Discurso del Gobernador Cook sobre las perspectivas económicas

Gracias, Francisco, por la amable introducción, y muchas gracias al Club Económico de Miami por la oportunidad de hablar con ustedes hoy.1 Es maravilloso ver de primera mano la economía vibrante y en crecimiento del sur de Florida. La tasa de desempleo en la región de Miami está por debajo del promedio nacional, y los consumidores en Florida han sido de los más resilientes del país. Me alegra tener la oportunidad de interactuar con todos ustedes, que son fundamentales para ese dinamismo.

Estoy especialmente contento de poder actualizarles sobre mi perspectiva económica poco después de la primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del año. Como siempre, mi enfoque está en lograr el doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios que nos confió el Congreso. Esta noche, discutiré ambas partes de ese mandato y compartiré mi visión sobre cómo evoluciona la economía. Luego, compartiré algunas ideas sobre la aparente desconexión entre el sentimiento y las lecturas de actividad, antes de analizar las implicaciones para la política monetaria.

Perspectiva económica

En términos generales, veo que la economía de EE. UU. continúa siendo resistente, con datos recientes que indican que el crecimiento en la segunda mitad de 2025 fue incluso más fuerte de lo previsto anteriormente. La inflación parece haberse estancado obstinadamente por encima de nuestro objetivo del 2 por ciento, mientras que al mismo tiempo el mercado laboral parece haberse estabilizado en los últimos meses. Aunque la condición general de la economía es sólida, estoy vigilando cuidadosamente el sentimiento, las morosidades y otros indicadores que muestran un empeoramiento en las perspectivas para los hogares de ingresos bajos y moderados.

Inflación

Permítanme comenzar con la inflación. Aunque algunos datos se retrasaron debido al cierre del gobierno del año pasado, tenemos una buena idea de la dirección de la inflación. Según los datos disponibles más recientes, se estima que el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) aumentó un 2.9 por ciento en los 12 meses que terminaron en diciembre, todavía por encima de nuestro objetivo del 2 por ciento. La inflación subyacente, que excluye las categorías volátiles de alimentos y energía, se estimó en un 3 por ciento a finales del año pasado. Estas cifras indican que el progreso en la reducción de la inflación prácticamente se estancó en 2025. Hace tiempo que discuto la importancia de devolver la inflación a nuestro objetivo.2 Tal meseta resulta frustrante después de haber visto una desinflación significativa en los años anteriores.

Para entender por qué la inflación se estabilizó en 2025, me resulta instructivo analizar los subcomponentes. La tendencia desinflacionaria ha continuado en los servicios de vivienda, un resultado esperado a medida que los alquileres de nuevos inquilinos se enfrían y se reflejan en los precios generales de la vivienda. La inflación en los servicios no relacionados con la vivienda también ha disminuido, en línea con un mercado laboral menos tenso. Por el contrario, al analizar los precios de bienes básicos, hemos visto un aumento notable en la inflación. Esto refleja principalmente un incremento en los aranceles en el último año sobre una amplia variedad de productos importados.

Con expectativas de inflación ancladas, se anticipa que los aumentos arancelarios solo provoquen un aumento puntual en el nivel de precios. Esto aumenta la probabilidad de que la tendencia desinflacionaria reciente pueda reanudarse una vez que los efectos de los aranceles se desvanezcan. Sin embargo, persiste mucha incertidumbre. La dirección futura de la política arancelaria no está clara. Y, incluso cuando los niveles arancelarios se establezcan, sigue habiendo incertidumbre sobre cuánto tiempo tomará completar ese aumento de precios y si se arraigará en las expectativas de inflación.

Cabe señalar que las medidas de expectativas de inflación a corto plazo han caído desde la primavera pasada y las expectativas a largo plazo se han mantenido estables. Sin embargo, estoy atento al reloj: cuanto más tiempo permanezca la inflación por encima del objetivo, mayor será la probabilidad de que la inflación elevada se vuelva arraigada en las expectativas.

