Giá Ethereum sụp đổ có thể đe dọa $800 tỷ đô la trong tài sản

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Sự sụp đổ giá Ethereum có thể đe dọa $800 tỷ USD tài sản Liên kết gốc: Một sự sụp đổ giá Ethereum có thể làm gián đoạn khả năng thanh toán của chuỗi khối và đóng băng hơn $800 tỷ USD tài sản, theo một bài báo nghiên cứu của Ngân hàng Ý.

Bài báo, do Claudia Biancotti của Tổng cục Công nghệ Thông tin của ngân hàng trung ương viết, đã phác thảo một kịch bản lây nhiễm trong đó sự sụp đổ giá ETH làm suy yếu hạ tầng bảo mật của chuỗi khối đến mức thất bại.

Sự sụp đổ như vậy sẽ mắc kẹt và làm hỏng các cổ phiếu tokenized, trái phiếu và stablecoin mà các tổ chức tài chính lớn ngày càng đặt trên sổ cái công cộng.

Về cơ bản, bài báo thách thức giả định rằng các tài sản được phát hành trên chuỗi khối công cộng có quy định được cách ly khỏi biến động của tiền điện tử cơ bản. Độ tin cậy của lớp thanh toán trong các mạng không cần phép như Ethereum gắn chặt với giá trị thị trường của một token không được bảo đảm.

Cạm bẫy kinh tế của validator

Luận điểm chính của bài báo dựa trên sự khác biệt cơ bản giữa hạ tầng thị trường tài chính truyền thống và chuỗi khối không cần phép.

Trong tài chính truyền thống, hệ thống thanh toán được vận hành bởi các thực thể có quy định, có sự giám sát chính thức, yêu cầu vốn và có các hỗ trợ từ ngân hàng trung ương. Các thực thể này được trả bằng tiền pháp định để đảm bảo các giao dịch được hoàn tất hợp pháp và kỹ thuật.

Ngược lại, mạng Ethereum dựa vào một lực lượng lao động phi tập trung gồm các “validator”. Đây là các nhà vận hành độc lập xác minh và hoàn tất các giao dịch. Tuy nhiên, họ không bắt buộc pháp lý phải phục vụ hệ thống tài chính và họ được thúc đẩy bởi lợi nhuận.

Validators phải chịu chi phí thực tế cho phần cứng, kết nối internet và an ninh mạng. Tuy nhiên, doanh thu của họ chủ yếu được tính bằng ETH. Ngay cả khi lợi nhuận staking duy trì ổn định về mặt token, một sự giảm đáng kể và kéo dài trong giá ETH tính bằng đô la có thể xóa sạch giá trị thực của các khoản thu nhập đó.

Nếu doanh thu từ việc xác thực các giao dịch giảm xuống dưới chi phí vận hành thiết bị, các nhà vận hành hợp lý sẽ dừng hoạt động. Bài báo mô tả một khả năng “vòng xoáy giảm giá” đi kèm với kỳ vọng tiêu cực kéo dài, nơi các staker vội vã bán các khoản holdings của họ để tránh thiệt hại thêm.

Việc bán ETH staking yêu cầu “rút staking”, điều này về cơ bản vô hiệu hóa validator. Trong một kịch bản cực đoan, “không validator nghĩa là mạng không còn hoạt động nữa.” Trong các điều kiện này, lớp thanh toán sẽ thực sự ngừng hoạt động, để lại người dùng có thể gửi các giao dịch nhưng không bao giờ được xử lý. Các tài sản trên chuỗi sẽ trở nên “bất động”, bất kể khả năng tín dụng ngoài chuỗi của chúng.

Khi ngân sách an ninh bị phá vỡ

Mối đe dọa này vượt ra ngoài việc tạm dừng xử lý đơn thuần. Một sự sụp đổ giá sẽ làm giảm đáng kể chi phí cho các tác nhân độc hại để chiếm đoạt mạng lưới.

Khả năng này được mô hình hóa qua khái niệm “ngân sách an ninh kinh tế”—được định nghĩa là khoản đầu tư tối thiểu cần thiết để có đủ cổ phần để thực hiện một cuộc tấn công kéo dài vào mạng lưới. Kiểm soát hơn 50% sức mạnh xác thực hoạt động cho phép kẻ tấn công thao túng cơ chế đồng thuận, cho phép chi tiêu gấp đôi và kiểm duyệt các giao dịch cụ thể.

Ngân sách an ninh kinh tế của Ethereum không cố định; nó dao động theo giá thị trường của token. Nếu giá ETH sụp đổ, chi phí đô la để làm hỏng mạng cũng giảm theo. Đồng thời, khi các validator trung thực rút lui để cắt lỗ, tổng cổ phần hoạt động giảm, làm giảm ngưỡng để kẻ tấn công chiếm đa số kiểm soát.

Bài báo mô tả một mối quan hệ nghịch lý: Khi giá trị của token gốc của mạng gần về zero, chi phí tấn công hạ tầng giảm mạnh, nhưng động lực để tấn công có thể tăng lên do có nhiều tài sản có giá trị khác.

Cạm bẫy cho các tài sản ‘an toàn’

Chuỗi này đặt ra một rủi ro đặc biệt đối với các “tài sản thế giới thực” (RWAs) và stablecoin đã phát triển trên mạng Ethereum.

Hiện tại, Ethereum lưu trữ hàng triệu tài sản với tổng vốn hóa vượt quá $800 tỷ USD, trong đó có khoảng $140 tỷ USD vốn hóa thị trường kết hợp của hai stablecoin đô la lớn nhất.

