Dominasi Ethereum di pasar RWA: Siapa penerus berikutnya?

Ringkasan Poin

• Ethereum memimpin pasar RWA saat ini berkat keunggulan awal, eksperimen institusi di masa lalu, likuiditas on-chain yang mendalam, dan arsitektur terdesentralisasi.
• Blockchain umum dengan transaksi yang lebih cepat dan biaya lebih rendah, serta rantai khusus RWA yang dirancang untuk mematuhi regulasi, sedang mengatasi kendala biaya dan kinerja Ethereum. Platform yang muncul ini sedang diposisikan sebagai infrastruktur generasi berikutnya dengan menawarkan skalabilitas teknologi yang unggul atau fitur kepatuhan bawaan.
• Tahap berikutnya dari pertumbuhan RWA akan dipimpin oleh rantai yang berhasil mengintegrasikan tiga elemen: kompatibilitas regulasi on-chain, ekosistem layanan di sekitar aset dunia nyata, dan likuiditas on-chain yang berarti.

1. Di mana pasar RWA saat ini tumbuh?

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tema paling menonjol dalam industri blockchain. Perusahaan konsultan global telah merilis berbagai proyeksi pasar, dan ada lembaga yang melakukan analisis mendalam terhadap pasar yang sedang berkembang, menyoroti pentingnya yang semakin meningkat di bidang ini.

RWA merujuk pada proses mengubah aset fisik seperti real estat, obligasi, dan komoditas menjadi token digital. Proses tokenisasi ini memerlukan infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum adalah infrastruktur utama yang mendukung transaksi ini.

Meskipun persaingan semakin ketat, Ethereum tetap mempertahankan posisi dominannya di pasar RWA. Blockchain RWA profesional telah muncul, dan beberapa platform yang sudah matang di bidang DeFi juga sedang memperluas ke area RWA. Meskipun demikian, Ethereum masih menyumbang lebih dari 50% dari total aktivitas pasar, menyoroti kekokohan posisinya saat ini.

Laporan ini mengkaji faktor-faktor kunci yang mendominasi posisi Ethereum di pasar RWA saat ini, dan mengeksplorasi evolusi kondisi yang mungkin membentuk fase pertumbuhan dan kompetisi berikutnya.

2. Mengapa Ethereum dapat mempertahankan posisinya yang terdepan?

2.1. Keunggulan awal dan kepercayaan institusi

Ethereum menjadi platform default untuk tokenisasi institusi karena alasan yang jelas. Ini pertama kali memperkenalkan kontrak pintar dan secara aktif mempersiapkan pasar RWA.

Dengan dukungan dari komunitas pengembang yang aktif, Ethereum telah menetapkan standar tokenisasi kunci seperti ERC-1400 dan ERC-3643 jauh sebelum platform kompetitif muncul. Dasar awal ini memberikan teknologi dan dasar regulasi yang diperlukan untuk proyek percontohan.

Oleh karena itu, banyak institusi mulai mengevaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif. Beberapa inisiatif terkenal di akhir 2010-an membantu memvalidasi peran Ethereum dalam keuangan institusional:

• Platform blockchain dan mata uang digital dari bank besar tertentu (2016-2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, bank tersebut mengembangkan fork berizin dari Ethereum. Peluncuran mata uang digital untuk transfer antar bank menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum (meskipun dalam bentuk privat) juga dapat memenuhi persyaratan regulasi terkait perlindungan data dan kepatuhan.

• Penerbitan obligasi oleh sebuah bank Prancis (2019): Mengeluarkan obligasi terjamin senilai 100 juta euro di jaringan utama Ethereum publik. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang diatur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik, sambil meminimalkan keterlibatan lembaga perantara.

• Obligasi digital bank investasi tertentu (2021): Bank tersebut bekerja sama dengan lembaga keuangan lainnya untuk menerbitkan obligasi digital senilai 100 juta euro di Ethereum. Obligasi ini diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral, menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.

Kasus percobaan yang sukses ini meningkatkan kredibilitas Ethereum. Untuk lembaga, kepercayaan didasarkan pada studi kasus yang telah diverifikasi dan referensi dari peserta yang diatur lainnya. Rekam jejak Ethereum yang lalu terus menarik perhatian, membentuk sebuah siklus adopsi yang diperkuat.

Misalnya, pada tahun 2018, sebuah platform sekuritas digital mengumumkan dalam dokumen resmi bahwa mereka akan membangun alat untuk mengelola seluruh siklus hidup sekuritas digital di atas Ethereum. Langkah ini meletakkan dasar untuk peluncuran akhir dari sebuah dana tokenisasi besar-besaran, yang merupakan dana tokenisasi terbesar yang diterbitkan di atas Ethereum saat ini.

