Informe directo de informes—2.5

I. Panorama del mercado [淘股吧]

El 5 de febrero, las acciones A experimentaron una tendencia a la baja y una corrección general en los tres principales índices. Al cierre, el índice de Shanghái cayó un 0.64% y cerró en 4075 puntos, el índice de Shenzhen cayó un 1.44%, y el índice de la Junta de Emprendimiento cayó un 1.55%; el volumen de negociación en ambas bolsas fue de 2.18 billones, reduciéndose en más de 3000 millones en comparación con ayer. Durante todo el día, 1618 empresas subieron y 3719 bajaron.

El mercado de commodities sigue siendo un factor clave en la fijación de precios a corto plazo. Desde la perspectiva del mercado hoy, en un entorno de corrección con menor volumen, los fondos tienden a preferir la protección con menor volatilidad para reducir las pérdidas. Si la volatilidad de los commodities en el mercado externo se reduce claramente y el volumen se estabiliza, es probable que el mercado pase de una fase defensiva a una fase de rotación estructural y recuperación.

II. Reflexiones sobre las cadenas fotovoltaicas T y S: la energía es la tarjeta de presentación de las empresas chinas, salir al extranjero es la clave para romper la competencia interna

T y S son dos grupos completamente separados, por lo que sus enfoques en la selección de proveedores difieren. 1. Sobre T - en tierra, el cambio más reciente es la autorización de tecnología de Topcon. Primero, T mostró en su informe financiero que su inversión de capital se duplicó, y en el sector de energías renovables, la lógica subyacente no solo es la subvención IRA, sino también la firme creencia de que #la electricidad es el núcleo de los centros de datos, y ya posee ventajas significativas en almacenamiento de energía, complementando las deficiencias en fotovoltaica y asegurando la posición dominante en energía. Segundo, esto implica una capacidad rápida de aumento de volumen (por ejemplo, 100 GW en un año y medio), esencialmente porque hay una ventana para la escasez de electricidad. Si solo se compran equipos de empresas chinas, no se puede satisfacer la demanda rápida de producción en línea. Tercero, las patentes más numerosas de Topcon en todo el mundo siguen siendo las de JK (después de comprarlas en Corea del Sur y volver a licenciar a TH, JA, etc.), y tanto la visita de Musk como la muestra en Shanxi están relacionadas con la línea de producción de JK, por lo que la colaboración futura merece expectativas. La esencia es #nuevas demandas y nuevos mercados + licencias de patentes que ayudan a todos a lograr una verdadera anti-involución; salir al extranjero es la mayor victoria. ¿Y cómo se fija el precio? Según un precio de 35 USD por W en el mercado de Norteamérica, con una ganancia neta de 1 RMB/W, y 100 GW, el espacio de beneficio sería de 100 mil millones, pero cuánto de la licencia tecnológica representa esto requiere paciencia. También hay inversores que se preguntan si TH y JA pueden aplicar esta lógica y si al final se caerá en la competencia interna. No sé si T considerará esto, pero en cualquier caso, los inversores en A-shares siempre piensan más y están mucho más adelantados en la competencia interna. #Para las acciones, creemos que el sector será reevaluado, y actualmente, el mejor en posicionamiento es JK, que será reevaluado primero (la primera vez que el mercado lo reconoce). La lógica de esto no implica que los equipos estén dañados; se puede pensar en la cooperación entre C y F en Norteamérica. Actualmente, creemos que #el control de los equipos está en T, y solo en T (la consideración de T incluye patentes, equipos de vanguardia y capacidad de soluciones integradas, no comprar equipos de segunda mano baratos). Desde la perspectiva del sistema de materiales, si se mira JK, los más membranosos son fst, y los que tienen más pasta de plata son dk.

2. Sobre S - en el espacio, el cambio más reciente es no centrarse solo en S, sino en el efecto mariposa. Ayer hablamos de dos empresas de equipos, y uno de los presidentes dijo: “No sé si influenciado por el director Ma, la próxima semana recibirá varias delegaciones de clientes estadounidenses, todos grandes empresas y líderes”. Vemos que, representada por Google, en noviembre de 2025 inició el “Plan de Cazadores”, colaborando con Planet Labs para lanzar satélites de IA con chips TPU autodesarrollados, creando un centro de datos espacial distribuido y escalable. Además, #también estamos atentos a una nueva ronda de carrera armamentística liderada por S, y la lógica de los equipos aún no ha terminado. Finalmente, queremos enfatizar que: las diferencias en los enfoques de T y S son significativas, pero el núcleo de ambos es similar: en Norteamérica, la escasez de electricidad y los líderes de la cadena ocupan la posición dominante en recursos energéticos de calidad. Por lo tanto, seguimos confiando en la lógica de la escasez de electricidad + la expansión internacional de la energía china. La forma de energía es diversa, y las empresas de A-shares que no lideran en la etapa energética para salir al extranjero están siendo reevaluadas por la época.

III. El sector de fibra óptica y cables enfrentará un ciclo superlargo

1. Los precios de la fibra óptica siguen subiendo rápidamente, con precios de más de 100 RMB por km por núcleo en el modelo 657 A2, y más de 60 RMB por km en 652D, con precios diarios que no se habían visto antes en la historia.
2. La capacidad de producción de las cuatro principales empresas nacionales de fibra ha alcanzado la plena capacidad, y en condiciones extremas, mediante la compresión de procesos, solo se puede ampliar en un 10-15% sobre la capacidad existente.
3. La participación real de los operadores principales en fibra óptica en 2025 será generalmente inferior al 40% de los ingresos totales del sector, con una de ellas por debajo del 25%. Sobre la situación actual, hacemos las siguientes inferencias: 1. La demanda de los operadores superará la realidad, y en la última compra centralizada de China Unicom por 6578 millones de km de núcleo, la mayoría fue adjudicada a pequeñas y medianas empresas a precios bajos, actualmente muy por debajo del costo, por lo que se espera un incumplimiento masivo y que China Telecom tenga que volver a licitar. El proyecto BEAD en EE. UU. también impulsará la demanda de fibra óptica. 2. La demanda de drones superó ampliamente las expectativas, y no es sensible a algunos aspectos; se estima que en 2025, la demanda global de fibra para drones será de 50 millones de km, y en 2026, 80 millones de km, aunque la demanda real podría ser mayor. 3. La demanda de IA aún no se ha expandido mucho en China, pero se espera que sea muy rápida y en gran volumen; las capacidades de producción de fibra de Corning, Toray y Preformed se llenaron en el segundo trimestre de 2025, comenzando a comprar desde China. 4. Este ciclo de aumento de precios de la fibra superará los máximos históricos y durará más tiempo. En cuanto a la selección de objetivos: 1. Con un nuevo gran ciclo, hay que elegir empresas líderes: Longi, Hengtong, Zhongtian. 2. Empresas con expectativas diferenciadas, que puedan reanudar rápidamente la producción o tengan suministro de fibra de Corning a bajo precio: Tefa Information y Tongding Interconnection.