Inflación más baja de lo previsto: los halcones de la Fed ven grietas en su fortaleza

Cuando la esperanza se encuentra con las estadísticas defectuosas. El informe del IPC de noviembre sorprendió a los mercados con cifras que parecían demasiado buenas para ser verdad: la tasa anual total se quedó en 2,7% frente a las expectativas del 3,1%, mientras que el IPC subyacente bajó al 2,6% frente al 3,0% previsto. No es de extrañar que el dólar haya perdido 22 puntos en pocas horas y que el oro se disparara hacia arriba en 16 dólares. Pero tras esta fiesta de optimismo se esconde una trampa: los datos llevan las cicatrices del cierre gubernamental de octubre.

La bomba estadísticamente imperfecta

El Bureau of Labor Statistics tuvo que afrontar un problema complicado: debido al shutdown de octubre, faltaban los datos de ese mes. La solución adoptada fue establecer el IPC de octubre en cero, una decisión que, según UBS, introdujo una incertidumbre de aproximadamente 27 puntos básicos en el dato final. En otras palabras, la inflación real podría estar más cerca del 3,0%, el nivel que el mercado esperaba de todos modos.

Sin embargo, más allá del “ruido” estadístico, hay señales genuinas de enfriamiento. La inflación de la vivienda cayó del 3,6% al 3,0% anual, y el núcleo de servicios se está convirtiendo en el principal aliado de la desinflación. Incluso los datos del mercado laboral siguen mostrando solidez: las nuevas solicitudes de subsidios se mantuvieron en 224.000, ligeramente por debajo de las expectativas, sugiriendo que noviembre no trajo deterioros significativos en el empleo.

El mercado reacciona, pero la Fed sigue dividida

Cuando las noticias son buenas (aparentemente), los activos riesgosos vuelan. Los futuros del Nasdaq 100 han ganado más del 1%, los Treasury han visto caer sus rendimientos y las probabilidades de un recorte de tasas en enero han subido del 26,6% al 28,8%. El euro ha ganado casi 30 puntos frente al dólar, mientras que el yen ha visto cómo el USD se desplomaba en 40 puntos.

Lo que los números no capturan completamente es el debate interno en la Reserva Federal. La decisión de diciembre de recortar las tasas en 25 puntos básicos tuvo 3 votos en contra de 12—la primera vez en seis años. El presidente de la Fed de Kansas City, Schmid, y el de Chicago, Goolsbee, prefirieron mantener las tasas estables. Mientras tanto, el gobernador Milan apoyó un recorte aún más decidido.

Brian Jacobsen, Economista Jefe de Annex Wealth Management, advirtió contra la idea de descartar este informe como poco fiable: “Algunos podrían ignorar estos datos de enfriamiento considerándolos ‘menos creíbles de lo habitual’, pero correr ese riesgo implica costos reales.” Probablemente, los halcones dentro de la Fed estarían de acuerdo, viendo en este informe la justificación para seguir en la senda del relajamiento.

El dot plot de la Fed cuenta una historia diferente a la realidad

El dot plot mediano prevé tasas del 3,4% en 2026 y del 3,1% en 2027—en línea con septiembre, sugiriendo recortes de 25 puntos básicos por año. Pero las opiniones individuales de los funcionarios muestran un panorama mucho más fragmentado. Bostic, presidente de la Fed de Atlanta, declaró abiertamente que no incluyó ningún recorte en su previsión para 2026, considerando que con un crecimiento del PIB en torno al 2,5% la política debe mantenerse restrictiva.

BlackRock, en cambio, prevé un camino diferente: un rumbo hacia el 3% para 2026, más agresivo que la mediana. Esta diferencia no es accidental; refleja el enfrentamiento entre la guía oficial de la Fed y lo que realmente valora el mercado.

A medida que se acerca 2026, la Fed terminará con el (quantitative tightening que duró casi tres años) y pondrá en marcha el nuevo mecanismo “Reserve Management Purchases” en enero de 2026. Oficialmente, solo es un asunto técnico para gestionar la liquidez. Pero el mercado ve un relajamiento disfrazado, otra flecha en la aljaba de las palomas.

Diferentes caminos, mismo horizonte incierto

Wall Street habla en muchos idiomas cuando se trata de previsiones para 2026. ICBC International prevé recortes totales de 50-75 puntos básicos que devolverían las tasas al “neutral” del 3%. JPMorgan es más conservadora, creyendo que la fortaleza de las inversiones fijas sostiene la economía, limitando los recortes entre el 3% y el 3,25%.

ING ha trazado dos escenarios extremos: uno en el que la economía se deteriora y la Fed recorta agresivamente (llevando el rendimiento de los Treasury a 10 años hacia el 3%), y otro en el que el relajamiento es prematuro o excesivo, avivando las preocupaciones inflacionarias y catapultando los rendimientos hacia el 5%.

Para los inversores: el tiempo de los cálculos cuidadosos

Si el IPC de noviembre no cambiará la decisión de la Fed de mantenerse firme en enero, sin duda ampliará las voces acomodaticias dentro de la institución. Los datos de diciembre serán cruciales: si continúan esta tendencia, la Fed reconsiderará su camino de recortes para 2026.

BlackRock sugiere una estrategia matizada: colocar la liquidez en Treasury a corto plazo o en bonos diversificados; aumentar la asignación en bonos de duración media; construir una escala de vencimientos para fijar los rendimientos; buscar oportunidades en títulos de alto rendimiento y en mercados emergentes.

Kevin Flanagan de WisdomTree ofrece una perspectiva más fría: la Fed ya es una “casa dividida” y el umbral para un mayor relajamiento sigue siendo alto. Con la inflación aún aproximadamente un punto porcentual por encima del objetivo y el mercado laboral que se mantiene, los recortes consecutivos siguen siendo improbables a menos que haya un enfriamiento laboral significativo.

El espectro de las presiones políticas y el cambio de liderazgo

Un elemento que pocos discuten abiertamente: el mandato de Powell termina en mayo de 2026. Una nueva dirección en la Fed podría alterar tanto el tono como la sustancia de la política monetaria. Las elecciones y las presiones políticas sobre el nuevo presidente podrían impulsar un relajamiento aún más decidido de lo que sugiere el dot plot.

Cuando el dólar se desplomó y el oro subió tras los datos de noviembre, no fue solo una reacción a las cifras. Era el mercado que valoraba las grietas en la fortaleza de los halcones de la Fed y el fortalecimiento silencioso de las palomas. Jacobsen tiene razón: ignorar estas señales es arriesgado, independientemente de los defectos estadísticos subyacentes.

El próximo capítulo dependerá de los datos de diciembre y de cómo la Fed comunique su horizonte. Mientras la inflación siga sorprendiendo a la baja y el mercado laboral se mantenga soportable, el mercado seguirá valorando recortes que van más allá del dot plot. La Fed podría encontrarse en la disyuntiva de adherirse a su guía prudente o responder a las realidades económicas en rápida evolución.