Spark’s MonetSupplyは、AaveのコアWETH市場の凍結解除決定により、LST/LRTのホエールが ~45% weETHループをファームできる一方で、aEthWETHは利用率100%のままで、通常のユーザーを閉じ込めていると言います。
要約

• Spark戦略ディレクターのMonetSupplyは、AaveがイーサリアムのコアWETH市場を凍結解除したのは、現在の流動性状況下では「不適切」だと述べています。
• aEthWETHの利用率が100%であることで、彼は、高いレバレッジをかけた~45% APYを追うweETHループが、通常の預金者や、退出しようとするステーブルコイン借り手を罠にかけると警告しています。
• その動きは、aEthWETHの流動性を改善せずに裁定機会を配るだけだと彼は主張しており、借り換えにすでに苦しむ通常ユーザーにとって状況をさらに悪化させます。

Aave (AAVE) は、流動性が最も逼迫しているタイミングで、イーサリアムのコアWETH市場の凍結を解除することを決めました。これは、Sparkの戦略ディレクターであるMonetSupplyから厳しい批判を招いています。Xでの投稿で彼はこの動きを「かなり不適切」と呼び、現在の金利モデルの下では、LSTとLRTの保有者が、weETHのような資産を使って攻撃的な循環レバレッジのループを立ち上げられる一方で、一般ユーザーは事実上ロックされていると論じました。

aave has decided to unfreeze the Ethereum Core WETH market

i find this decision a quite ill considered. in the current conditions/IRM configuration, this basically allows LST/LRT holders to take out extremely profitable looping positions, ensuring that aEthWETH remains illiquid…

— monetsupply.eth (@MonetSupply) April 21, 2026

乾いたWETH市場でのハイオクタン・ループ

彼の計算によれば、トレーダーは、ETHに対するweETHのセカンダリ市場価格におけるおよそ0.5%のディスカウントと、上限が約5.15%に設定されたAaveのETH借入金利を活用して、年率ベースで約45%のリターンプロファイルを得る再帰的なロングETHポジションを構築できます。これは、ベースのステーキング利回りの上に積み上げた場合です。aEthWETH市場はすでに利用率100%に位置しているため、新たなループが生まれるたびに、バニラの預金者や借り手の出口流動性がさらに締め付けられます。

一部のための裁定、ほとんどのための退出リスク {#arbitrage-for-some-exit-risk-for-most}

問題は、MonetSupplyが言うには、これらの状況下でWETHを凍結解除してもaEthWETHユーザーにとっての流動性の逼迫を何も解消しないことです。「この決定は、aEthWETHの流動性の緊張に対処せずに裁定機会を提供するものです」と彼は書き、WETHの引き出しをしようとする、あるいはレバレッジをかけたstablesをロールしようとするユーザーが、プールには単にバッファが残っていないことを発見していると警告しました。

関連するETH市場の脆弱性についてSparkの戦略家が最近出したコメントでは、こうした力学がどのように悪化しうるかが示されています。利用率が100%に固定されると、供給者は留まるインセンティブを失い、一方で借り手はデレバレッジする余地を失います。その結果、ポジションが固着するリスクや、金利または担保価格が彼らに不利に動いた場合の連鎖的な清算のリスクが高まります。Kelp DAO後の神経の高まりや、オンチェーンのETH流動性に対する需要の増大も加わると、彼の見立てでは、AaveがWETHのスロットルを再び開く判断は、通常の状態を取り戻すことというより、すでにひっ迫した市場の上でベーシストレードをファームするために洗練されたルーパーを招くように見えます。

これらのインセンティブが続くなら、起こりうる結果はおなじみの分断になるでしょう。つまり、whalesやストラクチャードファンドがweETHループによってレバレッジド・キャリーを取り込む一方で、個人投資家の預金者やステーブルコインの借り手は、出口ドアが技術的には開いているのに—機能的には利用率100%によって塞がれている—市場で罠にかかる確率が高まっていきます。