Les jetons spéculatifs sont morts, les jetons de propriété doivent émerger.

Auteur : Patrick Scott | Dynamo Finance décentralisée

Compilation : ShenChao TechFlow

Le jour de la liquidation de l'industrie de la cryptographie est enfin arrivé.

Au cours des cinq dernières années, les jetons ont bénéficié d'un état que je qualifierais poliment de “demande spéculative largement supérieure aux fondamentaux”. Moins poliment, on peut dire qu'ils ont été gravement surévalués.

La raison est en réalité très simple : il n'y a pas beaucoup d'actifs liquides avec de bonnes fondamentaux dans l'industrie de la cryptographie. Par conséquent, les investisseurs ne peuvent obtenir une exposition qu'à travers les actifs auxquels ils ont accès, qui sont généralement le Bitcoin ou les altcoins. De plus, avec les investisseurs de détail qui entendent des histoires de “millionnaires en Bitcoin”, ils espèrent reproduire ce type de retour en investissant dans des jetons plus récents et plus petits.

Cela a conduit à une demande pour les altcoins bien supérieure à l'offre de ces altcoins qui ont de solides fondamentaux.

Premier effet

Lorsque le sentiment du marché atteint un creux, vous pouvez acheter n'importe quel actif sans hésitation, et quelques années plus tard, vous pourrez obtenir des rendements incroyables.

Effet de deuxième couche

La plupart des modèles commerciaux dans l'industrie (si vous pouvez les appeler des modèles commerciaux) tournent autour de la vente de leurs propres jetons, plutôt que de dépendre de sources de revenus réelles liées à leurs produits.

Au cours des deux dernières années, le marché des altcoins a connu trois événements ayant un impact catastrophique :

L'essor de “Pump fun” et d'autres plateformes d'émission de tokens

Ces plateformes ont « marchandisé » l'émission de nouveaux jetons (c'est-à-dire qu'elle est devenue trop généralisée), ce qui a conduit à une attention dispersée sur des millions d'actifs. Cet effet de dispersion a empêché les quelques milliers de jetons principaux d'attirer davantage de flux de capitaux concentrés, et a également perturbé l'effet de richesse que la réduction de moitié du Bitcoin entraîne généralement.

De nombreux jours plus tôt cette année, la plateforme Pump a lancé plus de 50 000 tokens par jour.

Certaines crypto-actifs commencent à avoir de véritables fondamentaux.

Certaines jetons (comme HYPE) et de nouveaux projets d'IPO (comme CRCL) commencent à montrer de réels fondamentaux. Lorsqu'il y a des actifs soutenus par des fondamentaux sur le marché, il devient difficile de parier sur des jetons qui ne reposent que sur des livres blancs.

Les revenus mensuels des détenteurs de Hyperliquid dépassent souvent 100 millions de dollars.

Dans le même temps, les actions technologiques ont surperformé le marché des cryptomonnaies. Dans de nombreux cas, les rendements des actions liées à l'intelligence artificielle, à la robotique, à la biotechnologie et à l'informatique quantique ont dépassé ceux du marché des cryptomonnaies. Cela a conduit les investisseurs particuliers à se demander : pourquoi prendre le risque d'investir dans des altcoins alors que des entreprises “réelles” offrent des rendements plus élevés et semblent présenter des risques plus faibles ? Même la performance du NASDAQ depuis le début de l'année a dépassé celle du Bitcoin et des altcoins.

Quel est le résultat ?

Les altcoins sous-performants sont devenus un véritable “cimetière” ;

Les équipes sont en concurrence féroce dans un pool de capital de plus en plus rare ;

Les investisseurs en crypto expérimentés se sentent également perdus, cherchant désespérément une direction d'investissement comme des mouches sans tête.

En fin de compte, un token représente soit des droits sur une entreprise, soit n'a aucune valeur. Ce ne sont pas une nouvelle chose magique qui peut obtenir de la valeur simplement par son existence.

Si vous cessez de considérer les tokens comme quelque chose de difficile à comprendre et que vous les voyez plutôt comme des actifs représentant les flux de trésorerie futurs des entreprises, tout deviendra beaucoup plus clair.

Mais vous pourriez protester en disant : « Dynamo, certains tokens ne donnent pas droit à des flux de trésorerie futurs ! Certains tokens sont des tokens utilitaires ! Certains protocoles ont à la fois des tokens et des actions ! » Mais vous avez tort. Ces tokens représentent toujours des flux de trésorerie futurs ; c'est juste que les flux de trésorerie associés sont précisément de 0 dollars.

Finalement, les tokens offrent soit des droits dans une entreprise, soit n'ont aucune valeur. Ils ne gagnent pas automatiquement de la valeur en raison de leur “existence” ou de leur “communauté” (comme beaucoup le pensent).