_ Mercado laboral_

Respecto al mercado laboral, los datos disponibles hasta finales del año pasado sugieren que se estabilizó tras haber suavizado durante 2024 y principios de 2025. En diciembre, la tasa de desempleo fue del 4.4 por ciento. Aunque ha subido desde el mínimo cíclico, la tasa apenas cambió en la segunda mitad del año pasado y sigue siendo relativamente baja. Para poner en perspectiva el 4.4 por ciento, considere que la tasa de desempleo promedio en los 50 años previos a la pandemia fue del 6.2 por ciento.

Mientras tanto, los despidos siguen siendo bajos, y las nuevas solicitudes de beneficios por desempleo se han mantenido estables durante varios años. La cantidad de empleos disponibles en relación con los trabajadores desempleados que buscan trabajo está justo por debajo de 1. Este dato es coherente con un mercado laboral sólido, aunque notablemente menor que hace unos años, cuando el mercado laboral era considerablemente más ajustado.

Los riesgos para el mercado laboral persisten. La proporción de personas que reportan trabajar a tiempo parcial por motivos económicos aumentó a finales de 2025 después de haber ido en aumento en los últimos años. Además, la creación de empleo se ha desacelerado. La nómina no agrícola aumentó solo en 50,000 empleos en noviembre y diciembre, tras una caída en octubre debido a una disminución significativa en el empleo federal. Este bajo crecimiento en las nóminas no necesariamente indica un debilitamiento del mercado laboral, ya que probablemente está relacionado con la caída en la oferta de trabajadores debido a las políticas migratorias y a la demografía subyacente. Sin embargo, sugiere que la baja tasa de desempleo no se debe a una fuerte demanda laboral. En cambio, la demanda laboral se ha relajado aproximadamente en línea con la caída en la oferta de trabajo.

Los riesgos para el mercado laboral persisten. La proporción de personas que trabajan a tiempo parcial por motivos económicos aumentó a finales de 2025 tras un aumento gradual en los años previos. Además, la creación de empleo ha desacelerado, con solo 50,000 nuevos empleos en noviembre y diciembre, tras una caída en octubre por la reducción en el empleo federal. Aunque esto no indica necesariamente un debilitamiento del mercado laboral, puede estar relacionado con la disminución en la oferta de trabajadores por políticas migratorias y cambios demográficos. Sin embargo, esto sugiere que la baja tasa de desempleo no se debe a una fuerte demanda, sino a una oferta de trabajo que ha disminuido en línea con la demanda.

En general, estas lecturas me indican que el mercado laboral está aproximadamente en equilibrio, pero estoy muy atento a los desarrollos, sabiendo que puede cambiar rápidamente.

De cara al futuro, como he mencionado en varios discursos, veo que la proliferación continua de la inteligencia artificial (IA) probablemente tendrá un efecto significativo en el mercado laboral y en la economía.3 La evidencia creciente muestra que la IA tiene el poder de impulsar significativamente la productividad. Mejores ganancias de productividad apoyarían la producción económica y permitirían que los salarios reales aumenten. También veo que la IA acelerará la generación de ideas, lo que podría conducir a la creación de nuevos productos, negocios y empleos. Sin embargo, soy consciente de que la destrucción de empleos puede preceder a la creación, de modo que la tasa de desempleo podría aumentar durante la transición económica, causando dificultades a muchos trabajadores y sus familias. Me preocupa que exista un problema de incoherencia dinámica, de modo que podría haber un desajuste entre la llegada de los costos relacionados con la inversión en IA y la llegada de los beneficios, incluyendo una mayor productividad que no genere inflación.

Actividad económica

La economía en general es sólida. El PIB creció a una tasa anual del 4.4 por ciento en el tercer trimestre de 2025, el período más reciente para el cual hay datos disponibles. Esto marcó el segundo trimestre consecutivo de fuerte crecimiento tras una caída en el primer trimestre. La ganancia del tercer trimestre fue impulsada por el gasto del consumidor, que en general sigue siendo muy resistente, así como por un aumento en las exportaciones netas, que es una categoría volátil. Las cifras de crecimiento del cuarto trimestre serán algo limitadas por los efectos del cierre del gobierno federal, que debería revertirse en el trimestre actual. Para todo 2025, estimo que la economía creció un poco más del 2 por ciento, y preveo que se mantendrá una tasa de crecimiento similar este año.

