¡El yen vuelve con fuerza! La disminución de las preocupaciones fiscales y la entrada de inversiones de refugio seguro impulsan al yen, que está a punto de registrar la mayor ganancia semanal desde noviembre de 2024.

La APP de Caixin Finance ha informado que, a medida que el mercado empieza a confiar cada vez más en que la primera ministra japonesa, Sanae Takaichi, obtendrá la mayoría en la Cámara de Diputados, permitiendo al gobierno japonés ampliar los estímulos mientras mantiene la confianza de los inversores en la política fiscal, el tipo de cambio del yen (yen frente al dólar) avanza hacia su mayor aumento semanal desde noviembre de 2024. El yen frente al dólar ha apreciado en cuatro días consecutivos, acumulando una ganancia de aproximadamente 2.8% en lo que va de la semana. Además, con la venta masiva en los mercados bursátiles debido a expectativas de disrupción por IA, y la mayor venta de activos de riesgo como criptomonedas, la fuerte demanda de refugio ha respaldado también al yen. Sin embargo, a medida que el yen se fortalece considerablemente, algunos inversores comienzan a preocuparse por el riesgo de liquidación masiva en las operaciones de carry trade en yen, lo que podría provocar fuertes turbulencias en los mercados de acciones, bonos y divisas.

Los inversores interpretan la victoria decisiva de Takaichi como una reducción de la incertidumbre política y del riesgo de que ocurran peores escenarios fiscales, lo que ayuda a impulsar el yen y a que los rendimientos de los bonos japoneses a largo plazo, que alcanzaron máximos multianuales el mes pasado, retrocedan. El lunes, la primera ministra Takaichi admitió en una conferencia de prensa las preocupaciones del mercado sobre la posible exención del impuesto al consumo en alimentos por dos años, y reiteró su plan de evitar financiar esa medida mediante la emisión de una gran cantidad de deuda.

Yamamoto Gaku, operador de mercado en Sumitomo Mitsui Trust Bank en Nueva York, afirmó: “Tras la victoria aplastante del Partido Liberal Democrático, la preocupación fiscal disminuyó y las expectativas de que el Banco de Japón suba las tasas aumentaron, impulsando la tendencia de fortalecimiento del yen.”

Atsushi Mimura, funcionario de alto nivel en asuntos de divisas en Japón, señaló que, aunque el yen ha subido mucho esta semana, el gobierno sigue muy atento a la volatilidad del mercado de divisas. Existe preocupación en el mercado de que Estados Unidos y Japón puedan intervenir conjuntamente para apoyar al yen, lo que también ayuda a limitar su caída.

“Tras la victoria histórica del Partido Liberal Democrático liderada por la primera ministra Takaichi, los operadores comenzaron a valorar una política relativamente inusual en Japón: recortes de impuestos sin empeorar el déficit, posiblemente respaldados por fondos internos. El riesgo es que esto implique una venta masiva de reservas de divisas —lo que en el corto plazo beneficiaría al yen por la compra, pero también aumentaría la volatilidad en el mercado de divisas, ya que el mercado carece de un guion financiero de referencia sobre cuánto están dispuestos a hacer las autoridades,” afirmó Michael Ball, estratega macroeconómico de Bloomberg Strategies.

El 23 de enero, tras informaciones sobre una “revisión de tasas” por parte de la Reserva Federal de Nueva York, el yen se fortaleció significativamente, pero tras que la Secretaria del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, afirmó que EE. UU. “absolutamente no” intervendría en el mercado de divisas, el yen se debilitó notablemente. Sin embargo, la Ministra de Finanzas de Japón, Shōgetsu Katō, afirmó recientemente que mantiene contacto cercano con Bessent y que comparte la responsabilidad de mantener estable el dólar frente al yen, lo que ha elevado las expectativas de una intervención conjunta entre EE. UU. y Japón para intervenir en el mercado del yen.