2.2. Platform untuk aliran modal nyata

Salah satu alasan kunci mengapa Ethereum terus mendominasi pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas on-chain menjadi daya beli yang nyata. Tokenisasi aset dunia nyata bukan hanya sekadar proses teknis. Sebuah pasar yang berfungsi dengan baik memerlukan modal yang dapat secara aktif menginvestasikan dan memperdagangkan aset-aset ini. Dalam hal ini, Ethereum adalah satu-satunya platform yang memiliki likuiditas on-chain yang mendalam dan dapat diterapkan.

Hal ini terlihat jelas di banyak platform, yang semuanya memiliki sejumlah besar dana tokenisasi di Ethereum. Platform-platform ini telah menarik ratusan juta dolar dalam pendanaan dengan menawarkan produk berbasis tokenisasi obligasi pemerintah AS, pinjaman berbasis stablecoin, serta alat penghasilan sintetis dalam dolar.

• Sebuah platform keuangan melalui produk yang didukung oleh obligasi pemerintahnya, telah mengumpulkan lebih dari 600 juta dolar AS dalam total nilai yang terkunci (TVL).

• Protokol lain memanfaatkan likuiditas stablecoin untuk membeli obligasi pemerintah dunia nyata senilai lebih dari 2,4 miliar dolar AS.

• Ada platform yang menggunakan stablecoin sintetis di Ethereum untuk membangun infrastruktur pendapatan tanpa bank, menarik permintaan institusi dan likuiditas DeFi.

Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan hanya platform untuk tokenisasi aset. Ini menyediakan dasar likuiditas yang kuat, yang mampu mewujudkan investasi nyata dan manajemen aset. Sebaliknya, banyak platform RWA baru yang sulit memastikan aliran modal atau aktivitas pasar sekunder setelah fase penerbitan token awal.

Alasan perbedaan ini sangat jelas. Ethereum telah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang siap untuk kepatuhan. Ini menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif, di mana penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dapat dilakukan di atas rantai.

Oleh karena itu, Ethereum adalah lingkungan yang paling efektif untuk mengubah aset yang ter-tokenisasi menjadi kegiatan pembelian yang nyata. Ini memberikannya keunggulan struktural yang melampaui sekadar pangsa pasar.

2.3. Membangun kepercayaan melalui desentralisasi

Desentralisasi memainkan peran kunci dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset dunia nyata melibatkan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam sistem digital. Dalam proses ini, perhatian lembaga terfokus pada keandalan dan transparansi sistem. Di sinilah arsitektur desentralisasi Ethereum memberikan keuntungan yang signifikan.

Ethereum beroperasi sebagai blockchain publik, didukung oleh ribuan node yang berjalan secara independen di seluruh dunia. Jaringan ini terbuka untuk siapa saja, dengan perubahan ditentukan oleh konsensus peserta, bukan kontrol terpusat. Oleh karena itu, ia menghindari titik kegagalan tunggal, memastikan ketahanan terhadap serangan peretasan dan sensor, serta menjaga waktu operasi yang terus menerus.

Di pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai yang nyata. Transaksi dicatat dalam buku besar yang tidak dapat diubah, mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar memungkinkan transaksi yang dapat dipercaya tanpa perantara. Pengguna dapat mengakses layanan, mengeksekusi perjanjian, dan berpartisipasi dalam aktivitas keuangan tanpa persetujuan terpusat.

Fitur-fitur ini (transparansi, keamanan, dan aksesibilitas) menjadikan Ethereum pilihan yang menarik bagi lembaga yang menjelajahi tokenisasi aset. Sistem desentralisasinya memenuhi persyaratan kunci untuk beroperasi dalam lingkungan keuangan berisiko tinggi.

3. Penantang baru yang membentuk kembali pola

Jaringan utama Ethereum telah membuktikan kelayakan keuangan tertokenisasi. Namun, bersamaan dengan keberhasilan, ia juga mengungkapkan batasan struktural yang menghalangi adopsi institusi yang lebih luas. Hambatan kunci termasuk throughput transaksi yang terbatas, masalah keterlambatan, dan struktur biaya yang tidak dapat diprediksi.

Untuk mengatasi tantangan ini, berbagai solusi Layer 2 telah muncul. Pembaruan besar, termasuk Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra yang akan datang (2025), telah membawa perbaikan dalam hal skalabilitas. Meskipun demikian, jaringan ini masih belum mampu bersaing dengan infrastruktur keuangan tradisional. Misalnya, sebuah jaringan pembayaran memproses lebih dari 65.000 transaksi per detik, yang merupakan level yang belum dicapai oleh Ethereum. Bagi lembaga yang memerlukan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, kesenjangan kinerja ini tetap menjadi faktor pembatas yang penting.

Penundaan juga membawa tantangan. Rata-rata waktu untuk menghasilkan blok adalah 12 detik, ditambah dengan konfirmasi tambahan yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, finalitas biasanya memerlukan waktu hingga tiga menit. Dalam situasi kemacetan jaringan, penundaan ini dapat meningkat lebih lanjut, menyebabkan kesulitan pada operasi keuangan yang sensitif terhadap waktu.

