Dilema Ethereum: Ketidakseimbangan Permintaan dan Penawaran serta Masalah Struktural

Baru-baru ini, performa Ethereum (ETH) menarik perhatian luas di pasar. Meskipun dasar teknologinya dan ekosistem pengembangnya tetap kuat, namun kinerja harganya tidak memuaskan. Untuk memahami penyebabnya, kita perlu menganalisisnya secara mendalam dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan.

Dilema di Sisi Permintaan

Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua aspek, yaitu internal dan eksternal.

Dalam hal permintaan endogen, dalam siklus bull ini, Layer 2 (L2) dan Restaking seharusnya menjadi pendorong utama. Namun, ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, yang tidak memicu lonjakan transaksi. Proyek Restaking meskipun mengunci ETH, tetapi tidak menambah aset yang dihitung dalam ETH, bahkan kekuasaan penetapan harga proyek utama telah beralih ke bursa. Ini mengakibatkan penurunan kebutuhan pengguna untuk memiliki ETH.

Selain itu, efek mekanisme pembakaran yang dibawa oleh EIP1559 juga telah melemah. Banyak transaksi dialihkan ke L2, sehingga jumlah pembakaran di rantai utama berkurang secara signifikan, yang lebih lanjut mengurangi permintaan terhadap ETH.

Dalam hal permintaan eksternal, lingkungan makro beralih dari pelonggaran pada putaran sebelumnya ke pengetatan. Peluncuran ETF meskipun diharapkan tinggi, tetapi efek sebenarnya sangat kontras dengan ETF Bitcoin. Sejak pembukaan ETF ETH selama sebulan, telah terjadi aliran keluar bersih sebanyak 140.000 koin, banyak investor yang mencairkan dana melalui saluran ini.

Perubahan struktural di sisi pasokan

Ethereum mengalami perubahan struktural fundamental dalam pasokan setelah beralih dari POW ke POS.

Pada era POW, komposisi biaya penambang mencakup biaya tetap (seperti investasi mesin penambang) dan biaya tambahan (seperti biaya listrik, biaya penyimpanan, dll). Biaya-biaya ini dinyatakan dalam mata uang fiat dan tidak dapat dikembalikan, membentuk dukungan batas bawah harga ETH.

Namun, era POS telah mengubah situasi ini sepenuhnya. Biaya untuk validator telah sangat berkurang, hampir dapat diabaikan. Selain biaya peluang, staker hampir tidak memiliki biaya mata uang fiat untuk mendapatkan keuntungan ETH. Ini mengakibatkan hilangnya konsep "harga mati", di mana staker dapat menjual ETH tanpa batas, tidak lagi seperti penambang yang harus mempertahankan batas harga.

Akar Sejarah dan Tantangan Masa Depan

Akar dari kesulitan Ethereum saat ini dapat ditelusuri kembali ke era ICO tahun 2018. Pada saat itu, banyak proyek secara sembarangan menjual ETH, menyebabkan harga jatuh drastis. Untuk mencegah situasi serupa terjadi lagi, ekosistem Ethereum secara bertahap membentuk "lingkaran inti" yang berusaha mengontrol distribusi token.

Namun, praktik ini membawa masalah baru: tingkat pemisahan yang terlalu rendah menyebabkan proyek yang dapat memperoleh likuiditas yang signifikan menurun dengan tajam; imbal hasil Beta pasar lebih lemah dibandingkan dengan blockchain lainnya. Ditambah dengan L2 yang melemahkan efek pembakaran, POS membawa tekanan jual tanpa biaya, yang pada akhirnya menyebabkan kesulitan saat ini.

Inspirasi dan Refleksi

1. Untuk proyek yang memberikan dividen, sangat penting untuk membangun struktur biaya yang sehat. Harus dibentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihargai dalam mata uang fiat, dan seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, garis biaya harus terus ditinggikan untuk memberikan dukungan batas bawah bagi harga aset.

2. Mengurangi tekanan jual hanyalah solusi sementara, tujuan sebenarnya harus mengembangkan token proyek menjadi aset yang terukur, sehingga kepemilikan tidak hanya bergantung pada kenaikan nilai token itu sendiri, dengan demikian memperluas basis permintaan dan likuiditas.

Pengalaman dan pelajaran dari Ethereum memberikan pemikiran berharga bagi seluruh industri cryptocurrency. Dalam mengejar inovasi, penting juga untuk memperhatikan prinsip ekonomi dasar dan membangun ekosistem yang berkelanjutan.