Las expectativas recientes de que el Banco de Japón suba las tasas también son un factor clave en la subida del yen. Varios miembros del Comité de Política Monetaria del Banco de Japón han destacado la necesidad de subir las tasas “a tiempo”. Los swaps de tasas overnight muestran que la probabilidad de que el Banco de Japón reanude el aumento de tasas en abril ha subido al 78%. Los inversores estarán atentos a las declaraciones del viernes del miembro del Comité de Política Monetaria, Naoki Tamura, y a los datos del IPC de EE. UU. para evaluar las perspectivas del diferencial de tasas entre EE. UU. y Japón y la tendencia del yen.

La espada de Damocles sobre los mercados globales: operaciones de carry trade en yen

Las operaciones de carry trade en yen representan una “espada de Damocles” que pende sobre los mercados de acciones, criptomonedas y bonos corporativos de alto rendimiento a nivel mundial. Esta estrategia de financiamiento con apalancamiento elevado y exposición a riesgos en múltiples mercados, se activa cuando cambian las condiciones fundamentales (como la reducción del diferencial de rendimiento en bonos o la apreciación del yen). No solo puede fallar rápidamente, sino que también puede amplificar el impacto a través de mecanismos de retroalimentación en los mercados, afectando a los mercados bursátiles globales que aún están en tendencia alcista, e incluso a los mercados de bonos y divisas.

El equipo de estrategas de BCA Research, una reconocida firma de inversión en Wall Street, publicó recientemente un informe en el que afirma que las operaciones de carry trade en yen son “una bomba de tiempo que hace tic-tac en los mercados financieros globales”. En un contexto de expectativas de aumento de tasas del Banco de Japón y de posibles políticas de estímulo de Takaichi que podrían disparar los rendimientos de los bonos a largo plazo, esta estrategia de cobertura, muy popular entre los traders, enfrenta un riesgo de liquidación masiva que podría desencadenar impactos adversos severos.

Durante mucho tiempo, el Banco de Japón ha mantenido tasas extremadamente bajas, lo que ha hecho que el costo de financiamiento en yen sea muy bajo. Los inversores han tomado préstamos en yen y han invertido en activos de mayor rendimiento (como acciones estadounidenses, bonos europeos y emergentes) para aprovechar el diferencial de tasas. Este modelo, basado en financiamiento en yen a bajo costo, fue ampliamente adoptado en épocas de abundancia de capital y alta apetencia por el riesgo, acumulando posiciones de apalancamiento enormes. Con el tiempo, estas posiciones se convirtieron en un riesgo potencial para los mercados globales, ya que dependen de la persistencia del diferencial y de la debilidad del yen. Pero si los activos de riesgo caen o el yen se fortalece, o si los rendimientos de los bonos japoneses se disparan, estas operaciones de carry trade pueden colapsar rápidamente.

El aumento de las expectativas de subida de tasas del Banco de Japón, junto con la presión de estímulos fiscales y de oferta, puede hacer que los rendimientos de los bonos japoneses a largo plazo suban y sean más volátiles, debilitando la base de la estrategia de “tomar prestado en yen y comprar activos de alto rendimiento”, y aumentando la probabilidad de que los inversores se vean forzados a deshacer sus posiciones en momentos de deterioro del riesgo. Varios miembros del Comité de Política Monetaria del Banco de Japón también han enfatizado que el banco debe “subir las tasas a tiempo”, y las apuestas del mercado a una mayor subida de tasas están en auge.

No obstante, los estímulos fiscales a corto plazo también podrían mantener viva la estrategia de carry trade mediante un aumento en la “preferencia por el riesgo” y un yen más débil. Sin embargo, lo que realmente puede desencadenar una liquidación masiva es la combinación de expectativas de subida de tasas, deterioro del riesgo y fortalecimiento del yen, en lugar de un solo factor.

El equipo de BCA, liderado por el estratega veterano Arthur Budaghyan, advierte que este tipo de operaciones de carry trade enfrentan riesgos de colapsar rápidamente, como ocurrió en 2008, 2015 y 2020. En esas épocas, la rápida deterioración del sentimiento global llevó a una desleveraging repentina, y los inversores se refugiaron en el yen, que se percibía como un activo de refugio.