El fuerte crecimiento general reciente probablemente oculta una situación desafiante para muchas familias, especialmente los hogares de ingresos bajos y moderados. Por ejemplo, las tasas de desempleo juvenil y de comunidades negras, ambas más cíclicas que el desempleo general, han aumentado desde la primavera pasada. La deteriorada situación del mercado laboral que enfrentan estos grupos refleja otras tensiones emergentes en la salud financiera y los balances de algunos hogares. Entre estos hogares, he observado aumentos significativos en las morosidades y algunas evidencias de que su gasto se ha estancado en comparación con el crecimiento robusto del gasto de sus contrapartes de mayores ingresos. Esta divergencia a veces se denomina economía de “dos velocidades” o “en forma de K”, en la que los acomodados prosperan, mientras que los hogares vulnerables no.

Una visión sobre el sentimiento

Pienso en esta economía de “dos velocidades” o en forma de “K” cuando intento interpretar las señales de varias mediciones de sentimiento. La percepción del consumidor, según muchas métricas, es menor de lo que cabría esperar en una economía sólida, y las percepciones sobre la disponibilidad de empleo continúan empeorando. Las llamadas de alcance que tengo con líderes empresariales y laborales, así como con miembros de diversas comunidades y organizaciones, sugieren también una insatisfacción con la economía—y una que empeora—especialmente entre los hogares vulnerables.

Por lo general, los indicadores de sentimiento débil se asocian con una recesión económica y del mercado laboral. Sin embargo, hay razones para abordarlos de manera diferente en este momento. Considero importante entender qué está impulsando esa discrepancia para asegurar que no le esté dando demasiado peso a lo que se llaman indicadores más suaves. He llegado a la conclusión de que hay cuatro razones principales por las que los hogares reportan un sentimiento bajo.

Primero, los hogares están peor en comparación con la historia reciente. Aunque la economía ahora es sólida, claramente se ha suavizado en el último año o dos, cuando estuvo en auge. Es natural que los hogares comparen con su pasado cercano al evaluar la salud de la economía y sus perspectivas.

Segundo, la introducción de la IA ha generado incertidumbre sobre el mercado laboral. Incluso los estadounidenses que ven los beneficios de la IA también pueden estar preocupados por la transición en el mercado laboral y preguntarse si, en los próximos años, habrá empleos disponibles para ellos y sus familias.

Tercero, existen cambios estructurales que llevan décadas y que presentan desafíos para las familias de clase media actuales. Lo más notable es que los costos de vivienda han aumentado drásticamente tanto para compradores como para inquilinos, superando con creces las ganancias salariales en casi todas las regiones del país. Además, el costo de la educación, la atención médica, el cuidado de ancianos y el cuidado infantil ha aumentado en más de las ganancias salariales; la deuda de los hogares también ha crecido; y la movilidad intergeneracional ha disminuido. Conjeturo que los dolores de crecimiento de estas tendencias no se sentirán de manera lineal en los hogares estadounidenses, sino que interactuarán con otras tendencias macroeconómicas, haciéndolas especialmente dolorosas en ciertos momentos, incluidos los últimos años. Por ejemplo, creo que la distribución por edades de nuestra fuerza laboral puede hacer que estas tendencias sean más evidentes ahora, con adultos jóvenes compitiendo por vivienda y empleos con los baby boomers mayores y más ricos.

Finalmente, la cuarta razón que señalaré como explicación del sentimiento débil es la alta inflación experimentada, no solo en la actualidad, sino durante los últimos cinco años. Esta razón también interactúa con las tendencias de largo plazo que acabo de mencionar: la reciente ola de inflación habría puesto de manifiesto el aumento corrosivo en los precios reales de la vivienda, el cuidado infantil y la educación que ocurrió durante décadas.

En resumen, las razones del sentimiento bajo son reales y profundamente preocupantes. Pero, en mi opinión, no revelan una señal de mayor holgura que podamos abordar con nuestra política monetaria basada en la demanda. De hecho, para la parte de las preocupaciones de los hogares relacionadas con el dolor de la inflación, lo mejor que podemos hacer en nuestros roles es garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo y se mantenga allí.

