Los Riesgos Ocultos en las Estrategias de Tesorería Cripto: Cuando Gira el Flywheel de mNAV

Empresas del Tesoro y el Mercado alcista

Mientras MicroStrategy encendió el anterior mercado alcista de Bitcoin, el motor del mercado actual claramente ha cambiado a 'micro estrategias de altcoins'. Empresas de tesorería como SBET y BMNR han sido compradores agresivos de ETH, llevando su precio de $1,800 a principios de mayo a $4,700, un notable aumento del 160%. Estas empresas se han convertido en líderes de sentimiento en el mercado, con altcoins convencionales como SOL, BNB y HYPE siguiendo la tendencia, creando una nueva ola de empresas con narrativa de tesorería que amplifican las expectativas alcistas del mercado.

Sin embargo, este modelo de compra concentrada ha comenzado a mostrar señales preocupantes. La empresa de tesorería BNB Wint ahora enfrenta riesgos de exclusión, mientras que la empresa de tesorería HYPE LGHL supuestamente ha encontrado problemas en la venta de tokens, lo que plantea serias preguntas sobre la sostenibilidad de estas estrategias de tesorería. ¿Qué riesgos acechan detrás de este enfoque de compra centralizada y qué peligros deben tener en cuenta los inversores? Analicemos la situación en profundidad.

Competencia Empresarial: Ganadores Selectivos de Capital

La competencia entre las empresas de tesorería representa un brutal concurso de eliminación en el mercado.

Windtree Therapeutics (WINT) anunció planes para una reserva estratégica de BNB en julio, pero debido a fundamentos débiles y una persistente depresión del precio de las acciones, recibió un aviso de deslistado de Nasdaq el 19 de agosto. Tras este anuncio, el precio de las acciones de WINT colapsó un 77.21% en un solo día, actualmente cotizando a solo $0.13 – una caída del 91.7% desde su precio posterior al anuncio de $1.58. Para una pequeña empresa biofarmacéutica aún en etapas clínicas sin comercialización y con pérdidas trimestrales en aumento, el deslistado significa esencialmente una completa marginación del mercado.

En contraste marcado, la empresa BNB Network Company (BNC, anteriormente CEA Industries), ha emergido como un jugador formidable. Con el apoyo de YZi Labs, BNC completó $500 millones en financiamiento de colocación privada entre finales de julio y principios de agosto, con la participación de aproximadamente 140 instituciones, incluidas firmas de élite como Pantera Capital, Arrington Capital y GSR. La empresa reclutó a David Namdar, excofundador de Galaxy Digital, como CEO y al exdirector de inversiones de CalPERS, Russell Read, para liderar las decisiones de inversión, transformándose esencialmente de la noche a la mañana de una acción tradicional de pequeña capitalización a la "empresa de tesorería BNB ortodoxa."

Veredicto del mercado: WINT se volvió desechable mientras que BNC emergió como el nuevo estandarte del mercado. El precio de las acciones de BNC subió un 9.47% en las últimas operaciones, alcanzando $23.01 y consolidando su liderazgo en el segmento de la empresa tesorera de BNB. Esta competencia refleja no solo los fundamentos de la empresa, sino también el control de la narrativa del mercado y las capacidades de integración de recursos.

En el segmento del tesoro de ETH, la competencia es igualmente feroz. SBET, liderado por Joseph Lubin, pionero del concepto "ETH MicroStrategy" entre empresas públicas. Aprovechando la ventaja del primer movimiento y posicionándose como un embajador de ETH, desencadenó un intenso FOMO desde $3 hasta más de $120 y se convirtió en el estándar para los modelos de tesorería de altcoins.

Sin embargo, la aparición de BMNR transformó rápidamente el panorama. A pesar de ser un recién llegado, superó a SBET en poder de compra y escala de capital, declarando audazmente su intención de poseer "5% de ETH" y elevando instantáneamente las expectativas del mercado. Críticamente, BMNR obtuvo el respaldo de veteranos de Wall Street como Tom Lee y Cathie Wood, estableciendo dominio en círculos institucionales y mediáticos. Aunque SBET cuenta con el respaldo de Joseph Lubin que representa a la nueva generación de Web3, claramente carece de la influencia y el poder de discurso de la alianza de BMNR con los jugadores establecidos de Wall Street.

El rendimiento de las acciones confirma esta divergencia. En agosto, SBET subió de $17 a un pico de $25 ( aproximadamente un crecimiento del 50%), mientras que BMNR se disparó de $30 a $70 ( con más del 130% de crecimiento), superando significativamente a su competidor. A medida que BMNR gana un reconocimiento creciente por parte del capital convencional y de los líderes de opinión, el panorama competitivo ha cambiado claramente.