Yang lebih penting, volatilitas biaya Gas tetap menjadi masalah yang mengkhawatirkan. Pada saat puncak, biaya transaksi pernah melebihi 50 dolar, bahkan dalam kondisi normal, biayanya sering kali naik di atas 20 dolar. Tingkat ketidakpastian biaya layanan seperti ini membuat perencanaan bisnis menjadi rumit dan dapat melemahkan daya saing layanan berbasis Ethereum.

Sebuah platform sekuritas digital menjelaskan dinamika ini dengan baik. Setelah menghadapi batasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain sambil juga mengembangkan rantainya sendiri. Meskipun Ethereum memainkan peran penting dalam memfasilitasi eksperimen awal oleh institusi, sekarang ia menghadapi tekanan yang semakin besar untuk memenuhi permintaan pasar yang lebih matang dan lebih sensitif terhadap kinerja.

3.1. Kebangkitan blockchain umum yang cepat, efisien, dan biaya rendah

Seiring dengan semakin jelasnya batasan Ethereum, lembaga semakin banyak menjelajahi penyediaan keunggulan alternatif dalam hal bottleneck kinerja kunci seperti kecepatan perdagangan, stabilitas biaya, dan waktu finalitas untuk melengkapi blockchain umum Ether.

Namun, meskipun terus bekerja sama dengan pelaku institusi, jumlah aset tokenisasi yang sebenarnya di platform ini (tidak termasuk stablecoin) masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset tokenisasi yang diluncurkan di rantai umum masih merupakan bagian dari strategi penyebaran multi-rantai yang didominasi oleh Ethereum.

Meski demikian, masih ada tanda-tanda kemajuan yang signifikan. Di bidang kredit pribadi, inisiatif tokenisasi baru bermunculan. Misalnya, di suatu platform Layer 2, sebuah platform perdagangan mendapatkan perhatian, menyumbang lebih dari 18% dari volume aktivitas di bidang tersebut, hanya di belakang Ethereum.

Saat ini, blockchain umum baru saja mulai membangun pijakan. Platform seperti beberapa blockchain berkinerja tinggi yang ekosistem DeFi-nya mengalami pertumbuhan cepat, sekarang menghadapi masalah strategis: bagaimana mengubah momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di bidang RWA. Hanya mengandalkan kinerja teknologi yang unggul tidaklah cukup. Untuk bersaing dengan Ethereum, perlu menyediakan infrastruktur dan layanan yang dapat memenuhi kepercayaan dan ekspektasi kepatuhan dari investor institusi.

Akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA akan lebih sedikit bergantung pada throughput asli, dan lebih banyak bergantung pada kemampuan mereka untuk memberikan nilai nyata. Ekosistem yang terdistingsi yang dibangun di sekitar keunggulan unik setiap rantai akan menentukan posisi jangka panjang mereka di bidang yang baru muncul ini.

3.2. Munculnya blockchain khusus RWA

Semakin banyak platform blockchain yang meninggalkan desain umum dan beralih ke spesialisasi di bidang tertentu. Tren ini juga terlihat jelas di bidang RWA, di mana sekelompok blockchain khusus yang dirancang untuk mengoptimalkan tokenisasi aset dunia nyata sedang muncul.

Alasan untuk blockchain khusus RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata perlu terintegrasi langsung dengan regulasi keuangan yang ada, yang membuat infrastruktur blockchain umum tidak cukup dalam banyak kasus. Persyaratan teknis tertentu (terutama yang berkaitan dengan kepatuhan regulasi) harus diatasi dari bawah.

Salah satu bidang kunci adalah pemrosesan kepatuhan. Program KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, tetapi ini secara tradisional diproses di luar rantai. Pendekatan ini membatasi inovasi karena hanya membungkus aset keuangan tradisional dalam format blockchain tanpa meredesain logika kepatuhan yang mendasarinya.

Perubahan saat ini adalah memindahkan semua fungsi kepatuhan ini sepenuhnya ke dalam rantai. Permintaan untuk jaringan blockchain sedang meningkat, jaringan ini tidak hanya dapat mencatat kepemilikan tetapi juga secara asli menegakkan persyaratan regulasi di lapisan protokol.

Sebagai respons, beberapa rantai yang fokus pada RWA telah mulai menawarkan modul kepatuhan on-chain. Misalnya, sebuah rantai khusus mencakup fungsi identitas terdesentralisasi (DID) yang mendukung pelaksanaan kepatuhan di lapisan infrastruktur. Diharapkan rantai khusus lainnya juga akan mengikuti jalur serupa.

Selain kepatuhan, banyak platform semacam itu juga memanfaatkan pengetahuan mendalam di bidangnya untuk menargetkan kategori aset tertentu. Satu platform fokus pada pinjaman institusi dan pengelolaan aset, sementara platform lain fokus pada pembiayaan perdagangan,