テザーの準備金転換が議論を呼ぶ：アーサー・ヘイズがビットコインのゴールド配置に巨大な下方リスクが存在すると警告し、パオロ・アルドイーノが強力に反論する

著名な業界人アーサー・ヘイズは、テザーが連邦準備制度（FED）の利下げサイクルに対応するために、準備資産をビットコインと金に移行していると指摘しましたが、これらの資産の価格が30%下落した場合、企業の自己資本が枯渇する可能性があると警告しました。S&PグローバルはUSDTの安定性評価を「弱」に引き下げ、高リスク資産のエクスポージャーが230億ドル近くに増加したことを反映しています。テザーのCEOパオロ・アルドイーノは強く反論し、グループの総資産が2150億ドルに達し、月間利益が5億ドルを超えていることを明らかにし、企業の財務力が市場の認識をはるかに上回っていることを強調しました。この議論は、伝統的な格付け機関と暗号化ネイティブ企業との価値判断の違いを浮き彫りにしています。

テザーの準備転換戦略とリスク警告

アーサー・ヘイズは最近のソーシャルメディアの投稿で、テザーの準備資産の配分戦略の変化について詳細に分析しました。彼は、会社が連邦準備制度（FED）の利下げサイクルに備えており、徐々に準備を米国債からビットコインや金などの代替資産に移行していると指摘しました。この調整は、低金利環境における収益のニーズに適応することを目的としています。テザーの最新の準備報告によれば、会社の総資産は約1810億USDであり、その中にはビットコインの配分が約100億USD、貴金属が130億USD、担保ローンが140億USDを超え、現金、国債、マネーマーケット商品が主要な部分を構成しています。

Hayesは、この資産配分戦略には顕著なリスクが存在すると警告しています。特に、ビットコインと金の価格が大幅に下落した場合、Tetherの権益バッファが深刻に侵食される可能性があります。彼は、ビットコインと金のポジションが約30%下落すると、会社の権益資本が完全に消耗され、理論上USDTが債務超過に陥ると試算しています。この懸念は、暗号化市場の高いボラティリティ特性に起因しており、歴史的にビットコインは1日で20%以上下落する極端な状況を経験しており、金の価格もまたマクロ経済要因の影響を受けて激しく変動する可能性があります。

時間の観点から見ると、Tetherの準備金の転換は重要な金融政策の転換点に重なっています。連邦準備制度（FED）は最近、利下げサイクルを開始する可能性を示唆しており、これにより伝統的な固定収益資産のリターンが圧縮され、投資家は代替収益源を求めることになります。Tetherは世界最大のステーブルコイン発行者として、その準備管理戦略は自らの安定性に影響を与えるだけでなく、暗号化市場全体の流動性基盤にも関わっており、特にUSDTは主流のCEX取引ペアで支配的な地位を占めています。

テザーリザーブ###キーデータを設定する

• 総資産規模:約1,810億ドル
• ビットコインポジション：近 100 億ドル
• 金および関連資産:約130億ドル
• 担保ローン：140億ドルを超える ・米国債:約1,200億ドル
• 月間基礎利益:5億ドル以上(国債利回りのみ)

格付け機関の懸念事項と業界の反応

S&P グローバルレーティングは最新の評価でUSDTの安定性評価を「制限付き」から「弱」に引き下げました。これは同機関のスコアリングシステムにおける最低ランクです。評価の引き下げは、Tetherの準備金における高リスク資産のエクスポージャーの持続的な増加、特にビットコイン、金、担保付きローン、企業債券などの変動性の高い資産カテゴリーを反映しています。S&Pは、このようなポートフォリオが市場が深刻に圧迫される時期において、担保不足のリスクを高める可能性があることを強調しています。特に、Tetherの情報開示の限られたことを考慮に入れると、なおさらです。

格付けレポートは特に、従来の金融機関が中央銀行の最後の貸し手の支援を享受する一方で、Tetherなどの暗号化ネイティブ企業が同様のセーフティネットを欠いていることを指摘しています。極端な市場条件下では、この構造的な違いがリスク伝達効果を拡大する可能性があり、特に市場流動性が突然枯渇した場合にそうです。S&Pの分析モデルは、従来の金融システムに対する長期的な観察に基づいており、その保守的な立場は新興の暗号化資産カテゴリーに対する格付け機関の慎重な態度を反映しています。

業界は格付けの引き下げに対する反応が明らかに二極化している。一部の伝統的金融機関の投資家は格付けの変動に関心を示し、これが彼らのステーブルコインリスクに対する長期的な懸念を裏付けていると考えている。一方で、暗号化コミュニティは一般的にS&Pがテザーの特殊なビジネスモデルと収益性を十分に考慮していないと批判しており、元シティグループのアナリストであるジョセフ・アユーブは、格付け機関が同社の追加のグループ権益と強力な利息収入を無視していることを指摘している。この認識のギャップは、伝統的金融と暗号経済の価値評価基準の根本的な違いを浮き彫りにしている。

