La stratégie double de stablecoin de Tether : un nouveau chapitre de la concurrence et de la régulation

Rédigé par : Thejaswini M A

Compilation : Block unicorn

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Introduction

En août de cette année, Bo Hines a démissionné de son poste de membre du comité des cryptomonnaies de la Maison Blanche et a rapidement été nommé directeur général de la nouvelle filiale américaine de Tether. Sa mission est de lancer USAT, une stablecoin conforme à la loi GENIUS. USAT sera soumis à un audit mensuel, ses réserves étant entièrement détenues en espèces et en bons du Trésor américains à court terme, et fonctionnera sous la supervision complète des banques fédérales.

Dans le même temps, USDT continue de traiter plus de 1 trillion de dollars de transactions chaque mois, avec des réserves comprenant du Bitcoin, de l'or et des prêts garantis. Ces actifs sont gérés par des entités offshore qui n'ont jamais été soumises à un audit complet.

La même entreprise, deux modes de produits complètement différents.

Tether a réalisé un bénéfice de 13,7 milliards de dollars l'année dernière grâce à son modèle « rechercher le pardon plutôt que la permission ». En revanche, Circle a été coté en bourse avec une valorisation de 7 milliards de dollars grâce à la diligence raisonnable effectuée avant de faire avancer les affaires et à la bonne formulation des questions.

Cet avis aurait dû être une célébration.

Après des années de luttes réglementaires, de problèmes de transparence et de doutes persistants sur le soutien des réserves, Tether a enfin fourni au marché américain ce que les critiques demandaient depuis longtemps : une conformité totale, un audit indépendant, des dépositaires réglementés et des réserves ne contenant que des liquidités et des obligations d'État américaines à court terme.

Cependant, nous nous retrouvons à discuter de l'arbitrage réglementaire, des fossés de concurrence et de ces moments délicieusement embarrassants lorsque des technologies révolutionnaires entrent en conflit avec l'ordre établi, tandis que tout le monde fait semblant que cela a toujours fait partie du plan.

Il s'est avéré que tant qu'il y a suffisamment de créativité dans la structure de l'entreprise, il est possible de servir deux maîtres en même temps.

Avant d'explorer en profondeur USAT, examinons d'abord les réalisations considérables de Tether avec USDT. La valeur des tokens en circulation d'USDT atteint 172 milliards de dollars, traitant plus de 1 000 milliards de dollars de transactions sur le marché des cryptomonnaies chaque mois. Si Tether était un pays, il serait le 18ème plus grand détenteur de la dette publique des États-Unis, avec un total de 127 milliards de dollars d'obligations gouvernementales.

L'entreprise a réalisé un bénéfice de 13,7 milliards de dollars l'année dernière - pas de revenus, mais de bénéfice - ce qui la place parmi les entreprises les plus rentables, surpassant de nombreuses entreprises du classement Fortune 500.

Tous ces accomplissements n'ont pas fait l'objet d'un audit complet, d'une réglementation complète ou d'une transparence habituelle des institutions financières traditionnelles. Au contraire, Tether s'appuie sur des “preuves” trimestrielles plutôt que sur un audit complet, et inclut dans ses réserves des actifs tels que de l'or, des bitcoins et des prêts garantis - des actifs qui ne sont pas autorisés sous des réglementations strictes sur les stablecoins. De plus, elle opère principalement par le biais d'entités offshore à Hong Kong et aux Îles Vierges britanniques.

C'est un exemple ultime qui montre que parfois, il est possible d'atteindre de grands succès en agissant complètement à l'encontre des préférences des régulateurs.

L'apparition (et les problèmes) de la loi « GENIUS »

Ensuite, en juillet 2025, le projet de loi « GENIUS » a été adopté, marquant la première réglementation complète des stablecoins aux États-Unis. Soudain, le marché américain - le marché crypto le plus rentable et influent au monde - a de nouvelles règles strictes :

100% de réserves en espèces et en obligations à court terme du gouvernement américain (hors Bitcoin, or ou prêts garantis)

Audit indépendant mensuel, le directeur général et le directeur financier doivent fournir un certificat.

Émetteur titulaire d'une licence américaine, et déposé par un dépositaire réglementé aux États-Unis.

Conformité totale aux exigences de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) / connaissance du client (KYC), avec fonction de gel.

Ne pas payer d'intérêts aux détenteurs.

La composition des réserves est complètement transparente.

Regardez cette liste, puis examinez la structure actuelle de l'USDT, le défi est évident. Cette loi définit en réalité une ligne de démarcation claire entre les stablecoins “étrangers” et ceux basés aux États-Unis. L'USDT émis par les entités de l'île vierge britannique et de Hong Kong ne peut pas simplement devenir conforme en appuyant sur un bouton. Cela nécessite une réforme complète de sa structure d'entreprise, de la composition de ses réserves et de son cadre opérationnel.

