Alerte de Wall Street : le marché est trop optimiste sur l'inflation, attention au risque de "surprise hawkish"

Rédigé par : Zhang Yaqi

Source : Wall Street Journal

Avec le récent apaisement des tensions commerciales internationales, les inquiétudes du marché financier concernant l'inflation ont considérablement diminué, mais les dernières analyses de Deutsche Bank et de JPMorgan avertissent que cet optimisme pourrait être prématuré. Les investisseurs pourraient sous-estimer les multiples pressions à la hausse des prix latentes dans l'économie, ce qui pourrait entraîner un risque de « surprise hawkish » de la part des banques centrales, plus strictes que prévu, ce qui pourrait avoir un impact sur les marchés boursiers et obligataires.

Selon les informations de la plateforme de trading Chasing Wind, Deutsche Bank a indiqué dans son rapport du 3 novembre que, grâce à l'apaisement des échanges de la semaine dernière, les swaps d'inflation à un an aux États-Unis ont enregistré leur plus forte baisse hebdomadaire depuis mai. Parallèlement, le prix de l'or, en tant qu'outil traditionnel de couverture contre l'inflation, a également reculé par rapport à son sommet.

Cependant, les déclarations des responsables de la banque centrale sont beaucoup plus prudentes. La Réserve fédérale a déjà émis des signaux hawkish après sa réunion de politique monétaire la semaine dernière, le président Powell ayant laissé entendre qu'une nouvelle baisse des taux en décembre n'était pas gravée dans le marbre. Cette déclaration contraste avec les attentes accommodantes du marché et ajoute de l'incertitude à la trajectoire politique future. Dans un rapport du 31 octobre, JPMorgan a également souligné que l'impact inflationniste des droits de douane, bien que retardé, finira par se manifester et pourrait être plus durable que prévu.

Si la résilience de l'inflation dépasse les attentes du marché, les investisseurs seront confrontés à de multiples risques. Tout d'abord, un virage hawkish inattendu de la banque centrale pourrait se produire à nouveau, exerçant ainsi une pression sur les prix des actifs. Ensuite, des actifs physiques comme l'or, qui ont bien performé dans un environnement inflationniste, pourraient retrouver leur attrait. Enfin, l'expérience historique montre qu'un virage hawkish de la banque centrale s'accompagne souvent d'une vente massive sur le marché boursier, comme cela a été le cas en 2015-16, à la fin de 2018 et en 2022.

Deutsche Bank : six facteurs pourraient maintenir l'inflation au-dessus des attentes

Bien que l'optimisme du marché soit fort, Deutsche Bank estime qu'il existe plusieurs raisons de penser que le marché pourrait sous-estimer à nouveau la persistance de l'inflation, une situation qui s'est répétée au cours de la période post-pandémique. Le rapport énumère six facteurs clés :

Pression significative du côté de la demande : Récemment, les données sur l'activité économique mondiale ont généralement dépassé les attentes. L'indice PMI composite de la zone euro pour octobre a atteint un niveau le plus élevé en deux ans, les données PMI américaines se montrant également robustes, et le modèle GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta prédit une croissance économique annualisée de 3,9 % pour le troisième trimestre. La forte hausse des marchés boursiers a également entraîné un effet de richesse positif.

Les effets retardés de l'assouplissement monétaire : La Réserve fédérale a réduit les taux d'intérêt de 150 points de base cumulés depuis septembre 2024, tandis que la Banque centrale européenne a réduit les taux d'intérêt de 200 points de base de la mi-2024 à la mi-2025. Les effets des politiques monétaires ont généralement un délai de transmission de plus d'un an, ce qui signifie que ces politiques d'assouplissement continueront d'avoir un impact jusqu'en 2026.

L'impact des droits de douane n'est pas encore complètement visible : bien que l'instabilité du marché ait atteint son apogée en avril, de nombreuses mesures tarifaires ne sont entrées en vigueur qu'en août. Ces coûts peuvent prendre des mois pour se répercuter complètement sur le consommateur. Il existe toujours la possibilité d'augmentations tarifaires à l'avenir.

La stimulation fiscale en Europe est imminente : la stimulation fiscale prévue en Europe va accentuer la pression sur la demande, tandis que le taux de chômage dans la zone euro est actuellement proche de son niveau le plus bas historique, et la capacité inutilisée dans l'économie est bien inférieure à celle des années 2010.

Les prix du pétrole augmentent à nouveau : Les dernières mesures de sanctions et la décision de l'OPEP+ de suspendre l'augmentation de la production poussent les prix du pétrole à la hausse.