Política monetaria

Al considerar la postura adecuada de la política monetaria, veo riesgos tanto para la parte de nuestro doble mandato como para la estabilidad de precios. La inflación sigue persistentemente por encima de nuestro objetivo del 2 por ciento, y hay una incertidumbre considerable sobre cuándo disminuirán los efectos arancelarios. Aunque la tasa de desempleo ha mostrado signos de estabilización, la falta de dinamismo en el mercado laboral probablemente lo hace susceptible a shocks a la baja. En general, la incertidumbre sobre las perspectivas sigue siendo elevada, aunque creo que el mercado laboral continuará siendo apoyado por las tres recortes de tasas del año pasado.

Por ahora, veo los riesgos inclinados hacia una mayor inflación. Como resultado, apoyé la decisión del FOMC de mantener la tasa de política estable en nuestra reunión de la semana pasada. Como describí, hay un argumento para ser optimista respecto al camino de la inflación, pero, hasta que vea evidencia más sólida de que la inflación se está moviendo de manera sostenible hacia el objetivo, ese será mi enfoque, en ausencia de cambios inesperados en el mercado laboral. Como he mencionado antes, pero no puedo repetir demasiado, el compromiso firme del FOMC con su mandato de inflación es imperativo.4 Después de casi cinco años con inflación por encima del objetivo, es esencial mantener nuestra credibilidad devolviendo la inflación a una senda desinflacionaria y logrando nuestro objetivo en un futuro cercano. En el pico de la reciente ola de alta inflación, prometimos que volveríamos al objetivo, y fue esa promesa la que mantuvo ancladas las expectativas de inflación y nos permitió ver una fuerte desinflación desde 2022 hasta 2024. Si perdiéramos credibilidad, el costo no se sentiría de inmediato, pero se sentiría de manera resonante y dolorosa cuando más la necesitemos, en una crisis inflacionaria como la que experimentamos hace tres años.

Conclusión

Como he expuesto, sigo siendo optimista en que la inflación pronto volverá a una senda hacia nuestro objetivo, que el mercado laboral se está estabilizando y que el crecimiento sostenible está por delante. Mi optimismo está matizado por la cautela. Por eso, seguiré vigilante estudiando una amplia gama de información entrante para poder adoptar la mejor política que logre nuestros objetivos de doble mandato. Mis decisiones futuras de política estarán guiadas por los datos que reciba, mi perspectiva económica y el equilibrio cambiante de riesgos.

Gracias nuevamente al Club Económico de Miami por esta oportunidad. Espero sus preguntas.

1. Las opiniones expresadas aquí son propias y no necesariamente las de mis colegas en el Comité Federal de Mercado Abierto. Volver al texto

2. Véase Lisa D. Cook (2023), “Thoughts on Inflation in a Supply-Constrained Economy,” discurso pronunciado en la Reunión Anual de la Asociación de Ciencias Sociales Aliadas (ASSA) 2023, Nueva Orleans, La., 6 de enero; y Lisa D. Cook (2024), “Moving Toward Better Balance and Implications for Monetary Policy,” discurso pronunciado en el Club Económico de Nueva York, Nueva York, 25 de junio. Volver al texto

3. Por ejemplo, véase Lisa D. Cook (2025), “AI: A Fed Policymaker’s View,” discurso pronunciado en el Instituto Nacional de Investigación Económica, Summer Institute 2025: Digital Economics and Artificial Intelligence, Cambridge, Mass., 17 de julio; Lisa D. Cook (2024) “Artificial Intelligence, Big Data, and the Path Ahead for Productivity,” discurso pronunciado en “Technology-Enabled Disruption: Implications of AI, Big Data, and Remote Work,” una conferencia organizada por los Bancos de la Reserva Federal de Atlanta, Boston y Richmond, Atlanta, Ga., 1 de octubre; y Lisa D. Cook (2024), “What Will Artificial Intelligence Mean for America’s Workers?” discurso pronunciado en la Universidad Estatal de Ohio, Columbus, Ohio, 26 de septiembre. Volver al texto

4. Véase Lisa D. Cook (2025), “The Economic Outlook and Monetary Policy,” discurso pronunciado en la Institución Brookings, Washington, 3 de noviembre. Volver al texto