L’exposition directe aux tokens RWA ne fonctionne pas. La valeur économique issue de la tokenisation revient aux curateurs et aux émetteurs, pas aux détenteurs de tokens de gouvernance — la croissance de 80 % des dépôts de Kamino, aux côtés d’une baisse de 16 % du token, en est la preuve la plus nette.
Le problème du levier est l’opportunité d’infrastructure la plus intéressante. Les retards de règlement RWA (jusqu’à 122 jours d’exposition au retrait) rendent impossibles à reproduire les stratégies de bouclage (looping) atomiques, crypto-natives, créant un manque structurel vers lequel des protocoles comme Keyring et 3F construisent — mais aucun n’a encore de token liquide.
Morpho est la couche d’emprunt institutionnelle par excellence, mais la thèse du token dépend d’un changement de frais que l’Association n’a aucune incitation structurelle à activer. 6,8 Md$ de TVL et 120,9 M$ de frais annualisés existent entièrement pour les déposants et les curateurs — les détenteurs du token MORPHO n’en capturent actuellement rien.
Fluid est l’expression token la plus “propre” de la même thèse, bien que plus indirecte. Part dominante du volume sur le DEX pour les stablecoins liés aux RWA (100 % de sUSDai, 87 % de syrupUSDC, 68 % de reUSD), mécanisme de rachat lié aux revenus et gouvernance structurellement plus “propre” en font le véhicule tokenholder le plus convaincant — mais son exposition aux RWA passe par des stablecoins générateurs de rendement plutôt que par des marchés directs d’actifs tokenisés.

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