Il convient de noter que ce point de vue ne s'applique pas aux cryptomonnaies telles que le Bitcoin (BTC), car elles se rapprochent davantage des caractéristiques des marchandises ; ce dont il est question ici ce sont les tokens de protocole.

Dans un avenir proche, les seuls jetons DeFi ayant une valeur réelle seront ceux qui existent comme des pseudo-actions et qui remplissent les deux conditions suivantes :

Droit de réclamation sur les revenus du protocole ;

Les revenus du protocole sont suffisants pour en faire une proposition de valeur attrayante.

Les petits investisseurs et le marché des cryptomonnaies “se séparent”

Les investisseurs de détail ont temporairement dit adieu au marché de la cryptographie.

Certains KOL de premier plan crient que “le crime est légal”, mais sont surpris que les gens ne veulent pas devenir des victimes de “crime”.

D'après ce que l'on peut voir actuellement, les investisseurs particuliers ont déjà perdu tout intérêt pour la grande majorité des jetons.

En plus des raisons mentionnées précédemment, un facteur important est que les gens en ont assez de perdre de l'argent.

Promesses excessivement gonflées : la valeur de nombreux tokens est fondée sur des promesses qui ne peuvent pas être tenues.

Saturation du nombre de jetons : En raison de l'essor des plateformes d'émission de memecoins, le nombre de jetons sur le marché est gravement excessif.

L'économie des tokens prédateurs : la tolérance de l'industrie envers des tokens sans valeur conduit les investisseurs particuliers à penser à juste titre qu'ils sont destinés à “prendre le relai”.

Quel est le résultat ? Les personnes qui auraient normalement acheté des actifs cryptographiques se tournent plutôt vers d'autres exutoires pour satisfaire leur “envie de jeu”, comme : les paris sportifs, les marchés de prédiction, les options sur actions. Ces choix ne sont pas nécessairement judicieux, mais acheter la plupart des altcoins ne peut pas non plus être considéré comme une bonne idée.

Mais peut-on en vouloir à ces gens ?

Certains KOL discutent de “la légalité du crime” tout en étant surpris que les gens ne veuillent pas devenir des victimes.

Cette indifférence du public envers le marché des cryptomonnaies se reflète également dans l'intérêt pour l'industrie. L'enthousiasme de cette année n'atteint pas du tout les sommets de 2021, bien que les fondamentaux actuels soient meilleurs que jamais et que les risques réglementaires soient également plus faibles.

Je pense également que ChatGPT et le boum de l'intelligence artificielle qui l'accompagne ont diminué l'enthousiasme des gens pour les cryptomonnaies, car cela a montré à la nouvelle génération ce qu'est un véritable “produit incontournable”.

Au cours des dix dernières années, les passionnés de cryptomonnaies ont constamment parlé du secteur des cryptomonnaies comme d'un nouveau “moment de bulle Internet (Dot-Com Moment)”. Cependant, alors que les gens peuvent voir l'intelligence artificielle transformer leur monde de manière plus intuitive et évidente chaque jour, cette affirmation devient plus difficile à convaincre.

L'écart d'intérêt entre la cryptographie et l'IA sur les moteurs de recherche est évident. La dernière fois que l'intérêt de recherche pour les cryptomonnaies sur Google a dépassé celui de l'IA, c'était pendant l'effondrement de FTX :

Les petits investisseurs reviendront-ils sur le marché des cryptomonnaies ?

La réponse est : oui.

On peut dire que les petits investisseurs sont aujourd'hui revenus à une certaine forme de marché prédictif, mais ils achètent des options binaires sur “quand le gouvernement va-t-il se remettre en marche”, plutôt que des altcoins. S'ils veulent qu'ils achètent à nouveau massivement des altcoins, ils doivent sentir qu'ils ont une chance raisonnable de réaliser un profit.

La source fondamentale de la valeur des jetons : les revenus du protocole

Dans un monde où un token ne peut pas compter sur des acheteurs ininterrompus motivés par la spéculation, il doit s'appuyer sur sa propre valeur intrinsèque pour se maintenir.

Après cinq années d'expérimentation, la douloureuse réalité s'est manifestée : la seule forme significative d'accumulation de la valeur des tokens est la revendication des revenus du protocole (qu'ils soient passés, présents ou futurs).

