L'Union européenne crée un "SEC européen", unifiant la régulation des plateformes d'échange d'actions et de cryptoactifs ?

Dans le contexte de la mondialisation financière, un système de régulation unifié et puissant est souvent la clé pour les économies régionales d'améliorer leur compétitivité internationale. Récemment, les cercles décisionnels financiers de Bruxelles et de Francfort préparent une réforme emblématique qui pourrait redéfinir la carte financière européenne : il est prévu d'élargir considérablement les pouvoirs de l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), afin de la transformer en une agence centrale de régulation, similaire à la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, supervisant directement les plateformes d'échange de jetons et les transactions boursières au sein de l'Union européenne.

Cette démarche n'est pas seulement une étape clé dans la promotion par l'Union européenne de son ambitieux projet d'« Union des marchés de capitaux » (Capital Markets Union), mais également une réponse proactive aux potentielles lacunes du « règlement sur les marchés des cryptoactifs » (MiCA). Cependant, cette réforme de concentration du pouvoir, tout en apportant une lueur d'espoir pour une amélioration de l'efficacité, suscite également de profondes inquiétudes quant à la souveraineté des États membres et à la vitalité d'innovation des start-ups.

Moteur de réforme

Depuis longtemps, le principal point de douleur du marché financier de l'Union européenne réside dans sa structure de régulation “fragmentée”. Actuellement, les 27 États membres agissent de manière indépendante, chacun ayant ses propres autorités de régulation et normes. Cela signifie qu'une institution financière ou une start-up souhaitant opérer à l'échelle internationale au sein de l'UE, par exemple pour une introduction en bourse ou pour fournir des services de jeton, doit faire face à des processus d'approbation et à des exigences réglementaires très différents d'un pays à l'autre, ce qui augmente considérablement les coûts et le temps de conformité, tout en réduisant l'attractivité du marché des capitaux européen par rapport à celui des États-Unis.

La présidente de la Banque centrale européenne (BCE), Christine Lagarde, a déjà souligné ce problème de manière prospective lors de la conférence bancaire européenne de novembre 2023, appelant publiquement : « Nous avons besoin d'une SEC européenne qui ait des pouvoirs complets et puisse réguler directement le marché. » Elle estime qu'une institution centrale disposant de pouvoirs de régulation directe est une solution efficace pour réduire les risques systémiques que pourraient engendrer de grandes institutions financières transfrontalières.

Et le règlement MiCA, qui sera pleinement mis en œuvre en décembre 2024, devient le catalyseur direct de cette réforme. MiCA introduit un système innovant de « passeport de licence » (passporting), permettant aux fournisseurs de services d'actifs crypto (CASP) d'opérer librement dans l'ensemble de l'Union européenne dès qu'ils obtiennent une licence d'exploitation dans un État membre. Bien que cela vise à favoriser la liquidité du marché, cela soulève également des inquiétudes concernant l'« arbitrage réglementaire ».

Plus précisément, les opérateurs pourraient délibérément choisir d'obtenir des licences dans des pays où les normes réglementaires sont plus laxistes et les seuils d'entrée plus bas (comme Malte ou Chypre), puis utiliser ce “passeport” pour entrer sur des marchés plus importants et réglementés comme la France ou l'Allemagne. Ce type de comportement de “rente” nuit non seulement à la concurrence loyale, mais peut également créer des zones de réglementation laxistes, affaiblissant la confiance globale du marché. À cet égard, l'autorité de régulation financière française a déjà adressé un avertissement à Bruxelles et a conjointement appelé avec des pays comme l'Autriche et l'Italie à ce que l'ESMA, basée à Paris, régule directement les fournisseurs de cryptoactifs de grande taille et d'importance systémique, afin d'assurer la cohérence et l'efficacité des règles réglementaires.

Pouvoirs accrus de l'ESMA

Sous l'impulsion de plusieurs parties, la Commission européenne (European Commission) prépare activement une proposition de réforme. Selon les informations actuellement divulguées, le contenu central de la proposition sera de concentrer le pouvoir de réglementation directe des marchés boursiers et des plateformes d'échange de cryptoactifs, ainsi que d'autres infrastructures financières clés, entre les mains de l'ESMA, au lieu des autorités de régulation nationales.

