文:パオロ&アンディ・@VDX
TL; 博士：
ビッグピクチャー：なぜ金融のチェーン化がアメリカのトップダウン国家戦略および市場のトレンドであると言えるのか --RWAは世界の資産「去地理化出力、チェーン上の流動性の獲得」の手段であり、アメリカは優良資産+オープンボーダー+標準出力を用いて、世界的な資金資産の自由な流通のための高速道路ネットワークを構築し、ドルの価格設定と決済の半径をオープンチェーンに押し上げる。
RWAの本質とコアバリュー創造：RWAの本質は現実世界の資産のチェーン上再発行であり、「発行—流通—価格設定—取引—清算—組み合わせ」を書き換えます。その価値は、1）効率的で信頼できる清算、2）オープンな資金と資産のマッチング、3）資産の組み合わせ可能性から来ます。企業の資本効率と資産の柔軟性を向上させます。
市場の構図：初期はオンチェーン資産の発行を競い合い、次の段階ではチャネル+エコシステムの統合を競う：現段階の重点は、コンプライアンス発行+オンチェーン統合を通じて、トップサンプルを実行することにある；発行のハードルが下がるにつれて、競争はチャネルの掌握とエコシステムの協調（マーケットメイキング、申請・償還、担保、ヘッジ、流通）に移行する。DeFiプロトコルの統合、流動性ルーティングとシナリオ接続が核心となる。
産業チェーンの異なる段階への参入機会：コア段階は「発行者 – トークン化プラットフォーム – ディストリビューター」を含み、さらにブロックチェーン金融契約、オラクル、法律事務所、カストディアン、監査などの第三者サービスプロバイダーがあります。将来的には、業界は「RWAプライムブローカー」スーパー プラットフォームに収束し、発行、コンプライアンス、クリアリングおよび決済と流通/流動性が統合されます。
発行者：短期的には利回りと流動性の実現に重点を置き、強いコンセンサスと差別化された基盤を優先的に選択する
トークン化プラットフォーム：価値の把握が比較的低く、上流と下流の統合により影響を受ける可能性があり、コンプライアンスと中立性に注目する
ディストリビューター：資金のルーティング制御権を掌握し、スケールの実現が期待され、重点は資金の獲得とチャネルのカバーにあります。
Big Picture：なぜ金融のチェーン化がアメリカのトップダウン国家戦略と市場のトレンドであると言えるのか
Project Crypto、トランプ政権およびSECの議長ポール・アトキンスの多くの政策や発言を研究した結果、金融のチェーン上化が事実上アメリカのトップレベルの国家戦略に昇華した可能性があると考えています。定位はドルをオープンチェーンの「プログラム可能な清算基準」とすることで、ツールはステーブルコインとRWA、パスは立法的なアンカー + ドル資産のチェーン化 + 資金チャネルの接続（伝統的な金融機関、CEX、DeFi）です；目標はドルの金利とルールをオープンチェーンの決済重力場に拡大することです。7月に通過したGENIUS Actステーブルコイン法案から、伝統的な資産管理、取引所、銀行の加速的な参入まで、このチェーンはすでに実際に運用されています。
米国の金融のチェーン上化の推進手段は、主に3つの側面を含みます。
制度のつかみ：発行権の下放、価格設定権と固定権のより市場化された集中連邦レベルでのステーブルコイン/RWAのライセンスフレームワーク、準備資産の質、開示頻度、透過基準；つかみを「権限管理」から「市場選択競争」へ進化させる。
資産のキャッチ：アメリカドル、米国債、米国株をブロックチェーン上に移し、ドル資産をブロックチェーン上に載せることで、世界中のDeFi/ブロックチェーン機関がドル利率を「重力場」として利用することが可能になる。担保とヘッジが実現され、発行・償還と清算が加速し、世界中の遊休ステーブルコインやリスク資金がドル資産に流入する。
チャネルの抓手：『清算パイプライン』をオープンチェーンに標準化する
パッケージ化されたオンチェーン資産を従来の金融機関（証券会社、株式取引所）、暗号CEXおよびオンチェーンDEX/DeFiプロトコルに接続し、ユーザーと資金の端を拡張します。同時に、オンチェーン資産の発行に関する規制の詳細が発表されるにつれて、徐々に規制ロジックをプロトコルに組み込んでいきます。
長期的な影響のトレンド
1.世界の金融と資本の流れについて：ドルの「重力場」が拡大し、ドルのオンチェーン価格決定権と資産のアンカリング権が強化される。
2.他の地域について：流動性が吸い上げられ、「規制の追従/防御」が求められ、規制と市場インフラのアップグレードを促す。
