アメリカ最大の年金基金CalPERSがマイクロストラテジーに6400万ドルの巨額損失を出し、MSCIが警告を解除して数十億の売却圧力を引き起こした

アメリカ最大の年金基金であるカリフォルニア州公務員退職基金（CalPERS）は、マイクロストラテジー（MSTR）への投資で重大な損失を被り、第三四半期に1億4400万ドルで購入した44万8000株のMSTRの時価総額は現在約8000万ドルで、未実現損失は45%に達しています。さらに深刻なのは、モルガン・スタンレーがMSTRがMSCI USA指数とナスダック100指数から除外される可能性があると警告しており、MSCIからの除外だけでも280億ドルのパッシブ資金の投げ売りを引き起こす可能性があります。このケースは、機関投資家が株式代理ツールを通じてビットコインに間接的に投資する際の潜在的リスクを浮き彫りにし、トラッドファイが暗号資産市場に参入する警鐘となっています。

ポジション縮小：CalPERSのマイクロストラテジー投資の滑り止め

最新のSEC提出書類によると、CalPERSは第3四半期に448,157株のマイクロストラテジー株を購入し、建玉コストは1.44億ドルを超えました。しかし、MSTRの株価がこの四半期に約45%急落し、11月27日の終値が175ドル近くとなる中で、その保有市値は約8000万ドルに縮小し、短期間での未実現損失は6400万ドルに達しています。この下落幅はビットコインの同期間の価格動向と高度に関連しており、同時にテクノロジー株や暗号関連資産の一般的な投げ売りの影響を受けています。

驚くべき損失額にもかかわらず、CalPERSの全体投資ポートフォリオにおける割合は依然として微小である。5500億ドル以上の資産を管理し、200万人の公共部門の従業員と退職者にサービスを提供するアメリカ最大の公共年金基金として、MSTRの保有はその総資産の0.015%に過ぎない。この規模の比較は、損失が会計上ではなお制御可能であることを示しているが、その象徴的な意味は財務的な影響をはるかに超えている——それは、伝統的なトップ機関が株式を通じてビットコインにエクスポージャーを持つことの初の重大な挫折を示している。

投資タイミングの分析から、CalPERSはマイクロストラテジーの評価プレミアムが相対的に高い段階でポジションを構築している。会社のビジネスモデルは「株式を発行し、ビットコインを取得する」という循環戦略に基づいており、ビットコインのブルマーケットでは、ビットコインの時価総額を大きく上回る評価プレミアムを得ることができる。しかし、市場の感情が慎重に転じると、このレバレッジをかけたビットコイン投資戦略の脆弱性が露呈し、これがCalPERSの投資失敗の構造的な原因となっている。

CalPERS 投資マイクロストラテジーの重要データ

※開業時期:2024年第3四半期 ※株式数:448,157株

• 建倉コスト：1.44 億ドル（1株あたり約 321 ドル）
• 現在の時価総額：約 8000 万ドル（1 株 175 ドル）
• 帳簿上の損失:6,400万ドル(-45%)
• ファンド比率：5500億ドルの総資産の約0.015%を占める

インデックス除外リスク：パッシブ資金の売却のダモクレスの剣

モルガン・スタンレーのアナリストが最近発した警告は、マイクロストラテジーの展望にさらに深い影を落としています。同社は、MSTRがMSCI USAインデックスやナスダック100などの主要な株式ベンチマークから除外される可能性が高いと指摘しており、この決定は1月15日までに下されると予想されています。試算によれば、MSCIインデックスからの除外だけで最大280億ドルのパッシブ資金流出が引き起こされる可能性があり、他のインデックスプロバイダーが追随すれば、投げ売り圧力はさらに増大するでしょう。

インデックスの地位はマイクロストラテジーにとって単なる名誉の称号ではありません。現在、関連するベンチマークインデックスを追跡し、MSTRを保有するパッシブファンドの規模は約900億ドルに達しており、これらの資金の投資決定は完全にインデックスの構成に従っており、個別株のファンダメンタルやビットコインの見通しについて独自の判断はありません。インデックスプロバイダーが除外の決定を下すと、ファンドマネージャーがビットコインについてどれほど楽観的であっても、彼らは規定に従ってMSTR株を減少させたり、さらには売却しなければなりません。

この受動的資金の投げ売りは悪循環を形成する可能性があります。指数除外の決定は通常、流動性、市場価値、または業界分類などの客観的基準に基づいていますが、MSTRの株価の持続的な下落は、これらの基準を満たす能力を脅かしています。さらに深刻なのは、予想される受動的資金の流出が、アクティブ運用ファンドに事前にポジションを減らすよう促し、株価下落の圧力を一層悪化させ、最終的には自己実現的な予言を形成することです。

歴史的な事例から見ると、株式が主要指数から除外されると、長期的な評価割引を招くことが多い。テスラが2020年にS&P 500指数に組み入れられる前のパフォーマンスを例に挙げると、指数の期待がその株価を大幅に押し上げた。一方で、指数から除外された企業は、特にMSTRのように高い評価プレミアムに依存してビットコインの積立戦略を維持している企業の場合、市場の信頼を回復するのに通常より長い時間を要する。

