No es necesario esperar hasta el lunes para abrir, Hyperliquid's HIP-3 está convirtiéndose en una referencia de precios para CME

Profundidad comparativa entre Hyperliquid y el gigante tradicional de futuros CME en condiciones extremas de mercado y durante los cierres de fin de semana.

Autor: shaunda devens, Blockworks Research

Traducido por: 深潮 TechFlow

Deep潮 introducción: Con el avance de la propuesta HIP-3, Hyperliquid está acelerando su expansión desde el ámbito de las criptomonedas hacia los activos financieros tradicionales (TradFi). La reciente volatilidad en el mercado de la plata ha brindado una oportunidad excelente para realizar una prueba de resistencia a esta plataforma de derivados descentralizados.

Este artículo realiza una comparación exhaustiva de los datos de transacciones, cotizaciones y libros de órdenes, analizando en profundidad el comportamiento micro en condiciones extremas y durante los cierres de fin de semana, comparando Hyperliquid con el gigante de futuros CME (Chicago Mercantile Exchange).

Los hallazgos muestran que, aunque todavía no puede igualar la profundidad de los grandes actores tradicionales, Hyperliquid ha demostrado ventajas competitivas únicas en la ejecución de órdenes minoristas y en la «descubrimiento de precios 24/7», llegando incluso a convertirse en una referencia importante para la fijación de precios en la apertura dominical.

A continuación, el texto completo:

HIP-3 está impulsando a Hyperliquid a expandirse más allá del ámbito de las criptomonedas, actualmente las herramientas de TradFi representan el 31% del volumen de transacciones en la plataforma, con un volumen nominal diario superior a 50 mil millones de dólares. La plata es la parte más importante de estos flujos de fondos, y la fuerte volatilidad del pasado viernes sirvió como una prueba de resistencia para la salud del mercado bajo HIP-3.

Utilizando datos de transacciones, cotizaciones y libros de órdenes de alta frecuencia, y tomando como referencia los futuros micro de plata CME/COMEX, encontramos que, para órdenes de menor tamaño y con mayor peso minorista, Hyperliquid en plata ofreció spreads más estrechos y mejor ejecución antes del colapso. También mostramos un caso de uso completamente nuevo: la gestión de posiciones y la fijación de precios en una sesión de re apertura dominical 24/7.

Hallazgos clave:

• Antes del colapso: En el volumen de negociación principal de contratos perpetuos, Hyperliquid mostró una competencia muy fuerte en los precios de compra y venta (top-of-book). Su spread mediano fue de 2.4 puntos básicos (bps), frente a los 3 bps de COMEX; su mediana de deslizamiento en ejecución fue de solo 0.5 bps respecto al precio de referencia. El flujo de fondos fue mayoritariamente minorista (volumen mediano de transacción de 1,200 USD), y aunque la profundidad era sólida, era relativamente limitada: Hyperliquid tenía aproximadamente 230,000 USD en profundidad dentro de ±5 bps, mientras que COMEX alcanzaba los 13 millones de USD.
• Durante el colapso: El rendimiento de ambos plataformas se deterioró, pero Hyperliquid mostró un riesgo de cola de ejecución más severo. El spread de Hyperliquid se amplió 2.1 veces, frente a 1.6 veces en COMEX. En ciertos momentos, las desviaciones respecto al precio medio superaron los 400 puntos básicos, para luego volver a la media mediante las tasas de financiación. La principal pérdida de calidad en la ejecución fue que el 1% de las transacciones en Hyperliquid tuvieron un precio de ejecución que se apartó más de 50 puntos básicos del precio medio, mientras que en COMEX no ocurrió nada similar.
• Durante el fin de semana: Hyperliquid fue la única plataforma que continuó operando en un entorno similar a un mercado de intercambio, incluso cuando COMEX cerró. En 49 horas, procesó 175,000 transacciones por un valor nominal de 257 millones de dólares, con un spread mediano reducido a 0.93 bps. Sin embargo, la estructura de negociación de HIP-3 en fin de semana es relativamente delgada, con un volumen solo 0.31 veces el de los días laborables.
• Consideramos que la fijación de precios para la reapertura y la cobertura escalonada antes de la apertura en un solo precio son los casos de uso principales de la negociación 24/7. Sin embargo, en base al rendimiento actual de los activos de Hyperliquid, la predicción de precios antes de la apertura no supera significativamente a los precios de cierre del viernes.