3.暗号業界について：ステーブルコインの発行量が増加し、暗号資産が高騰していますが、構造的な分化が見られます。
RWAの核心的な価値創造：融資だけではない
本質=資産の再発行+全プロセスの書き換え
価値=清算効率×流通半径×コンバイナビリティ。
RWAの価値創造は、ブロックチェーン技術の核心的な利点を中心に展開されています：
効率的で信頼性のある決済:企業運営の基盤となるアーキテクチャを再構築します
金融機関向け – 基盤インフラのアップグレードと、より標準化された/便利な資産発行を実現し、ブロックチェーン技術を通じて信頼性、追跡可能性、透明性の問題を解決し、より効率的な清算を実現し、伝統的な金融システムの変革を徐々に進める。
企業へ – 仲介機関の摩耗を減らし、クロスボーダーおよび場外プロセスを簡素化し、対帳と透過性を強化し、資金回転を加速する
オープンファイナンス：成長の天井を打破する
高品質な資産をグローバルな清算ネットワークに導入することで、従来のファイナンスの難しさの問題を改善し、資金側と資産側のマッチング効率を向上させ、発行と流通の半径を大幅に拡大し、「資金調達の難しさ/高コスト」という制約がネットワーク化された流動性によって希薄化され、資本配置効率が大幅に向上し、企業の成長に新たな想像の余地を開きました。
コンポーザビリティ：ビジネスモデルの革新を引き起こす
オフチェーン資産とオンチェーン資金を接続し、より効率的なネットワークで資産の無許可組み合わせやレバレッジを実現します。オンチェーンでは「収益強化+ヘッジ+再担保」などの組み合わせを行うことができ、資産運用の新しいパラダイムを形成します。
産業チェーン：企業がどのように位置づけ、参加するか
発行者—トークン化プラットフォーム—ディストリビューターの三段階、中立的な第三者（オラクル/エスクロー/法律事務所/監査）が基盤を構成します。
競争の焦点は「発行できるか」から「チャネルとエコシステムの統合」に移り、最終的には RWA Prime Broker に収束しました。
RWA産業のコア要素は、資産発行者+トークン化技術プラットフォーム+ディストリビューターであり、さらに第三者サービス機関（オラクル/弁護士/カストディアン/監査/オンチェーン契約など）が加わり、オフチェーンでのコンプライアンス発行後にオンチェーンでパッケージングし、ブロックチェーンネイティブなシーンへと再分配して拡張します。
産業チェーンの三端定位：発行者はコンプライアンスと優良資産の供給をつなぎ、トークン化プラットフォームは中立的なオンチェーン発行インフラを提供し、流通業者はエコシステムを統合し資金の入口を掌握する。
企業の核心的な関心：発行は収益率と流動性を見ており、プラットフォームはコンプライアンスと中立性を見ており、流通はユーザー獲得とチャネルカバレッジを見ている。
競争環境：発行側は分散している；プラットフォーム側は上下流から圧迫されるが、第三者の中立的なプラットフォームが出現する；流通側は比較的集中している（オンチェーンエコシステムとCEXを含む）。
現在の痛点：発行と流通の両端に跨る延伸の動力が不足している；プラットフォーム技術の同質化、価値捕捉が薄い。
進化の方向性：業界は「RWAプライムブローカー」スーパー プラットフォームに収束し、発行、コンプライアンス、清算および流通/流動性を統合する。
市場構造とゲームを打破する機会
先行者は「トラフィック×評価」の恩恵を享受し、バリアは迅速にライセンス/発行からクロスドメインの統合と運営能力に移行する。
資金側は高収益・高流動性を好み、資産側は供給過剰——ミスマッチの下で優良な対象が先行し、ロングテールが後に外溢する。
現在、市場はコンプライアンス発行とエコシステム統合の試みの段階にあり、主要な資産のケースを通じて進行しています。市場初期には潜在的な流量と流動性のボーナスがあり、優れた資産をRWA化する企業は、顕著な「流量と流動性のボーナス」を享受できます。初期の成功事例は、資本市場で超過評価プレミアムを獲得することが多く、産業の発展とともに資産発行の障壁が徐々に低下し、市場のボーナスが次第に縮小し、競争はより深い産業統合能力に移行します。
RWAの基盤資産は主に2つの大きなカテゴリに分けられます:
-類似固定収益商品（国債/MMF/プライベートクレジット/売掛金/実物資産ABSなど）は安定したキャッシュフロー収益を提供します。
市場発展段階は、RWAが産業にもたらす3つのコアな変化に順応しています：コンプライアンスのある発行 – オープン金融 – 組み合わせ可能性。permissioned tokenの発行からpermissionless wrapper、さらにRWA ecosystemへと、世界の主流市場は徐々にコンプライアンスの境界を開き、派生シナリオの探索を進めています。
