投機通貨は死んだ、株式通貨が立つべきだ

by パトリック・スコット | ダイナモDeFi

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

暗号業界の清算日がついにやってきました。

過去五年間、トークンは私が礼儀正しく「ファンダメンタルズを大きく上回る投機的需要」と呼ぶ状態を享受してきました。あまり礼儀正しく言わないと、彼らは常に深刻に過大評価されてきました。

理由は実に簡単です：暗号業界には良好なファンダメンタルを持つ流動資産はあまり多くありません。したがって、投資家はアクセスできる資産を通じてエクスポージャーを得るしかなく、これらの資産は通常ビットコインやアルトコインです。また、「ビットコインの百万長者」の話を聞いた個人投資家たちは、より新しく、より小さなトークンに投資してそのリターンを複製したいと考えています。

これは、実際に堅実なファンダメンタルを持つアルトコインの供給量をはるかに超えるアルトコインの需要を引き起こしました。

エフェクトの最初のレイヤー

市場の感情が低迷する時には、あなたはどんな資産でも自由に購入でき、数年後には驚くべきリターンを得ることができます。

エフェクトの 2 番目のレイヤー

ほとんどの業界のビジネスモデル（ビジネスモデルと呼べるものであれば）は、実際の収入源に依存するのではなく、自分のトークンを販売することを中心に構築されています。

過去2年間、アルトコイン市場は3つの壊滅的な影響を与える出来事を経験しました：

“Pump fun”と他のトークン発行プラットフォームの興起

これらのプラットフォームは新しいトークンの発行を「商品化」（つまり、過度に一般化）し、注意が数百万の資産に分散される結果となりました。この分散効果は、最初の数千のトップトークンが集中した資金の流入を引き続き引き寄せることを阻止し、ビットコインの半減期が通常もたらす富の効果を乱しています。

今年の早い時期の多くの日に、Pump プラットフォームでは毎日5万種類以上のトークンが上場していました。

一部の暗号資産は本当のファンダメンタルを持ち始めている

いくつかのトークン（例：HYPE）や新しいIPOプロジェクト（例：CRCL）が本当のファンダメンタルを示し始めています。市場にファンダメンタルに支えられた資産が登場すると、ホワイトペーパーだけで支えられたトークンに賭けるのは難しくなります。

Hyperliquid ホルダーの月収はしばしば 1 億ドルを超えます

一方で、テクノロジー株は暗号市場よりも好調に推移しています。多くの場合、人工知能、ロボティクス、バイオテクノロジー、量子コンピューティングに関連する株のリターンは暗号市場のパフォーマンスを上回っています。これにより、小口投資家は疑問を抱かずにはいられません：なぜ山寨コインに投資するリスクを冒す必要があるのか、「本物」の会社はより高いリターンを提供し、リスクも低そうに見えるのに？今年に入ってからのNASDAQのパフォーマンスでさえ、ビットコインや山寨コインを上回っています。

結果は何ですか？

パフォーマンスが悪いアルトコインは「墓地」と化した；

チームはますます希少な資本プールの中で激しく競争しています。

経験豊富な暗号投資家も途方に暮れ、頭のないハエのように投資の方向を探し回っている。

結局として、トークンはビジネスの権利を代表するか、まったく価値がないかのいずれかです。それらは存在するだけで価値を得られる魔法の新しいものではありません。

もしあなたがトークンを理解しにくいものとしてではなく、企業の将来のキャッシュフローを代表する資産として見るなら、すべてがより明確になるでしょう。

しかし、あなたは抗議するかもしれません。「Dynamo、一部のトークンは将来のキャッシュフローの権利を付与しない！一部のトークンはユーティリティ（Utility）トークンだ！いくつかのプロトコルはトークンと株式の両方を持っている！」しかし、あなたは間違っています。これらのトークンは依然として将来のキャッシュフローを代表しています；ただし、それらに関連するキャッシュフローはちょうど0ドルであるだけです。

最終的に、トークンはビジネスにおける権利を提供するか、まったく価値がないかのいずれかです。「存在」や「コミュニティ」によって自動的に価値を得ることはありません（多くの人が考えているように）。

