El 13 de abril de 2026, Ondo Finance presentó una solicitud de carta de no acción a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) en relación con su producto Ondo Global Markets (OGM). La empresa buscaba garantías regulatorias para que, bajo un modelo operativo específico, el registro de determinados intereses sobre valores en formato tokenizado en la red principal de Ethereum no supusiera riesgos de medidas coercitivas. Esta iniciativa se enmarca en el auge del sector de Activos del Mundo Real (RWA), impulsado por factores estructurales como la evolución de los marcos regulatorios, el aumento del volumen de activos tokenizados y la entrada acelerada de instituciones financieras tradicionales.
¿Cómo ha cambiado el marco regulatorio para la tokenización de RWA?
Para comprender la importancia estratégica de la solicitud de Ondo, es esencial repasar los cambios sustanciales en el entorno regulatorio estadounidense desde 2026. El 28 de enero de 2026, la División de Finanzas Corporativas, la División de Gestión de Inversiones y la División de Mercados de la SEC emitieron conjuntamente el "Tokenized Securities Statement". Este documento aclaró que los valores tokenizados siguen considerándose valores tradicionales según la ley, y que los requisitos federales en materia de divulgación, registro y protección del inversor permanecen inalterados, independientemente del soporte tecnológico. La declaración ofreció a los participantes del mercado una guía práctica sobre la aplicación de la legislación vigente a los valores tokenizados, señalando la transición de la SEC desde una "regulación basada en la aplicación" hacia un enfoque de gobernanza "basado en reglas".
Poco después, el 17 de marzo de 2026, la SEC y la CFTC publicaron conjuntamente un documento interpretativo de 68 páginas que clasificaba sistemáticamente los criptoactivos en cinco grandes grupos. Los "valores digitales" (es decir, valores tokenizados) fueron definidos explícitamente como valores, sujetos a la estricta supervisión de la SEC. Esta clasificación proporcionó a protocolos RWA como Ondo un punto de referencia para el cumplimiento normativo que llevaba tiempo ausente. Ese mismo mes, la SEC aprobó formalmente la propuesta de Nasdaq para modificar sus normas de negociación de valores tokenizados, permitiendo que los componentes del índice Russell 1000 y los principales ETF se negocien y liquiden como tokens en la blockchain de la bolsa. Esto marcó la transición de los valores tokenizados desde la fase de prueba de concepto a la conformidad con el mercado principal.
En conjunto, estos cambios regulatorios constituyen la base institucional para la solicitud actual de Ondo. En esta fase de transición, en la que las reglas son más claras pero los detalles operativos requieren confirmación caso por caso, solicitar una carta de no acción a la SEC es una estrategia de cumplimiento prudente y pragmática.
¿Cuáles son las solicitudes regulatorias específicas de Ondo y su lógica estratégica?
Según el blog oficial de Ondo, el alcance de esta solicitud de carta de no acción está claramente delimitado. Ondo no pide a la SEC que reescriba la legislación sobre valores ni que conceda una aprobación generalizada para todos los valores tokenizados. En su lugar, busca una confirmación concreta: que el registro de intereses sobre valores en formato tokenizado en la red principal de Ethereum, bajo su modelo operativo, no dará lugar a acciones coercitivas por parte de la SEC.
El mecanismo operativo funciona así: Oasis Pro TA emite tokens que representan intereses sobre valores en la red principal de Ethereum, con BitGo proporcionando la custodia en monederos designados. Alpaca Securities mantiene los libros y registros tradicionales fuera de la cadena. Es importante destacar que los tokens en blockchain no representan directamente la propiedad de las acciones subyacentes, sino que registran derechos económicos mantenidos a través de DTC, es decir, una expresión tokenizada del derecho de cobro. Ondo eligió Ethereum como capa de registro porque los productos OGM ya operan en Ethereum y entornos compatibles, lo que garantiza coherencia técnica y minimiza fricciones.
Desde un punto de vista estratégico, el enfoque de Ondo presenta tres características clave. En primer lugar, define claramente esta iniciativa como una "optimización de la capa operativa", no como una "reforma de la estructura de mercado", buscando encauzar la innovación dentro de los límites del marco normativo existente. En segundo lugar, se refiere directamente a la aprobación por parte de la SEC, el 11 de diciembre de 2025, del piloto de DTC para el registro de valores tokenizados, argumentando por analogía que "lo que puede hacer DTC, también pueden hacerlo los participantes del mercado". En tercer lugar, al buscar la confirmación regulatoria mediante una carta de no acción en lugar de una modificación formal de las normas, Ondo evita largos procesos legislativos, optando por una vía práctica y eficiente.