市場の現在の資金面と資産面の発展状況を見渡すと、資金面のステーブルコインの規模は加速的に成長しているが、大部分のオンチェーンのネイティブ資金は依然としてオンチェーンの高収益と高オッズを好んでおり、RWA資産に対する受け手と資金面は相対的に不足している。一方で、現実世界の資産面はオンチェーンの資金調達需要が相対的に過剰である。
したがって、資産側は主要な資産と差別化された資産を優先的に選択し、資産の価値を高める機能を持たせるべきです。同様に、流通チャネルは資金に対して優れた資産を優先的に探すべきです。市場の発展も同様に、強いコンセンサスと高い流動性を持つ主流資産を優先的に選択し、資金側の規模が徐々に拡大するにつれて、長尾や代替資産へと徐々に外に流出していきます。最終的にすべてがブロックチェーンに載る段階では、資産カテゴリの規模分布は従来の金融市場のパターンに似てくるでしょう。
産業チェーンの段階における突破口の機会
発行者は主要な資産に依存して量を増やし、規模の経済を形成するか、または差別化された資産を拡大する。
市場の発行の敷居が徐々に下がり、長期的な発行者が徐々に下流に展開し、垂直トラックでトップ発行者と第三者サービスプロバイダーを束ねる機会が生まれ、流通チャネルとブランドを組み合わせることで、より強い交渉力を実現する。
長期分散チェーン上の投資銀行（伝統的金融分野にローカルのトップ資産発行者があるのと似ている）、しかし地域的なトップRWAプライムブローカーが形成される。
トークン化プラットフォームが発行ルートを通し、コンプライアンスと技術アーキテクチャを一体化し、第三者に対して中立である。
コア能力は、コンプライアンス能力、ライセンス、アーキテクチャの再利用、限界コストの削減にあります。
上流の統合が長期的に行われるか、Paxosのような第三者の主要な技術サービスプロバイダーが現れる
ディストリビューターは資金の端を捉え、チェーン上のエコシステムを通じて接続します。
CEX でも、オンチェーンでも可能です
長期的なバリアの強化、相対的なトップの集中
オンチェーンエコシステム統合
RWAは、全体のオンチェーンエコシステムに対して、実際のキャッシュフローと異なるリスク嗜好および収益率を持つ資産の選択肢を提供しました。また、オンチェーンのさまざまなインフラも、基盤となるRWA資産に追加のエネルギーを実現しました。
異なるタイプのRWA資産がチェーン上で伝達され、組み合わされるメカニズムを分析すると、最も直接的に関連するインフラには、オラクル – DEX – 貸出プールなどが含まれます。その中で、オラクルはRWA資産のチェーン上とチェーン下のマッピングの核心インフラであり、DEXは流動性の集積地となり、RWAエコシステムの上流の重要な要素となります。
権益型と固定収入型のRWA資産は、チェーン上の投資者プロフィールが異なるため、チェーン上のインフラストラクチャへの影響メカニズムにも違いがあります。権益型RWA資産の受容者はボラティリティを追求し、コアインフラは取引を重視しています。例えば、Perp Tradingや循環貸付のレバレッジなどです。一方、固定収入型RWA資産の受容者は収益率を追求し、もともと二次市場の価格変動が少なく、取引需要も低いため、コアインフラは収益率を重視しています。例えば、ステーキングや収益スワップ（Pendleに似たもの）などです。
重点ケース分析：コンプライアンスとブロックチェーン上の異なる試み
パス=コンプライアンスの境界×権利の深さ×流通半径のトレードオフ関数
先「権利と価格の透過」、次に「チャネルとマーケットメイキングの編成」——権益/収益権と極端な権利確定パスを明確に定義し、中立のオラクル/保管と発行パスを選択；CEX+DeFiの配信、マーケットメイキング/申請/買い戻しと収益コンポーネントを同時に設計する
エクイティ:株式のトークン化
市場には現在、三つの主流のソリューションがあります：
xStocks / Dinary のオフショアSPVシェアのトークン化は、B向けビジネスモデルを採用し、オンチェーンおよびオフチェーン取引所に接続します。トークンに対応する基盤権利（投票権など）を弱めることで、証券と見なされるリスクを回避し、証券形式で相対的にコンプライアンスを持って発行されます。
