La paradoja del yen: por qué las subidas de tipos están teniendo un efecto contrario y qué deben vigilar los traders

Cuando el Banco de Japón elevó su tasa de referencia al 0,75% el 19 de diciembre—alcanzando su nivel más alto en tres décadas—pareció desafiar la lógica económica básica. Normalmente, tasas de interés más altas atraen capital extranjero y fortalecen una moneda. En cambio, el yen retrocedió, desplomándose a niveles sin precedentes frente al dólar, euro y franco suizo. Para el lunes, el par dólar-yen había subido a 157,67, con el euro alcanzando 184,90 y el franco tocando 198,08. Esta inversión ha dejado a los mercados globales luchando por entender qué está sucediendo realmente—y preparándose para las repercusiones en Bitcoin y otros activos de riesgo.

Por qué la subida de tasas empeoró las cosas

La historia detrás de esta aparente contradicción es más profunda que los números en los titulares. Tres fuerzas interconectadas están en juego.

La trampa de “Comprar el Rumor, Vender la Noticia”: Los participantes del mercado ya habían descontado la decisión del BOJ con casi certeza. Los swaps de índices overnight mostraban una probabilidad del 100% asignada a un aumento de 0,25 puntos porcentuales antes de la reunión. Los inversores que acumulaban yen en anticipación del anuncio comenzaron a salir de sus posiciones en cuanto se hizo oficial, creando presión vendedora justo cuando la moneda debería haber mostrado fortaleza.

Las tasas reales aún muestran una historia sombría: Aunque la tasa nominal de Japón alcanzó el 0,75%, la inflación está en 2,9%, produciendo una tasa de interés real de aproximadamente -2,15%. Comparado con Estados Unidos, donde la tasa real ronda el +1,44% (4,14% nominal menos 2,7% de inflación). Esa diferencia de 3,5 puntos porcentuales ha resultado irresistible para los traders. Se ha reactivado la estrategia de carry trade en yen—pedir prestado barato en Japón e invertir en capital que busque rendimientos en otros lugares—. Los inversores siguen vendiendo sistemáticamente yen para acceder a activos en dólares con mayores rendimientos, manteniendo una presión bajista implacable sobre la moneda japonesa.

Señales dovish desde la cúpula: La conferencia de prensa del gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, el 19 de diciembre, transmitió un mensaje que los mercados no querían escuchar. No ofreció un calendario para futuras subidas, enfatizó que no había un camino predeterminado de endurecimiento, y minimizó la importancia de alcanzar un máximo en 30 años—diciéndolo sin sentido. Los traders interpretaron esto como una luz verde para que el yen siguiera debilitándose, y la venta se intensificó.

La trampa estructural de la deuda en Japón

Debajo de estos movimientos tácticos yace un problema fundamental que explica la continua devaluación del yen. Según analistas de instituciones que siguen los desequilibrios estructurales de Japón, las tasas de interés a largo plazo del país están artificialmente suprimidas dada la magnitud de su situación fiscal. La deuda pública de Japón ahora representa el 240% del PIB, pero los rendimientos de sus bonos a 30 años siguen siendo aproximadamente comparables a los de Alemania—una nación con una carga de deuda mucho menor.

Esta anomalía existe porque el BOJ ha estado comprando agresivamente bonos gubernamentales para mantener los rendimientos controlados. Sin esta intervención, las tasas a largo plazo en Japón se dispararían, potencialmente desencadenando una crisis de deuda. Por lo tanto, los responsables políticos enfrentan una elección difícil: permitir la devaluación de la moneda mediante un yen persistentemente débil, o permitir tasas más altas y enfrentar una espiral de deuda. En términos de tipo de cambio efectivo, el yen ahora se sitúa junto a la lira turca como una de las monedas más débiles del mundo.

Para colmo, la primera ministra Sanae Takaichi ha acelerado el estímulo fiscal desde que asumió el cargo en octubre—el mayor gasto en Japón desde la pandemia de COVID-19. Con la deuda ya en el 240% del PIB, los mercados temen que una política fiscal más laxa socave los esfuerzos del BOJ por estabilizar la moneda.

La reacción del mercado: alivio mezclado con temor

A corto plazo, los precios de los activos disfrutan de una recuperación inesperada. Las acciones japonesas se han beneficiado sustancialmente; el Nikkei subió un 1,5% el lunes tras la decisión de tasas, ya que exportadores como Toyota vieron un impulso por las ganancias en el extranjero convertidas en yen débil. Las acciones de bancos japoneses han subido un 40% en lo que va del año, ya que tasas más altas prometen mayor rentabilidad.

Los activos refugio también están encontrando demanda. La plata ha alcanzado máximos históricos cerca de 67,48 dólares la onza, con ganancias del 134% en lo que va del año. El oro mantiene su fortaleza por encima de 4.360 dólares.

Sin embargo, esta calma es frágil. La debilidad del yen, persistente a pesar de las tasas más altas, ha reavivado las estrategias de carry trade en lugar de deshacerlas—lo opuesto a lo que la teoría de subidas de tasas predice. Si las autoridades japonesas intervienen en el mercado de divisas, o si el BOJ indica un endurecimiento más rápido de lo esperado, el yen podría dispararse bruscamente. Una reversión rápida desencadenaría la liquidación de carry trades, obligando a los traders a liquidar posiciones globales y potencialmente drenando liquidez de activos de riesgo, incluyendo criptomonedas y acciones.

La historia ofrece un precedente de advertencia. En agosto de 2024, el BOJ sorprendió a los mercados con una subida de tasas inesperada. El Nikkei cayó un 12% en una sola sesión de negociación. Bitcoin y otros activos de riesgo cayeron en sincronía. En las tres decisiones de tasas del BOJ desde entonces, Bitcoin ha caído entre un 20% y un 31% en cada ocasión.

El umbral de 160 yenes: donde todo cambia

El consenso del mercado espera que el dólar-yen cierre 2024 en torno a 155 yenes durante la escasa temporada de vacaciones. Sin embargo, si el par rompe por encima de 158 yenes, es probable que pruebe el máximo de este año en 158,88, seguido por el máximo del año pasado en 161,96. El nivel crítico donde la intervención japonesa se vuelve probable está en 160 yenes—un umbral que el BOJ defendió con aproximadamente $100 mil millones en ventas de divisas el verano pasado.

Las expectativas para la próxima subida de tasas siguen divididas. Algunos pronosticadores proyectan octubre de 2026, mientras otros ven junio de 2025 como más probable, y no descartan abril si la deterioración del yen se acelera. Se proyecta que las tasas terminales alcancen el 1,5% para fines de 2027 en escenarios más hawkish.

Pero incluso estas suposiciones enfrentan obstáculos. Con las tasas en EE.UU. aún por encima del 3,5% frente al 0,75% de Japón, la diferencia de tasas sigue siendo demasiado amplia para que el yen se recupere bajo las trayectorias actuales. Estabilizar el yen probablemente requeriría que el BOJ suba las tasas a 1,25-1,5% y que la Reserva Federal reduzca sus tasas, una combinación que parece poco probable en el corto plazo.

Las autoridades japonesas están atrapadas entre dos resultados desagradables: seguir debilitando la moneda o implementar una consolidación fiscal que actualmente no cuenta con la voluntad política. Este enfrentamiento sugiere que la devaluación del yen probablemente empeorará antes de mejorar, manteniendo a los mercados globales vulnerables a una volatilidad repentina impulsada por el BOJ en los próximos trimestres.