¡Prop AMMs desata una guerra total en los agregadores, Solana será el mayor perdedor!

Fuente: Oxresearch

Autor: Carlos, Luke Leasure

Compilación y organización: BitpushNews

El mercado en general todavía se encuentra en una fase de consolidación, pero ha mostrado resiliencia cerca de los mínimos recientes. A pesar de que los ETF de BTC y ETH han tenido un rendimiento débil, se espera que el ETF SOL de REX-Osprey SSK reciba la aprobación a mediados de octubre bajo el marco de la Ley de Valores de 1933, y continúa registrando un crecimiento en la gestión de activos.

En términos de flujo de fondos de ETF, la semana pasada fue la peor semana en general desde la venta masiva de marzo. El ETF de BTC tuvo una salida neta de aproximadamente 900 millones de dólares, mientras que el ETF de ETH fue de 800 millones de dólares. El flujo de fondos de ETF continúa sincronizado con la tendencia de precios de las principales criptomonedas, lo que refuerza la afirmación de que se trata de un "mercado impulsado por fondos".

En comparación, a pesar de que el mercado en general cayó la semana pasada, el ETF de SOL alcanzó un récord de entradas netas semanales más fuerte desde su lanzamiento, con 59 millones de dólares. Este es el quinto week consecutivo que el ETF de SOL logra entradas netas. Las expectativas de aprobación del ETF de SOL bajo el marco de la Ley de Valores de 1933 en las próximas semanas podrían acelerar este impulso. Reiteramos nuestra opinión: un ETF de SOL aprobado podría atraer múltiples veces el tamaño de activos bajo gestión del actual producto REX-Osprey SSK.

Aunque tenemos una actitud constructiva hacia el flujo de fondos tras la aprobación del ETF de SOL, varias tendencias fundamentales de la red Solana siguen siendo pesimistas.

El volumen de transacciones DEX, los ingresos del protocolo (REV) y los ingresos de la aplicación siguen siendo bajos.

Además, la participación de mercado de ingresos de la red de Solana está siendo continuamente erosionada por Hyperliquid y BNB. Los nuevos fondos de ETF podrían seguir apoyando el rendimiento del precio de SOL, pero los datos en cadena indican que la actividad real continúa desplazándose hacia otros ecosistemas.

Prop AMMs, la batalla de los agregadores y los ingresos del protocolo Solana: ¿cuál es la relación entre los tres?

Hemos discutido cómo los AMM de Prop están cambiando la estructura del mercado de Solana. Este artículo se centrará en su continua dominancia, así como en dos dinámicas estrechamente relacionadas pero poco discutidas: la guerra de agregadores y la drástica caída de los ingresos del protocolo de Solana.

Primero, observemos la consolidación de la posición dominante. HumidiFi ha mantenido su lugar en la cima del volumen de transacciones de Prop AMMs durante las últimas semanas, actualmente representa casi el 50% del volumen de transacciones en la cadena de SOL-estable. La semana pasada, también se hizo cargo del 35% del volumen total de transacciones de DEX de Solana, superando a todas las AMM tradicionales como Orca, Raydium y Meteora.

Septiembre de este año se convertirá en un punto de inflexión histórico: el volumen mensual de transacciones de Prop AMMs (HumidiFi, SolFi, etc.) superará por primera vez al de los AMMs tradicionales (Orca, Raydium, etc.). Al revisar octubre de 2024, cuando SolFi se lanzó, todos los Prop AMMs en conjunto representaban solo el 7% del volumen total de transacciones en cadena. Este mes, solo la plataforma HumidiFi ha contribuido con el 28% del volumen total de transacciones de DEX.

Hablando de otra dimensión, hace unas semanas Thogard de FastLane publicó un artículo en el que afirmaba que SVM es un entorno de ejecución subóptimo para Prop AMMs y sostenía que tendría un mejor desarrollo en la cadena Monad. Su argumento central es:

1. "En SVM, el agregador debe seleccionar el mejor Prop AMM simulando todas las posibilidades... pero cuando se ejecute la transacción, ese Prop AMM puede que ya no sea la mejor opción"

2. "En SVM, cualquier Prop AMM puede forzar el retroceso de las transacciones, obligando al agregador a mantener una lista blanca, lo que debilita la competencia y alarga el ciclo de integración."

He escrito un artículo refutando esa opinión, señalando que ignora un hecho clave: El aumento de los Prop AMMs en Solana ha generado una intensificación de la competencia en el ámbito de los agregadores.