HyperLiquid: captura de volumen con HIP-3

La semana pasada, el mercado de plata enfrentó un evento estructural de liquidez. Con un aumento sincronizado en la demanda de liquidez minorista, de futuros y de mercados spot regionales, el precio de la plata se reevaluó drásticamente. La plata cayó aproximadamente un 17% desde su pico, en volumen alto, desde máximos cercanos a 120 USD/oz hasta mínimos intradía de unos 78 USD. Los fondos apalancados en futuros, ETF y contratos perpetuos enfrentaron presiones de margen, y las liquidaciones forzadas se convirtieron en un componente importante del mercado.

Para plataformas de derivados, este ciclo puede ser autoreforzado. A medida que el precio de referencia cae, los creadores de mercado acuden a posiciones cortas en contratos perpetuos, liquidando posiciones con pérdidas en el libro de órdenes. Si la salida de liquidez es más rápida que la liquidación de las liquidaciones, el precio de ejecución puede saltar varios niveles, ampliando el diferencial y aumentando el deslizamiento en cola.

Los spreads en ambas plataformas se deterioraron, siendo Hyperliquid más sensible en las colas. En Hyperliquid, el spread mediano se amplió de 2.4 a 5.1 bps (2.1 veces mayor). El P95 subió de 6.0 a 18.2 bps, y solo el 49.5% de las observaciones permanecieron en 5 bps o menos (frente al 90.5% antes del colapso).

En los peores cinco minutos, cerca de las 18:20 UTC, el spread alcanzó los 17 bps. COMEX también se amplió, de un spread mediano de 3.0 a 4.8 bps (P95 en 12.7 bps), manteniendo una distribución más ajustada. El peor período de cinco minutos en COMEX fue a las 18:20, con un spread de 10.1 bps.

De manera similar, la reducción de profundidad refleja la retirada de liquidez. En Hyperliquid, la profundidad dentro de ±5 bps cayó de aproximadamente 231,000 USD a solo 65,000 USD en el pico de la crisis, con una mediana prácticamente en cero, principalmente porque el spread se amplió más allá de los ±5 bps.

En niveles más amplios, incluso en momentos de máxima presión, la liquidez aún existe: 542,000 USD dentro de ±25 bps, y aproximadamente 1.07 millones de USD dentro de ±50 bps. COMEX también muestra un patrón mecánico similar en niveles estrechos (±2 y ±3 bps), pero con capacidades absolutas mucho mayores. En momentos de máxima tensión, COMEX mantiene unos 1.16 millones de USD en ±5 bps, mientras que Hyperliquid tiene casi cero.

La calidad de ejecución también disminuye en ambos casos, pero la cola de distribución se diferencia. La mediana del deslizamiento en Hyperliquid pasó de 2.0 a 4.1 bps (~2 veces), en tanto que en COMEX de 1.5 a 2.7 bps (~1.8 veces). COMEX mantiene una ejecución más ajustada, mientras que Hyperliquid presenta una cola pesada: aproximadamente 1,900 transacciones (el 1% del total en el colapso, con un valor nominal de unos 21 millones de USD) tuvieron un deslizamiento superior a 50 bps; en COMEX ninguna.

Debido a la menor liquidez y a las liquidaciones forzadas, el precio de referencia de Hyperliquid finalmente se desvió del precio del oráculo. La diferencia en base entre HL y COMEX alcanzó un pico de 463 puntos básicos a las 18:30 UTC, pero solo duró 95 segundos, y en 19 minutos volvió a caer por debajo de 50 puntos básicos. La diferencia de precios siguió una trayectoria similar.

En general, Hyperliquid mostró una mayor ampliación del spread y una distribución de ejecución con colas pesadas, coherente con un libro de órdenes más delgado en liquidaciones forzadas. Sin embargo, estas desviaciones no se mantuvieron. En medio de una volatilidad sin precedentes en décadas, Hyperliquid mantuvo la capacidad de seguir operando, con precios principalmente anclados en el referente, concentrándose en la ejecución en las colas en momentos de alta velocidad.

Cierre del mercado

A las 22:00 UTC del viernes, COMEX cierra, suspendiendo el ciclo de referencia institucional tradicional. Hyperliquid permanece abierto. Para los contratos perpetuos HIP-3, esta es una fase especial en la que las actualizaciones del oráculo externo no están disponibles, y la plataforma pasa de estar «referenciada externamente» a un proceso de «referencia interna restringida».

