Pérdida impermanente en DeFi

La pérdida impermanente es un riesgo clave para los proveedores de liquidez que participan en protocolos Automated Market Maker (AMM) en finanzas descentralizadas (DeFi). Aunque el término sugiere que es temporal, comprender y gestionar este fenómeno requiere atención estratégica por parte de quienes deciden aportar liquidez a plataformas de intercambio descentralizadas.

Cómo funcionan los pools de liquidez AMM

Los pools de liquidez Automated Market Maker constituyen la base que permite el intercambio de tokens en entornos de intercambio descentralizado. Los usuarios que desean intercambiar tokens recurren a pools de liquidez existentes, en lugar de libros de órdenes tradicionales. Por ejemplo, un trader que quiere cambiar 1 ETH por USDT necesita que el pool contenga ambos activos.

Los proveedores de liquidez (LP) depositan pares de tokens en estos pools, normalmente en una proporción 50/50 según su valor. Por ejemplo, un LP que deposita 10 ETH y 10 000 USDT (asumiendo 1 ETH = 1 000 USDT) en un pool con 50 ETH y 50 000 USDT en total, poseería el 20 % del pool (20 000 USDT / 100 000 USDT de valor total).

El sistema otorga automáticamente tokens LP que representan la propiedad proporcional sobre el pool. Estos tokens permiten retirar en cualquier momento un porcentaje de los activos del pool, en vez de una cantidad fija de tokens concretos. Esta distinción es clave para entender la pérdida impermanente, ya que los LP reciben su parte proporcional de los activos existentes en el pool, que pueden diferir considerablemente del depósito inicial si los precios han variado.

¿Qué es la pérdida impermanente?

La pérdida impermanente (IL) mide la reducción promedio del valor de los activos que sufre un proveedor de liquidez, comparado con simplemente mantenerlos. Es una característica básica de las aplicaciones DeFi, reflejo de la lógica algorítmica del protocolo, donde ningún actor controla el precio de los activos.

La pérdida impermanente se calcula usando datos históricos de mercado de varias plataformas de trading, y permite comparar el rendimiento entre diferentes activos. Este indicador ayuda a decidir si aportar liquidez a un pool compensa el riesgo adicional frente a la volatilidad normal del mercado. A diferencia de la pérdida permanente de capital, la pérdida impermanente describe el coste de oportunidad de aportar liquidez en lugar de mantener los activos, aunque en ciertas circunstancias esta pérdida "impermanente" puede convertirse en permanente.

¿Cómo ocurre la pérdida impermanente?

La pérdida impermanente surge por los mecanismos de reequilibrio algorítmico de los protocolos AMM. Cuando los traders ejecutan intercambios, el protocolo ajusta de forma automática la proporción de activos en los pools de liquidez para mantener invariantes matemáticos, usando fórmulas como la de producto constante.

Por ejemplo, si un trader compra un activo en un AMM y el precio de ese activo sube mucho antes de cerrar la operación, el trader se beneficia de la subida, pero el pool debe reequilibrarse y acaba con menos unidades del activo apreciado y más del otro. Este proceso genera una diferencia entre el valor de los activos que quedan en el pool y el valor de mantener la inversión original.

Si el precio de ETH se duplica de 1 000 USDT a 2 000 USDT, los arbitrajistas negociarán con el pool hasta que refleje la nueva relación de precios. El resultado es un pool con menos ETH y más USDT que al principio. Si los precios bajan mucho, los proveedores pueden experimentar "ganancia impermanente" porque el pool pasa a tener más del activo depreciado.

La pérdida impermanente solo se produce cuando la relación de precios entre los activos del pool cambia respecto a la inicial. Si los precios vuelven al nivel original, la pérdida desaparece; por eso se llama "impermanente". Si el LP retira liquidez mientras los precios siguen divergentes, la pérdida pasa a ser permanente.

Cómo calcular la pérdida impermanente

La base matemática de la pérdida impermanente parte de la fórmula de producto constante: liquidez ETH × liquidez del token = producto constante. En el ejemplo de 50 ETH y 50 000 USDT: 50 × 50 000 = 2 500 000.

El precio inicial de ETH se calcula así: liquidez del token / liquidez ETH = 50 000 / 50 = 1 000 USDT por ETH.

Si el precio de ETH se duplica a 2 000 USDT, el pool se reequilibra según estas fórmulas:

• Liquidez ETH = √(producto constante / precio ETH) = √(2 500 000 / 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidez del token = √(producto constante × precio ETH) = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Verificación: 35,355 × 70 710,6 ≈ 2 500 000 (el producto constante se mantiene).

Un LP con el 20 % de participación que retira liquidez en ese momento:

• Recibe: 7 ETH (el 20 % de 35,355) y 14 142 USDT (el 20 % de 70 710,6)
• Valor total: (7 × 2 000) + 14 142 = 28 142 USDT

Comparado con mantener los 10 ETH y 10 000 USDT originales:

• Valor total: (10 × 2 000) + 10 000 = 30 000 USDT

La diferencia, unos 1 858 USDT, es la pérdida impermanente y evidencia el coste de oportunidad de aportar liquidez en movimientos de precio importantes. Esto muestra que la pérdida impermanente depende directamente de la divergencia de precios en los pools AMM.

