FIGURA: Uso de blockchain para acceder al mercado de 12 billones de dólares

En la actualidad, el mercado financiero estadounidense se define por dos grandes fuerzas estructurales: por un lado, el apoyo político expansivo —mediante bajadas de tipos y condiciones crediticias más laxas— está dirigido a reforzar el sector inmobiliario, que supone casi el 20 % del PIB del país. Por otro lado, la tokenización de activos reales (RWA) está trasladando hipotecas e instrumentos de crédito a infraestructuras blockchain, desafiando de forma directa un mercado tradicional valorado en 12 billones de dólares.

Figure está capitalizando ambas tendencias: aprovecha los incentivos “Made in USA” y, al mismo tiempo, desarrolla la infraestructura blockchain esencial para redefinir la transparencia y la eficiencia en las finanzas inmobiliarias e hipotecarias. La cuestión clave sigue siendo si el modelo de Figure podrá pasar de proyectos piloto a la adopción masiva, o si se verá frenado por limitaciones estructurales como la liquidez, la gobernanza y los retos regulatorios.

Equipo y trayectoria inversora

CEO Mike Cagney

Mike Cagney, cofundador de SoFi, fue determinante en la expansión de los préstamos de la compañía hasta superar los 50 000 millones de dólares, liderando la digitalización de los créditos estudiantiles e hipotecarios que tradicionalmente gestionaban los bancos. Es graduado por la UC Santa Barbara y Sloan Fellow en la Stanford Graduate School of Business, con especialización en economía aplicada y management. Para Cagney, Figure no es una startup convencional, sino una prolongación de su objetivo de generalizar la originación de activos digitales y las finanzas on-chain, algo que aún no pudo culminar en SoFi.

La COO June Ou ocupó anteriormente el cargo de Directora de Operaciones en SoFi, donde se encargó de la gestión de riesgos y el cumplimiento normativo, afrontando de primera mano los entornos regulatorios más exigentes. Titulada por la UC Berkeley, Ou aúna ingeniería y marco regulatorio, traduciendo código técnico en productos financieros conformes con la normativa.

Figure cuenta entre sus inversores con firmas destacadas de capital riesgo como Ribbit, DST Global y a16z. a16z puso en marcha en 2018 un fondo blockchain de 7 500 millones de dólares, invirtiendo en Coinbase, Solana, Uniswap y OpenSea y dando impulso a la narrativa RWA on-chain. El respaldo de a16z proporciona a Figure no solo capital, sino también acceso estratégico a Silicon Valley, Wall Street y el ecosistema Web3.

Problemas estructurales en el mercado hipotecario inmobiliario tradicional

Figure entra en este mercado para abordar deficiencias muy arraigadas en el ecosistema hipotecario estadounidense, valorado en 12 billones de dólares y todavía dominado por trámites en papel y múltiples capas de intermediarios.

Liquidez limitada y eficiencia reducida

Una hipoteca típica requiere entre 30 y 60 días desde la solicitud hasta la formalización, con exhaustivas revisiones documentales, evaluación crediticia, registro de activos y diversos trámites de aprobación. Los prestatarios soportan largas esperas y elevados costes; los inversores padecen demoras en la puesta en funcionamiento del capital y una asignación poco eficiente.

Exceso de intermediación

Los bancos actúan de principal intermediario, pero el proceso integra agencias de rating, custodios, bancos de inversión e inversores del mercado secundario; cada uno incrementa el coste y el tiempo de liquidación. El resultado: operaciones caras, poco transparentes y escasamente eficientes.

Déficit de transparencia

Los inversores rara vez cuentan con información inmediata sobre la calidad de las garantías, y dependen de informes de terceros o revelaciones bancarias. Las crisis precedentes han demostrado que esta asimetría informativa supone un riesgo sistémico relevante.

La solución de Figure y sus retos

Para resolver la ineficiencia y la falta de transparencia en las hipotecas, Figure propone reconstruir los flujos operativos mediante tecnología blockchain. El planteamiento no descarta los procesos financieros tradicionales, sino que busca integrar cumplimiento normativo y eficiencia operativa.

