研報直通車--2.5

一、市場概況[淘股吧]

2月5日A股震盪下行，三大指數集體回調。截至收盤，滬指跌0.64%收報4075點，深證成指跌1.44%，創業板指跌1.55%；兩市成交額2.18萬億，較昨日縮量超3000億。全天上涨1618家，下跌3719家。

商品端仍是短線定價的關鍵擾動，從今天盤面看，在市場縮量回調的環境下資金階段性偏向波動更低的防禦端來降低回撤。若外盤商品波動明顯收斂、量能止縮回穩，後續市場有望從防禦占優逐步過渡到結構輪動修復。
二、 T和S光伏鏈的思考：能源是中國企業的名片，走出去才是破內卷的核心

T和S是完全分開的兩撥人，所以在供應商選擇中思路不同。 1、關於T-地面，近期最大變化為topcon技術授權
第一，T在財報期表明資本開支翻倍，在新能源上底層邏輯不僅是ira補貼，更重要是其堅信#電是數據中心的核心，本身已擁有儲能的巨大優勢，補齊光伏的短板，佔領能源的制高點。
第二，因此展開，則是快速的上量能力（比如一年半上100gw），本質是缺電也有窗口期。而若只是採購中國企業的設備本身，沒辦法滿足快速跑通產線上量的訴求。
第三，topcon全球最多的專利仍是JK（從韓國買斷後，又再授權TH、JA等），這次馬斯克點贊和T走訪的山西樣板間都為JK生產線，而後續如何合作值得期待。 本質是#新需求新市場+專利授權幫助大家實現真正的反內卷，走出去才是最大的勝利。 那麼怎麼定價？按照北美市場1w 35美元售價，1rmb/w淨利，100gw，則利潤空間=1000億，技術授權在其中到底佔多少需耐心等待。 也有投資人關心是否TH、JA也能展開這個邏輯，最後內卷？T會不會考慮這個問題，我不知道，反正A股投資人想的多和內卷永遠遙遙領先。#對股票而言，我們認為板塊會被重估，而當前卡位最好的確是JK，最先被重估（第一次被市場get point）。
第四，這個邏輯是否設備受損？不是，可以想想C和F在北美合作的問題，當前，我們認為#設備的主導權在T，也只能在T（T的考量是專利、設備最先進、綜合解決方案能力，而不是二級狗yy的買二手設備來省錢）。 材料體系的角度，若看jk則較膜多的為fst、銀漿多的為dk。
2、關於S-太空，近期最大變化為不要只看S，關注蝴蝶效應 昨天聊了兩個設備企業，其中有個董事長的原話“不知是不是受馬主任影響，下周要連續接待幾批美國客戶，都是大公司大領導”。 我們看到以Google為代表的，于25年11月啟動了“捕日者計劃”，通過與Planet Labs公司合作，計劃發射攜帶TPU自研芯片的AI衛星，構建一個可擴展的分佈式太空數據中心，後續#我們同樣關注S引領的新一輪軍備競賽，設備的邏輯也遠沒走完。 最後，我們想再調強：T和S在思路上差異還蠻大，但做這個事的核心殊途同歸——北美缺電，鏈主佔領優質能源的制高點。 因此，我們也繼續看好缺電+中國能源出海的大產業邏輯，能源的形式是多樣的，A股企業在不能能源環節領先出海的都是時代賦予的被重估機會。

三、 光纖光纜板塊將迎來超級大周期
1、光纖價格仍然快速上漲，657 A2價格已有100元/芯公里以上報價，652D纖超過60元/公里，價格一天一價，歷史上未曾出現過。 2、國內四大家的棒纖產能已經完全滿產，極限情況下通過擠壓流程，至多在已有產能再擴產10-15% 3、頭部三家的國內運營商光纖光纜占比實際在25年已經普遍低於總光纖光纜收入的40%，某家低於25% 對已有情況我們做出以下推斷 1、運營商的需求將超出實際情況，聯通上次集采6578萬芯公里價格，多為中小企業低價中標，目前以大幅低於成本，料想將大幅度違約，聯特或將不得不重新招標。美國bead項目也將持續推動光纖光纜需求。 2、無人機的需求大超預期，且對幾個不敏感，cru25年全球無人機光纖需求5000萬芯公里，26年預期8000萬芯公里，真實情況可能需求更多。 3、ai需求尚未大幅外溢到中國，但料想非常快且量不會小，康寧藤倉普雷斯曼的棒纖纜產能在25年2q已經滿產後才逐步開始從中國購買。 4、此輪光纖價格的上漲將超過歷史最高位，並且持續時間更長 對於標的選擇 1、新的大周期開始，一定要選頭部企業，長飛、亨通、中天 2、具有預期差，能快速復產或者有低價康寧棒供應的企業:特發信息和通鼎互聯