Pour Tether, le plus délicat est que le respect véritable de la loi « GENIUS » nécessite le type de transparence que l'entreprise a toujours évité. D'ici 2025, Tether continuera à fournir des « preuves » trimestrielles plutôt qu'un audit complet. Environ 16 % des actifs dans ses réserves sont explicitement interdits par la loi « GENIUS » : or (3,5 %), bitcoin (5,4 %), prêts garantis et obligations d'entreprise.

Alors pourquoi ne pas simplement réparer USDT ?

Pourquoi lancer un tout nouveau jeton au lieu de simplement rendre USDT conforme ?

En termes simples, transformer l'USDT en conformité, c'est comme essayer de transformer un hors-bord en porte-avions alors qu'il est encore en mer. Actuellement, l'USDT sert 500 millions d'utilisateurs dans le monde, qui le choisissent en raison de son exemption des réglementations strictes américaines. Beaucoup de ces utilisateurs se trouvent sur des marchés émergents où les systèmes bancaires locaux sont peu fiables ou coûteux, et l'USDT leur offre un moyen d'accéder au dollar américain.

Si Tether devait soudainement imposer des exigences KYC de niveau américain à tous les utilisateurs de USDT dans le monde, ainsi que des fonctions de gel et des protocoles d'audit, cela changerait fondamentalement la nature du succès de l'USDT. Un propriétaire de petite entreprise brésilien utilisant l'USDT pour éviter la volatilité monétaire ne souhaite pas faire face aux exigences de conformité réglementaire américaines, tout comme un trader de cryptomonnaies en Asie du Sud-Est n'a pas besoin d'une attestation mensuelle émise par le PDG.

Mais il y a une raison stratégique plus profonde derrière cela : la segmentation du marché. En créant l'USAT, Tether peut offrir un produit “haut de gamme” réglementé aux institutions américaines tout en maintenant l'USDT comme “standard mondial” pour d'autres marchés. C'est comme avoir à la fois une marque de luxe et une marque de grande consommation - la même entreprise offrant des produits différents à des clients différents.

La proposition de valeur de l'USAT (comme elle-même)

Alors, quelles fonctionnalités USAT offre-t-il que USDC n'a pas encore fournies ? La promotion de Tether semble un peu floue à cet égard.

L'architecture technique soutient cette stratégie à double voie. Les deux jetons utilisent la plateforme Hadron de Tether, permettant une intégration transparente avec l'infrastructure existante tout en maintenant une séparation réglementaire. Dans la mesure où la loi le permet, la liquidité peut circuler entre les deux systèmes, mais un “pare-feu” de conformité garantit que chaque jeton fonctionne indépendamment dans sa juridiction.

USAT sera émis par Anchorage Digital Bank (une banque de cryptomonnaie agréée au niveau fédéral), avec des réserves détenues par Cantor Fitzgerald. Il sera entièrement conforme à la loi GENIUS, y compris des audits mensuels, des réserves transparentes et divers exigences réglementaires attendues par les utilisateurs institutionnels. Sous la direction de Bo Hines, ancien conseiller en cryptomonnaie de la Maison Blanche, USAT bénéficie d'un fort soutien politique et d'un réseau de relations à Washington.

Cependant, l'USDC de Circle a déjà satisfait à toutes ces conditions. L'USDC bénéficie d'une liquidité solide, d'une intégration avancée sur les échanges, de partenariats institutionnels et d'un bon historique réglementaire. C'est déjà le stablecoin préféré des institutions américaines.

L'un des principaux avantages de Tether est que… eh bien, c'est Tether. Cette entreprise a créé le plus grand réseau de distribution de stablecoins au monde, avec une part de marché existante énorme, et génère chaque année 13,7 milliards de dollars de bénéfices pour soutenir sa croissance. Comme l'a dit le PDG Paolo Ardoino : « Contrairement à nos concurrents, nous n'avons pas besoin de louer des canaux de distribution, nous les possédons. »

Tether doit établir une liquidité pour USAT à partir de zéro. Cela signifie convaincre les échanges de lister USAT, que les teneurs de marché fournissent de la liquidité, et que les clients institutionnels l'utilisent réellement. Même avec la solide situation financière de Tether et son vaste réseau de distribution, ce n'est pas une tâche facile.

USDC contrôle environ 25 % du marché mondial des stablecoins, mais domine le marché réglementé américain. USDT possède 58 % de part de marché mondial, mais est pratiquement exclu du marché américain conforme.

La société parie que les utilisateurs institutionnels ont besoin d'alternatives pour éviter les risques de concentration. Si Circle ou USDC rencontrent des problèmes, les utilisateurs institutionnels pourraient chercher d'autres options entièrement réglementées. De plus, Tether peut tirer parti de ses relations existantes (par exemple, sa collaboration avec Cantor Fitzgerald) pour offrir de meilleures conditions ou services.

Les récentes actions de Circle mettent en évidence l'intensité de la concurrence. En juin 2025, Circle a réussi son introduction en bourse et a lancé la blockchain Arc, spécialement dédiée à la finance des stablecoins, tout en continuant d'élargir ses canaux de paiement mondiaux. La stratégie de priorité réglementaire de Circle a manifestement apporté des retours en matière d'adoption par les institutions.