¿Por qué es tan importante este punto?

Es importante saber que los AMMs de Prop no ofrecen una interfaz frontal pública, lo que significa que la mayor parte de su tráfico depende de la importación de agregadores DEX.

El segundo argumento de Thogard se basa en una premisa errónea: Jupiter tiene una posición de monopolio: “Según amigos de la industria, listar Jupiter en su Prop AMM lleva más de tres meses y el proceso está lleno de juegos políticos.”

A pesar de que Jupiter actualmente domina el tráfico de agregadores, no carece de competencia. Si Jupiter integra nuevos AMMs de Prop demasiado lento, competidores como DFlow y Titan se conectarán rápidamente a su contrato, ofreciendo así una mejor ejecución de precios para los usuarios. Dado que la lealtad de los usuarios de agregadores está completamente impulsada por el precio, el "juego político" de Jupiter enfrenta en realidad el riesgo de pérdida de flujo de órdenes.

La imagen a continuación muestra que desde finales de agosto, el volumen de operaciones de DFlow y Titan ha aumentado drásticamente, con un volumen de operaciones diario promedio de aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en las últimas dos semanas. Es notable que Titan experimentó un aumento explosivo en el tráfico después de su lanzamiento público el 18 de septiembre, y su equipo afirma que su algoritmo proporciona precios superiores al 87% de las veces en comparación con la competencia. Para mantener la teoría de "falta de competencia", todos los agregadores tendrían que conspirar para mantener la misma estrategia de integración de Prop AMMs, pero la realidad es precisamente lo contrario: los agregadores tienen un fuerte incentivo para integrar rápidamente nuevas rutas de transacción para mantener o aumentar su tasa de éxito en el enrutamiento.

Hasta aquí, solo nos queda un último argumento por refutar: la demora teórica entre la simulación y la ejecución.

En respuesta a esto, DFlow lanzó la solución de enrutamiento JIT (enrutamiento en tiempo real) el jueves pasado, permitiendo a los agregadores optimizar dinámicamente las transacciones durante el proceso en la cadena. Cuando la ruta de la transacción incluye una etapa de Prop AMMs, el programa en la cadena de DFlow validará en tiempo real las cotizaciones antes de ejecutar esa etapa. Si se detecta que el precio se ha desviado significativamente de la cotización inicial (lo que indica que la ruta original ya no es óptima), el sistema de enrutamiento redirigirá automáticamente la transacción al mejor lugar actual dentro de la misma transacción. Esta medida tiene como objetivo reducir el deslizamiento real para los usuarios y aumentar la tasa de éxito de las transacciones. Es importante destacar que esto confirma que el equipo nativo de Solana innovará soluciones para las limitaciones teóricas del SVM, ofreciendo a los usuarios la mejor experiencia y ejecución de precios.

La imagen a continuación muestra la proporción del volumen de transacciones que fluye hacia los AMMs Prop a través de agregadores en el par de comercio SOL- stablecoin. Se puede ver que DFlow dirige el 98% del volumen de transacciones SOL- stablecoin hacia los AMMs Prop, mientras que Jupiter tiene una proporción del 80%. Esta diferencia podría explicar en parte por qué la calidad de ejecución de DFlow es superior a la de Jupiter en el par de comercio SOL-USD (especialmente en transacciones de gran tamaño).

El auge de los AMMs de Prop es el fenómeno más llamativo del ecosistema de Solana en la actualidad, cuyo impacto completo aún está por observarse. Por ejemplo, la semana pasada, el volumen de transacciones de SOL-estable se ocupó del 74% del volumen total de transacciones en DEX en la cadena, ¡esto es algo que no se había visto en cuatro años!

Mientras tanto, el volumen de operaciones de las monedas meme ha caído en picada, y la participación en el mercado la semana pasada fue de solo el 10%, marcando un nuevo mínimo desde diciembre del año pasado.

Este cambio en la estructura del mercado tiene un efecto en cadena en los ingresos del protocolo Solana. La semana pasada, Solana generó solo 9.1 millones de dólares en ingresos del protocolo, estableciendo el récord más bajo de ingresos semanales desde las elecciones en EE. UU. en septiembre del año pasado. Aunque no se puede atribuir todas las tendencias completamente a Prop AMMs, sí desempeñan un papel importante. En los próximos meses, será interesante observar la evolución continua de los Prop AMMs y sus efectos de segundo orden en el ecosistema de Solana (evolución de agregadores, composición del volumen de transacciones, ingresos del protocolo, etc.).