El ascenso del dólar a medida que desaparecen las expectativas de recortes de tasas: reevaluación del mercado por pronósticos de crecimiento divergentes

Las expectativas de recortes agresivos de tasas por parte de la Reserva Federal comienzan a desvanecerse ante señales económicas mixtas pero en última instancia hawkish. El índice del dólar estadounidense subió a un máximo de un mes a principios de este año, aumentando un 0,20%, mientras los mercados recalibraban su perspectiva sobre la política monetaria para 2026. Lo que parecía ser un mercado laboral débil a simple vista—la creación de empleo estuvo por debajo de las expectativas—en realidad contenía suficientes elementos hawkish para extender el patrón de mantenimiento probable de la Fed en las tasas de interés. La caída inesperada de la tasa de desempleo a 4,4% desde las estimaciones previas de 4,5%, junto con un aumento en los ingresos promedio por hora que superó las pronosticadas en un 3,8% interanual, señalaron presiones salariales persistentes que la Fed no puede ignorar.

Apoyando la fortaleza del dólar, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de enero sorprendió al alza, alcanzando 54,0, por encima del consenso, lo que indica que la confianza de los hogares sigue siendo resistente a pesar de las corrientes económicas adversas. Estos desarrollos desafían en conjunto la percepción previa del mercado de recortes significativos en las tasas de la Fed, con las evaluaciones actuales de probabilidad mostrando solo un 5% de posibilidad de un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de política monetaria programada.

Datos económicos reconfiguran las expectativas de recortes de tasas

El panorama del empleo presenta una historia matizada de un mercado laboral que ha perdido algo de impulso pero mantiene una fortaleza subyacente. La nómina no agrícola de diciembre creció en 50,000, por debajo de los 70,000 esperados. La cifra de noviembre fue revisada a la baja a 56,000 desde los inicialmente reportados 64,000. Sin embargo, la baja lectura del 4,4% en la tasa de desempleo—una caída de 0,1 puntos porcentuales—sorprendió al alza, contradiciendo las predicciones de un 4,5%. La inflación por salarios permaneció como una preocupación, con ingresos promedio por hora que avanzaron un 3,8% interanual, superando el pronóstico del 3,6%.

La debilidad del sector inmobiliario añade matices adicionales al panorama económico general. Las viviendas iniciadas en octubre experimentaron una caída notable del 4,6% respecto a septiembre, situándose en 1,246 millones, el nivel más bajo en cinco años y medio, muy por debajo de las 1,33 millones esperadas. Las permisos de construcción para el mismo mes disminuyeron marginalmente un 0,2% a 1,412 millones, aunque lograron superar la estimación de consenso de 1,35 millones.

Las expectativas de inflación enviaron señales mixtas a los responsables de política e inversores. Las expectativas de inflación a un año en enero permanecieron ancladas en 4,2%, persistentemente por encima del 4,1% previsto. Más preocupante para la planificación a largo plazo, las expectativas de inflación a cinco y diez años subieron al 3,4% desde el 3,2% de diciembre, superando el 3,3% pronosticado. El presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, reforzó estas preocupaciones, ofreciendo declaraciones interpretadas como hawkish, citando preocupaciones persistentes por la inflación a pesar de la reciente desaceleración en la demanda laboral.

Divergencia en la política de los bancos centrales: la ventaja estructural del dólar

Mientras los funcionarios de la Fed mantienen cautelosamente una política restrictiva, otros bancos centrales importantes están trazando diferentes caminos. Actualmente, los mercados esperan que la Reserva Federal implemente aproximadamente 50 puntos básicos de recortes en 2026, pero esta línea base enfrenta riesgos alcistas significativos dada la resiliencia del empleo y la durabilidad de los salarios. En marcado contraste, se proyecta que el Banco de Japón suba las tasas en 25 puntos básicos, mientras que el Banco Central Europeo mantendrá su postura actual durante todo el año.

Las compras continuas de letras del Tesoro por parte de la Fed—iniciadas a mediados de diciembre a una tasa mensual de 40 mil millones de dólares—inyectan liquidez persistente en los mercados financieros a pesar de que las tasas permanecen en niveles restrictivos. La especulación del mercado sobre un posible nombramiento dovish para el presidente de la Fed también ha presionado al dólar, aunque esto sigue siendo una incógnita a medida que evoluciona la política de la administración. La ventaja estructural actualmente favorece al dólar, respaldada por mayores rendimientos en EE. UU. en comparación con economías pares y expectativas de que la política de la Fed será menos agresiva de lo que se anticipaba anteriormente.

