com uma vasta gama de contactos para informar a minha avaliação das condições económicas e do posicionamento adequado da política.

Prioridades de Supervisão e Regulação

Antes de concluir as minhas palavras hoje, gostaria de abordar brevemente a agenda de supervisão e regulação do Federal Reserve, que sei ser de particular interesse para muitos de vocês aqui presentes.

Embora a política monetária frequentemente ocupe o centro das atenções, uma supervisão e regulação eficazes são essenciais para manter um sistema bancário seguro, sólido e resiliente — um que apoie o crescimento económico e sirva as comunidades em todo o país.

Desde que o Presidente me nomeou Vice-Presidente para Supervisão em junho passado, temos feito progressos significativos em várias prioridades que irão melhorar a transparência, eficiência e foco no nosso quadro de supervisão e regulação. O meu objetivo é garantir que a supervisão e regulação sejam adequadamente ajustadas, focadas no risco e fundamentadas nas nossas responsabilidades estatutárias.

O Congresso também tomou várias medidas nesse sentido. A aprovação do GENIUS Act (Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação Nacional para as Stablecoins dos EUA), juntamente com a consideração contínua de legislação sobre bancos e outros ativos digitais, sublinha a importância de uma clareza regulatória à medida que a inovação permite que os sistemas bancário e financeiro continuem a evoluir. Estamos a trabalhar ativamente para implementar as responsabilidades do Federal Reserve ao abrigo desta nova lei.

Na semana passada, partilhei a minha agenda e forneci uma atualização sobre o nosso trabalho para modernizar a supervisão e regulação bancária.4 Destaco alguns desses passos e as ações concretas que tomámos desde junho passado para melhorar a supervisão e regulação. Incluem-se:

• Finalizar alterações para racionalizar o quadro de classificação de grandes instituições financeiras, de modo a refletir melhor a condição de uma entidade com base nos riscos financeiros materiais
• Finalizar revisões ao índice de alavancagem suplementar aprimorado, devolvendo-o ao seu papel tradicional de proteção de capital e ajudando a reduzir o risco de perturbações no mercado
• Propor uma recalibração do índice de alavancagem dos bancos comunitários para o mínimo legal, oferecendo maior flexibilidade às instituições elegíveis
• Remover o risco reputacional da caixa de ferramentas de inspeção, permitindo que os inspetores foquem nos riscos financeiros materiais
• Emitir, pela primeira vez, um conjunto de princípios operacionais de supervisão para melhorar a transparência, responsabilidade e consistência nas inspeções — beneficiando tanto a equipa de inspeção como os bancos supervisionados
• Publicar um pedido de informações sobre fraudes em pagamentos para apoiar uma resposta mais coordenada e eficaz
• Propor melhorias para reduzir a volatilidade nos testes de resistência de supervisão e aumentar a transparência e responsabilidade pública do quadro de testes
• Retirar orientações de supervisão relacionadas com o clima, que desviaram recursos de supervisão de riscos materiais à segurança e solidez dos bancos
• Emitir uma nova declaração de política para facilitar a inovação responsável por bancos supervisionados pelo Conselho
• Iniciar uma revisão dos requisitos de reporte regulatório para garantir que os dados recolhidos sejam úteis e necessários para fins de supervisão e regulação

Embora tenhamos feito progressos, há mais trabalho pela frente. Continuaremos a focar na melhoria do processo de revisão de fusões e aquisições, na avaliação da adequação dos requisitos de capital no sistema bancário, na resolução de fraudes em pagamentos e cheques, e no fortalecimento do treino e desenvolvimento dos inspetores.

Encerramento

À medida que a economia continua a evoluir, a política deve evoluir com ela. O meu foco permanecerá em agir cedo o suficiente para preservar tanto a estabilidade de preços quanto um mercado de trabalho forte. Mais uma vez, obrigado pelo convite para partilhar as minhas opiniões convosco hoje. É um prazer juntar-me a vocês neste fórum.

1. As opiniões aqui expressas são minhas e não representam necessariamente as opiniões dos meus colegas do Conselho do Federal Reserve ou do Comité Federal de Mercado Aberto. Retornar ao texto

2. Veja Michelle W. Bowman (2025), “Mudanças de Política Não Intencionais e Consequências Inesperadas,” (PDF) discurso proferido na conferência de pesquisa “Avaliação da Eficácia da Política Monetária durante e após a Pandemia de COVID-19,” patrocinada pelo International Journal of Central Banking e pelo Banco Nacional Checo, Praga, República Checa, 23 de junho. Retornar ao texto

3. A Declaração Revisada do FOMC sobre Objetivos de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária está disponível no site do Conselho. Retornar ao texto

4. Veja Michelle W. Bowman (2026), “Modernização da Supervisão e Regulação: 2025 e o Caminho à Frente,” (PDF) discurso proferido no Seminário de Presidentes de Bancos da Associação dos Banqueiros da Califórnia, Laguna Beach, Califórnia, 7 de janeiro. Retornar ao texto