RobinhoodはCFD差額契約の方式で株価の変動をマッピングし、トークンは収益にのみ連動し、基礎資産の所有権には対応していません。また、まだオンチェーンのネイティブトークンは発行されていません。迅速に展開し、政策の規制が落ち着くのを待っています。
StableStocksは大口アカウントシステムを採用しており、ユーザーは安定した通貨でトークンを購入および償還し、証券会社内の証券取引を行い、to Cビジネスモデルを採用しています。
コアユーザーのプロファイルは3つのカテゴリに分かれています。
1.新しい市場へのアクセス：伝統的な証券会社の口座開設制限により、御社への投資ができない第三世界国や新興市場の投資家を対象とする
2.新しいプレイスタイルを提供：オンチェーンの投資家は、DeFiの貸付やデリバティブプロトコルを通じて、企業の株式トークンを使ってより高度なレバレッジとヘッジ戦略を展開し、株式の取引の深さと幅を増加させることができます。
3.従来の株式保有者に力を与える：従来の長期保有者は、オンチェーンの資産運用を通じて収益を強化します（オプションで基礎となる株式価値をロックし、オンチェーンでマッピングされたトークンが流動性を提供して超過収益を得る）
xStocks 米国株のブロックチェーン構造
債券:米国債のトークン化
Ondo Financeは、2種類のラップトークンを通じて、米国債のリスクフリー収益を世界中の投資家に提供します： OUSG（Reg-Dを通じて米国内の投資家のハードルを下げる）& USDY（Reg-Sを通じて世界の投資家に提供）
コアユーザー像：
2.余剰資金の活用：大量のステーブルコインを保有する機関や個人に対して、ステーブルコインの収益を向上させるサービスを提供する（オンチェーンヘッジファンド、オンチェーン余剰ステーブルコイン）
3.収益のベースを構築する：オンチェーンのtreasury投資ポートフォリオの基盤となる
OUSG アーキテクチャ
OUSGミントキャッシュフロー
OUSG償還キャッシュフロー
USDYミントキャッシュフロー
USDYの償還キャッシュフロー
RWA参加者へのアクション提案
コア資産の優先的な棚卸し：企業内部での合意が高く、標準化しやすく、浸透しやすく、強いキャッシュフローまたは高成長の可能性を持つ資産を整理します。例：主流の金融資産 - 高信用の企業債権、売掛金、ゴールドETFなど；主流の株式資産 - 高流動性、高い市場需要、高成長可能性を持つ企業株式など。差別化資産 - ブランドとチャネルを拡大できる特定の資産（特定のABSなど）を第二段階の突破口として。
発行パスの選択：販売対象とチャネルを組み合わせ、主要地域のトップ規制機関を統合するか、成熟したオフショアパスである海外SPVを採用します。信頼できる第三者の中立的プラットフォーム（発行、保管、オラクル、弁護士など）を選択し、価格/純資産が基盤と強く結びつき、KYC/AMLおよび情報開示の境界が明確であることを保証します。
流通と流動性統合：オンチェーンプロトコルとCEXチャネルの同期レイアウトを行い、マーケットメイキング/申請/買戻しおよび収益強化コンポーネント（ステーキングやスワップなど）を設計します；主流の流動性プールへの接続を目指し、流動性の断片化を避けます。
リスクの明確化：法的透過性と投資家適合性 – 権利/収益権の定義を明確にし、極端な状況下での権利確定/清算の道筋を明確にする；価格設定とオラクルリスク：純資産/価格が基礎資産と強く一致し、流動性のミスマッチによる取り付け騒ぎを回避する；運営とレピュテーション – 申込/償還およびマーケットメイキングメカニズムの透明性と検証可能性、情報開示と監査の頻度が機関投資家に受け入れられること。
RWAの本質は、グローバルなブロックチェーン上であなたの企業の優良資産を「再発行」することにあり、発行、流通、価格設定からポートフォリオまでのすべてのプロセスを再構築します。その核心的な商業価値は、より効率的で信頼できる決済システム、境界を破るオープンな金融ネットワーク、および革新的な無許可のポートフォリオ作成能力から来ています。
コーポレートアクションの提言:
戦略的に高く重視する：金融のオンチェーン化を企業の未来の競争力に関わる核心戦略と見なすべきであり、単なる資金調達ツールではない。
行動に積極的に取り組む：内部でRWAに最も適した優良資産を厳選し、優先的に主要資産と差別化資産を選択し、最初のサンプルケースを実行する。
強力な連携：コンプライアンス、技術、グローバル流通の分野で最も優れたパートナーを厳選し、ブルーオーシャン市場の利益を獲得します。