Figure desarrolla su propia blockchain sobre Cosmos SDK, empleando un modelo Proof-of-Stake (PoS) que reduce el ciclo de liquidación de 30–60 días a solo horas o días. Originación hipotecaria, colateral, pagos y otros procesos se estandarizan como smart contracts, lo que permite automatización y actividades modulares en el mercado secundario —empaquetado, trading, división— y ofrece a los inversores institucionales herramientas mucho más flexibles que la titulización convencional.

El código abierto es otro pilar esencial. El protocolo de Figure, basado en Cosmos SDK, es completamente auditable y verificable, un requisito crítico en las finanzas blockchain:

• La confianza se transfiere del control regulatorio y los intermediarios al código y al consenso. Sin open source, los terceros no pueden verificar la equidad ni la seguridad.
• El código abierto atrae desarrolladores e instituciones y genera efectos de red, garantizando que la tecnología no quede en manos de un único actor.
• Reguladores y auditores pueden examinar directamente el código, aumentando la transparencia y reduciendo los riesgos de caja negra.

Frente al Proof-of-Work (PoW) de Bitcoin, el modelo PoS de Figure ofrece notables ventajas en eficiencia y sostenibilidad:

• PoW garantiza la seguridad mediante competencia computacional —altamente descentralizado, pero muy costoso energéticamente.
• PoS concede derechos de validación según el staking de tokens, agilizando las transacciones y reduciendo el consumo de energía, lo que lo hace adecuado para usos empresariales.

Pese a estas innovaciones, existen desafíos:

• Riesgo de gobernanza: PoS puede concentrar la toma de decisiones en grandes tenedores de tokens, lo que suscita preocupaciones sobre la centralización por “voto monetario”.
• Centralización de validadores: Una presencia restringida de nodos institucionales cuestiona la promesa de descentralización de la blockchain.
• Transparencia regulatoria: Aunque Figure cuenta con un equipo y respaldo inversor sólidos, sus divulgaciones on-chain siguen lejos de los estándares del mercado público tradicional.

A pesar de estas dificultades, el modelo de Figure representa una solución disruptiva y orientada al mercado. Al combinar smart contracts, protocolos abiertos y PoS, mejora la transparencia y la eficiencia. El desafío principal: generar una confianza institucional y de mercado duradera en medio de la centralización de la gobernanza y el escrutinio regulador.

Competidores y diferenciación

Las plataformas que aspiran a “reinventar las finanzas” proliferan, y RWA sigue siendo una prioridad sectorial. Para analizar la posición de Figure, hay que entenderla tanto en el contexto de las finanzas tradicionales como en el ecosistema DeFi/RWA.

En Estados Unidos, Fannie Mae y Freddie Mac gobiernan el mercado hipotecario, convirtiendo préstamos en MBS para inversores secundarios. Este modelo, pese a su tamaño, es poco eficiente y carece de transparencia —lo que no responde a las nuevas necesidades de flujo inmediato del mercado. La propuesta disruptiva de Figure digitaliza la cadena, traslada la operativa a la blockchain y posibilita la verificación instantánea.

En el entorno Web3, varios protocolos se centran en RWA y DeFi:

• Ondo Finance
  Estandariza activos como Treasuries estadounidenses y fondos monetarios (por ejemplo, OUSG, USDY) y crea liquidez institucional on-chain. Ondo lidera en volumen, pero prioriza instrumentos líquidos de corta duración, alejados del ámbito hipotecario —más complejo y de más envergadura.
• Maple Finance
  Concede préstamos institucionales a empresas cripto-nativas mediante pools on-chain, con préstamos en circulación de cientos de millones a miles de millones. Los beneficiarios proceden casi en exclusiva del universo cripto, no de las finanzas tradicionales.
• Centrifuge
  Tokeniza cuentas por cobrar y préstamos empresariales, aportando garantías estables a DeFi. Con TVL en cientos de millones, demuestra la viabilidad de la tokenización, aunque se limita a activos nicho y está lejos de la integración hipotecaria principal.

