Cuando se dijo que 80,000 era el fondo, la sección de comentarios estaba llena de burlas. Pero ahora, al mirar hacia atrás, ¿realmente ha terminado esta ronda de bull run?

Desde tres dimensiones, el motor central no ha desaparecido.

Primero hablemos del entorno macroeconómico. La actitud regulatoria global está cambiando, no es represión sino orientación. Después de la implementación de la ley MiCA de la UE, el volumen de transacciones conformes aumentó directamente un 210%, y ahora las plataformas conformes representan el 78%. En Estados Unidos, el proyecto de ley CLARITY también está avanzando rápidamente, y el canal para que las instituciones ingresen a través de ETF se abrirá por completo. Ahora, en cuanto a la liquidez, la Reserva Federal sigue inyectando liquidez, y los bancos centrales de todo el mundo están relajando sus políticas. En este contexto de debilitamiento del dólar, lugares como Argentina tienen una prima de BTC que supera el 15%, y los fondos continúan fluyendo.

El aspecto ecológico es más intuitivo. El volumen de bloqueo de Layer2 superó los 32 mil millones, el volumen de transacciones de Arbitrum y zkSync creció un 400%, y las tarifas de Gas se redujeron en más del 90%. Los proyectos que combinan IA y Web3 han visto aumentar su capitalización de mercado casi cinco veces, y las aplicaciones de IA en cadena han comenzado a aterrizar de verdad. DeFi también se está profundizando, como los protocolos como ASTER que conectan múltiples cadenas y finanzas tradicionales, los usuarios de RWA y GameFi se han duplicado. No es un movimiento en vacío, es un crecimiento real.

El capital institucional es clave. Observa los datos de la semana del 16 al 22 de noviembre: la entrada neta semanal del ETF de Ethereum en EE. UU. fue de 2,38 mil millones de dólares, de los cuales BlackRock representó 1,72 mil millones, con un valor total neto de 24,13 mil millones. Las tenencias de BNB de las instituciones aumentaron un 8,3% en una semana, y el sector DeFi (la pista donde se encuentra ASTER) tuvo una entrada neta semanal de 610 millones de USDT (datos de una plataforma principal). Ahora, más de 35 empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo tienen Bitcoin en sus carteras, y la proporción de activos criptográficos institucionales ha aumentado del 0,3% al 1,2%, con expectativas de superar el 3% en 2026. La era dominada por los minoristas está cambiando.

La comparación con la historia lo hace más claro. La burbuja de ICO de 2017 y el colapso de LUNA en 2021 son combinaciones de alta apalancamiento, regulaciones uniformes y un ecosistema en vacío. Actualmente, la tasa de apalancamiento es baja, la regulación es de cumplimiento clasificado y tanto los usuarios del ecosistema como el volumen de transacciones están en aumento. Desde el punto de vista de los fondos, el volumen al contado está aumentando de manera constante, y fichas como BNB y ASTER se están concentrando. Aunque el sentimiento es volátil, aún no ha alcanzado un nivel de euforia extrema.

La lógica subyacente de esta ronda de bull run es la resonancia entre la regulación, la tecnología y las instituciones, no es una burbuja alimentada por el FOMO de los minoristas. Con las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal y más aprobaciones de ETF, el mercado entrará en una fase de rotación de sectores. Si la lógica central no colapsa, el bull run no ha terminado.