¿Cómo ha cambiado el tamaño global y el flujo de capital del mercado RWA?
La clarificación de las reglas regulatorias y el crecimiento real del mercado RWA han creado un ciclo de retroalimentación positiva. En abril de 2026, el mercado global de activos del mundo real tokenizados superó los 33,5 mil millones de dólares, un incremento significativo desde los aproximadamente 12 mil millones a principios de 2025. Los bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados representan cerca del 45 % de esta cifra, con 11,3 mil millones, mientras que las acciones tokenizadas han superado los 1,07 mil millones.
En el segmento de acciones tokenizadas, Ondo ocupa una posición especialmente destacada. Según datos de RWA.xyz, Ondo controla más del 61 % del mercado de acciones tokenizadas, con un volumen acumulado de negociación superior a 12,7 mil millones y 82 900 titulares. En términos más amplios, el mercado RWA se está diversificando más allá de los bonos del Tesoro estadounidenses, con bonos corporativos, crédito privado y fondos institucionales alternativos superando cada uno los 1 000 millones en volumen. La concentración de mercado ha caído alrededor de un 61 % en el último año.
Por su parte, las instituciones financieras tradicionales están entrando en este espacio a un ritmo acelerado. El fondo tokenizado BUIDL de BlackRock ha crecido hasta aproximadamente 2,85 mil millones, y JPMorgan está ampliando su unidad de negocio blockchain, Kinexys. Estos avances indican que la tokenización de RWA está pasando de la "experimentación cripto-nativa" a convertirse en "infraestructura financiera convencional".
¿Qué efectos demostrativos podría tener la aprobación de la carta de no acción por parte de la SEC?
La postura final de la SEC sobre la solicitud de Ondo influirá significativamente en las rutas de cumplimiento en todo el sector RWA. En caso de aprobación, generaría al menos tres niveles de efectos demostrativos.
Desde la perspectiva del precedente regulatorio, proporcionaría a otros protocolos RWA una plantilla de cumplimiento. El núcleo del modelo de Ondo es su arquitectura dual de "contabilidad off-chain + registro auxiliar on-chain": los libros oficiales permanecen en sistemas de custodia tradicionales, mientras que la blockchain actúa como registro complementario y capa operativa. Este diseño mejora la eficiencia operativa sin vulnerar los principales requisitos legales en materia de valores, lo que lo hace altamente replicable.
Desde el punto de vista de la infraestructura, el papel de Ethereum como capa de registro con estándares de valores recibiría respaldo regulatorio. Actualmente, la red Ethereum alberga cerca del 57 % de la actividad tokenizada de RWA, con aproximadamente 169 000 titulares. Una mayor claridad regulatoria podría acelerar aún más la entrada de capital institucional en el ecosistema Ethereum, impulsando su evolución de infraestructura DeFi a plataforma de registro financiero más amplia.
En cuanto a la estructura de mercado, el canal de integración entre valores tokenizados y tradicionales se volvería más fluido. Con la aprobación por parte de la SEC del marco de negociación tokenizada de Nasdaq, y la confirmación regulatoria tanto para los pilotos de DTC como para solicitudes de participantes como Ondo, los valores tokenizados podrían pasar de "pilotos en una sola bolsa" a una "operación plenamente conforme en blockchain", eliminando barreras institucionales para que clases de activos más amplias se trasladen a la cadena.
¿Qué retos y riesgos fundamentales enfrenta el desarrollo de valores tokenizados?
A pesar de la creciente claridad de los marcos regulatorios, el desarrollo a gran escala de los valores tokenizados afronta varios desafíos. Desde la perspectiva de la ejecución del cumplimiento, la aplicación de normas KYC y AML en blockchains públicas sigue siendo una preocupación central para los reguladores. El plan aprobado de Nasdaq utiliza una blockchain con permisos para recopilar información KYC a nivel de protocolo, mientras que el modelo de Ondo confía en custodios tradicionales para mantener los registros oficiales, demostrando una clara orientación hacia el cumplimiento.