Pares de divisas responden a la divergencia de políticas

El tipo de cambio EUR/USD cayó a un mínimo de un mes, disminuyendo un 0,21% a medida que la fortaleza del dólar reassertó su dominio. Sin embargo, las pérdidas del euro encontraron cierto contención gracias a la resiliencia económica de la Eurozona. Las ventas minoristas en noviembre en la Eurozona subieron un 0,2% mes a mes, superando la estimación del 0,1%, con la cifra de octubre revisada al alza a un 0,3% desde plana. La producción industrial alemana sorprendió positivamente, creciendo un 0,8% frente a la expectativa de una contracción del 0,7%, un dato robusto que apoyó algo a la moneda compartida.

El miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Dimitar Radev, reforzó la postura cautelosa del banco central, señalando que las tasas actuales siguen siendo apropiadas dado los datos disponibles y la dinámica de la inflación. Las evaluaciones de probabilidad del mercado muestran solo un 1% de posibilidad de un aumento de 25 puntos básicos en la decisión de política monetaria de febrero.

El par USD/JPY mostró una fortaleza aún más pronunciada del dólar, con un aumento del 0,66% y llevando al yen a un mínimo de un año frente a la moneda estadounidense. La probable decisión del Banco de Japón de mantener las tasas sin cambios en su reunión de enero, incluso mientras aumenta las estimaciones de crecimiento económico a medio plazo, refleja la divergencia de políticas que respalda la apreciación del dólar. La incertidumbre política en Japón—incluyendo informes sobre una posible disolución del parlamento—añadió obstáculos al yen, al igual que las crecientes tensiones geopolíticas con China por controles a la exportación de tecnologías sensibles.

Los datos económicos de Japón presentaron una imagen de impulso subyacente a pesar de la debilidad del yen. El índice económico líder alcanzó un máximo de 1,5 años en 110,5 en noviembre, cumpliendo exactamente con las expectativas del consenso. El gasto de los hogares subió un 2,9% interanual—el aumento más fuerte en seis meses—superando ampliamente las previsiones de una contracción del 1%. Sin embargo, las presiones fiscales aumentan, con el gobierno japonés anunciando planes para incrementar el gasto en defensa a un récord de 122,3 billones de yenes en el próximo año fiscal.

Metales preciosos navegan entre el apoyo de la política y las cabezas de viento del dólar

El oro y la plata subieron con fuerza, ya que los riesgos geopolíticos y los desarrollos políticos proporcionaron influencias contrapuestas en los precios de los metales preciosos. Los futuros de oro COMEX de febrero cerraron con un aumento de 40,20 dólares, un 0,90%, mientras que la plata COMEX de marzo terminó la sesión con un alza de 4,197 dólares, o un 5,59%, reflejando una aceleración en la demanda de refugio seguro.

La instrucción del presidente Trump a Fannie Mae y Freddie Mac para comprar 200 mil millones de dólares en bonos hipotecarios—una forma efectiva de flexibilización cuantitativa para estimular la demanda de vivienda—impulsó los metales preciosos al ampliar la liquidez monetaria a pesar de las tasas restrictivas. Esta inyección de liquidez, junto con las incertidumbres geopolíticas en curso relacionadas con la política arancelaria de EE. UU., tensiones en Ucrania, volatilidad en Oriente Medio y riesgos políticos en Venezuela, mantuvo la demanda de refugio seguro en oro y plata como vehículos de preservación de capital.

Sin embargo, la fortaleza del dólar en máximos de cuatro semanas ejerció una presión significativa sobre los precios de los metales denominados en dólares estadounidenses. La reequilibración de índices también generó presión bajista, con análisis de Citigroup sugiriendo que hasta 6.8 mil millones de dólares podrían salir de contratos de futuros de oro y una cantidad similar de posiciones en plata a medida que los principales índices de commodities ajustan sus ponderaciones. El máximo histórico del S&P 500 el viernes redujo aún más la demanda de refugio seguro, ya que la fortaleza en las acciones suele correlacionarse con una menor acumulación de metales preciosos.

Los bancos centrales siguen siendo compradores consistentes, proporcionando soporte subyacente a los precios del oro. El banco central de China aumentó sus reservas de oro en 30,000 onzas en diciembre, marcando la decimocuarta adición mensual consecutiva. El Consejo Mundial del Oro informó que los bancos centrales mundiales acumularon 220 toneladas métricas en el tercer trimestre, un aumento del 28% respecto al período de tres meses anterior. La inversión minorista también se mantuvo constructiva, con las participaciones en fondos cotizados en bolsa de oro alcanzando un máximo de 3,25 años y las participaciones en ETF de plata alcanzando un máximo de 3,5 años a finales de diciembre.