Los desplegadores continúan publicando índices, pero utilizan precios de impacto derivados del libro de órdenes para avanzar, filtrados mediante medias móviles exponenciales (EMA). La gestión de márgenes y liquidaciones se basa en precios de referencia robustos, combinando el índice, el filtro de la base en ciclos cortos y las señales del libro de órdenes local, todos limitados por un umbral de apalancamiento máximo (el de la plata es aproximadamente un 5%).

El mecanismo de fin de semana, en teoría, permite la formación de precios fuera del horario de negociación. Cuando el oráculo externo se restablece el lunes, el precio interno se ajusta al precio de referencia externo, pero esta ventana intermedia permite a los traders gestionar posiciones antes de la apertura oficial.

Durante toda la ventana del fin de semana, la continuidad de las transacciones fue alta: 175,000 transacciones por un valor de 257 millones de USD. La composición de participantes se inclinó significativamente hacia los minoristas. La mediana del volumen de transacción cayó a 196 USD (frente a 1,245 USD), y el valor en el percentil 99 bajó a 18,100 USD.

En este escenario, la liquidez en cotizaciones se redujo notablemente. La mediana del spread en fin de semana fue de 0.93 bps, frente a 2.40 bps en días normales. La profundidad disminuyó, pero se mantuvo estable y equilibrada en ambas direcciones. La profundidad mediana dentro de ±10 bps fue de 358,000 USD. La ejecución también siguió un patrón similar.

Usando el precio medio en transacción, el deslizamiento mediano en fin de semana fue de 0.87 bps, frente a 1.98 bps en días normales. Es decir, para el volumen de fondos que domina en fin de semana, el costo de cruzar el spread en transacciones es menor que en días laborables, aunque la capacidad absoluta de carga de profundidad es menor.

En cuanto a la variación de precios, estos fueron muy volátiles durante el fin de semana, no estáticos. El precio de la plata cayó de 85.76 a 83.70 antes de la reapertura, generando un movimiento real en el mercado durante toda la ventana.

La reapertura de Globex proporciona la evaluación más clara de si el «fin de semana genera niveles de referencia útiles» en diferentes plataformas. A las 23:00:00 UTC, el primer precio de transacción en COMEX fue aproximadamente 97 puntos básicos superior al precio medio en Hyperliquid. A las 23:00:01, la diferencia se redujo a unos 10 puntos básicos. El mercado de fin de semana de Hyperliquid generó un nivel de precios muy similar al de la apertura en COMEX. Lo notable es que el precio interno del domingo, al cierre, estuvo más cerca del precio de apertura del lunes que del cierre del viernes.

Entre todos los mercados HIP-3, aunque la negociación es continua e ininterrumpida, el fin de semana es estructuralmente un período de baja participación. Analizando 32 mercados xyz con gráficos de velas de 5 minutos (considerando el fin de semana como desde el viernes 16:00 hora del Este hasta las 09:30 del lunes), encontramos que, ponderando por valor nominal de día laborable, el valor nominal en cada vela de 5 minutos cayó al 31% del nivel habitual (una reducción del 69%); si se calcula por promedio ponderado, cayó al 33% (reducción del 67%).

La volatilidad también se redujo, pero en menor medida que el volumen. En base al valor nominal ponderado, la volatilidad en 5 minutos cayó a 0.75 veces el nivel habitual, con una reducción del 25%; la mediana del mercado cayó un 36%. Algunas pequeñas muestras mostraron una ligera contracción, e incluso mayor volatilidad en fin de semana, principalmente por las diferencias en los horarios de negociación del mercado subyacente y la dinámica de reapertura del domingo, que todavía se considera parte del «fin de semana».

El mercado de plata cumple completamente con este patrón. El valor nominal en velas de 5 minutos en xyz:SILVER cayó un 72%, mientras que la volatilidad en 5 minutos solo bajó un 21%. Los spreads más estrechos y la ejecución mediana estable se combinan con una menor participación general y una profundidad que se reduce lejos del libro de órdenes. En otras palabras, la negociación de fin de semana está optimizada para continuidad y ejecución en órdenes pequeños, no para capacidad institucional. Aunque el volumen de negociación en fin de semana es mucho menor, Hyperliquid aún puede ofrecer una calidad de ejecución ajustada para los flujos de fondos pequeños que dominan este período.