En cuanto al modelo económico, la desconexión entre el crecimiento de la infraestructura y el valor del token merece atención. Tomemos como ejemplo el token ONDO: aunque el TVL de la plataforma alcanzó un récord de 2,919 mil millones en abril de 2026, con ingresos anuales por comisiones de alrededor de 48,95 millones, el precio de ONDO ha caído más de un 80 % desde su máximo histórico de 2,14 dólares, con ingresos nulos para el protocolo y los titulares. A 14 de abril de 2026, los datos de mercado de Gate muestran que ONDO cotiza a 0,2532 USD. Esta brecha en la captación de valor refleja que los modelos económicos de los protocolos RWA aún están en evolución y que la expansión del ecosistema no se ha traducido en beneficios directos para los tenedores de tokens.
Además, la coordinación regulatoria transfronteriza sigue siendo un reto a largo plazo. El 6 de febrero de 2026, el banco central de China y otros siete organismos emitieron conjuntamente un aviso estableciendo el principio de regulación RWA de "estricto en el ámbito nacional, restrictivo en el extranjero", mientras que el regulador de valores abrió un canal limitado de cumplimiento para que activos nacionales emitan tokens ABS en el extranjero. El enfoque divergente de la regulación entre países y regiones implica que cualquier diseño de cumplimiento de un protocolo RWA debe ser adaptable para operar a nivel internacional.
Resumen
La presentación por parte de Ondo Finance de una solicitud de carta de no acción a la SEC constituye una iniciativa pionera de cumplimiento para el sector RWA en un contexto de marcos regulatorios cada vez más sólidos. A nivel macro, el mercado de RWA tokenizados ha superado los 30 mil millones en 2026, con entradas sostenidas de capital institucional, una diversificación creciente de clases de activos y el paso de la ambigüedad regulatoria a la claridad. A nivel micro, el modelo de Ondo de "contabilidad off-chain + registro auxiliar on-chain" busca la confirmación de la SEC, respetando los marcos de cumplimiento existentes y persiguiendo la eficiencia operativa de forma pragmática. Sin embargo, el desarrollo a gran escala de los valores tokenizados sigue enfrentándose a retos en la aplicación de KYC/AML, la coordinación regulatoria internacional y el diseño del modelo económico. La respuesta final de la SEC a esta solicitud será un indicador clave de la actitud regulatoria estadounidense hacia los valores tokenizados y tendrá una profunda influencia en la trayectoria de desarrollo del sector RWA en el futuro próximo.
Preguntas frecuentes
P: ¿Qué es una carta de no acción de la SEC?
Una carta de no acción es una comunicación informal del personal de la SEC que indica que no emprenderán acciones coercitivas contra un modelo de negocio o propuesta operativa concreta. Aunque no es jurídicamente vinculante, los participantes del mercado suelen considerarla una garantía regulatoria fundamental.
P: ¿En qué se diferencia fundamentalmente la propuesta de Ondo de la custodia tradicional de valores?
Los intereses sobre valores tradicionales se mantienen íntegramente en custodios centralizados. El modelo de Ondo conserva el libro tradicional off-chain, pero añade una capa de registro de intereses tokenizados en la red principal de Ethereum, mejorando la monitorización de garantías, los procesos de reembolso y la eficiencia en la conciliación.
P: ¿Poseer valores tokenizados equivale a la propiedad del activo subyacente?
No. En un modelo de tokenización con custodia, los tokens suelen representar derechos económicos sobre los valores subyacentes, no la propiedad directa. Los valores subyacentes permanecen bajo custodia tradicional, y los derechos de los tenedores de tokens dependen del diseño específico del producto.
P: ¿Cuáles son las principales clases de activos en el mercado actual de tokenización de RWA?
En abril de 2026, las principales clases de activos incluyen bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados (unos 11,3 mil millones), materias primas (unos 6,5 mil millones), acciones tokenizadas (unos 1,07 mil millones), así como categorías emergentes como crédito privado y bonos corporativos.
P: ¿Por qué el precio del token ONDO se ha desvinculado del crecimiento de la plataforma?
La razón principal es que el token ONDO actualmente carece de una vinculación económica directa con los ingresos de la plataforma: los ingresos del protocolo y de los titulares son nulos, y la mayor parte del capital fluye directamente hacia acciones tokenizadas y otros activos subyacentes, en lugar de hacia el token de la plataforma. Esto significa que la expansión del ecosistema aún no se ha traducido en valor para el token.
