Solo los mercados de bonos todavía creen en Starmer

Hans van Leeuwen

Martes, 10 de febrero de 2026 a las 15:30 GMT+9 6 min de lectura

Los mercados de bonos reaccionan negativamente cuando se desafía el liderazgo del Sir Keir - James Manning/WPA Pool

Mientras el Primer Ministro Keir Starmer lleva un registro de qué figuras senior del Partido Laborista han salido a favor y en contra de él, puede encontrar consuelo en al menos una fuente poco probable.

Cada vez que la especulación sobre el liderazgo ha surgido, el mercado de bonos del Reino Unido se ha asustado.

Cuando parecía que el alcalde de Manchester, Andy Burnham, podría postularse para un escaño en la Cámara de los Comunes, los rendimientos de los gilts subieron. A medida que aumentaba la cantidad de empleados en Downing Street el lunes, también subieron los rendimientos.

Los traders estaban reaccionando a estas amenazas a Starmer vendiendo bonos gubernamentales. Esto eleva los rendimientos de los bonos — cuánto interés debe pagar el Gobierno al prestatario — y también los costos de endeudamiento del Canciller.

Los inversores temen que la salida de Sir Keir pueda invitar al caos político, a un vacío de poder o a una fiscalidad de izquierda desmedida. O a todo lo anterior. Y su comportamiento nervioso sirve para protegerlo de sus enemigos.

“Lo único que está salvando a Keir Starmer en este momento es el mercado de bonos. El mercado es posiblemente su mejor amigo,” dice un veterano corredor de la City.

Es un amigo poderoso para tener.

James Carville, que fue un asesor principal del presidente de EE. UU., Bill Clinton, ofreció lo que ahora es la encapsulación más famosa del frío control de los vigilantes de bonos sobre los políticos, especialmente de la izquierda.

“Solía pensar que si hubiera reencarnación, quería volver como el presidente o el papa, o como un bateador de béisbol con promedio de .400. Pero ahora querría volver como el mercado de bonos. Puedes intimidar a todos.”

Ese poder solo se ha fortalecido desde entonces, especialmente en el Reino Unido, donde los niveles de deuda se han disparado y hasta movimientos menores en los precios de los bonos pueden tener implicaciones profundas para las finanzas públicas.

Pero a veces, como dice una cita a menudo atribuida al filósofo alemán Friedrich Nietzsche, “la amistad cierra los ojos”. Mientras los inversores en bonos respaldan a Starmer, el mercado parece subestimar el riesgo de su caída.

La City está nerviosa, pero parece estar mucho menos consciente del riesgo de la caída de Sir Keir que Westminster.

Polymarket, un mercado de predicciones en línea utilizado por el público, ahora estima en solo un 25% las probabilidades de que Sir Keir sobreviva el año como líder, frente al 50% de hace una semana. Ofrecen una probabilidad del 23% de que pueda desaparecer antes de fin de mes.

Por el contrario, la valoración de los bonos se mueve en pulgadas.

Para ser precisos, el rendimiento del bono del gobierno del Reino Unido a 10 años ronda máximos que no se veían desde la crisis financiera de 2008.

Es mucho más alto de lo que sería si el rendimiento del bono simplemente se moviera más o menos en concierto con la tasa de interés de referencia del Banco de Inglaterra.

Pero aunque el mercado de bonos está alerta, aún no está alarmado.

Los traders simplemente no están ajustando los precios de estos riesgos en los gilts tan fuerte o tan rápido como lo están haciendo las facciones rivales del Partido Laborista en Downing Street.

En teoría, el mercado de gilts debería ajustar los precios y los rendimientos en conjunto con cada aumento en el riesgo político.

“Pero eso no es lo que sucede,” dice David Lubin, ex economista de banco y ahora en el think tank Chatham House. “El mercado ignora los aumentos en el riesgo hasta que deja de ignorarlos. Y cuando deja de ignorarlos, se produce un aumento en línea recta [vertical] en el rendimiento.”

Un veterano de la City describe el mercado de bonos como aún en el ciclo clásico de ‘las tres C’: complacencia, preocupación y capitulación.

Es fácil entender por qué los inversores podrían estar complacientes. Destituir a un líder laborista es procedimental y políticamente difícil. Y este en particular ha hecho todos los ruidos correctos sobre crecimiento económico y rectitud fiscal. Es reconfortante pensar que sobrevivirá.

Pero para muchos en Westminster, es una cuestión de cuándo, no si, el Primer Ministro se irá.

La tercera C — la capitulación del mercado ante lo que, para entonces, es inevitable — es difícil de predecir.

“Un gobierno es fiscalmente prudente y tiene al mercado de bonos de su lado hasta que de repente ya no,” dice Paul Dales, de Capital Economics.

“En realidad, a menudo no es un desencadenante económico. Es generalmente un desencadenante político o de ambiente.”

Lubin compara el mercado de bonos con una manada de ciervos, que se moverá en conjunto cuando se asustan.

“Los traders en cualquier mercado están constantemente mirando por encima del hombro para ver qué hacen sus competidores. Y las manadas se mueven de manera impredecible, pero cuando se mueven, el movimiento genera mucha actividad y anima a mucha gente a seguir a la manada.”

O, como dice un trader de la City: “Si vas a entrar en pánico, hazlo bien. Entrar en pánico cuando todos los demás están en pánico.”

Los mercados tienen experiencia en ser sorprendidos y luego en arremeter. Después del voto por el Brexit en 2016, una venta frenética llevó la libra a un mínimo de tres décadas.

En ese momento, la deuda gubernamental era relativamente benigna y las tasas de interés estaban cerca de cero. Esto significaba que el mercado de bonos estaba menos perturbado por el referéndum que la libra esterlina.

Eso no es así hoy, advierte Jagjit Chadha, profesor de economía en la Universidad de Cambridge.

“Aquí hay una economía vulnerable. Aquí hay un país que tiene que endeudarse, neto, del extranjero. Y aquí hay un país que realmente no tiene su situación fiscal bajo control,” dice.

Liz Truss hizo que el rendimiento de los bonos se disparara, no porque planeaba endeudarse, sino porque su plan era potencialmente inflacionario y mal financiado.

Sir Keir y Rachel Reeves, su Canciller, han intentado recuperar la confianza y la credibilidad del mercado con su regla fiscal, que requiere que la deuda disminuya como porcentaje del PIB para 2029.

Pero la confianza puede ser una cosa voluble. El mercado puede estar ayudando a Sir Keir a repeler a sus oponentes, pero Chadha cree que no está especialmente enamorado de su mandato.

Dice que los traders de bonos saben que las reglas fiscales de Reeves, que se supone ofrecen tranquilidad a los mercados, son “arbitrarias”. La cantidad de margen fiscal en los libros del Gobierno puede cambiar en cualquier momento, si la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria cambia su pronóstico.

La preocupación aún mayor del mercado, dice, es “a dónde podríamos ir, cuáles son las alternativas”.

Los inversores temen que quien reemplace a Starmer sea más gastador y menos preocupado por la situación fiscal pública. O, como dijo Andy Burnham, no “esté en deuda con los mercados de bonos”.

Si eso llegara a suceder, se espera que los mercados reaccionen violentamente.

“La situación económica y fiscal actual ya está preparada para ser encendida, y solo necesitas echarle un poco de gasolina o una cerilla, y se desata,” dice Dales.

Por ahora, Sir Keir tiene al mercado de bonos de su lado. Hasta que de repente, un día, ya no. Y aunque la manada vigilante aún no se mueva, cuando lo hagan, lo expondrán brutalmente.