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RWA:オンチェーンIPOと現実世界の資産のリコンビネーション
文:パオロ&アンディ・@VDX
TL; 博士：
ビッグピクチャー：なぜ金融のチェーン化がアメリカのトップダウン国家戦略および市場のトレンドであると言えるのか --RWAは世界の資産「去地理化出力、チェーン上の流動性の獲得」の手段であり、アメリカは優良資産+オープンボーダー+標準出力を用いて、世界的な資金資産の自由な流通のための高速道路ネットワークを構築し、ドルの価格設定と決済の半径をオープンチェーンに押し上げる。
RWAの本質とコアバリュー創造：RWAの本質は現実世界の資産のチェーン上再発行であり、「発行—流通—価格設定—取引—清算—組み合わせ」を書き換えます。その価値は、1）効率的で信頼できる清算、2）オープンな資金と資産のマッチング、3）資産の組み合わせ可能性から来ます。企業の資本効率と資産の柔軟性を向上させます。
市場の構図：初期はオンチェーン資産の発行を競い合い、次の段階ではチャネル+エコシステムの統合を競う：現段階の重点は、コンプライアンス発行+オンチェーン統合を通じて、トップサンプルを実行することにある；発行のハードルが下がるにつれて、競争はチャネルの掌握とエコシステムの協調（マーケットメイキング、申請・償還、担保、ヘッジ、流通）に移行する。DeFiプロトコルの統合、流動性ルーティングとシナリオ接続が核心となる。
産業チェーンの異なる段階への参入機会：コア段階は「発行者 – トークン化プラットフォーム – ディストリビューター」を含み、さらにブロックチェーン金融契約、オラクル、法律事務所、カストディアン、監査などの第三者サービスプロバイダーがあります。将来的には、業界は「RWAプライムブローカー」スーパー プラットフォームに収束し、発行、コンプライアンス、クリアリングおよび決済と流通/流動性が統合されます。
発行者：短期的には利回りと流動性の実現に重点を置き、強いコンセンサスと差別化された基盤を優先的に選択する
トークン化プラットフォーム：価値の把握が比較的低く、上流と下流の統合により影響を受ける可能性があり、コンプライアンスと中立性に注目する
ディストリビューター：資金のルーティング制御権を掌握し、スケールの実現が期待され、重点は資金の獲得とチャネルのカバーにあります。
Big Picture：なぜ金融のチェーン化がアメリカのトップダウン国家戦略と市場のトレンドであると言えるのか
Project Crypto、トランプ政権およびSECの議長ポール・アトキンスの多くの政策や発言を研究した結果、金融のチェーン上化が事実上アメリカのトップレベルの国家戦略に昇華した可能性があると考えています。定位はドルをオープンチェーンの「プログラム可能な清算基準」とすることで、ツールはステーブルコインとRWA、パスは立法的なアンカー + ドル資産のチェーン化 + 資金チャネルの接続（伝統的な金融機関、CEX、DeFi）です；目標はドルの金利とルールをオープンチェーンの決済重力場に拡大することです。7月に通過したGENIUS Actステーブルコイン法案から、伝統的な資産管理、取引所、銀行の加速的な参入まで、このチェーンはすでに実際に運用されています。
米国の金融のチェーン上化の推進手段は、主に3つの側面を含みます。
制度のつかみ：発行権の下放、価格設定権と固定権のより市場化された集中連邦レベルでのステーブルコイン/RWAのライセンスフレームワーク、準備資産の質、開示頻度、透過基準；つかみを「権限管理」から「市場選択競争」へ進化させる。
資産のキャッチ：アメリカドル、米国債、米国株をブロックチェーン上に移し、ドル資産をブロックチェーン上に載せることで、世界中のDeFi/ブロックチェーン機関がドル利率を「重力場」として利用することが可能になる。担保とヘッジが実現され、発行・償還と清算が加速し、世界中の遊休ステーブルコインやリスク資金がドル資産に流入する。
チャネルの抓手：『清算パイプライン』をオープンチェーンに標準化する
パッケージ化されたオンチェーン資産を従来の金融機関（証券会社、株式取引所）、暗号CEXおよびオンチェーンDEX/DeFiプロトコルに接続し、ユーザーと資金の端を拡張します。同時に、オンチェーン資産の発行に関する規制の詳細が発表されるにつれて、徐々に規制ロジックをプロトコルに組み込んでいきます。
長期的な影響のトレンド
1.世界の金融と資本の流れについて：ドルの「重力場」が拡大し、ドルのオンチェーン価格決定権と資産のアンカリング権が強化される。