Esta competencia revela que el sector de las empresas de tesorería ha entrado en una fase de "el ganador se lleva la mayor parte". Con la participación de inversores institucionales y capitales líderes, los recursos del mercado se están concentrando rápidamente en empresas con capacidades de integración de capital, poder narrativo y competencia en gobernanza. Las pequeñas empresas luchan por sobrevivir; incluso al promover conceptos de tesorería, no pueden soportar las pruebas del mercado en cuanto a rendimiento y fortaleza de capital. En última instancia, solo quedarán unos pocos verdaderos ganadores capaces de atraer capital y controlar narrativas, mientras que las burbujas y los seguidores enfrentan una rápida eliminación.

Preocupaciones sobre la presión de venta: Reservas estratégicas ≠ Tenencias permanentes

Mientras que el mercado alcista de Bitcoin cuenta con el compromiso inquebrantable de Michael Saylor, los toros de tesorería de altcoins parecen ser más pragmáticos. Saylor declara constantemente que MicroStrategy "nunca venderá" Bitcoin y continúa comprando a través de financiamiento continuo, proporcionando presión de compra continua y confianza en BTC. Sin embargo, "si MicroStrategy venderá monedas" sigue siendo una preocupación clave del mercado. Las empresas de tesorería de altcoins que imitan este modelo no han proporcionado compromisos similares de "no venta", creando mayores preocupaciones de estabilidad.

Recientemente, se observó que la empresa de tesorería HYPE, Lion Group Holding Ltd., estaba vendiendo $500,000 en tokens HYPE. Justo un mes antes, la empresa había anunciado su estrategia de tesorería HYPE después de completar $600 millones en financiamiento, posicionando $HYPE como un activo de reserva central y planeando construir un portafolio de tesorería de próxima generación de Layer-1 que incluya tokens como $SOL y $SUI. La empresa había declarado explícitamente sus intenciones de aumentar estas tenencias de tokens. Si bien la venta de $500,000 parece insignificante en comparación con $600 millones en financiamiento, plantea preguntas sobre su lógica de asignación de activos: ¿es este un ajuste de diversificación táctica o una respuesta a los recientes riesgos de caída del mercado?

Existen ejemplos similares. Meitu Inc. invirtió aproximadamente $100 millones en BTC y ETH, luego liquidó cuando BTC superó los $100,000 a finales de 2024, vendiendo a casi $180 millones para un beneficio de $79.63 millones. Aunque Meitu no es una empresa de estrategia de tesorería, esto demuestra cómo las "reservas estratégicas" pueden transformarse en vehículos de obtención de beneficios cuando los precios alcanzan ciertos niveles.

Mientras que las compañías de tesorería no han participado en ventas colectivas masivas, los riesgos potenciales siguen siendo significativos. Ya sea motivadas por la realización de beneficios o por preocupaciones sobre el futuro del mercado, estas compañías podrían convertirse en fuentes de presión de venta. La reducción de Lion Group sirve como una señal de advertencia: como uno de los primeros adoptantes de la estrategia de tesorería HYPE, su venta levanta alarmas de que si el "ejército de tesorería" decide vender colectivamente, el efecto en cascada podría desencadenarse de inmediato y detener el mercado alcista bajo su propia presión del motor.

mNAV Flywheel: ¿Balas infinitas o espada de doble filo?

El mecanismo de financiación que impulsa a las empresas de tesorería se basa en el concepto de mNAV (razón del valor neto de los activos del mercado) – esencialmente un bucle de retroalimentación reflexivo que crea la apariencia de "balas infinitas" durante los mercados alcistas. mNAV representa el valor de mercado de la empresa (P) en relación con su valor neto de activos por acción (NAV), siendo NAV el valor de los activos digitales mantenidos por las empresas de estrategia de tesorería.

Cuando el precio de las acciones P supera el valor neto de los activos por acción NAV (mNAV > 1), las empresas pueden recaudar fondos continuamente para reinvertir en activos digitales. Cada compra incrementa las participaciones por acción y el valor contable, fortaleciendo la confianza del mercado en la narrativa de la empresa y empujando los precios de las acciones hacia arriba. Esto crea un ciclo de retroalimentación positiva en bucle cerrado: aumento de mNAV → financiación a través de emisión → compras de activos digitales → aumento de las participaciones por acción → mayor confianza del mercado → aumento adicional de los precios de las acciones. A través de este mecanismo, MicroStrategy ha financiado continuamente compras de Bitcoin durante años sin una fuerte dilución de acciones.

Sin embargo, mNAV funciona como una espada de doble filo. Si bien las valoraciones premium pueden representar una alta confianza del mercado, también pueden reflejar un bombo especulativo. Una vez que mNAV se acerca o cae por debajo de 1, la dinámica del mercado cambia de "lógica de enriquecimiento" a "lógica de dilución." Si los precios de los tokens disminuyen simultáneamente, el volante se revierte de una rotación positiva a una retroalimentación negativa, creando un doble impacto en el valor y la confianza del mercado.