プレミアム消失：レバレッジビットコインゲームが機関の支持を失う

マイクロストラテジーは「ビットコインの株式代理ツール」としてのコア競争力である評価プレミアムが、市場調整の中で大幅に蒸発しました。ビットコインの牛市のピーク時には、この会社の時価総額は通常、保有するビットコインの総価値を30%-50%上回っており、この部分のプレミアムは市場がその攻撃的なビットコイン投資戦略を認めていることを反映しています。しかし最新のデータは、MSTRの評価が現在そのビットコイン準備の実際の価値に近づいていることを示しており、投資家はもはやこのレバレッジされたビットコイン投資に追加の対価を支払うことを望んでいないことを示しています。

このプレミアム消失現象の背後には機関投資家の好みの構造的変化があります。2023-2024年のビットコイン現物ETFの承認と普及は、トラッドファイ機関にとってより直接的で低コストなビットコインエクスポージャーの手段を提供しました。MSTR株を通じて間接的に投資することと比較して、現物ETFは管理手数料が安価であるだけでなく、企業レベルの運営リスクや評価プレミアムの変動を回避できるため、マイクロストラテジーの独自のポジショニングが根本的に疑問視されています。

市場行動学の観点から見ると、マイクロストラテジーの投資グループは重要な分化を経験しています。初期にビットコインのコンプライアンス投資の代替としてそれを考えていた機関投資家は、現在ほとんどが現物ETFに移行しました。一方、残った投資者は企業そのものの企業価値に注目する伝統的な株式投資家が多いです。この投資者構造の変化は、なぜMSTRの株価がビットコインの価格変動に対して敏感度が最近明らかに低下しているのかを説明しています。

MSTRのポジションを保持している機関にとって、現在の状況は非常に厄介です。直接損切りすることは浮動損失を実現することを意味し、保有を続けると指数からの除外による追加の下方リスクに直面します。一部のアナリストは、オプション戦略を通じて下方リスクをヘッジすることを提案していますが、暗黙的なボラティリティが高い環境では、この保険コストも非常に高価です。

機関投資家向け暗号投資の道筋の考察と展望

CalPERSのMSTR投資のジレンマは、全体のトラッドファイ業界の暗号資産の配置戦略に貴重なケーススタディを提供しています。この事件は、エクイティツールを通じて暗号通貨に間接的にエクスポージャーを持つことの潜在的な落とし穴を浮き彫りにしています。具体的なリスク、評価プレミアムの変動、トラッドファイ市場との高度な相関性が含まれます。それに対して、ビットコインを直接保有するか、現物ETFを通じて投資することは、市場リスクに直面するものの、少なくとも中間層の追加リスクを回避することができます。

規制遵守の観点から見ると、機関投資家の暗号資産に対する受け入れの道筋はますます多様化しています。MicroStrategyのような上場企業の株式を除けば、ビットコイン現物ETFはより高い流動性の選択肢を提供しており、プライベートエクイティファンドはブロックチェーンインフラへの直接投資を提供し始めています。さらには、一部のアクティブな機関は、主流のCEXを通じて直接取引を試みています。このようなチャネルの多様化は、いかなる単一の投資ツールに問題が発生した場合でも、全体の配置への影響を軽減しました。

未来を展望すると、トラッドファイの年金基金や寄付基金は暗号資産の配分においてリスク分散に一層注力する可能性があります。CalPERSの今回の損失は金額としては相対的に小さいですが、他の保守的な機関に暗号資産投資方法の再評価を促すには十分です。より可能性の高いシナリオは、大型機関が多層的な配分戦略を採用することです：コアポジションは現物ETFを通じて保有し、サテライトポジションはDeFiの収益機会を探り、オルタナティブポジションはブロックチェーンの株式プロジェクトに投資します。

市場構造の変化は機関投資の論理をも変えています。ビットコインとイーサリアムが機関級資産としてますます認識され、規制の枠組みが徐々に明確になる中、トラッドファイの巨頭はマイクロストラテジーのような過渡的なソリューションを飛ばし、直接プロフェッショナルな暗号資産管理部門を構築する可能性があります。このような傾向の下で、かつては橋渡しの役割を果たしていた代理株式の歴史的使命は、終焉に近づいているのかもしれません。

トラッドファイと暗号化の融合の道の警告碑

CalPERSのマイクロストラテジーへの投資の挫折は、伝統的な機関が暗号の分野に足を踏み入れる起点でも終点でもありません。それはむしろ、成長の道の警告碑のようなものであり、市場参加者に金融革新のプロセスにおけるパス依存リスクに注意を促しています。ビットコイン現物ETFのようなより優雅な解決策が登場すると、かつて必要だった革新は迅速に時代遅れになる可能性があります。暗号資産の配分を探索している機関にとって、この事例の価値は、急速に進化する市場において、投資ツールの持続可能性がその基礎資産のパフォーマンスと同等に重要であることを認識することにあります。暗号市場のインフラがますます成熟するにつれて、機関投資家の参加方法は「借道」から「直結」へと移行しており、この変化は次の段階の機関の暗号採用の物語を定義するかもしれません。