2.他の地域について：流動性が吸い上げられ、「規制の追従/防御」が求められ、規制と市場インフラのアップグレードを促す。
3.暗号業界について：ステーブルコインの発行量が増加し、暗号資産が高騰していますが、構造的な分化が見られます。
RWAの核心的な価値創造：融資だけではない
本質=資産の再発行+全プロセスの書き換え
価値=清算効率×流通半径×コンバイナビリティ。
RWAの価値創造は、ブロックチェーン技術の核心的な利点を中心に展開されています：
効率的で信頼性のある決済:企業運営の基盤となるアーキテクチャを再構築します
金融機関向け – 基盤インフラのアップグレードと、より標準化された/便利な資産発行を実現し、ブロックチェーン技術を通じて信頼性、追跡可能性、透明性の問題を解決し、より効率的な清算を実現し、伝統的な金融システムの変革を徐々に進める。
企業へ – 仲介機関の摩耗を減らし、クロスボーダーおよび場外プロセスを簡素化し、対帳と透過性を強化し、資金回転を加速する
オープンファイナンス：成長の天井を打破する
高品質な資産をグローバルな清算ネットワークに導入することで、従来のファイナンスの難しさの問題を改善し、資金側と資産側のマッチング効率を向上させ、発行と流通の半径を大幅に拡大し、「資金調達の難しさ/高コスト」という制約がネットワーク化された流動性によって希薄化され、資本配置効率が大幅に向上し、企業の成長に新たな想像の余地を開きました。
コンポーザビリティ：ビジネスモデルの革新を引き起こす
オフチェーン資産とオンチェーン資金を接続し、より効率的なネットワークで資産の無許可組み合わせやレバレッジを実現します。オンチェーンでは「収益強化+ヘッジ+再担保」などの組み合わせを行うことができ、資産運用の新しいパラダイムを形成します。
産業チェーン：企業がどのように位置づけ、参加するか
発行者—トークン化プラットフォーム—ディストリビューターの三段階、中立的な第三者（オラクル/エスクロー/法律事務所/監査）が基盤を構成します。
競争の焦点は「発行できるか」から「チャネルとエコシステムの統合」に移り、最終的には RWA Prime Broker に収束しました。
RWA産業のコア要素は、資産発行者+トークン化技術プラットフォーム+ディストリビューターであり、さらに第三者サービス機関（オラクル/弁護士/カストディアン/監査/オンチェーン契約など）が加わり、オフチェーンでのコンプライアンス発行後にオンチェーンでパッケージングし、ブロックチェーンネイティブなシーンへと再分配して拡張します。
産業チェーンの三端定位：発行者はコンプライアンスと優良資産の供給をつなぎ、トークン化プラットフォームは中立的なオンチェーン発行インフラを提供し、流通業者はエコシステムを統合し資金の入口を掌握する。
企業の核心的な関心：発行は収益率と流動性を見ており、プラットフォームはコンプライアンスと中立性を見ており、流通はユーザー獲得とチャネルカバレッジを見ている。
競争環境：発行側は分散している；プラットフォーム側は上下流から圧迫されるが、第三者の中立的なプラットフォームが出現する；流通側は比較的集中している（オンチェーンエコシステムとCEXを含む）。
現在の痛点：発行と流通の両端に跨る延伸の動力が不足している；プラットフォーム技術の同質化、価値捕捉が薄い。
進化の方向性：業界は「RWAプライムブローカー」スーパー プラットフォームに収束し、発行、コンプライアンス、清算および流通/流動性を統合する。
市場構造とゲームを打破する機会
先行者は「トラフィック×評価」の恩恵を享受し、バリアは迅速にライセンス/発行からクロスドメインの統合と運営能力に移行する。
資金側は高収益・高流動性を好み、資産側は供給過剰——ミスマッチの下で優良な対象が先行し、ロングテールが後に外溢する。
現在、市場はコンプライアンス発行とエコシステム統合の試みの段階にあり、主要な資産のケースを通じて進行しています。市場初期には潜在的な流量と流動性のボーナスがあり、優れた資産をRWA化する企業は、顕著な「流量と流動性のボーナス」を享受できます。初期の成功事例は、資本市場で超過評価プレミアムを獲得することが多く、産業の発展とともに資産発行の障壁が徐々に低下し、市場のボーナスが次第に縮小し、競争はより深い産業統合能力に移行します。
RWAの基盤資産は主に2つの大きなカテゴリに分けられます:
-類似固定収益商品（国債/MMF/プライベートクレジット/売掛金/実物資産ABSなど）は安定したキャッシュフロー収益を提供します。