注意が必要なのは、この見解はビットコイン（BTC）などのネットワーク通貨には適用されないことで、これらは商品により近い特性を持っています；ここで議論されているのはプロトコルトークンです。

近い将来、実際の価値を持つ唯一の分散型金融トークンは、擬似株式として存在し、以下の2つの条件を満たすトークンだけです：

プロトコル収入に対する主張権；

このプロトコルの収入は、それを魅力的な価値提案にするのに十分です。

個人投資家は暗号市場と「別れる」

個人投資家は一時的に暗号市場と別れを告げました。

一部のトップKOLが「犯罪は合法だ」と叫びながら、人々が「犯罪」の被害者になりたくないことに驚いている。

現在のところ、小口投資家はほとんどのトークンに対する興味を失っています。

以前に言及した理由に加えて、もう一つの重要な要因は、人々が損失を嫌うことです。

過度膨張した約束：多くのトークンの価値は、実現不可能な約束の上に築かれています。

トークン数の氾濫：memecoin 発行プラットフォームの台頭により、市場においてトークン数が深刻に過剰になっています。

略奪的トークン経済学：業界が無価値なトークンを容認することは、個人投資家が自分たちが「引き受ける」運命にあると正しく考える原因となる。

結果は何ですか？本来は暗号資産を購入する人々が、スポーツベッティング、予測市場、株式オプションなど、「ギャンブル欲」を満たす他の出口を探し始めました。これらの選択が必ずしも賢明であるわけではありませんが、大多数のアルトコインを購入することも良いアイデアとは言えません。

しかし、これらの人々を非難することはできますか？

いくつかのKOLは「犯罪は合法だ」と議論しながら、人々が被害者になりたくないと思っていることに驚いている。

このような一般の暗号市場に対する冷淡な感情は、業界への関心にも反映されています。今年の熱意は2021年のピークには遠く及ばず、現在のファンダメンタルズは過去よりも良好で、規制リスクも過去より低いにもかかわらず。

私は、ChatGPTやそれに続く人工知能の熱潮が人々の暗号通貨への熱意を弱めたと考えています。なぜなら、それは新しい世代に本当の「キラーアプリケーション」が何であるかを示したからです。

過去10年間、暗号通貨愛好者たちは暗号産業が新しい「インターネットバブルの瞬間（Dot-Com Moment）」であると語ってきました。しかし、人々が毎日人工知能が彼らの世界をより直感的かつ明確な形で再構築しているのを見ると、この言説はますます信じがたくなります。

検索エンジンでの注目度に関して、暗号通貨とAIのギャップは明らかです。暗号通貨がGoogleでの検索興味でAIを上回ったのは、FTXの崩壊時が最後でした。

個人投資家は暗号市場に戻ってくるのでしょうか？

答えは：はい。

言い換えれば、個人投資家は今日、ある種の予測市場に戻ってきましたが、彼らが購入しているのは「政府の閉鎖がいつ終わるか」に関するバイナリーオプションであり、アルトコインではありません。彼らが再び大規模にアルトコインを購入するためには、利益を得る合理的な機会があると感じる必要があります。

トークン価値の核心的な源：プロトコル収入

投機に依存する絶え間ない買い手がいない世界では、トークンは自己の内在的価値に頼って立ち上がる必要があります。

5年間の実験の結果、厳しい事実が明らかになった：トークンの価値蓄積の唯一の意味のある形は、プロトコルの収益に対する主張である（過去のものであれ、現在のものであれ、未来のものであれ）。

これらすべてのさまざまな形の真の価値の蓄積は、最終的にプロトコルの収益または資産に対する主張に帰着する。

配当

バイバック

料金バーン

トレジャリー・コントロール

これは、プロトコルが価値を持つためには、今日これらの措置を実行しなければならないという意味ではありません。過去には、私が期待しているプロトコルが収益を再投資し、買戻しに使用しないことを望んでいると表明したために批判を受けたことがあります。しかし、プロトコルは将来的にこれらの価値蓄積メカニズムを起動する能力を持つ必要があり、理想的にはガバナンス投票や明確な基準を満たすことでトリガーされるべきです。曖昧な約束はもはや十分ではありません。

