Cómo ha resistido la cartera de Charlie Munger de tres apuestas concentradas dos años después de su fallecimiento

La filosofía detrás del enfoque de inversión poco convencional de Munger

En 2017, Charlie Munger—el socio intelectual de Warren Buffett durante mucho tiempo en Berkshire Hathaway—desafió uno de los principios más sagrados de Wall Street. Desestimó la diversificación como una “regla para quienes no saben nada”, una postura que reflejaba la propia convicción de Buffett de que distribuir las inversiones de manera dispersa hacía “poco sentido para cualquiera que sepa lo que está haciendo”.

Esto no fue meramente contracorriente. Antes de la colaboración de décadas con Buffett, Munger dirigió su propio fondo de inversión que entregó un extraordinario rendimiento medio anual del 19,5% desde 1962 hasta 1975—casi cuadruplicando el rendimiento del Dow Jones Industrial Average. Cuando falleció en noviembre de 2023, su legado incluía una cartera concentrada valorada en aproximadamente 2.600 millones de dólares, casi toda desplegada en solo tres inversiones estratégicas.

Los tres pilares de la riqueza concentrada de Munger

Berkshire Hathaway: La posición ancla

Con diferencia, el componente más grande del patrimonio neto de Munger, Berkshire Hathaway representaba aproximadamente el 90% de su riqueza de 2.600 millones de dólares en el momento de su fallecimiento. Tenía 4.033 acciones de Clase A valoradas en aproximadamente 2.2 mil millones de dólares—una posición que reflejaba claramente su convicción inquebrantable en la empresa de Buffett.

La magnitud de esta concentración se hace evidente al considerar lo que podría haber sido. Los registros tempranos muestran que Munger poseía 18.829 acciones de Clase A en 1996. Si hubiera mantenido esa posición completa, su patrimonio habría superado los $10 mil millones. En cambio, vendió o donó sistemáticamente aproximadamente las tres cuartas partes de sus participaciones a lo largo de las décadas, pero mantuvo una participación aún dominante en la compañía.

Desde el fallecimiento de Munger hace dos años, las acciones de Clase A de Berkshire Hathaway han apreciado un 37%, reflejando la confianza continua del mercado en el modelo de negocio del conglomerado y en la sucesión de gestión.

Costco Wholesale: Una obsesión minorista

La relación de Munger con Costco Wholesale iba mucho más allá de la simple tenencia de acciones. Como miembro de su consejo de administración durante décadas, se convirtió en lo que él mismo describió como “un adicto total” al minorista de almacenes. En 2022, justo antes de su muerte, declaró su amor por “todo lo relacionado con Costco” y prometió nunca vender una sola acción.

Su convicción estaba respaldada por un capital significativo. En ese momento, Munger poseía más de 187.000 acciones valoradas en $110 millón, convirtiéndolo en el segundo mayor accionista individual. La tesis de inversión se centraba en las ventajas competitivas duraderas de Costco—lo que los inversores llaman “fosos”—que aíslan a la empresa de las presiones competitivas independientemente de las condiciones económicas.

Los dos años siguientes han validado su entusiasmo. Las acciones de Costco han subido un 47% desde el fallecimiento de Munger. Más allá de la apreciación del precio, la compañía ha mostrado confianza mediante retornos de capital agresivos. La dirección aumentó el dividendo en un 27% y distribuyó un dividendo especial de $15 por acción en enero de 2024, que por sí solo representó un 2,3% para los accionistas.

Himalaya Capital: Delegado a un estratega de confianza

A principios de los 2000, Munger dio un paso poco convencional—confió $88 millón a Li Lu, fundador de Himalaya Capital. Li Lu ganó reconocimiento como “el Warren Buffett chino” por trasladar con éxito la metodología de inversión en valor a los mercados chinos, siguiendo los marcos establecidos por Buffett, Munger y Benjamin Graham.

Esta delegación resultó ser visionaria. El propio Munger elogió públicamente los retornos como “increíbles”, indicando que su inversión inicial de $88 millón había generado un interés compuesto sustancial. Aunque Himalaya Capital opera como un fondo de cobertura privado y no divulga detalles de rendimiento públicamente, sus participaciones concentradas ofrecen pistas sobre los retornos.

El fondo mantiene Alphabet como una posición dominante, con acciones de Clase A y Clase C que comprenden casi el 40% de los activos bajo gestión según el último informe regulatorio. Alphabet ha subido un 130% desde la muerte de Munger. El fondo también mantiene una posición significativa en Berkshire Hathaway, que ha apreciado en paralelo con la acción matriz.

Evaluando dos años de rendimiento

El panorama de inversión ha cambiado sustancialmente en los más de dos años desde el fallecimiento de Munger en noviembre de 2023. En general, el índice S&P 500 ha avanzado un 52% durante este período—una subida extraordinaria impulsada en gran medida por el entusiasmo en inteligencia artificial y las acciones de mega-capitalización tecnológica.

En este contexto, las tres posiciones concentradas de Munger han entregado retornos absolutos respetables pero no excepcionales:

• Berkshire Hathaway: ganancia del 37%
• Costco Wholesale: ganancia del 47%
• Himalaya Capital (inferred from top holdings): ganancias de dos dígitos que superan el 100% cuando se considera el rendimiento de Alphabet

Cabe destacar que tanto Berkshire como Costco han tenido un rendimiento inferior al índice de mercado en diferentes grados. Para muchos inversores acostumbrados a perseguir los retornos del índice, esto podría sugerir debilidad. Sin embargo, esa interpretación pasa por alto una dimensión crucial de la filosofía de inversión de Munger.

Lo que oculta el rendimiento inferior

Los retornos representan solo una faceta de la calidad de la inversión. Las tres participaciones de Munger comparten una característica clave: fundamentos empresariales casi inexpugnables combinados con ventajas competitivas duraderas. Son precisamente este tipo de empresas que tienden a ofrecer protección en las caídas y a mantener la resiliencia en diversos entornos económicos.

Durante un período en el que las inversiones orientadas al valor han luchado contra la atracción gravitacional de las operaciones de crecimiento especulativo, el hecho de que la cartera de Munger haya entregado sólidos retornos absolutos en todo momento habla del poder perdurable de su metodología. Sus apuestas concentradas en fosos competitivos identificables—ya sea el modelo de membresía de Costco, el apalancamiento operativo de Berkshire o el dominio del ecosistema digital de Alphabet—siguen acumulando riqueza incluso cuando las alternativas de moda dominan los titulares.

Dos años después de la muerte de Charlie Munger, la composición de su cartera y su rendimiento posterior validan un principio contracorriente: para los inversores que realmente entienden sus participaciones, el camino hacia retornos desproporcionados suele pasar por la convicción y la concentración, no por la diversificación.