市場発展段階は、RWAが産業にもたらす3つのコアな変化に順応しています：コンプライアンスのある発行 – オープン金融 – 組み合わせ可能性。permissioned tokenの発行からpermissionless wrapper、さらにRWA ecosystemへと、世界の主流市場は徐々にコンプライアンスの境界を開き、派生シナリオの探索を進めています。
市場の現在の資金面と資産面の発展状況を見渡すと、資金面のステーブルコインの規模は加速的に成長しているが、大部分のオンチェーンのネイティブ資金は依然としてオンチェーンの高収益と高オッズを好んでおり、RWA資産に対する受け手と資金面は相対的に不足している。一方で、現実世界の資産面はオンチェーンの資金調達需要が相対的に過剰である。
したがって、資産側は主要な資産と差別化された資産を優先的に選択し、資産の価値を高める機能を持たせるべきです。同様に、流通チャネルは資金に対して優れた資産を優先的に探すべきです。市場の発展も同様に、強いコンセンサスと高い流動性を持つ主流資産を優先的に選択し、資金側の規模が徐々に拡大するにつれて、長尾や代替資産へと徐々に外に流出していきます。最終的にすべてがブロックチェーンに載る段階では、資産カテゴリの規模分布は従来の金融市場のパターンに似てくるでしょう。
産業チェーンの段階における突破口の機会
発行者は主要な資産に依存して量を増やし、規模の経済を形成するか、または差別化された資産を拡大する。
市場の発行の敷居が徐々に下がり、長期的な発行者が徐々に下流に展開し、垂直トラックでトップ発行者と第三者サービスプロバイダーを束ねる機会が生まれ、流通チャネルとブランドを組み合わせることで、より強い交渉力を実現する。
長期分散チェーン上の投資銀行（伝統的金融分野にローカルのトップ資産発行者があるのと似ている）、しかし地域的なトップRWAプライムブローカーが形成される。
トークン化プラットフォームが発行ルートを通し、コンプライアンスと技術アーキテクチャを一体化し、第三者に対して中立である。
コア能力は、コンプライアンス能力、ライセンス、アーキテクチャの再利用、限界コストの削減にあります。
上流の統合が長期的に行われるか、Paxosのような第三者の主要な技術サービスプロバイダーが現れる
ディストリビューターは資金の端を捉え、チェーン上のエコシステムを通じて接続します。
CEX でも、オンチェーンでも可能です
長期的なバリアの強化、相対的なトップの集中
オンチェーンエコシステム統合
RWAは、全体のオンチェーンエコシステムに対して、実際のキャッシュフローと異なるリスク嗜好および収益率を持つ資産の選択肢を提供しました。また、オンチェーンのさまざまなインフラも、基盤となるRWA資産に追加のエネルギーを実現しました。
異なるタイプのRWA資産がチェーン上で伝達され、組み合わされるメカニズムを分析すると、最も直接的に関連するインフラには、オラクル – DEX – 貸出プールなどが含まれます。その中で、オラクルはRWA資産のチェーン上とチェーン下のマッピングの核心インフラであり、DEXは流動性の集積地となり、RWAエコシステムの上流の重要な要素となります。
権益型と固定収入型のRWA資産は、チェーン上の投資者プロフィールが異なるため、チェーン上のインフラストラクチャへの影響メカニズムにも違いがあります。権益型RWA資産の受容者はボラティリティを追求し、コアインフラは取引を重視しています。例えば、Perp Tradingや循環貸付のレバレッジなどです。一方、固定収入型RWA資産の受容者は収益率を追求し、もともと二次市場の価格変動が少なく、取引需要も低いため、コアインフラは収益率を重視しています。例えば、ステーキングや収益スワップ（Pendleに似たもの）などです。
重点ケース分析：コンプライアンスとブロックチェーン上の異なる試み
パス=コンプライアンスの境界×権利の深さ×流通半径のトレードオフ関数
先「権利と価格の透過」、次に「チャネルとマーケットメイキングの編成」——権益/収益権と極端な権利確定パスを明確に定義し、中立のオラクル/保管と発行パスを選択；CEX+DeFiの配信、マーケットメイキング/申請/買い戻しと収益コンポーネントを同時に設計する
エクイティ:株式のトークン化
市場には現在、三つの主流のソリューションがあります：
xStocks / Dinary のオフショアSPVシェアのトークン化は、B向けビジネスモデルを採用し、オンチェーンおよびオフチェーン取引所に接続します。トークンに対応する基盤権利（投票権など）を弱めることで、証券と見なされるリスクを回避し、証券形式で相対的にコンプライアンスを持って発行されます。