幸運なことに、賢い投資家にとって、これらのファンダメンタルデータはDefiLlamaのようなプラットフォームで簡単に入手でき、数千のプロトコルをカバーしています。

過去30日間の収入ランキングに基づくトッププロトコルを迅速に閲覧すると、明確なパターンが見えてくる：ステーブルコイン発行者とデリバティブプラットフォームが主導的地位を占めており、同時にLaunchpads（トークン発行プラットフォーム）、取引アプリケーション、CDPs（担保債務ポジション）、ウォレット、分散型取引所（DEXs）、および貸出プロトコルも一定のパフォーマンスを示している。

いくつかの注目すべき結論：

ステーブルコインとパーペチュアルコントラクトは、現在の暗号業界で最も利益を上げている2つのビジネスです。

取引関連のビジネスは依然として非常に儲かっています

全体として、取引をサポートするビジネスは利益が豊富です。しかし、市場が長期的なベアマーケットに入ると、取引関連の活動からの収入は著しいリスクに直面する可能性があります。とはいえ、プロトコルがHyperliquidが試みているように、現実世界の資産（RWAs）への取引に転換できない限り、です。

流通チャネルの管理と基盤プロトコルの構築は同じくらい重要です

私は推測しますが、一部のハードコアな分散型金融ユーザーは、取引アプリやウォレットが主要な収入源になることに強く反対するかもしれません。なぜなら、ユーザーはコストを節約するためにプロトコルを直接使用できるからです。しかし、現実には、AxiomやPhantomのようなアプリは非常に利益を上げています。

いくつかの暗号アプリは、毎月数千万ドルの収益を上げることができます。もしあなたが注目しているプロトコルがまだこのレベルに達していなくても、心配する必要はありません。DefiLlamaの収益を担当している者として、市場が支払う準備ができている製品を開発するには時間がかかることを理解しています。しかし、重要なのは、収益を上げるための道筋が必要であることです。

楽しむ時代は終わりました。

価値志向の暗号世界:投資フレームワークの分析

今後数年にわたり投資トークンを探す際、優れたパフォーマンスを示すトークンは以下の基準を満たす必要があります。

プロトコル収入の主張権または明確で透明な収入主張のパス

安定して持続的に成長する収入と利益

時価総額は過去の収入と比較して合理的な倍数範囲内にあります

理論を空論するより、具体的な例をいくつか見てみましょう：

カーブファイナンス

Curve Financeは、完全希薄化後バリュエーション(FDV)が低下しているにもかかわらず、過去3年間で着実かつ一貫した収益成長を達成してきました。 その結果、FDVは過去1か月でCurveの年間収益の8倍未満に減少しました。

Curveトークンをロックしている保有者は賄賂報酬を得ることができ、加えてトークンの解放サイクルが長いため、トークンの実際の利回りははるかに高くなります。次に注目すべきは、Curveが今後数ヶ月間にわたって収入水準を維持できるかどうかです。

ジュピター

Jupiterは、Solanaエコシステムの繁栄の主要な受益者の一つとして確固たる地位を築いています。これは、Solanaチェーン上で最も広く使用されているDEXアグリゲーターであり、永続的契約の分散型取引所（perp DEX）です。

さらに、Jupiterは複数の戦略的買収を行い、これにより自社の流通チャネルを活用して他のチェーン上の市場に拡大することができました。

注目すべきは、Jupiterがトークン保有者に配分する年利収入が相当なもので、流通時価総額の約25%を占め、FDV（完全希薄化評価）の10%を超えているということです。

基準を満たすその他のプロトコル:Hyperliquid、Sky、Aerodrome、およびPendle

ポジティブシグナル:希望の光

良いニュースは、自身の生存を真剣に考えているチームがこの点に迅速に気づいていることです。私は、今後数年間で、無制限にトークンを売却できないというプレッシャーが、より多くの分散型金融プロジェクトが実際の収入源を開発し、それらのトークンをこれらの収入ストリームに結びつけることを促すと予想しています。

もしどこを探せばいいか知っていれば、未来は希望に満ちている。