Michael Saylor apuesta por una estructura de apalancamiento moderado para mantener dividendos "perpetuos" en la estrategia

Una Estrategia Inc sorprendió a los mercados en febrero de 2026 con una tesis controvertida: su nivel de apalancamiento operativo no solo es sostenible, sino que ofrece una base sólida para pagos de dividendos indefinidos si Bitcoin crece modestamente. Michael Saylor, arquitecto de esta estrategia de tesoro digital, presentó cálculos durante la conferencia de resultados que redefinen cómo el mercado debe evaluar la empresa. A pesar de un trimestre marcado por turbulencias contables significativas, la narrativa central permanece: la volatilidad no invalida la estructura, la pone a prueba.

Cuando los Números Parecen Condenatorios, Pero la Lógica Persiste

El cuarto trimestre de 2025 fue brutal en los papeles. La Estrategia reportó una contracción de 12,6 mil millones de dólares en valor contable, casi en su totalidad atribuida a la oscilación del precio de Bitcoin. Las pérdidas operativas alcanzaron los 17,4 mil millones de dólares, y el resultado por acción llegó a -42,93 dólares, una desviación negativa de más del 1.500% respecto a las proyecciones analíticas. El 6 de febrero, las acciones cayeron un 17,12% en el after-hours, cerrando en 119,74 dólares.

El momento no podía ser peor. Bitcoin se redujo a 63.596,56 dólares ese mismo día — una retracción del 13% en 24 horas, su peor rendimiento diario desde junio de 2022. Por primera vez desde 2023, la cartera de Bitcoin de la empresa cayó por debajo de su costo promedio acumulado.

Aun así, la administración permaneció sorprendentemente impasible. Según Le, CEO de la organización, esta secuencia de eventos no refleja debilidad operativa, sino una prueba de estrés en tiempo real de una estructura diseñada precisamente para soportar tal volatilidad.

El Cálculo Detrás de la Afirmación de Saylor

El razonamiento es pura matemática, no optimismo. La Estrategia mantiene aproximadamente 45 mil millones de dólares en Bitcoin (reducido de 60 mil millones la semana anterior debido a movimientos de precio). Sus obligaciones anuales de dividendos estructurados en acciones preferentes totalizaron 888 millones de dólares.

Saylor argumentó que esa reserva de Bitcoin por sí sola proporciona 67 años de cobertura de dividendos si la empresa opta por financiar los pagos mediante ventas graduales de BTC. Dentro de esa lógica, el Bitcoin solo necesita una valorización de aproximadamente 1,5% anual para que la reserva se preserve mientras se honran los compromisos.

El punto fue llevado aún más lejos: incluso en la hipótesis extrema de que Bitcoin nunca más se valorice, la Estrategia tendría “80 años para resolver el problema.” Esa franqueza sobre escenarios adversos no era una objeción, sino una demostración de margen de seguridad.

Grado de Apalancamiento: Moderado en Comparación con Pares

La preocupación creciente de los mercados ha girado en torno a la deuda corporativa. La Estrategia posee 8,2 mil millones de dólares en bonos convertibles, resultando en una deuda neta de 6 mil millones tras contabilizar caja. A precios actuales, esto representa un grado de apalancamiento de aproximadamente 13%.

Para contextualizar esta métrica, la administración presentó referencias: empresas con calificación AAA de grado de inversión operan con un apalancamiento promedio de alrededor de 23%. Entidades BBB de alto rendimiento se sitúan cerca de 32%. El sector tecnológico en su conjunto exhibe un apalancamiento promedio de 15,7%. La Estrategia, en comparación, opera con aproximadamente la mitad del apalancamiento de sus pares de grado de inversión.

La estructura de deuda ofrece flexibilidad inusual. La tasa de interés ponderada promedio es de solo 42 puntos base, los vencimientos se distribuyen entre 2027 y 2032, y no hay covenants restrictivos que limiten operaciones futuras. Este diseño proporciona un margen operativo significativo durante períodos de estrés.

Amortiguador de Caja: Estabilizando el Flujo de Dividendos

Reconociendo los riesgos de volatilidad a corto plazo, la Estrategia acumuló una reserva de caja de 2,25 mil millones de dólares al cierre de 2025. Según Andrew Kang, director financiero, esa reserva ofrece aproximadamente 30 meses de cobertura de dividendos sin necesidad de vender Bitcoin. El objetivo declarado era la simplicidad: los dividendos no deberían oscilar conforme a las fluctuaciones de Bitcoin, especialmente durante caídas pronunciadas.

Esta estructura dual — reserva en Bitcoin para crecimiento a largo plazo, caja para estabilidad a corto plazo — crea un amortiguador contra pánicos reactivos durante eventos de volatilidad de mercado.

El Negocio de Software que Funciona Silenciosamente

Oculta por los titulares de pérdidas, la división de software de la Estrategia produjo un trimestre robusto. Los ingresos alcanzaron 123 millones de dólares, superando las proyecciones en un 3,5%. Los ingresos por servicios de suscripción aumentaron un 62,1% anual, totalizando 51,8 millones de dólares. Los ingresos en la nube crecieron un 65%. Los ingresos anuales totales para 2025 alcanzaron 477 millones de dólares.

