SGXの中国銘柄は今後2〜3年で5倍に上昇する可能性、CGSのチーフが見解

今後2〜3年の間に、CGS Internationalの最高経営責任者（CEO）であるキャロル・フォン氏によれば、シンガポール取引所 (SGX)における中国企業の上場数は、過去1年の「ほんの数社」から、最大5倍に増える可能性があります。フォン氏は『The Straits Times』に対し、以前の見積もりでは、デュアル・リスティング（重複上場）や株式プレースメントを通じてSGXに上場できるのは中国および香港の企業で「約5社程度」だとされていた一方で、「5は控えめな数字になっています」と述べました。

中国ガラクシー証券 (中国最大級の国有ブローカーの1つ)の完全子会社であるCGS Internationalは、CGSが2024年にマレーシアのCIMBグループを完全買収した後に設立されました。資本市場で30年以上の経験を持つフォン氏は、シンガポールの株式市場で勢いを維持するには、強い成長ストーリーを持つ質の高い企業のより幅広い組み合わせを惹きつけることがカギだと強調しました。

なぜ中国企業がシンガポールを目指すのか

先進製造、国内消費、テクノロジーにまたがる中国企業は、フォン氏によれば、単に資金だけでなく、それ以上のものを求めています。「彼らは国際化したいし、非人民元の資金を取り込む必要があるのです」と彼女は語りました。これらの企業は、国際的なブランド力と、より大きな投資家層へのアクセスを求めています。

シンガポールでのIPO（新規株式公開）に至る規制面の道筋は、香港と比べて、対象企業にとっては今やより短く「負担が少ない」ものになっています。上場待ちの列が大幅に膨らんだ香港では、いくつかの推計によれば、手続き完了まで1年を大きく超えることもあります。中立的な金融ハブとしてのシンガポールの位置づけも、地政学的な摩擦なしに国際資本を調達したい企業にとって魅力です。

アリババやBYDのようなメガキャップ企業は、より深い流動性があることから、香港または米国市場を選好する可能性が高い一方で、時価総額が約US$500 million (S$638 million)からUS$1 billionの中堅企業は、今後ますますシンガポールに目を向けるかもしれません。フォン氏によれば、これらの企業は香港では「広い池の中の小さな魚」になりかねません。インドネシア、マレーシア、またはシンガポールに既存のASEAN事業を持つ企業は、SGXのIPOの有力なターゲットです。シンガポールで上場することで地域としてのアイデンティティを強化し、投資家に向けた売り込みがしやすくなるためです。

現在のSGXにおける中国関連上場

シンガポールでは近年、ヘレンズ・インターナショナル（バー・チェーン運営）、PCパートナー（ビデオ・グラフィックス・カードメーカー）、コンコード・ニュー・エナジー（グリーンエネルギー提供企業）など、中国に関連する上場がすでに少数あります。しかし、フォン氏は、これらの企業は「テクニカル・リスティング」、つまり新たな資金調達を伴わないセカンダリー・リスティングであり、「市場の指標を動かすには十分ではない」と指摘しました。

「今の焦点は資金調達を伴う企業を連れてくることです。そこにこそ流動性が生まれるのです」とフォン氏は述べました。流動性はアナリストのカバレッジ、投資家の参加、そして最終的にはバリュエーションを押し上げ、好循環を生みます。「それがなければ、上場は変革をもたらすものではなく、象徴的なものになってしまうリスクがあります」と彼女は付け加えました。

Sチップ・サーガからの教訓

中国の上場をシンガポールに呼び込もうとする動きが再び強まることで、地元の投資家の間では、Sチップ・サーガの再来への懸念が生じるかもしれません。2000年代後半から2010年代初頭にかけて、シンガポール上場の中国企業の波がガバナンスや会計の問題に直面しました。これらの企業は、中国で事業を行っていることが多い一方で、海外に設立されていましたが、いわゆる財務詐欺の疑いが持たれました。たとえば実在しない工場（ファントム工場）や、行方不明の資金などが指摘され、投資家は大きな損失を被ることになりました。

失敗したSチップ企業の例としては、フェロチャイナが倒産したケース、中国サン・バイオ・ケムが会計上の不正や欠落資産を理由に上場廃止になったケース、そしてチャイナ・フィッシェリー・グループが詐欺疑惑の中で崩壊したケースがあります。これらの企業の多くはその後上場廃止となるか、あるいは停止されたままで、投資家の関心はほとんどありません。

フォン氏は、Sチップ・サーガの再来リスクは、今日では大幅に低いと主張しています。当時は、中国企業がシンガポールに上場する際に、規制上の監督が比較的限定的でした。その後、上場の枠組みは相当に厳格化されています。海外で上場したい中国企業は、シンガポールの規制要件を満たすことに加えて、中国証券監督管理委員会（CSRC）からの承認を確保する必要があります。これにより、両地域が市場に出る前に企業を審査する「二重の監督」が導入されます。

「手続きも、デューデリジェンス（適正評価）や開示基準への比重が高くなっているため、より選別的で時間を要します。その結果、上場数は減る一方で質は高くなると見込まれており、投資家の信頼を再構築するうえで重要です」とフォン氏は述べました。

より広い市場戦略

中国の上場を誘致することは、シンガポールの上場パイプラインを再構築するためのより大きな取り組みの一部です。より大きな課題は、市場のアンカー（けん引役）になり得る国内のチャンピオン企業、国際的なプラットフォームを求める他の地域ASEAN企業、そして自国の拠点を超えて拡大したい中国企業を惹きつけることだと、フォン氏は語りました。

彼女は、より大きな企業であれば、自社の海外事業もシンガポールに上場させることが見込まれるとも指摘しました。例えば2024年には、韓国の現代自動車が、そのインド部門であるHyundai Motor Indiaをボンベイ証券取引所とナショナル・ストック・エクスチェンジ（National Stock Exchange）に上場させ、US$3 billionを超える資金を調達しました。

「中国企業は外を見ていますし、シンガポールはゲートウェイとしての位置づけを強めています。同時に、ここでの株式バリュエーションは回復しており、国内株式市場の流動性も改善しています」とフォン氏は述べました。ただし彼女は注意点も挙げました。「しかし、窓は永遠に開いているわけではありません。実行次第で、市場が上場5件から25件へ成長できるかどうかが決まります。」

FAQ

Q: 上場のためにシンガポールがターゲットとしている中国企業のタイプは？

A: フォン氏は、特に既存のASEAN事業または地域における重要な製造拠点を持つ中堅企業を、US$500 millionからUS$1 billionと評価される企業として主なターゲットだと特定しました。非人民元の資金と国際的なブランド力を求める企業も、魅力的な候補です。

Q: 現在の規制枠組みはSチップ時代とどう違うの？

A: 中国企業は現在、上場前に中国証券監督管理委員会とシンガポールの規制当局の双方から承認を得る必要があります。二重の監督に加え、より厳格なデューデリジェンスと開示基準が組み合わされているのは、質の高い上場を確保し、過去のガバナンスや会計上の問題の再発を防ぐためです。

Q: 中国企業が香港ではなくシンガポールを選ぶ理由は何かもしれない？

A: シンガポールはIPOへの道筋が短く、中立的な金融ハブとしての位置づけがあり、地政学的な摩擦もより少ないです。中堅企業は香港よりもシンガポールのほうが適していると感じるかもしれません。香港では「広い池の中の小さな魚」になるリスクがあり、特にASEAN地域内で拡大しようとしている場合はそうです。