Oracle : le risque de crédit s'envole, Morgan Stanley : la pression de dépenses liée à l'IA pourrait atteindre un nouveau sommet

Morgan Stanley (Morgan Stanley) indique dans sa dernière analyse que les coûts des swaps de défaut de crédit (CDS) d'Oracle (Oracle) continuent d'augmenter, soulignant que le CDS à cinq ans d'Oracle a atteint 1,25 % par an le 25/11, un niveau inégalé depuis près de trois ans. Il avertit également qu'Oracle doit rapidement clarifier sa stratégie de financement sur le marché, sinon le CDS pourrait dépasser 1,5 % à court terme et s'approcher du record de 1,98 % atteint lors de la crise financière de 2008 l'année prochaine. Cependant, Oracle n'a pas souhaité faire de commentaires à ce sujet.

La construction de l'IA augmente l'endettement, Oracle devient un indicateur de risque pour l'IA sur le marché.

Oracle a activement investi dans la construction de l'IA et l'expansion des centres de données au cours de l'année écoulée, ce qui a entraîné une augmentation rapide du déficit de financement et de l'échelle de la dette. Morgan Stanley a souligné que le positionnement à fort effet de levier d'Oracle dans cette course à l'IA en fait un indicateur de référence important pour mesurer le “risque IA” sur le marché du crédit actuel.

En septembre de cette année, Oracle a levé 18 milliards de dollars sur le marché des obligations d'investissement aux États-Unis. Puis, début novembre, environ 20 banques ont organisé un autre prêt de projet de 18 milliards de dollars pour la construction d'un grand centre de données au Nouveau-Mexique, qui sera occupé par Oracle à l'avenir.

Les prêts de grande taille continuent d'affluer, exposant les risques de construction et augmentant le volume des transactions CDS.

La banque propose également un prêt supplémentaire de 38 milliards de dollars pour aider au développement de centres de données situés au Texas et au Wisconsin, dirigés par Vantage Data Centers.

Morgan Stanley a indiqué que ces prêts de construction liés à Oracle sont le principal facteur ayant récemment augmenté le volume des transactions de CDS Oracle, et cela continuera de croître à court terme. Les analystes ont déclaré qu'il était clairement perceptible au cours des deux derniers mois que ce type d'exposition aux prêts de construction pousse les banques à augmenter leurs positions de couverture, ce qui fait grimper la demande de protection CDS. Comme on peut le voir dans le graphique ci-dessous :

« Les CDS à 5 ans d'Oracle ont atteint 125,36 points de base en novembre 2025, un niveau record en trois ans, bien au-dessus des 52,44 points de base de l'indice CDS d'investissement du marché. Cela montre que le risque de crédit d'Oracle s'est clairement détaché du niveau global, et les inquiétudes du marché concernant son risque de défaut augmentent rapidement. »

Qu'est-ce qu'un swap de défaut de crédit (CDS)

En termes simples, un CDS est “acheter une assurance pour les obligations”. Lorsque les investisseurs prêtent de l'argent à une entreprise, leur plus grande peur est que l'autre partie ne puisse pas rembourser. Ainsi, les investisseurs peuvent payer chaque année une “prime CDS” à une banque ou à un établissement financier, en échange d'une protection “si l'entreprise fait faillite ou fait défaut, vous serez remboursé”.

Supposons que l'entreprise ne fasse pas faillite, l'argent que les investisseurs paient est considéré comme une prime d'assurance, si l'entreprise a des problèmes, la banque doit indemniser. Mais plus la prime CDS est élevée, plus le marché s'inquiète pour cette entreprise, comme le CDS d'Oracle qui est passé de 0,5 % à 1,25 %, ce qui indique une montée de la panique.

Les groupes qui achètent des CDS incluent :

Les détenteurs d'obligations craignant le défaut.

Banques pour la couverture des prêts

Investisseurs qui se contentent de miser sur des entreprises en déclin.

Ainsi, un CDS transforme la question “une entreprise va-t-elle faire faillite” en une assurance qui peut être achetée et vendue ; plus la prime est chère, plus le marché est craintif.

Le transfert de prêts ou son lancement pourrait avoir lieu, la demande de couverture reste difficile à réduire.

Morgan Stanley estime que si les banques revendent une partie de leurs prêts à d'autres investisseurs à l'avenir, les positions de couverture CDS actuelles pourraient être levées, mais les nouveaux acquéreurs pourraient également activer leur propre couverture par la suite.

Les analystes ajoutent que, que ce soit pour Vantage ou pour les plans de construction futurs au Nouveau-Mexique, cela signifie que la demande de couverture connexe ne va probablement pas diminuer rapidement.

Les opérations de couverture sont largement étendues, et la performance du crédit continue de sous-performer par rapport au marché.

Les analystes soulignent que la détérioration du crédit et l'augmentation de l'incertitude incitent les détenteurs d'obligations, les banques prêteuses et les investisseurs thématiques à renforcer leur couverture, ce qui fait que les CDS Oracle sous-performent l'indice CDX investissement grade.

Les obligations de la société Oracle sont également en retard par rapport à l'indice des obligations de haute qualité de Bloomberg. De plus, l'augmentation de la demande de couverture et le sentiment du marché affaibli commencent également à affecter le prix des actions d'Oracle. Les analystes estiment que cela pourrait inciter la direction d'Oracle à fournir des éclaircissements sur la planification financière lors de la prochaine réunion d'explication des résultats, y compris le projet StarGate, les investissements dans les centres de données et les dépenses en capital.

Réajuster la stratégie de trading sur le basis, Morgan Stanley recommande d'acheter des CDS.

Morgan Stanley a précédemment conseillé aux investisseurs d'exécuter des opérations de arbitrage de base, en achetant des obligations de la société Oracle tout en achetant des CDS, car il s'attend à ce que la baisse des CDS soit plus importante que celle des obligations.

Mais le dernier rapport montre que les analystes ne recommandent plus d'acheter des obligations d'entreprise d'Oracle, conservant uniquement la stratégie de “acheter une protection CDS”, estimant que faire un CDS seul est plus efficace que de détenir simultanément des obligations, et qu'il permet de mieux saisir l'espace d'élargissement des spreads futurs.

(Note : Le trading de base, ou Basis Trading, est une stratégie qui exploite la différence de vitesse de réaction entre le marché obligataire et le marché des CDS pour tirer profit de l'écart entre les deux. )

( Barclays abaisse la note d'Oracle ORCL, proche de la catégorie junk ! CapEx explosant, la trésorerie pourrait être interrompue l'année prochaine )

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