RobinhoodはCFD差額契約の方式で株価の変動をマッピングし、トークンは収益にのみ連動し、基礎資産の所有権には対応していません。また、まだオンチェーンのネイティブトークンは発行されていません。迅速に展開し、政策の規制が落ち着くのを待っています。
StableStocksは大口アカウントシステムを採用しており、ユーザーは安定した通貨でトークンを購入および償還し、証券会社内の証券取引を行い、to Cビジネスモデルを採用しています。
コアユーザーのプロファイルは3つのカテゴリに分かれています。
1.新しい市場へのアクセス：伝統的な証券会社の口座開設制限により、御社への投資ができない第三世界国や新興市場の投資家を対象とする
2.新しいプレイスタイルを提供：オンチェーンの投資家は、DeFiの貸付やデリバティブプロトコルを通じて、企業の株式トークンを使ってより高度なレバレッジとヘッジ戦略を展開し、株式の取引の深さと幅を増加させることができます。
3.従来の株式保有者に力を与える：従来の長期保有者は、オンチェーンの資産運用を通じて収益を強化します（オプションで基礎となる株式価値をロックし、オンチェーンでマッピングされたトークンが流動性を提供して超過収益を得る）
xStocks 米国株のブロックチェーン構造
債券:米国債のトークン化
Ondo Financeは、2種類のラップトークンを通じて、米国債のリスクフリー収益を世界中の投資家に提供します： OUSG（Reg-Dを通じて米国内の投資家のハードルを下げる）& USDY（Reg-Sを通じて世界の投資家に提供）
コアユーザー像：
2.余剰資金の活用：大量のステーブルコインを保有する機関や個人に対して、ステーブルコインの収益を向上させるサービスを提供する（オンチェーンヘッジファンド、オンチェーン余剰ステーブルコイン）
3.収益のベースを構築する：オンチェーンのtreasury投資ポートフォリオの基盤となる
OUSG アーキテクチャ
OUSGミントキャッシュフロー
OUSG償還キャッシュフロー
USDYミントキャッシュフロー
USDYの償還キャッシュフロー
RWA参加者へのアクション提案
コア資産の優先的な棚卸し：企業内部での合意が高く、標準化しやすく、浸透しやすく、強いキャッシュフローまたは高成長の可能性を持つ資産を整理します。例：主流の金融資産 - 高信用の企業債権、売掛金、ゴールドETFなど；主流の株式資産 - 高流動性、高い市場需要、高成長可能性を持つ企業株式など。差別化資産 - ブランドとチャネルを拡大できる特定の資産（特定のABSなど）を第二段階の突破口として。
発行パスの選択：販売対象とチャネルを組み合わせ、主要地域のトップ規制機関を統合するか、成熟したオフショアパスである海外SPVを採用します。信頼できる第三者の中立的プラットフォーム（発行、保管、オラクル、弁護士など）を選択し、価格/純資産が基盤と強く結びつき、KYC/AMLおよび情報開示の境界が明確であることを保証します。
流通と流動性統合：オンチェーンプロトコルとCEXチャネルの同期レイアウトを行い、マーケットメイキング/申請/買戻しおよび収益強化コンポーネント（ステーキングやスワップなど）を設計します；主流の流動性プールへの接続を目指し、流動性の断片化を避けます。
リスクの明確化：法的透過性と投資家適合性 – 権利/収益権の定義を明確にし、極端な状況下での権利確定/清算の道筋を明確にする；価格設定とオラクルリスク：純資産/価格が基礎資産と強く一致し、流動性のミスマッチによる取り付け騒ぎを回避する；運営とレピュテーション – 申込/償還およびマーケットメイキングメカニズムの透明性と検証可能性、情報開示と監査の頻度が機関投資家に受け入れられること。
RWAの本質は、グローバルなブロックチェーン上であなたの企業の優良資産を「再発行」することにあり、発行、流通、価格設定からポートフォリオまでのすべてのプロセスを再構築します。その核心的な商業価値は、より効率的で信頼できる決済システム、境界を破るオープンな金融ネットワーク、および革新的な無許可のポートフォリオ作成能力から来ています。
コーポレートアクションの提言:
戦略的に高く重視する：金融のオンチェーン化を企業の未来の競争力に関わる核心戦略と見なすべきであり、単なる資金調達ツールではない。
行動に積極的に取り組む：内部でRWAに最も適した優良資産を厳選し、優先的に主要資産と差別化資産を選択し、最初のサンプルケースを実行する。
強力な連携：コンプライアンス、技術、グローバル流通の分野で最も優れたパートナーを厳選し、ブルーオーシャン市場の利益を獲得します。