Las gestoras de activos más grandes también impulsan productos on-chain:

• BlackRock｜BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund)
  Emitido a través de Securitize en blockchains públicas, con más de 1 000 millones de AUM al 13 de septiembre de 2025; aceptado como colateral en los principales exchanges cripto desde 18 de junio de 2025; a mediados de año, el AUM era de 2 000 millones y al 18 de septiembre se situó en torno a 1 900 millones, convirtiéndolo en referente de los fondos monetarios on-chain en EE. UU.
• Franklin Templeton｜BENJI (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX)

Primer fondo monetario registrado en EE. UU. con registro de participaciones vía blockchain; invierte ≥99,5 % en valores públicos, efectivo y repos totalmente respaldados. En septiembre de 2025, el AUM estaba entre 730 y 740 millones; el 18 de septiembre, Franklin Templeton, DBS y Ripple lanzaron sgBENJI en Singapur, posibilitando negociación y préstamos en DBS Digital Exchange y explorando su uso como garantía tokenizada.

Todos estos protocolos comparten flujos DeFi completos —gobernanza abierta, transparencia, arbitraje normativo— y envuelven derechos legales (participaciones, bonos, pagarés) en tokens sujetos a restricciones regulatorias, ligados a instituciones mediante KYC, oráculos y límites de transferibilidad. Sus fortalezas: verificabilidad y automatización; debilidades: alta complejidad legal, diligencia de activos difícil y menor alcance en activos convencionales.

Elementos diferenciadores de Figure:

• Posicionamiento y alcance:
  Figure estandariza el proceso hipotecario integral —originación, onboarding, contrato, gestión, liquidación, y negociación— con smart contracts abiertos, focalizándose en hipotecas estadounidenses amplias y de largo plazo.
• Especialización en activos:
  Figure está pensada para activos nucleares como hipotecas; Centrifuge y Maple se concentran en crédito privado y cuentas por cobrar; Ondo en deuda pública y fondos monetarios —centrándose en liquidez y asignación.
• Estrategia de integración y compliance:
  Figure está plenamente integrada a nivel institucional (custodia, KYC, proveedores de servicios); la mayoría de plataformas DeFi-RWA se centran en la gobernanza comunitaria y la tokenización, con interconexiones limitadas con sistemas financieros tradicionales.
• Profundidad estructural:
  Figure busca transformar los mercados hipotecarios primario y secundario; Ondo y otros optimizan productos existentes para flujos on-chain, pero apenas abordan originación o gestión.
• Tecnología y auditabilidad:
  Figure ofrece infraestructura open source, totalmente auditable —como una fábrica transparente y trazable— mientras que muchas soluciones RWA funcionan como ensamblajes externos, con los procesos fragmentados entre proveedores.

En suma, mientras la mayoría de competidores se mantienen en el rango de “100 millones a varios miles de millones, nativos cripto o gestores de liquidez”, Figure resalta por su determinación de construir infraestructura on-chain para activos nucleares como las hipotecas estadounidenses. Su diferenciación depende de la aceptación regulatoria y la adopción institucional, pero en extensión de activos y profundidad, Figure se aleja claramente de los protocolos DeFi convencionales y se asimila más a una “plataforma de infraestructura on-chain” que a un producto que compita directamente con Fannie/Freddie.

En definitiva, Figure “construye carreteras”, no solo “vende coches”. Su porvenir depende de la conformidad regulatoria y la tracción institucional.

Tamaño de mercado y perspectivas

Escala estructural y potencial de ciclo

• Dimensión del mercado hipotecario
  El saldo hipotecario de los hogares estadounidenses se sitúa entre 13 y 14 billones de dólares; la emisión anual de MBS en el mercado secundario fue de 1,19 billones (+21,7 % interanual), con una rotación diaria media de agencias de 345,1 mil millones, señal clara de recuperación de liquidez.
• Ciclo de tipos
  Los tipos hipotecarios a 30 años descendieron hasta el 6,39 % (semana del 12 de septiembre de 2025), y el mercado anticipa recortes de la Fed, lo que ha impulsado las solicitudes de refinanciación y favorecido el negocio HELOC/segundo gravamen.
• Originación anual (MBA)
  Se prevé que la originación total de 2025 sea de 2,1 a 2,3 billones de dólares, una fuerte recuperación respecto a 2024. Cada descenso de 50–100 puntos básicos en los tipos incrementa notablemente la flexibilidad en segundos gravámenes, impulsando la nueva emisión y el trading.

