La Réserve fédérale (FED) a commencé à baisser les taux d'intérêt, l'émission de stablecoin "l'époque de gagner de l'argent en restant tranquille" est-elle terminée ?

Alors que la Réserve fédérale américaine commence à réduire les taux d’intérêt, l’âge d’or des émetteurs de stablecoins qui s’appuyaient sur les écarts de taux d’intérêt pour réaliser leurs bénéfices est peut-être terminé, et la façon de maintenir des bénéfices élevés est devenue la clé de la survie de l’industrie. Cet article est basé sur un article écrit par Sleepy.txt et a été compilé, compilé et écrit par BlockBeats. (Synopsis : Le FOMC de la Fed a réduit les taux d’intérêt de 1 mètre en septembre, Powell a crié « l’impact des tarifs est limité », le bitcoin a dépassé 117300) (Supplément de fond : Tube sondeur de la Fed : la dernière bataille de Bauer, comment supporter une pression économique et politique délicate) Le 18 septembre, la Fed a annoncé qu’elle réduirait le taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 4,00 % ~ 4,25 %. Il s’agit d’un signal facile pour la plupart des secteurs, ce qui signifie des coûts de financement plus faibles et plus de liquidités. Mais pour les émetteurs de stablecoins, cette approche unique signifie que le compte à rebours du modèle de spread profit-to-earn a officiellement commencé. Le point d’inflexion de l’ère des taux d’intérêt élevés est arrivé. Depuis mars 2022, la Fed a relevé les taux d’intérêt 11 fois de suite, poussant les taux d’intérêt à un sommet de 5,25~5,50 %. Ce cycle de taux d’intérêt élevés a ouvert une fenêtre de profit sans précédent pour les émetteurs de stablecoins. Aujourd’hui, avec la baisse de l’inflation, la croissance lente et le changement de politique monétaire, la phase dorée de l’industrie des stablecoins a également pris fin. Compte à rebours jusqu’à la fin du modèle de spread La logique de profit de base des stablecoins est extrêmement simple et directe, les utilisateurs échangent des dollars américains contre des jetons équivalents, et l’émetteur investit cet argent dans des obligations américaines à court terme ou des fonds du marché monétaire, gagnant de l’argent sur les spreads d’intérêt. Dans un cycle de taux d’intérêt élevés, les rendements de ce modèle sont stupéfiants. Tether en est l’exemple le plus visuel, avec son rapport de certification des réserves du quatrième trimestre 2024 montrant que le bénéfice annuel de la société a atteint 13 milliards de dollars, dont environ 7 milliards de dollars provenaient des intérêts sur les bons du Trésor et des accords de rachat, représentant plus de la moitié des bénéfices totaux. Elle détient 90,87 milliards de dollars de bons du Trésor américain, soit 82,5 % de ses réserves totales. Détails des réserves des jetons Tether qui prennent en charge la dénomination fiduciaire en circulation | Source : Site officiel de Tether Avis médico-légal et rapport complet sur les réserves Il en va de même pour Circle, un autre grand émetteur de stablecoins. Bien que la composition complète des bénéfices ne soit pas publiée, d’après les divulgations de réserves, Circle alloue environ un quart de ses fonds aux bons du Trésor américain à court terme, et le reste est principalement déposé dans des fonds du marché monétaire gérés par BlackRock. C’est aussi une machine à cash stable lorsque les taux d’intérêt restent élevés. Cependant, lorsque la baisse de taux interviendra, cette marge bénéficiaire sera réduite en premier. Nous pouvons simplement faire le calcul. Dans le cas de Tether, selon son rapport d’investigation du T2 2025, l’exposition de la société aux bons du Trésor américain a atteint 127 milliards de dollars. Chaque baisse de 25 points de base des taux d’intérêt réduit ses revenus d’intérêts annualisés d’environ 318 millions de dollars. Si, comme on s’y attendait, la Fed procède à de 2 ou 3 autres baisses de taux à l’avenir, pour un total de 75 points de base, les revenus annuels de Tether seront réduits d’environ 953 millions de dollars. La situation de Circle est tout aussi délicate. Son rapport financier du deuxième trimestre 2025 montre que l’USDC a une circulation moyenne de 61 milliards de dollars et un revenu de réserve de 634 millions de dollars. Environ quatre-vingts pour cent des fonds sont alloués aux bons du Trésor américain à court terme. Une réduction de taux de 25 points de base implique une réduction annuelle des revenus d’environ 122 millions de dollars ; Une réduction cumulative des taux de 75 points de base entraînerait une baisse des revenus de 366 millions de dollars. Le problème est que l’EBITDA ajusté de Circle pour le trimestre n’était que de 126 millions de dollars. Une fois que le rendement du spread se contracte, il est probable qu’il passe du profit à la perte. Plus important encore, il n’y a pas de relation symétrique entre la