欧州連合(EU)は、株式と暗号通貨取引所の監督を統一するために「欧州版SEC」を創設しましたか?

金融のグローバル化の波の中で、統一された強力な規制体系は、地域経済体が国際競争力を高めるための鍵となることが多い。最近、ブリュッセルとフランクフルトの金融意思決定圏で、ヨーロッパの金融地図を再構築する可能性のある画期的な改革が進められている：ヨーロッパ証券市場監視機構（ESMA）の権限を大幅に拡大し、アメリカ証券取引委員会（SEC）に類似した機能を持つ中央規制機関に転換し、EU内の株式及び暗号資産取引所に対して統一的に規制を行うことを計画している。

この動きは、EUがその壮大な「資本市場連合」（Capital Markets Union）構想を推進するための重要なステップであるだけでなく、「暗号資産市場規制法」（MiCA）の潜在的な欠陥に対する積極的な対応でもあります。しかし、この権力集中の改革は、効率向上の明るい展望をもたらす一方で、加盟国の主権と新興企業の革新力に対する深刻な懸念を引き起こしています。

変化の原動力

長い間、EUの金融市場で最も顕著な痛点はその「断片化」した規制の枠組みにありました。現在、27の加盟国はそれぞれ独自の規制機関と基準を持っており、これにより金融機関や新興企業がEU内で国際的に事業を行う場合、例えば株式上場や暗号資産サービスの提供を行う際には、各国の異なる承認プロセスと法規制に対処しなければなりません。これにより、無意識のうちにコンプライアンスコストと時間コストが大幅に増加し、アメリカに対するヨーロッパの資本市場の魅力が弱まっています。

欧州中央銀行（ECB）総裁クリスティーヌ・ラガルド（Christine Lagarde）は、2023年11月の欧州銀行大会で早くもこの問題に目を向け、「市場を直接監督できる完全な権限を持つ欧州SECが必要です」と公然と呼びかけました。彼女は、直接監督権を持つ中央機関が、大規模な国際金融機関が引き起こす可能性のあるシステミックリスクを低減するための有効な解決策であると考えています。

そして2024年12月に全面施行されるMiCA規則は、この改革の直接的な触媒となります。MiCAは革新的な「ライセンスパスポート」制度を導入し、暗号資産サービス提供者（CASP）がいずれかの加盟国で営業許可を取得すれば、EU全体でスムーズに事業を行えるようにします。これは市場の流動性を促進する意図があるものの、「規制裁定」の懸念ももたらしています。

具体的には、業者は規制基準が比較的緩和され、参入障壁が低い国（例えば、マルタ、キプロス）でライセンスを申請することを故意に選択し、その後「パスポート」を利用してフランス、ドイツなどの規制が厳しい大規模市場に入る可能性があります。このような「レンディング」行為は公平な競争を破壊するだけでなく、規制の低地を形成し、市場全体の信頼性を弱める可能性があります。これに対して、フランスの金融規制機関はブリュッセルに警告を発し、オーストリア、イタリアなどと共に、パリに本拠を置くESMAが巨大でシステム的に重要な暗号資産プロバイダーを直接監督すべきであると公に呼びかけ、規制ルールの一貫性と有効性を確保する必要があるとしています。

ESMAが拡大

多方面の推進により、欧州委員会（European Commission）は積極的に準備を進めており、正式に改革案を提出する予定です。現在公開されている情報によると、この案の核心的な内容は、株式市場と暗号資産取引所などの重要な金融インフラの直接的な監督権を、各国の監督機関からESMAに集約することです。

ESMAの議長であるVerena Rossもこの方向性を確認し、ESMAにより多くの金融規制権限を移譲することは、ヨーロッパの資本市場における持続的な分散問題を解決するためのものであり、「統一資本市場」という目標に向けた必然的な一歩であると強調した。草案が順調に発表されれば、EU理事会と欧州議会は長期的な交渉と協議を開始することになる。立法プロセス全体は2026年まで続くと予想されている。これは市場参加者に対して、比較的明確な期待のタイムラインを提供するものである。

権限が拡大されたESMAは、その職責範囲が伝統的な取引所にとどまらず、すべての暗号資産サービス提供者（CASP）および関連する取引基盤を直接監督の下に置くことになります。さらに、草案はESMAに対して資産管理などの分野での争いにおいて法律的拘束力のある直接的な裁定権を与える可能性があり、真の意味での「スーパー規制者」となることを目指しています。

ヨーロッパで運営されている企業、特に成長を求めるスタートアップにとって、この改革は間違いなく両刃の剣です。

ポジティブな観点から見ると、統一された規制体系は顕著な利益をもたらすでしょう。まず、国際的に運営される行政およびコンプライアンスコストは大幅に削減されることが期待されており、平均削減率は約15%と予測されています。企業はもはや複数の規制に対処する必要がなく、上場および資金調達のプロセスはより簡素化され、透明性が向上します。次に、強力で統一された規制のイメージは、投資家の信頼を効果的に高め、より多くのリスク資本がヨーロッパ市場に流入することを促進します。これは、EUが技術開発を促進することを目指す『欧州イノベーション法案』の目標と一致しています。

しかし、別の視点から見ると、より厳格で「一律」の統一基準は、初期の新興企業にとって耐え難い負担となる可能性があります。多くの新興企業は成長初期にリソースが限られており、高すぎるコンプライアンスのハードルはその革新力を殺ぎ、「規模の不経済」のジレンマを生み出す可能性があります。一部の業者は懸念を表明しており、これが彼らを規制環境がより緩い司法管轄区（スイス、シンガポール、ドバイなど）にビジネスを移転させる可能性があると考えています。これにより、欧州は「革新流出」のリスクに直面することになるでしょう。

さらに、加盟国が「規制主権」が弱まることへの懸念も、この改革が直面しなければならない重大な政治的抵抗です。中央集権と各国の自主権の間でどのようにバランスを見つけるかが、今後2年間の立法協議における最も困難な課題となるでしょう。

ポイントを観察する

欧州連合委員会の草案が間もなく発表されることで、世界の金融市場はこの改革の今後の展開に密接に注目することになる。今後数年の観察の重点は3つにまとめられる。 資源と能力のマッチング：ESMAは27カ国にまたがり、従来の分野と暗号の2つの分野をカバーする巨大な執行機能を効果的に支えるために、十分な財政予算と専門的人材を獲得できるのか？資源が不足している規制機関は、その権威が大きく損なわれるだろう。政治的調整の技術：メンバー国は規制の主権にどの程度の妥協をする意欲があるのか？ブリュッセルの政治的知恵はこの多面的な駆け引きにおいて厳しい試練にさらされる。改革の実際の成果：MiCA規則とESMAの権限拡大の二重の作用の下で、新興企業と投資家は本当に約束された低コストと高い透明性を享受できるのか？改革の最終的な成果がその成否を測る唯一の基準となる。

全体的に見て、ESMAをSECのような中央規制機関に成長させることは、EUが資本市場を整備し、デジタル金融時代を迎えるための野心的な一歩です。結果がどうであれ、EUのこの試みは、暗号資産と従来の金融が融合する際の規制の課題に対処するために、世界の他の経済圏にとって非常に価値のある参考例を提供します。世界中が待ち望んでおり、EUのこの金融巨船が次の立法の旅で、どのように明確で堅実な航路を描くのか注目しています。