¿Estaba equivocada la hermana Madera? Una disputa sobre la interpretación de los valores β y α

最近 el comportamiento de Bitcoin ha sido relativamente débil, el sentimiento del mercado fluctúa en consecuencia, y esto también recuerda un punto central de una idea de largo plazo del fundador y CEO de Ark Invest, Cathy Wood: que Bitcoin puede superar en mercados alcistas y actuar como cobertura en mercados bajistas.

Suena como un «ataque y defensa» a la vez, pero si se mira en el largo plazo, se puede ver que en los últimos ciclos Bitcoin ha mostrado varias veces un ritmo diferente al de los activos tradicionales: a veces correlacionado, a veces desacoplado, a veces como un activo de riesgo, y otras como una especie de nuevo narrativo independiente. Cathie Wood y Ark Invest suelen citar un conjunto de estadísticas: desde 2020, la correlación de Bitcoin con el oro, los bonos y el S&P 500 (o su expresión β) es aproximadamente 0.14, 0.06 y 0.28 respectivamente, por lo que puede ofrecer riesgos no correlacionados en una cartera.

Mi opinión es más sencilla: Bitcoin no es «oro digital» en palabras de Cathie Wood, sino que se asemeja más a un activo de participación — en fases de contracción de liquidez y aversión al riesgo, suele mostrar una mayor sincronización (β alto). ¿Pero por qué históricamente a menudo ha seguido su propio camino? La respuesta no necesariamente está en el β, sino en el α: Bitcoin posee caminos de comercialización y efectos de red únicos que otros activos de riesgo no tienen — desde la entrada de instituciones, infraestructura de custodia y cumplimiento, hasta la evolución de escenarios financieros y de pagos en la cadena, y la expectativa de shocks en la oferta por la reducción a la mitad cada cuatro años. Estos factores se parecen más a fuentes de rendimiento incremental exclusivo, que a una exposición lineal a un factor de mercado tradicional.

Esto lleva a un hecho que a menudo se pasa por alto: ya sea el α o el β, la regresión lineal en esencia es una herramienta del matemático, algo intangible, no una ley objetiva verificable en el mercado. Con los mismos datos, al escoger diferentes intervalos, diferentes frecuencias (semanal/diaria), diferentes variables explicativas (S&P, Nasdaq, tasas reales, dólar), los β resultantes pueden ser completamente diferentes; incluso con los mismos datos, se pueden derivar diferentes ecuaciones de regresión lineal (ver imagen abajo). Más importante aún, una baja correlación no equivale automáticamente a un mejor resultado. Los productos de inversión también pueden obtener un β bajo mediante una fuerte subrendimiento respecto al mercado, lo cual estadísticamente es válido, pero claramente no es lo que buscan los inversores.

Por lo tanto, no creo que Wood haya cometido un error, sino que más bien parece haber ignorado una restricción en el nivel de inversión: un β bajo es solo una descripción de la estructura de riesgo, no una promesa de rendimiento. Lo que realmente determina la experiencia a largo plazo es qué haces con Bitcoin — ¿como un activo defensivo, un activo de riesgo, o como un activo con narrativa fuerte y volatilidad? Cuando el mercado entra en periodos de shocks macroeconómicos (expectativas políticas, cambios en la política de la Reserva Federal, aumento de la incertidumbre geopolítica), Bitcoin suele comportarse más como un activo de riesgo; pero en fases impulsadas por tecnología y adopción, puede liberar un α no sistemático significativo.

Pero hay un punto en el que Wood tiene toda la razón: la distribución de riesgo y rendimiento de Bitcoin es realmente única — ya sea que la clasifiques en β o en α, integrarlo en una cartera en proporción a su riesgo inevitablemente mejorará la frontera eficiente. Ella suele mencionar que incluso un 5% de asignación puede, sin aumentar significativamente el riesgo relacionado con activos tradicionales, aumentar la elasticidad alcista de la cartera.

La diversificación es la piedra angular de la teoría moderna de carteras, y será el tema de nuestro próximo artículo: ¿cómo hacer una diversificación más realista cuando la correlación aumenta en periodos de presión?

Manténganse atentos.