Este desempeño refuerza un punto frecuentemente ignorado: el negocio operativo central de la Estrategia sigue generando flujo de caja constante, independientemente de cómo se comporte Bitcoin en los balances. La empresa no depende exclusivamente de la apreciación del precio para su viabilidad — el negocio de software proporciona un piso de ingresos.

Participaciones en Bitcoin en Escala Histórica

El 1 de febrero de 2026, la Estrategia poseía 713.502 BTC, adquiridos a un costo total de 54,26 mil millones de dólares, o aproximadamente 76.052 dólares por unidad. Este stock representa el 3,4% de todo el Bitcoin que existirá en circulación máxima, consolidando a la empresa como la mayor tenedora corporativa del mundo.

Durante 2025, las participaciones en Bitcoin de la Estrategia registraron un rendimiento del 22,8%, lo que significa que el Bitcoin por acción creció más rápido que la dilución de los accionistas. Este retorno se situó dentro del rango meta de la administración de 22% a 26% a largo plazo. La consistencia de esta métrica sugiere que la estrategia de acumulación controlada está funcionando según lo planeado.

Stretch: El Producto que Multiplica el Apalancamiento

Un pilar esencial de la estrategia de generación de ingresos es el Stretch (STRC), el instrumento de crédito digital de vanguardia de la Estrategia. Las acciones preferentes cotizan cerca de su valor nominal de 100 dólares y distribuyen dividendos anuales del 11,25%, equivalentes a aproximadamente el 18% en base fiscal ajustada.

El Stretch se expandió a 3,4 mil millones de dólares en volumen agregado, negocia aproximadamente 118 millones de dólares diarios y exhibe una volatilidad de alrededor del 7% — dramáticamente inferior al 45% de oscilación de Bitcoin. El instrumento mantiene una colateralización de 5,6 veces tras reclamaciones senior, estructura que proporciona protección robusta durante episodios de estrés.

Las distribuciones del Stretch fueron recientemente estructuradas para calificarse como retorno de capital por más de una década, ofreciendo eficiencia fiscal significativa. La administración también refinanció el mecanismo de ajuste de dividendos para cálculo mensual de VWAP, reduciendo la volatilidad en fechas de registro y pago.

Escenarios de Crecimiento por Acción en Horizonte de Siete Años

Proyectando hacia adelante, la Estrategia delineó tres trayectorias para duplicar el Bitcoin por acción en un período de siete años mediante emisión continua de crédito digital. Un escenario conservador supone un rendimiento anual del 5% en BTC, llevando a un aumento de 1,4 veces en valor. Un modelo intermedio apunta a una duplicación completa. Una estrategia agresiva busca 2,5 veces, asumiendo mayor emisión y tasas de dividendos relativamente menores.

Cada escenario se basa en suposiciones específicas sobre absorción de mercado y disponibilidad de capital, pero todos comparten una premisa central: Bitcoin seguirá funcionando como motor de crecimiento mientras el negocio de software sostiene flujos de caja operativos.

La Realidad del Riesgo Extremo

La administración no evitó modelar escenarios peores. Según análisis internos, Bitcoin necesitaría desplomarse un 90% — a aproximadamente 8.000 dólares — antes de que el valor de la reserva de Bitcoin igualara la deuda líquida de la Estrategia. Incluso en ese escenario apocalíptico, la empresa mantendría varios años antes de que vencieran los grandes plazos, brindando tiempo para reestructuración, captación de capital o refinanciamiento.

Esa transparencia permite calibrar: la deuda no representa un riesgo existencial a menos que ocurra una catástrofe de Bitcoin prácticamente imposible bajo supuestos técnicos fundamentales.

Contexto de Capitalización y Determinación

Durante 2025, la Estrategia levantó 25,3 mil millones de dólares en capital, consolidándose como la mayor emisora de acciones entre empresas públicas estadounidenses por segundo año consecutivo. En enero de 2026, a pesar de condiciones de mercado desafiantes, captó 3,9 mil millones adicionales y adquirió 41.002 BTC.

Estos números revelan una administración que no solo habla con convicción, sino que actúa en consecuencia — comprando cuando otros venden, manteniendo estructura de capital pese a la presión a corto plazo.

Resumen: Una estructura construida para durar

El audio de la conferencia de resultados dejó claro que el modelo de tesoro de Bitcoin no es especulación a corto plazo, sino una máquina de generación de valor a largo plazo diseñada para operar en ciclos de volatilidad severa. El nivel de apalancamiento operativo del 13% posiciona a la empresa cómodamente respecto a pares corporativos.

Si Bitcoin crece incluso modestamente — 1,25% anual o más — la reserva se preserva y los dividendos continúan indefinidamente. Si Bitcoin se mantiene lateral, la reserva de caja y el negocio de software financian los pagos. Si Bitcoin cae drásticamente, aún hay años de margen antes de una presión existencial.

Saylor parece confiado en que tiene razón, los números sugieren que puede estarlo, y la velocidad de capitalización demuestra que muchos inversores están de acuerdo. La verdadera prueba llegará en los próximos ciclos.