Evolución de Figure

• Ingresos: Primer semestre de 2025, Figure alcanzó ingresos netos de 191 millones (+22,4 % interanual), logrando beneficio neto de 29 millones.
• Préstamos: En los 12 meses terminados el 30 de junio de 2025, Figure originó 6 000 millones en préstamos sobre patrimonio inmobiliario (incluyendo HELOC), casi un 30 % más año a año; 1 300 millones provinieron del marketplace Figure Connect.
• Validación de mercado: En junio de 2025, Figure cerró una titulización HELOC on-chain por 355 millones (FIGRE 2025-HE3), obteniendo rating AAA de S&P en varios tramos y ampliando su base inversora.
• Salida a bolsa: Figure cotizó en Nasdaq el 11 de septiembre de 2025, captando 787,5 millones y alcanzando una valoración IPO de 5,29 mil millones.

Eficiencia → costes → margen bruto: la “Matemática On-chain”

• Rapidez de liquidación: Las transferencias secundarias tradicionales requieren T+30–60 días; la estandarización blockchain y los smart contracts permiten cerrar en el mismo día o pocos días, eliminando capital inactivo y costes manuales.
• Ahorro: Estudios y datos oficiales indican que los ahorros por préstamo pueden llegar a cientos de dólares o más de 100 puntos básicos, con mayor potencial conforme se automatizan originación, gestión y refinanciación.
• Interoperabilidad: Cuando los tokens de deuda están habilitados y pueden transferirse, se pueden pignorar como colateral frente a fondos on-chain como BUIDL, BENJI u OUSG, generando “eficiencia de capital apilada” que convierte efectivo inactivo en liquidez T+0/T+1, mejorando el margen bruto.

Escenarios de valoración: previsión anual / a cinco años

• Base de ingresos: Anualizando los 191 millones del H1 2025, se proyecta un año completo de 380–420 millones; el modelo toma como referencia 400 millones.
• Número de acciones: Con la valoración IPO (5,29 mil millones) y precio (25 dólares/acción), el flotante es de unas 212 millones (antes de dilución).

A) Objetivo anual (finales de 2026) Escenarios de ingresos (bajada de tipos y cuota de mercado):

• Pesimista: +15 % (460 millones)
• Base: +25 % (500 millones)
• Optimista: +35 % (540 millones)

Múltiplos EV/Ventas, representativos de FinTech/RWA:

• Pesimista: 9×; Base: 14×; Optimista: 18×
• Sobre 212 millones de acciones: Pesimista (4,14 mil millones → 19,5/acción), Base (7,00 mil millones → 33,0/acción), Optimista (9,72 mil millones → 45,9/acción)
• Tras dilución a 230 millones: Pesimista 18,0, Base 30,4, Optimista 42,3

B) Objetivo a cinco años (2030E) Escenarios de ingresos (adopción blockchain y ampliación de producto):

• Pesimista: +15 % CAGR (804,5 millones)
• Base: +25 % CAGR (1 220,7 millones)
• Optimista: +35 % CAGR (1 793,6 millones)

Múltiplos de madurez (menos riesgo): Pesimista 6×, Base 8×, Optimista 10×

• 212/230 millones de acciones: Pesimista (4,83 mil millones → 22,8/21,0), Base (9,77 mil millones → 46,1/42,5), Optimista (17,9 mil millones → 84,6/78,0)

Conclusión esencial: los recortes de tipos impulsan la originación; la blockchain mejora la eficiencia. Si Figure logra ofrecer smart contracts auditables y componibles para originación, gestión, titulización y trading, y las instituciones adoptan BUIDL, BENJI, OUSG como garantías, la eficiencia y el margen bruto potenciarán múltiplos más elevados. Si los tipos permanecen altos o la adopción es lenta, los múltiplos tenderán al rango inferior.

El modelo deriva de comparativos sectoriales y contexto de ciclo, y omite inflaciones circunstanciales por hype mediático o capital especulativo, que son observables pero no previsibles ni representativos de la hipótesis base.