テザーの財務体力とCEOの対応

テザーのCEOパオロ・アルドイーノは、格付けの引き下げに強く反応し、ソーシャルメディアプラットフォームで会社の財務データを詳細に明らかにして市場の懸念を反論しました。2025年第3四半期の監査報告書によれば、テザーグループの総資産は約2150億USD、ステーブルコインの負債は約1845億USD、グループの自己資本は約300億USDに近く、その中には約70億USDの超過資本と230億USDの留保利益が含まれています。これらの数字は市場の一般的な認識をはるかに上回り、会社の強固な財務基盤を示しています。

Ardoinoは、テザーの収益性が格付け機関によって大きく過小評価されていることを特に強調しました。米国債の保有だけで毎月約5億ドルの基礎利益が生まれ、会社の運営コストは非常に低く、従業員は約150人しかいません。この高効率なビジネスモデルにより、テザーは2023年以降、年間約100億ドルの年換算利益を達成し、市場の変動に対する強固なバッファを提供しています。さらに、会社は公開準備金に含まれない追加の企業資産も保有しており、株式投資や鉱業事業、追加のビットコイン保有が含まれます。

リスク管理の観点から、アルドイーノはテザーの準備構造が実際には従来の銀行よりも健全であると指摘しています。ほとんどの銀行は預金の5%から15%を流動資産として保持し、残りは流動性の低い証券に投資していますが、テザーの流動資産の割合はこの水準を大幅に上回っています。中央銀行の最後の貸し手としての支援が欠如しているにもかかわらず、強力な収益性がこの構造的な違いを補い、会社が外部の救済に頼ることなく市場の圧力に対処できるようにしています。

アナリストの見解の相違と市場への影響

テザーの準備戦略を巡る議論は、暗号企業の評価方法に関するアナリストグループの根本的な対立を浮き彫りにしています。アーサー・ヘイズは市場トレーダーの視点から出発し、資産価格の短期的な変動が引き起こす流動性危機に焦点を当て、公開された準備データと歴史的価格行動に基づいて分析を行っています。一方、前シティグループのアナリストであるジョセフ・アユーブは、従来の金融機関の評価フレームワークを採用し、企業全体の収益性、コスト構造、隠れた資産の価値を強調しています。この違いは、同じ企業に対する全く異なるリスク評価をもたらしています。

市場構造の観点から見ると、Tetherは暗号化通貨エコシステムの重要なインフラとしての地位により、そのリスクエクスポージャーは系統的な影響を持つ。USDTは現在、取引量が最も多いステーブルコインであり、主流のCEXにおけるビットコイン、イーサリアムの取引ペアで絶対的な支配的地位を占めており、同時にDeFiプロトコルの重要な流動性供給源でもある。もしTetherが本当に返済能力の圧力に直面する場合、伝統的金融における「大きすぎて倒産できない」ジレンマに類似した暗号市場全体の連鎖反応を引き起こす可能性がある。

投資家にとって、この議論はステーブルコインのリスク評価の複雑さを浮き彫りにしています。公開された準備データに注目するだけでなく、発行者のビジネスモデル、収益性、企業ガバナンス構造も考慮する必要があります。規制フレームワークが徐々に明確化する中で、ステーブルコイン発行者はより厳しい開示要件や資本適合率基準に直面する可能性があり、これにより業界の競争環境が変化し、より透明で保守的な準備管理戦略が主流になることが促進されるかもしれません。

テザーの地位は安定している：能力が大きいほど、責任も大きい

テザーの準備転換を巡る論争は、単一企業のリスク管理にとどまらず、暗号化通貨業界と伝統的金融システムの深い融合過程における価値の対立を反映しています。暗号原生企業が伝統的な金融フレームワーク内で自社のビジネスモデルを説明しようとすると、しばしば認識のギャップや評価基準の不一致という課題に直面します。この緊張は、より多くの機関が暗号資産に参入するにつれて持続する可能性があり、双方が受け入れられる新たな評価パラダイムが形成されるまで続くでしょう。

ステーブルコインの発展の軌跡から見ると、Tetherのケースは、業界が単純な法定通貨の裏付けから複雑な資産管理への進化過程を示しています。初期のステーブルコインは主に単純な現金と国債の準備を採用していましたが、規模が拡大し競争が激化するにつれて、発行者はより高い収益の資産配分を探求し始めました。この傾向は、従来のマネーマーケットファンドの発展の歴史に驚くほど似ています。重要な違いは、暗号業界が明確な規制のバリアや保険メカニズムを欠いているため、リスクが発行者自身の財務力により集中している点です。

暗号化通貨市場の参加者にとって、この出来事は重要なリスク教育を提供します。取引媒体および価値の保存としてUSDTに依存する際には、発行者の準備構成と財務の健全性を十分に理解し、単一のUSDTに対するエクスポージャーが過度に集中しないようにする必要があります。同時に、開発者やプロジェクト側も複数のUSDTオプションを統合することを検討し、単一の発行者リスクが自身のエコシステムに与える影響を低減すべきです。中央銀行デジタル通貨とコンプライアンスUSDTの発展に伴い、将来的にはUSDT市場がより多様化した競争環境を示す可能性があります。