Toutes ces diverses formes d'accumulation de valeur réelle se résument finalement à des revendications sur les revenus ou les actifs des protocoles :

Dividendes

Rachats

Frais de destruction (Fee Burns)

Contrôle de la Trésorerie

Cela ne signifie pas qu'un protocole doit mettre en œuvre ces mesures aujourd'hui pour avoir de la valeur. Par le passé, j'ai été critiqué pour avoir exprimé l'espoir que le protocole que je soutenais réinvestisse ses revenus plutôt que de les utiliser pour des rachats. Mais un protocole doit avoir la capacité, à l'avenir, de déclencher ces mécanismes d'accumulation de valeur, idéalement par le biais de votes de gouvernance ou en satisfaisant des critères clairs. Des promesses vagues ne suffisent plus.

Heureusement, pour les investisseurs avisés, ces données fondamentales sont désormais facilement accessibles sur des plateformes comme DefiLlama, couvrant des milliers de protocoles.

Une vue d'ensemble rapide des principaux protocoles classés par revenus au cours des 30 derniers jours révèle un schéma clair : les émetteurs de stablecoins et les plateformes de dérivés dominent, tandis que les Launchpads, les applications de trading, les CDPs, les portefeuilles, les échanges décentralisés (DEXs) et les protocoles de prêt montrent également de bonnes performances.

Conclusions notables :

Les stablecoins et les contrats perpétuels sont les deux activités les plus rentables dans l'industrie cryptographique actuelle.

Les activités liées aux transactions restent très rentables.

Dans l'ensemble, les activités de négociation sont très rentables. Cependant, si le marché entre dans un marché baissier prolongé, les revenus liés aux activités de négociation pourraient être confrontés à des risques significatifs, à moins que le protocole ne puisse se tourner vers la négociation d'actifs du monde réel (RWAs), comme le tente Hyperliquid.

Contrôler les canaux de distribution est tout aussi important que de construire des protocoles sous-jacents.

Je suppose qu'une partie des utilisateurs hardcore de la Finance décentralisée pourrait s'opposer fortement à ce que les applications de trading ou les portefeuilles deviennent la principale source de revenus, car les utilisateurs peuvent utiliser directement les protocoles pour économiser des coûts. Cependant, dans la réalité, des applications comme Axiom et Phantom sont extrêmement rentables.

Certaines applications cryptographiques peuvent générer des revenus de plusieurs dizaines de millions de dollars par mois. Si le protocole qui vous intéresse n'a pas encore atteint ce niveau, ce n'est pas grave. En tant que responsable des revenus de DefiLlama, je sais très bien qu'il faut du temps pour développer un produit pour lequel le marché est prêt à payer. Mais l'essentiel est qu'il doit y avoir un chemin vers la rentabilité.

L'ère du plaisir est terminée.

Un monde crypto axé sur la valeur : analyse du cadre d'investissement

Lors des recherches de tokens d'investissement au cours des prochaines années, les tokens performants doivent répondre aux critères suivants :

Droit de revendication sur les revenus du protocole ou chemin de revendication des revenus clair et transparent

Revenus et gains stables et en croissance continue

La capitalisation boursière est dans une fourchette de multiples raisonnables par rapport aux revenus passés.

Plutôt que de parler de théorie, regardons quelques exemples concrets :

Curve Finance

Curve Finance a connu une croissance des revenus stable et continue au cours des trois dernières années, même si la valorisation entièrement diluée (FDV) a diminué. Au final, sa FDV est tombée à moins de 8 fois les revenus annuels de Curve du mois dernier.

En raison du fait que les détenteurs de tokens Curve peuvent recevoir des récompenses de corruption (bribes), et en raison de la longue période de libération des tokens, le rendement réel des tokens est beaucoup plus élevé. La prochaine chose à surveiller est de savoir si Curve pourra maintenir son niveau de revenus au cours des prochains mois.

Jupiter

Jupiter est déjà devenu l'un des principaux bénéficiaires de la prospérité de l'écosystème Solana. C'est l'agrégateur DEX et l'exchange décentralisé de contrats perpétuels (perp DEX) le plus utilisé sur la chaîne Solana.

De plus, Jupiter a réalisé plusieurs acquisitions stratégiques, ce qui lui a permis d'étendre ses canaux de distribution à d'autres marchés sur d'autres chaînes.

Il convient de noter que le revenu annuel que Jupiter attribue aux détenteurs de jetons est assez considérable, représentant environ 25 % de la capitalisation boursière en circulation, et dépassant 10 % de la FDV (valeur entièrement diluée).

Autres protocoles conformes aux normes : Hyperliquid, Sky, Aerodrome et Pendle

Signal positif : lumière d'espoir

La bonne nouvelle est que les équipes qui se soucient réellement de leur survie prennent rapidement conscience de cela. Je prévois que, dans les prochaines années, la pression d'une vente illimitée de jetons incitera davantage de projets de Finance décentralisée à développer de véritables sources de revenus et à lier leurs jetons à ces flux de revenus.

Si vous savez où chercher, l'avenir sera plein d'espoir.