Además, la financiación de la empresa de tesorería depende del volante de mNAV premium. Cuando mNAV se mantiene en niveles de descuento, las oportunidades de emisión desaparecen, lo que podría colapsar los modelos de negocio de las pequeñas y medianas empresas de shell que ya enfrentan estancamiento o riesgos de exclusión, rompiendo instantáneamente el efecto de volante establecido. Teóricamente, cuando mNAV es igual a 1, las empresas deberían lógicamente vender participaciones para recomprar acciones para restaurar el equilibrio, aunque esto no es universal: las empresas con descuento también pueden representar activos subvaluados.

Durante el mercado bajista de 2022, incluso cuando el mNAV de MicroStrategy cayó temporalmente por debajo de 1, la compañía evitó vender Bitcoin para recompras, manteniendo en su lugar todas las tenencias a través de la reestructuración de deudas. Este enfoque de "bloqueo" proviene de la visión basada en la fe de Saylor sobre BTC, viéndolo como colateral central que "nunca se venderá." Sin embargo, no todas las empresas de tesorería pueden replicar este camino. La mayoría de las acciones de tesorería de altcoins carecen de negocios centrales estables, y su transición a "empresas compradoras de monedas" representa meras tácticas de supervivencia sin convicción subyacente. Cuando las condiciones del mercado empeoran, es más probable que vendan para mitigar pérdidas o realizar ganancias, lo que podría desencadenar ventas más amplias.

Estrategias de mitigación de riesgos para inversores en modelos de tesorería

Priorizar las empresas de tesorería centradas en BTC

El modelo de tesorería actual imita en gran medida a MicroStrategy, con Bitcoin como la piedra angular de la industria. Como el único oro digital descentralizado reconocido globalmente, Bitcoin posee un consenso de valor irremplazable. Las instituciones financieras tradicionales y las entidades nativas de criptomonedas aún no han alcanzado sus objetivos de asignación a Bitcoin a largo plazo. Para los inversores, las empresas de tesorería BTC suelen ofrecer una mayor solidez y una prima de confianza a largo plazo en comparación con los imitadores de tesorería de altcoin.

Enfóquese en la dinámica competitiva y seleccione a los líderes del mercado

La competencia en el mercado de capitales es implacablemente eficiente. En modelos impulsados por narrativas como las estrategias de tesorería, los mercados a menudo reconocen solo a los líderes de categoría. Esta dinámica se manifiesta claramente en la competencia entre WINT y BNC: una vez que el capital y el apoyo institucional se concentran en un competidor, los demás enfrentan una rápida marginalización. Los inversores deberían centrarse en el "efecto líder", donde los líderes del mercado atraen un financiamiento institucional desproporcionado, cobertura mediática y confianza en el mercado, mientras que los competidores en segundo y tercer lugar reciben atención limitada.

Los inversores minoristas que carecen de suficientes capacidades de análisis de acciones individuales pueden encontrar que la asignación directa de tokens es más simple y efectiva. La evidencia del mercado muestra que, a pesar de la feroz competencia a nivel empresarial, tanto ETH como BNB han alcanzado máximos históricos sin impacto negativo.

Evaluar la fortaleza empresarial fundamental

Una debilidad fundamental en muchas empresas de tesorería es su naturaleza de "empresa fachada" - negocios con operaciones estancadas y rentabilidad débil que esencialmente sobreviven a través de "especulación con monedas". Este modelo parece viable durante los mercados alcistas, pero se deteriora rápidamente durante las reversas debido a la falta de apoyo de flujo de caja. Al seleccionar objetivos de inversión, los inversores deben evaluar:

• Generación de flujo de efectivo: ¿Tiene la empresa capacidad de ingresos autosostenible?
• Costo de adquisición: ¿Es el precio promedio de tenencia suficiente para mantener la salud financiera durante las correcciones del mercado?
• Concentración de activos digitales: ¿Qué porcentaje de los activos netos consiste en activos digitales?
• Asignación de capital: ¿Se utilizan principalmente los fondos para la compra de tokens o para la expansión real del negocio?
• Capacidad de servicio de la deuda: ¿Puede la empresa mantener la estabilidad cuando vencen los bonos convertibles o los precios de las acciones enfrentan presión?

Las empresas que carecen de generación de ingresos pueden brillar temporalmente en mercados alcistas, pero cuando la liquidez se contrae, su resistencia al riesgo demuestra ser extremadamente débil, lo que puede convertirlas en víctimas tempranas de las ventas masivas del mercado.

Implicaciones del mercado

La estrategia del tesoro ha proporcionado sin duda un poderoso combustible para el actual Mercado alcista, con flujos de capital constantes fuera del mercado que impulsan a las altcoins lideradas por ETH a niveles más altos. Sin embargo, los modelos que parecen tener "balas infinitas" a menudo ocultan burbujas y riesgos subyacentes. Los patrones históricos demuestran que la liquidez y las narrativas pueden encender los mercados, pero no pueden reemplazar el apoyo del valor fundamental. Si bien las condiciones actuales del mercado parecen optimistas, los inversores deben mantener una evaluación racional. Solo preservando la disciplina analítica en medio del entusiasmo del mercado se puede mantener la estabilidad cuando las burbujas eventualmente se desinflan.