perte d’écarts et l’expansion d’échelle. En théorie, une baisse des taux augmentera l’appétit pour le risque du marché, augmentera l’activité de trading et l’échelle de circulation des stablecoins pourrait également être amplifiée. Mais cette croissance est loin d’être suffisante pour combler l’écart entre les écarts de taux d’intérêt. Dans le cas de Circle, une réduction de 25 points de base des taux d’intérêt réduirait les revenus d’environ 122 millions de dollars à l’échelle de financement actuelle. Pour compenser cette perte, la direction devrait augmenter de 6 %, ce qui équivaut à 3,7 milliards de dollars supplémentaires. Une réduction cumulative des taux de 75 points de base obligerait Circle à croître de 21 %, soit 12,6 milliards de dollars, pour maintenir son niveau actuel de bénéfices. Cette asymétrie révèle la fragilité fondamentale du modèle de spread, et une fois que l’environnement de taux d’intérêt élevés se retirera, le cycle de dividendes de ce volet prendra fin. La pression s’accentue en raison de l’essor des stablecoins versant des dividendes, et de plus en plus d’institutions commencent à lancer des produits capables de verser des dividendes aux utilisateurs, en supprimant une partie des revenus des spreads qui appartenaient à l’origine aux émetteurs. Cette tendance comprime directement les marges bénéficiaires des stablecoins traditionnels, et oblige également les émetteurs à accélérer la recherche de nouveaux modèles commerciaux. Des fonds quasi-monétaires aux fournisseurs de services financiers mondiaux Après la fin du modèle de spread, les émetteurs de stablecoins doivent opérer une transformation fondamentale d’un fonds quasi monétaire en un fournisseur de services financiers mondiaux. L’idée centrale est de déplacer l’accent sur le revenu d’un seul spread vers des services financiers plus larges et plus durables. Plusieurs géants ont déjà commencé à agir, leur odorat a toujours été aiguisé et ils ont chacun exploré des chemins différents. À partir de ces tentatives, nous pouvons voir trois directions de transformation très différentes. Circle tente une transformation radicale, et son objectif peut être compris par une analogie intuitive : Didi. Didi ne possède pas de voiture, mais peut faire correspondre les conducteurs et les passagers ; Le Circle Payment Network (CPN) de Circle ne gère pas non plus l’argent directement, mais souhaite rassembler les banques et les institutions financières du monde entier. Les paiements transfrontaliers traditionnels sont comme un marché du voyage sans Didi, où vous devez héler une voiture dans la rue, sans savoir quand le conducteur viendra, combien cela coûtera ou quels problèmes vous rencontrerez sur la route. Ce que le CPN doit faire, c’est fournir un système de planification en temps réel des flux de capitaux mondiaux. Jeremy Allaire, cofondateur de Circle, a déclaré dans une interview qu’ils « construisaient l’un des plus grands réseaux financiers de l’histoire ». Cette affirmation semble exagérée, mais elle reflète également les ambitions de Circle. La conception du CPN a aussi son ingéniosité, puisqu’il ne détient pas les fonds directement, il n’est pas nécessaire de demander une licence de transfert d’argent dans chaque pays. Puisqu’il se positionne comme un fournisseur de services technologiques, il peut investir davantage de ressources dans l’innovation des produits au lieu de tomber dans les coûts de conformité. La légèreté des actifs et la lourdeur du réseau permettent à Circle de se développer rapidement. Cependant, le cœur de l’industrie financière est la confiance. Pour obtenir la reconnaissance des institutions traditionnelles, Circle a invité quatre des plus grandes banques du monde, Santander, Deutsche Bank, Société Générale et Standard Chartered, à agir en tant que conseillers. Pour CPN, ces noms sont des approbations. Du point de vue du modèle de profit, Circle passe de la consommation de pâtes à tartiner à la perception de péages. Pour chaque transaction qui passe par le CPN, Circle facture des frais de réseau. Cela permet de lier les revenus au volume des transactions, plutôt que de dépendre des taux d’intérêt. Même dans un environnement de taux d’intérêt zéro, il y a un profit tant qu’il y a un flux d’argent. Cependant, cette histoire de transformation n’en est qu’à ses débuts. CPN n’a été mis en service qu’en mai de cette année et ne compte actuellement que 4 canaux de paiement actifs. Bien qu’il y ait plus de 100 institutions financières qui font la queue pour y accéder, les revenus ont été limités jusqu’à présent. Selon le rapport financier de Circle pour le deuxième trimestre de 2025, le chiffre d’affaires total de la société s’élevait à 658 millions de dollars, dont 634 millions de dollars provenaient des intérêts de réserve et d’autres revenus (y compris...