Cómo evitar la pérdida impermanente

Algunas estrategias para mitigar o reducir el riesgo de pérdida impermanente son:

Usar órdenes de stop loss: Las órdenes de stop loss permiten vender activos automáticamente a precios fijados, limitando las pérdidas por variaciones bruscas de precios. Establecer stops en porcentajes clave por debajo del precio de entrada ayuda a proteger la posición y gestionar la exposición a la pérdida impermanente.

Usar AMMs con bajo slippage: El slippage, la diferencia entre el precio esperado y el ejecutado, está relacionado directamente con el riesgo de pérdida impermanente. Las plataformas AMM con bajo slippage sufren menores discrepancias entre la ejecución y la liquidación, lo que reduce el impacto de movimientos rápidos de precios.

Monitorizar el mercado y ajustar la estrategia: Una monitorización activa permite modificar la posición para minimizar la pérdida impermanente. Si se anticipan movimientos bruscos, puede ser útil retirar liquidez temporalmente durante periodos de volatilidad o ajustar la exposición según el sentimiento del mercado.

Utilizar herramientas de gestión de riesgo: Muchas plataformas DeFi ofrecen herramientas avanzadas de gestión de riesgos, como ajustes automáticos de posiciones, límites de exposición y rebalanceo de cartera, para mitigar la pérdida impermanente. Estas herramientas ayudan a mantener el perfil de riesgo y pueden reaccionar automáticamente a cambios que desencadenan pérdida impermanente.

Estas estrategias pueden reducir el riesgo de pérdida impermanente, pero no eliminarlo completamente. El trading en DeFi exige comprender bien los riesgos y analizar la tolerancia personal y los objetivos de inversión, especialmente en lo referente a la exposición a pérdida impermanente.

La pérdida impermanente no es permanente

El término "pérdida impermanente" puede inducir a error sobre su significado. El concepto se parece a las pérdidas no realizadas en finanzas tradicionales: existe de forma teórica y podría revertirse si las condiciones iniciales se recuperan. Sin embargo, esto no está garantizado.

En el ejemplo anterior, el LP sufre cerca de 2 000 USDT como coste de oportunidad por pérdida impermanente. Aunque podría revertirse si ETH vuelve a 1 000 USDT, el mercado no asegura ese retorno. Además, una vez retirada la liquidez, la pérdida impermanente pasa a ser definitiva y realizada.

La única compensación por soportar pérdida impermanente es la comisión por operaciones generada durante la provisión de liquidez. En mercados muy volátiles, especialmente alcistas con activos que se aprecian rápido, las comisiones rara vez compensan pérdidas impermanentes significativas. Por eso, en subidas fuertes de precios suele ser mejor mantener los activos que aportar liquidez.

Si los precios bajan, los proveedores de liquidez acumulan más unidades del activo depreciado, lo que puede reducir la pérdida impermanente o generar ganancias temporales. Esto sugiere que las estrategias deben adaptarse al contexto: aportar liquidez en mercados bajistas puede ser ventajoso si la pérdida impermanente es baja, mientras que en mercados alcistas lo más rentable suele ser mantener los activos. Entender estas dinámicas permite tomar decisiones informadas sobre cuándo aportar liquidez y cuándo mantener tokens, siempre considerando la pérdida impermanente.

Conclusión

La pérdida impermanente es un aspecto fundamental para cualquiera que aporte liquidez en DeFi. Aunque parece temporal, implica decisiones complejas entre obtener comisiones y asumir el coste de oportunidad por el reequilibrio algorítmico. Los proveedores de liquidez deben conocer la lógica matemática de los AMM, especialmente cómo las fórmulas de producto constante ajustan las proporciones de activos y generan pérdida impermanente ante variaciones de precio.

Aportar liquidez exige analizar las condiciones de mercado, la volatilidad esperada, el potencial de comisiones y el riesgo de pérdida impermanente. En mercados alcistas con subidas rápidas, suele ser mejor mantener tokens que aportar liquidez. En mercados bajistas o estables, aportar liquidez puede ser más rentable si la pérdida impermanente es baja y las comisiones se acumulan.

En definitiva, gestionar la pérdida impermanente requiere implicación activa, planificación y expectativas realistas sobre los riesgos propios de las finanzas descentralizadas. Usando herramientas de gestión de riesgos, monitorizando el mercado y comprendiendo los mecanismos matemáticos de los AMM, los proveedores pueden tomar decisiones alineadas con sus objetivos y tolerancia al riesgo. La clave no es eliminar la pérdida impermanente (algo imposible), sino entender cuándo compensa asumir este riesgo según los posibles beneficios de aportar liquidez.

FAQ

¿Cuál es un ejemplo de pérdida impermanente?

Si aportas ETH y USDC a un pool de liquidez y el precio de ETH se duplica, acabarás con menos valor total que si hubieras mantenido los activos por separado, debido al mecanismo de reequilibrio del pool.

¿Cómo evitar la pérdida impermanente?

Para evitar la pérdida impermanente, rebalancea tu pool de liquidez periódicamente, monitoriza los cambios de precio de los tokens y aplica estrategias como la provisión constante de liquidez.

¿Qué tan grave es la pérdida impermanente?

La pérdida impermanente puede ser significativa, llegando a reducir entre el 5 y el 25 % de los rendimientos. Sin embargo, en pools activos suele compensarse con comisiones y recompensas de tokens.

¿Cuál es la fórmula de la pérdida impermanente?

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1, donde k es la relación de precios de los dos activos del pool. Esta fórmula calcula el porcentaje de pérdida respecto a mantener los activos por separado.