Trong kịch bản ETH mất gần như toàn bộ giá trị, token này sẽ ít được quan tâm bởi các kẻ tấn công tinh vi. Tuy nhiên, hạ tầng vẫn sẽ chứa hàng tỷ đô la trong trái phiếu kho bạc tokenized, trái phiếu doanh nghiệp và stablecoin được hậu thuẫn bằng fiat.

Các tài sản này sẽ trở thành mục tiêu chính. Nếu kẻ tấn công kiểm soát chuỗi yếu ớt, họ có thể lý thuyết gửi các token này đến sàn để bán lấy fiat đồng thời gửi chúng đến một ví khác trên chuỗi. Điều này trực tiếp gây sốc cho hệ thống tài chính truyền thống.

Nếu các nhà phát hành, nhà môi giới hoặc quỹ bị ràng buộc pháp lý phải mua lại các tài sản tokenized này theo mệnh giá, nhưng hồ sơ sở hữu trên chuỗi bị xâm phạm hoặc thao túng, áp lực tài chính sẽ chuyển từ thị trường crypto sang bảng cân đối kế toán thực tế. Thiệt hại sẽ không chỉ giới hạn ở các nhà giao dịch crypto đầu cơ, “đặc biệt nếu các nhà phát hành bị ràng buộc pháp lý phải hoàn trả theo mệnh giá.”

Không có lối thoát khẩn cấp

Trong các cuộc khủng hoảng tài chính truyền thống, hoảng loạn thường kích hoạt “chạy đến nơi an toàn,” trong đó các nhà tham gia chuyển vốn từ các nơi gặp khó khăn sang các nơi ổn định hơn. Tuy nhiên, quá trình di cư như vậy có thể không khả thi trong trường hợp hạ tầng blockchain sụp đổ.

Đối với nhà đầu tư nắm giữ tài sản tokenized trên mạng Ethereum đang gặp sự cố, việc chạy đến nơi an toàn có thể là chuyển tài sản đó sang chuỗi khác. Tuy nhiên, điều này gặp phải các trở ngại lớn:

Thứ nhất, các cầu nối chuỗi chéo, là các giao thức dùng để chuyển tài sản giữa các chuỗi, nổi tiếng dễ bị tấn công và có thể không mở rộng để xử lý một làn sóng rút lui hàng loạt trong hoảng loạn. Các cầu nối này có thể bị tấn công, và sự không chắc chắn gia tăng có thể khiến các tài sản bị “đồn đoán chống lại,” có khả năng làm các stablecoin “kém hơn” bị mất peg.

Thứ hai, tính phi tập trung của hệ sinh thái khiến việc phối hợp trở nên khó khăn. Khác với sàn tập trung có thể tạm dừng giao dịch để làm dịu hoảng loạn, Ethereum là một hệ thống toàn cầu với các động cơ xung đột.

Thứ ba, một phần lớn tài sản có thể bị mắc kẹt trong các giao thức DeFi. Khoảng $85 tỷ USD bị khóa trong các hợp đồng DeFi, và nhiều trong số này hoạt động như các nhà quản lý tài sản tự động với các quy trình quản trị không thể phản ứng ngay lập tức khi lớp thanh toán gặp sự cố.

Hơn nữa, bài báo nhấn mạnh sự thiếu vắng một “người cho vay cuối cùng” trong hệ sinh thái crypto. Trong khi Ethereum có các cơ chế tích hợp để làm chậm tốc độ validator rút lui—giới hạn xử lý khoảng 3.600 lượt rút mỗi ngày—đây chỉ là các giới hạn kỹ thuật, không phải các biện pháp hỗ trợ kinh tế.

Tác giả cũng bác bỏ ý tưởng rằng các nhà đầu tư có nguồn lực lớn có thể ổn định giá ETH sụp đổ bằng cách “mua lớn,” gọi đó là “rất ít khả năng thành công” trong một cuộc khủng hoảng niềm tin thực sự, nơi thị trường có thể tấn công chính quỹ cứu trợ.

Một bài toán quy định

Bài báo của Ngân hàng Ý cuối cùng đặt ra câu hỏi chính sách cấp bách về rủi ro lây nhiễm này: Liệu các chuỗi khối không cần phép có nên được xem như hạ tầng thị trường tài chính quan trọng?

Trong khi một số công ty thích các chuỗi khối có phép do các thực thể được ủy quyền vận hành, sức hút của các chuỗi công cộng vẫn mạnh mẽ do phạm vi tiếp cận và khả năng tương tác của chúng. Các quỹ thị trường tiền tệ tokenized có sẵn trên Ethereum và Solana là ví dụ về hoạt động tài chính truyền thống giai đoạn đầu trên các hệ thống công cộng.

Tuy nhiên, phân tích cho thấy việc nhập khẩu hạ tầng này đi kèm với rủi ro đặc thù rằng “sức khỏe của lớp thanh toán gắn liền với giá thị trường của một token mang tính đầu cơ.” Các ngân hàng trung ương “không thể mong đợi” giữ giá của các token phát hành tư nhân chỉ để duy trì an toàn cho hạ tầng thanh toán.

Thay vào đó, các nhà quản lý có thể cần áp dụng các yêu cầu liên tục kinh doanh nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành tài sản có bảo đảm. Đề xuất cụ thể nhất là yêu cầu các nhà phát hành duy trì cơ sở dữ liệu sở hữu ngoài chuỗi và chỉ định một “chuỗi dự phòng” đã được chọn trước. Điều này về lý thuyết sẽ cho phép chuyển đổi tài sản sang một mạng lưới mới nếu lớp Ethereum gốc gặp sự cố.

Nếu không có các biện pháp bảo vệ như vậy, hệ thống tài chính có nguy cơ rơi vào tình trạng ngủ quên, khi mà sự sụp đổ của một tài sản crypto mang tính đầu cơ làm tắc nghẽn hệ thống tài chính hợp pháp.