Foco estratégico y gestión de riesgos

Impulso doble: política e infraestructura

• Dirección política: La ley federal GENIUS Act sobre stablecoins ya está en vigor, permitiendo tokenización conforme y en listas blancas; el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, promueve supervisión clara y predecible, lo que impulsa la adopción institucional on-chain dentro de los límites regulatorios. Estos factores consolidan la transición de la financiación con blockchain de la viabilidad a la realidad normativa.
• Expansión cross-platform: BlackRock BUIDL se acepta como colateral en Crypto.com y Deribit; Franklin Templeton, DBS y Ripple han lanzado sgBENJI, permitiendo negociar, prestar y utilizarlo como garantía en DBS Digital Exchange. Estos avances consolidan la infraestructura “fondo conforme↔colateral on-chain”, esencial para la liquidez secundaria y la eficiencia de capital de Figure.
• Narrativa estratégica: Figure personifica “Made in USA × RWA × FinTech”. En un contexto político republicano que prioriza la innovación financiera nacional y la digitalización del dólar, Figure se sitúa en el núcleo de la convergencia política-industrial.

Oportunidades estructurales

El sector inmobiliario es enorme, pero gran parte de su potencial ya está internalizado. El verdadero crecimiento reside en la expansión futura —como habilitar préstamos sobre Bitcoin o ampliar el crédito disponible con BTC como garantía.

Riesgos: La blockchain no aísla de las fuerzas macroeconómicas

1. La “liquidez real” inmobiliaria está condicionada por los procedimientos legales y la profundidad de mercado; la blockchain agiliza el flujo operativo, pero no los ciclos de realización. En el segundo trimestre de 2025, la media de un foreclosure en EE. UU. seguía en unos 645 días. Si el mercado cae, la eficiencia de Figure puede acelerar la rotación, pero la recuperación de efectivo puede ir por detrás de los compromisos, riesgo que los actores tradicionales gestionan mejor.
2. Dependencia regulatoria: La GENIUS Act establece una base, pero otras normas (como la CLARITY Act) siguen pendientes; la SEC, pese a su tono más predecible, puede variar su enfoque en función del liderazgo y las circunstancias, generando volatilidad a corto plazo. Las narrativas no son flujo de caja: la solidez de la valoración depende de los detalles regulatorios y el ritmo de adopción.
3. Gobernanza técnica y concentración: PoS proporciona rendimiento pero implica riesgos de concentración en el staking y la gobernanza; las aplicaciones financieras requieren equilibrio entre capacidad, descentralización y riesgo operacional, siendo clave el código abierto y la auditoría externa continua.

Perspectiva personal

Llevo vinculado a blockchain desde sus orígenes y sigo creyendo en su potencial. Dicho esto, salvo por compraventa de vivienda y el seguimiento de tipos hipotecarios, tengo poca exposición a acciones inmobiliarias, lo que considero una limitación.

Mi sesgo: analizo los mercados blockchain en ciclos de cuatro años. Durante la anterior ola (salidas a bolsa de Mara, Coinbase, Riot), liquidé posiciones cripto, lo que me hizo más prudente después —y suelo preguntarme: “¿Esta vez es realmente distinto?” Esa cautela me ayudó a evitar caídas, pero puede que haya sido demasiado conservador en nuevas oportunidades.

Figure me ha hecho reflexionar. No es cuestión de hype o “narrativas vacías”: está redefiniendo los procesos financieros, ofreciendo una experiencia indistinguible de la banca tradicional. Sin profundizar, la mayoría de usuarios no detectaría la base blockchain. Esa “tecnología invisible y UX convencional” es el verdadero signo de adopción de mercado. Me recuerdo: Blockchain no es solo cripto. Su mérito debe medirse en flujo de caja, eficiencia y escala, no en ciclos o sentimiento.

Mi principal preocupación es la volatilidad regulatoria comentada. Las idas y venidas de la SEC sobre ETH han provocado fuertes oscilaciones y una larga fase bajista, perdiéndome el último rally. Con Figure, prefiero tomar una posición inicial modesta y observar si surgen motivos para mayor convicción.

Aviso:

1. Este artículo es una copia de [substack] y es propiedad intelectual del autor original [@btyc“>btyc]. Para objeciones sobre la reproducción, contacta con el equipo de Gate Learn, que lo gestionará según lo requerido.
2. Advertencia: Las opiniones reflejadas son exclusivas del autor y no suponen asesoramiento financiero.
3. Las versiones traducidas por Gate Learn están protegidas. Está prohibida su copia, distribución o plagio, salvo que se cite a Gate como fuente.