¿Nueva "crisis de préstamos hipotecarios"? La "exposición de préstamos en el sector de software" de PE en EE. UU. es mayor de lo que muestran los informes financieros

El riesgo real de exposición en préstamos en la industria de crédito privado en Estados Unidos puede superar con creces los niveles de divulgación.

El 13 de febrero, tras revisar miles de posiciones de siete principales compañías de desarrollo comercial (BDC) según Bloomberg, se descubrió que al menos 250 inversiones, por un valor superior a 9 mil millones de dólares en préstamos, no estaban etiquetadas por los prestamistas como préstamos en la industria de software, a pesar de que estas empresas prestatarias estaban claramente definidas como empresas de software por otros prestamistas, patrocinadores de capital privado o por las propias empresas.

Esta discrepancia en la clasificación no solo dificulta que el mercado mida con precisión la concentración de fondos de crédito en la industria de software, sino que también subestima la vulnerabilidad del mercado en un momento en que la IA está revolucionando los modelos comerciales tradicionales del software. Los observadores del mercado señalan que, aunque esta diferencia no necesariamente indica una intención de ocultar información, sí revela problemas estructurales de larga data, como la falta de uniformidad en los estándares de reporte del sector de crédito privado, estructuras de tarifas complejas y una discrecionalidad excesiva en las valoraciones.

El analista de Raymond James Financial Inc., Robert Dodd, advirtió que los métodos actuales de clasificación suelen cubrir solo el software general, subestimando gravemente la exposición del sector en términos de modelos de negocio. Este sistema de clasificación tradicional ya no es efectivo en la era de la IA.

Actualmente, los préstamos en la industria de software se han convertido en la mayor exposición individual para las BDC. Según Barclays Plc, los préstamos en software representan aproximadamente el 20% de todos los préstamos en cartera de las BDC, mucho más que el 13% en el mercado de préstamos apalancados en EE. UU. Y en medio de recientes golpes a las acciones de software y la aparición de nuevas herramientas por parte de startups de IA como Anthropic PBC que amenazan los servicios tradicionales de software, esta vasta y difusa exposición al riesgo ha generado preocupaciones entre los inversores sobre una potencial “nueva crisis de préstamos de alto riesgo”.

Exposición oculta: las “empresas de software” redefinidas

Bloomberg revisó los informes de divulgación de las BDC gestionadas por Sixth Street, Apollo Global Management Inc., Ares Management Corp., Blackstone, Blue Owl Capital Inc., Golub Capital y HPS Investment Partners, y encontró que en todas estas instituciones existe la práctica de clasificar a las empresas de software en otras categorías sectoriales.

Por ejemplo, Pricefx se promociona en su sitio web como “el software de precios líder en su clase”, sin embargo, uno de sus principales prestamistas, Sixth Street Partners, lo clasifica como una empresa de “servicios comerciales” en lugar de software.

Sixth Street indica en sus documentos que agrupa las inversiones por mercado final, por lo que el software no aparece como categoría independiente, aunque reconoce que muchas de las empresas en su cartera ofrecen principalmente productos o servicios de software, enfrentándose así a riesgos de caída en el sector.

Además, Apollo clasifica a Kaseya, que se autodenomina como “software de gestión de TI”, en “retail especializado”, mientras que Blackstone y Golub lo colocan en la categoría de software.

Aún más, Golub marca a Restaurant365, proveedor de “software de sistemas de cocina y gestión de restaurantes”, como “productos alimenticios”, en paralelo con fabricantes de polvo de pescado de Luisiana y chicles Bazooka; mientras que Ares lo incluye en su cartera de software y servicios.

El estratega de Barclays, Corry Short, señaló que esta inconsistencia hace que sea sumamente difícil comparar la exposición total en software del mercado.

La confusión en los estándares de clasificación aumenta la dificultad para evaluar riesgos

Bloomberg informa que esta confusión en la clasificación incluso existe dentro de una misma compañía.

La mayor BDC listada bajo Blue Owl, Blue Owl Capital Corp., clasifica al menos a cuatro empresas en categorías distintas como “químicos”, “infraestructura y servicios ambientales” y “servicios comerciales”, mientras que en su fondo enfocado en tecnología, Blue Owl Technology Finance Corp., esas mismas empresas están claramente etiquetadas como “software”.

Un portavoz de Blue Owl explicó que las estrategias de inversión de cada fondo difieren, por lo que las clasificaciones sectoriales pueden variar, y que su objetivo es proporcionar información de manera coherente para que los inversores puedan entender los riesgos.

Dado que los préstamos de crédito privado suelen negociarse en privado y con poca actividad, carecen de mecanismos independientes de descubrimiento de precios o de un estándar común, por lo que las etiquetas asignadas por los gestores de fondos adquieren una importancia extraordinaria.

Michael Anderson, director de estrategia de crédito global de Citigroup, afirmó que esto aumenta la responsabilidad de los gestores de las BDC para evaluar, valorar y clasificar correctamente estos activos, ya que estos préstamos no se negocian públicamente ni están en índices de seguimiento ampliamente accesibles para los inversores.

Preocupaciones sobre la concentración sectorial en medio del impacto de la IA

En los últimos diez años, las gestoras de activos alternativos han ingresado masivamente en la industria del software, atraídas por flujos de ingresos predecibles.

Jim Zelter, presidente de Apollo, reveló a principios de este mes que aproximadamente el 30% del capital de private equity ha fluido a este sector, y que el software representa alrededor del 40% de toda la deuda privada respaldada por originadores.

Sin embargo, con los avances revolucionarios en IA, especialmente con la publicación de nuevas herramientas por parte de startups como Anthropic PBC que amenazan desde investigación financiera hasta servicios inmobiliarios, la ansiedad del mercado sobre el futuro del negocio del software se ha intensificado rápidamente.

El índice de software de Norteamérica de S&P ha caído más del 20% en lo que va de año, con varias caídas diarias superiores al 4% en las últimas semanas. Los analistas consideran que, en un contexto donde la IA está transformando el sector, los gestores de crédito privado enfrentan una supervisión cada vez más estricta.

Dodd de Raymond James señaló que la forma en que las BDC reportan diferentes préstamos genera problemas, ya que esta inconsistencia oculta la realidad. La revolución de la IA está transformando radicalmente el software y sus funciones comerciales, haciendo que las guías tradicionales de clasificación sectorial queden obsoletas.

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