La TVL de DeFi de Bitcoin en Miraj: desentrañando la verdad detrás de los números

Recientemente, en el ecosistema DeFi, se están planteando preguntas fundamentales sobre el valor total bloqueado (TVL() depositado en ). Analistas de la industria, incluido Happy, señalan problemas de transparencia en los datos de TVL y cuestionan si los números reportados realmente reflejan el valor real de los proyectos. Esta cuestión no solo afecta al ecosistema de Bitcoin, sino que también es un tema importante para la confianza en los datos en toda la industria DeFi.

La imposibilidad de reutilización de UTXO y la verdad técnica en el cálculo del TVL

Desde un punto de vista técnico, existe un principio que establece que un UTXO(, una salida de transacción no gastada, no puede ser calculado repetidamente como TVL para múltiples proyectos. Debido a las características clave del modelo UTXO, un UTXO solo puede ser utilizado en una transacción. Incluso usando tecnologías avanzadas como Hash Time Lock), no es posible desbloquear el mismo activo para que sea utilizado en múltiples lugares simultáneamente.

Por lo tanto, técnicamente, no es posible que un mismo UTXO sea contabilizado como perteneciente a diferentes partes al mismo tiempo. Entonces, ¿por qué persisten las preocupaciones sobre cifras infladas de TVL en la industria? La razón es que el mecanismo operativo real difiere de la imposibilidad técnica y plantea un problema en un nivel diferente.

Juegos de “beneficio mutuo” entre proyectos y grandes inversores

De hecho, las direcciones de garantía que divulgan los proyectos pueden rastrearse en la cadena para entender los flujos de capital. Los inversores pueden verificar si tienen control real sobre las direcciones públicas del proyecto. En este proceso, suele observarse un patrón común.

Los equipos de proyecto reclutan activamente grandes inversores para aumentar las cifras de TVL. A estos inversores se les presenta una tasa de retorno garantizada por el proyecto. Ya sea en ecosistemas ETH, BTC, en proyectos europeos, estadounidenses o chinos, esta práctica es ampliamente extendida. Es una estructura claramente de “beneficio mutuo”: los equipos de proyecto aseguran cifras altas de TVL y datos sólidos, mientras que los grandes inversores obtienen las altas tasas prometidas. Finalmente, más inversores minoristas se sienten atraídos por cifras atractivas y entran en el proyecto.

La billetera MPC de Merlin: un ejemplo típico de TVL falso

El ejemplo que mejor ilustra este mecanismo es el proyecto Merlin. Merlin adopta un modelo relativamente común que implementa firmas múltiples mediante una billetera MPC(, que permite cálculos distribuidos. Cuando un gran número de usuarios transfiere fondos a la dirección de la billetera MPC de Merlin, estos fondos son gestionados conjuntamente por los usuarios y el equipo del proyecto.

Las billeteras MPC logran la gestión conjunta mediante la compartición de múltiples claves privadas. Es decir, ninguna parte puede usar los fondos de manera unilateral. Desde fuera, esta dirección parece pertenecer al proyecto, pero en realidad, el equipo del proyecto no puede controlar completamente los fondos. Este es el mecanismo por el cual surge el TVL falso: el proyecto calcula el saldo de esta dirección como TVL, pero en realidad, no puede usar libremente esos fondos.

La diferencia esencial entre TVL real y TVL falso

Para entender correctamente el TVL, hay que distinguir entre el TVL real y el falso. Un punto clave es que el TVL falso no se limita a una simple “manipulación de datos”. Más bien, el TVL falso representa fondos que en realidad están muertos, que no generan valor económico real, pero que en cifras contribuyen a construir la percepción de impulso del proyecto.

El TVL real corresponde a liquidez que realmente funciona, como en proyectos de préstamos donde los usuarios usan sus activos como colateral para obtener préstamos, o en proyectos de intercambio donde se realizan transacciones reales y se generan comisiones. Este TVL contribuye directamente a la operación del proyecto.

Por otro lado, consideremos un proyecto de staking). El TVL de un proyecto de staking es completamente diferente: los activos simplemente se depositan y no se utilizan realmente. Ver este tipo de TVL no es adecuado para evaluar el valor real del proyecto; solo muestra una cifra inflada y exagerada.

La verdadera evaluación del valor: ir más allá del número de TVL

La industria ha considerado durante mucho tiempo el TVL como el mejor indicador. Sin embargo, no todos los TVL tienen valor real. Además, debemos alejarnos de las trampas de los indicadores y volver a lo esencial.

Los inversores y usuarios deben centrarse en el valor real del proyecto, es decir, si realmente puede resolver problemas de los usuarios, si la lógica de negocio es razonable y si existe un flujo de efectivo normal. Si los fondos no generan actividad económica real y solo contribuyen a aumentar las cifras, no representan una verdadera creación de valor.

En última instancia, solo los proyectos que puedan aportar valor tangible a los usuarios y a la industria en general son realmente buenos. El TVL es solo un indicador de referencia y no debe ser la única medida para evaluar un proyecto. Este cambio de perspectiva es urgente para el desarrollo saludable del ecosistema DeFi.