Mais l'USAT possède certains avantages que l'USDC n'a pas. Selon le PDG Paolo Ardoino, le réseau de distribution mondial de Tether comprend « des centaines de milliers de points de distribution physiques », ainsi que des partenariats numériques tels que l'investissement de 775 millions de dollars dans Rumble. Cette infrastructure a été construite au cours de plus de dix ans et est difficile à reproduire facilement.

La force de Tether réside dans ses relations mondiales et sa solidité financière. Au premier semestre 2025, la société a généré un profit de 5,7 milliards de dollars, fournissant des ressources suffisantes pour le développement de la fabrication de marché, des incitations à la liquidité et des partenariats. Contrairement à ses concurrents qui doivent “louer” des canaux de distribution, Tether possède sa propre infrastructure.

L'un des principaux avantages de l'USAT pourrait être sa compatibilité. S'il peut fonctionner en synergie avec l'infrastructure USDT existante, les utilisateurs n'auront pas besoin de rénover complètement leurs systèmes. Pour les développeurs qui ont déjà passé des mois à intégrer l'USDT, passer à un autre jeton Tether est bien plus avantageux que de commencer à utiliser un fournisseur complètement différent.

Certaines institutions ou utilisateurs ayant une conscience des risques peuvent simplement souhaiter détenir plusieurs stablecoins régulés pour diversifier et réduire le risque de contrepartie entre Circle (USDC) et Tether (USAT).

La chronologie est ici essentielle. USAT prévoit un lancement d'ici la fin de 2025, ce qui signifie que Tether n'a qu'un temps limité pour établir la liquidité, assurer son inscription sur les échanges et établir des relations avec les teneurs de marché. Dans les marchés financiers, un avantage de premier entrant peut être décisif, les utilisateurs ont tendance à privilégier les options établies et liquides plutôt que les nouveaux venus.

Le calendrier ici est crucial. USAT est prévu pour un lancement d'ici la fin de 2025, ce qui laisse peu de temps à Tether pour établir sa liquidité, garantir une cotation sur les échanges et établir des relations avec des teneurs de marché. Dans les marchés financiers, l'avantage du premier arrivé est essentiel - les utilisateurs ont tendance à choisir des options établies et liquides plutôt que des nouvelles.

Les critiques estiment que USAT est essentiellement une “performance de conformité” - une manière pour Tether d'entrer sur le marché américain, mais cela n'a pas résolu les problèmes de transparence et d'exploitation de son activité principale.

Cette critique a un certain fondement. Le choix de Tether de lancer USAT plutôt que de rendre USDT complètement conforme montre que l'entreprise accorde plus d'importance à la flexibilité opérationnelle actuelle qu'à la légalité réglementaire complète.

D'autre part, certains pourraient dire que c'est justement ainsi que le marché devrait fonctionner. Différents groupes de clients ont des besoins et des préférences en matière de risque différents. Les institutions américaines ont besoin de conformité réglementaire et de transparence, tandis que les utilisateurs des marchés émergents privilégient l'accessibilité et les faibles frais. Pourquoi une entreprise ne pourrait-elle pas satisfaire simultanément ces deux segments de marché avec différents produits ?

Conclusion

La stratégie de double stablecoin de Tether reflète les contradictions plus larges de l'industrie de la cryptographie en matière de réglementation, de décentralisation et d'adoption par les institutions. L'industrie est de plus en plus confrontée au défi de trouver un équilibre entre l'esprit d'absence de permission initial des cryptomonnaies et la nécessité d'un cadre réglementaire qui favorise l'adoption par le grand public.

USAT représente le pari de Tether : ils peuvent obtenir une légitimité réglementaire pour les utilisateurs institutionnels tout en maintenant de la flexibilité pour les détaillants du monde entier. Le succès de cette stratégie dépendra de l'exécution, de l'acceptation par le marché et de la stabilité d'un cadre réglementaire en constante évolution.

L'environnement réglementaire continue d'évoluer. Bien que le projet de loi GENIUS offre une certaine clarté, les détails spécifiques de sa mise en œuvre et de son application restent incertains. Le changement d'agences administratives ou l'évolution des priorités réglementaires pourraient avoir un impact significatif sur les stratégies des émetteurs de stablecoins.

Plus fondamentalement, USAT soulève des questions clés sur la nature du succès initial de Tether. La domination de l'USDT est fondée sur l'arbitrage réglementaire, et cet arbitrage pourrait ne plus être durable ? Ou cela reflète-t-il plutôt une véritable innovation dans les infrastructures financières mondiales, où la conformité réglementaire pourrait favoriser plutôt que restreindre cette innovation ?

La réponse à cette question pourrait finalement décider si USAT est l'évolution de Tether vers des institutions financières matures ou une reconnaissance des limitations fondamentales de son modèle d'origine. Quoi qu'il en soit, le lancement de USAT marque un nouveau chapitre dans la compétition et la réglementation des stablecoins.

Le roi est en train de créer un deuxième royaume. Reste à voir s'il pourra gouverner les deux en même temps.