El valor oculto de Geico: ¿por qué este "gecko" sostiene la mitad del imperio de Berkshire?

El valor contable de Berkshire Hathaway ha sido subestimado por el mercado durante mucho tiempo, y una de las razones clave es que las adquisiciones exitosas nunca se revalorizan, mientras que las adquisiciones fallidas se descuentan. Geico es el activo subestimado más típico.

Las cifras hablan

En 1996, Buffett adquirió Geico por 460 millones de dólares, valorando sus activos intangibles en el 97% de las primas anuales. Siguiendo esta lógica hasta hoy, el valor de marca y las relaciones con los clientes de Geico deberían valer 29.3 mil millones de dólares, más de 20 veces el valor contable de 140 millones.

¿Suena esto ridículo? No necesariamente. Mírate a la compañía competidora Progressive Insurance y lo entenderás: el mercado le da una valoración de $31.8B, y utilizando el método de Buffett, también se obtiene un nivel similar. Esto indica que la valoración de los activos intangibles de las compañías de seguros de alta calidad con un múltiplo tan alto no es del todo irrazonable.

Valor real: 52 mil millones de dólares

Según la divulgación regulatoria, el capital regulatorio (patrimonio) de Geico y sus empresas asociadas es de aproximadamente 23 mil millones de dólares. Sumando los 29.3 mil millones de valor de marca + cliente, la verdadera valoración de Geico es de aproximadamente 52.3 mil millones de dólares.

Más importante aún: este “gecko” representa la mitad del valor oculto de Berkshire. Buffett cree que el verdadero valor de Berkshire es un 20% más alto que su valor contable, con una diferencia de 62.4 mil millones de dólares. De los cuales, Geico contribuyó con 27.9 mil millones de dólares (valor oculto = 29.3 - 1.4).

¿Por qué es tan valioso?

• Capacidad de ganancias sobresaliente: duopolio en el sector de seguros de automóviles (Geico + Progressive), tasa de siniestralidad y control de costos en la industria son los mejores.
• El foso es profundo: el reconocimiento de la marca es de primer nivel (la famosa iguana verde es conocida por todos)
• Potencial de crecimiento: los ingresos por primas crecen de manera estable a dos dígitos
• Optimización fiscal: la adquisición de control total elimina la carga del impuesto sobre dividendos

Esta es la razón por la que Buffett insiste en comprar Berkshire a 1.2 veces el valor contable: los activos ocultos son demasiado abundantes.