Perspectivas para la negociación 24/7

Dado este esquema, uno de los casos de uso más prácticos de los contratos perpetuos 24/7 de Hyperliquid es la fijación de precios para la reapertura dominical en COMEX. En COMEX, la apertura del domingo es una subasta de llamada de precio único: las órdenes se acumulan durante la preapertura, se publica un precio de referencia de apertura, y antes de que la negociación continua se reanude, hay una ventana breve y no cancelable para bloquear el libro de órdenes. La elección del precio de apertura busca maximizar la cantidad negociable y minimizar los desequilibrios residuales, resolviendo empates en relación con el precio de liquidación previo u otros indicadores de referencia. Este método es efectivo para limpiar órdenes acumuladas, pero también concentra información, necesidades de cobertura y órdenes de stop en un único punto de precio.

Plataformas como Hyperliquid, que permiten la negociación continua, cambian el problema de ejecución, ya que permiten a los participantes expresar y transferir riesgos antes de que la subasta reduzca el spread. Los traders pueden construir posiciones en tiempo real durante el fin de semana, en lugar de aceptar pasivamente el precio final de la subasta, creando así un precio de referencia negociable y un plan de ejecución dependiente del tamaño, el momento y los límites de precio, que no existe en el cierre del libro de órdenes de COMEX.

Como muestra el diagrama de transición del oráculo, los traders pueden negociar en el fin de semana en función de la fijación interna antes de la reapertura dominical. Cuando el oráculo externo se restablece, el precio interno se ajusta al precio de referencia externo, creando un incentivo económico para que los traders valoren esa diferencia. La ventaja de esta estrategia depende de la liquidez y la capacidad nominal durante el fin de semana, pero cuando estos límites se cumplen, Hyperliquid muestra ventajas en la ejecución.

En todos los mercados xyz HIP-3, hemos probado si la fijación interna durante el fin de semana aporta valor adicional en comparación con la reapertura del oráculo el domingo. La comparación consiste en analizar la variación del precio del oráculo respecto al cierre del viernes, en relación con la variación del precio medio en los 15 minutos previos a la reapertura, en porcentaje respecto al cierre del viernes.

En la muestra actual (23 mercados; 191 muestras de fin de semana, de las cuales 146 tienen una instantánea válida del precio medio previo a la apertura), la evidencia de que la fijación interna aporta valor adicional en el fin de semana es débil. En el 50.7% de las observaciones, el precio medio previo a la apertura (Mid) está más cerca del precio de apertura del oráculo que del cierre del viernes, con una mejora mediana de aproximadamente +0.4 puntos básicos, prácticamente insignificante.

En otras palabras, para estos mercados, el precio de apertura del oráculo sigue siendo en gran medida un ancla en el cierre del viernes, y las desviaciones del precio medio interno en el período intermedio no se mantienen cuando el oráculo externo se restablece. Esto indica que, al menos en los mercados de acciones con la configuración y la liquidez actuales de HIP-3, la negociación del fin de semana aún no genera un referente de precios robusto y de fuerte valor de referencia. Sin embargo, a medida que se construya mayor liquidez y profundidad, se espera que el período interno sea una referencia de precios más confiable antes de la reapertura.

Conclusión

Los contratos perpetuos de plata HIP-3 de Hyperliquid han logrado, en medio de una volatilidad sin precedentes en décadas, completar la liquidación sin interrupciones, ofreciendo precios de mercado compactos para flujos de fondos minoristas y de tamaño medio. La calidad del mercado se deterioró bajo presión, especialmente en la ejecución en las colas, pero este desequilibrio fue temporal, ya que el diferencial volvió rápidamente a la media y los precios permanecieron principalmente anclados en los referentes institucionales. Sin embargo, la limitación de HIP-3 radica en la capacidad; la plataforma puede manejar bien órdenes pequeños y medianos, pero la ejecución de órdenes grandes sigue siendo sustancialmente limitada en comparación con la profundidad de CME.

Aparte de las ventajas estándar de los contratos perpetuos, el modo de fin de semana es el valor estratégico más destacado de este producto. Hyperliquid, al ofrecer una ruta continua de precios cuando los mercados tradicionales están cerrados, transforma los huecos de reapertura en referencias negociables, creando ventajas en la gestión de posiciones y en la fijación de precios en la apertura.