La présidente de l'ESMA, Verena Ross, a également confirmé cette direction. Elle a souligné que le transfert de plus de pouvoirs de régulation financière à l'ESMA vise à résoudre le problème de la fragmentation persistante des marchés de capitaux européens, et constitue un pas inévitable vers l'objectif de “marché des capitaux unifié”. Si le projet de loi est publié avec succès, le Conseil de l'Union européenne et le Parlement européen entameront immédiatement de longues négociations et consultations, et l'ensemble du processus législatif devrait s'étendre jusqu'en 2026. Cela offre aux acteurs du marché une chronologie prévisible relativement claire.

Après l'extension de ses pouvoirs, l'ESMA ne se contentera pas de couvrir les plateformes d'échange d'actions traditionnelles, mais inclura également tous les fournisseurs de services d'actifs crypto (CASP) ainsi que les infrastructures de trading connexes sous sa supervision directe. De plus, le projet pourrait également conférer à l'ESMA le pouvoir de rendre des décisions directes ayant force obligatoire dans les litiges dans des domaines tels que la gestion d'actifs, en faisant d'elle un véritable “super régulateur”.

Pour les entreprises opérant en Europe, notamment les start-ups en quête de croissance, cette réforme est sans aucun doute une arme à double tranchant.

D'un point de vue positif, un système de réglementation unifié apportera des avantages significatifs. Tout d'abord, les coûts administratifs et de conformité des opérations multinationales devraient être réduits de manière significative, avec une estimation de baisse moyenne d'environ 15 %. Les entreprises n'auront plus à faire face à plusieurs ensembles de réglementations, et les processus de cotation et de levée de fonds deviendront plus simples et transparents. Ensuite, une image de réglementation forte et unifiée pourra efficacement renforcer la confiance des investisseurs, attirant ainsi davantage de capital-risque sur le marché européen, ce qui est en accord avec les objectifs du “Règlement européen sur l'innovation” de l'UE visant à promouvoir le développement technologique.

Cependant, d'un autre point de vue, des normes unifiées plus strictes et “uniformes” pourraient également devenir un fardeau difficile à supporter pour les jeunes entreprises. De nombreuses start-ups ont des ressources limitées au début de leur développement, et des seuils de conformité trop élevés pourraient étouffer leur dynamisme innovant, entraînant une situation de “diseconomie d'échelle”. Certains acteurs ont déjà exprimé des inquiétudes, estimant que cela pourrait les contraindre à transférer leurs activités vers des juridictions où la réglementation est plus souple (comme la Suisse, Singapour ou Dubaï), ce qui pourrait exposer l'Europe au risque de “fuite d'innovation”.

De plus, les préoccupations des États membres concernant l'affaiblissement de la “souveraineté réglementaire” constituent une résistance politique majeure que cette réforme doit affronter. Trouver un équilibre entre la centralisation et l'autonomie des pays sera le sujet le plus difficile des négociations législatives au cours des deux prochaines années.

Points d'observation

Avec la publication imminente du projet de la Commission européenne, les marchés financiers mondiaux porteront une attention particulière aux développements futurs de cette réforme. Les trois points d'observation clés pour les prochaines années peuvent être résumés comme suit : Correspondance des ressources et des capacités : l'ESMA peut-elle obtenir un budget financier suffisant et des ressources humaines spécialisées pour soutenir efficacement ses vastes fonctions de régulation dans 27 pays, couvrant les domaines traditionnel et de chiffrement ? Une autorité de régulation sous-ressourcée verra son autorité fortement diminuée. L'art de la coordination politique : dans quelle mesure les États membres sont-ils prêts à faire des compromis sur leur souveraineté réglementaire ? La sagesse politique de Bruxelles sera mise à l'épreuve dans ce jeu d'acteurs multiples. L'efficacité réelle de la réforme : sous l'effet combiné de la réglementation MiCA et de l'élargissement des pouvoirs de l'ESMA, les nouvelles entreprises et les investisseurs pourront-ils vraiment bénéficier des faibles coûts et de la grande transparence promis ? Le résultat final de la réforme sera le seul critère pour évaluer son succès ou son échec.

Dans l'ensemble, transformer l'ESMA en une autorité centrale de régulation à la manière de la SEC est une étape ambitieuse que l'Union européenne a franchie pour parfaire ses marchés de capitaux et embrasser l'ère de la finance numérique. Quelles que soient les résultats, cette tentative de l'Union européenne fournira un exemple de référence extrêmement précieux aux autres économies mondiales face aux défis réglementaires de l'intégration des Cryptoactifs et de la finance traditionnelle. Le monde entier attend de voir comment ce géant financier de l'Union européenne tracera une voie claire et solide au cours de son prochain voyage législatif.