L'inflation reste supérieure à l'objectif : Les taux d'inflation des principales économies restent supérieurs aux objectifs des banques centrales. Les données CPI de septembre aux États-Unis sont robustes, avec un taux de croissance annualisé de 3 mois de l'indice des prix à la consommation de base atteignant 3,6 %. Le dernier taux d'inflation de base dans la zone euro est de 2,4 %, supérieur aux attentes, et reste au-dessus de 2 % depuis la fin de 2021. Les données CPI de Tokyo pour octobre au Japon sont également supérieures aux attentes, et le taux d'inflation national de septembre reste à 2,9 %, dépassant l'objectif de la Banque du Japon depuis le début de 2022.

Les effets des droits de douane sont retardés, mais finiront par se manifester.

Parmi de nombreux facteurs d'inflation, l'impact des droits de douane mérite une attention particulière. Un rapport de recherche de JPMorgan analyse en profondeur cette question, affirmant que bien que le processus de transmission soit plus lent que prévu, les consommateurs américains finiront par supporter la majeure partie du coût des droits de douane.

Selon les estimations de JPMorgan, à la fin octobre, les recettes douanières de cette année devraient dépasser celles de l'année dernière de plus de 140 milliards de dollars, avec une prévision d'augmentation d'environ 200 milliards de dollars sur l'année. Ces coûts ont d'abord été absorbés en partie par les entreprises américaines en comprimant leurs marges bénéficiaires, mais les enquêtes montrent que les entreprises prévoient de transférer une plus grande proportion des coûts aux consommateurs.

La ligne prévoit que l'inflation de l'indice des prix à la consommation (IPC) de base aux États-Unis pourrait atteindre un pic de 4,6 % (en taux annualisé par rapport au trimestre précédent) au premier trimestre 2026. Les droits de douane devraient augmenter l'IPC de base d'environ 1,3 point de pourcentage d'ici le milieu de l'année prochaine.

Les raisons pour lesquelles la transmission des droits de douane aux prix des consommateurs est retardée incluent : la mise en œuvre des droits de douane par étapes, les importateurs qui utilisent des entrepôts sous douane pour retarder le paiement, le temps nécessaire à la transmission dans la chaîne de production, ainsi que certaines entreprises qui utilisent des stocks pour stabiliser les prix. Cependant, les entreprises ne peuvent pas supporter indéfiniment la pression sur leurs profits. Les enquêtes de la Réserve fédérale de New York, de la Réserve fédérale d'Atlanta et de la Réserve fédérale de Richmond montrent toutes que les entreprises prévoient de répercuter 50 % à 75 % des coûts des droits de douane. JPMorgan a averti que si les entreprises manquent de pouvoir de fixation des prix et ne peuvent pas répercuter les coûts, cela se traduira par des réductions d'investissement et des licenciements pour contrôler les coûts, ce qui aura également un impact significatif sur l'activité économique.

« Un “dovish surprise” pourrait gravement nuire aux actions et aux obligations, et les actifs physiques comme l'or retrouveront un soutien. »

Si le marché se trompe sur l'inflation, les investisseurs seront confrontés à trois risques.

Tout d'abord, il y a eu davantage de « surprises hawkish » de la part des banques centrales. Un rapport de Deutsche Bank souligne que l'orientation hawkish de la Réserve fédérale la semaine dernière en est un exemple. En examinant ce cycle, les investisseurs ont été surpris à plusieurs reprises par des attentes de baisse des taux trop prématurées. Le rapport mentionne également que la Réserve fédérale a mis en œuvre, depuis septembre 2024, la série de baisses de taux la plus rapide en période non récessive depuis les années 1980, et qu'il pourrait y avoir peu de marge pour un assouplissement supplémentaire.

Deuxièmement, une inflation supérieure aux attentes fournira à nouveau un soutien aux actifs réels tels que l'or. Le rapport estime que le récent retrait des prix de l'or s'est produit en même temps que l'apaisement des craintes inflationnistes, et si la résilience de l'inflation dépasse les attentes, cette tendance sera inversée. L'histoire montre que pendant les périodes d'inflation, les actifs réels capables de conserver leur valeur ont souvent de bonnes performances.

Enfin, en plus de constituer un élément clairement négatif pour les obligations, le « tournant hawkish » de la banque centrale a historiquement souvent été accompagné d'un fort repli des marchés boursiers. Le rapport cite des données montrant que les actions hawkish de la Réserve fédérale en 2015-2016 (première hausse des taux), à la fin de 2018 (hausses de taux consécutives) et en 2022 (fortes hausses de taux) ont toutes coïncidé avec des ventes massives de l'indice S&P 500. Historiquement, les hausses de taux sont l'un des facteurs les plus courants entraînant un fort repli des actions américaines.