قال “بار” من مجلس الاحتياطي الفيدرالي إنّه يذكر أزمة عام 1907 في دعوته لوضع قواعد للعملات المستقرة

قالت حاكمة الاحتياطي الفيدرالي ميشيل بار يوم الثلاثاء إن قواعد أكثر وضوحًا للعملات المستقرة المدعومة بالولايات المتحدة يمكن أن تسرع نمو القطاع، لكنها حذرت من أن على الجهات التنظيمية معالجة مخاطر غسل الأموال، ومخاطر اندفاع سحب الودائع (bank-run)، وحماية المستهلكين أثناء تنفيذ قانون GENIUS.

وفي حديثها في فعالية لجمعية Federalist Society حول تنظيم العملات المستقرة، أكدت بار أن القانون سيوفر “وضوحًا ضروريًا” للجهات المُصدِرة. ومع ذلك، شددت على أن التأثير النهائي سيعتمد على كيفية ترجمة الوكالات الفيدرالية ووكالات الولايات للنص إلى قواعد ملموسة.

لا تزال العملات المستقرة تُستخدم بشكل رئيسي في تداول العملات المشفرة وكوسيلة للاحتفاظ بالقيمة بالدولار في بعض الأسواق الأجنبية. وأشارت بار إلى إمكانيتها في تقليل تكاليف التحويلات، وتسريع عمليات تمويل التجارة، ومساعدة الشركات على إدارة عمليات الخزانة. كما حذرت من مخاطر، منها قيام جهات غير مشروعة بشراء العملات المستقرة في الأسواق الثانوية دون التحقق من الهوية، وإغراء الجهات المُصدِرة بالسعي وراء عائد في أصول الاحتياطي بطرق قد تضعف الثقة خلال فترات التوتر.

وتأتي تصريحاتها مع انتقال الوكالات الأمريكية من مرحلة صياغة التشريعات إلى وضع القواعد. فقد فتحت وزارة الخزانة جولة ثانية من التعليقات العامة حول تنفيذ قانون GENIUS في سبتمبر 2025، مما يشير إلى نية الإدارة في وضع إطار تنظيمي يعزز الابتكار مع معالجة التمويل غير المشروع، وحماية المستهلكين، واستقرار النظام المالي.

نقاط رئيسية

يوفر قانون GENIUS إطارًا فيدراليًا ووضوحًا للجهات المُصدِرة للعملات المستقرة، لكن التأثير الحقيقي يعتمد على تفاصيل إصدار القواعد من قبل السلطات الفيدرالية وسلطات الولايات.

تُعطي الجهات التنظيمية الأولوية لوضع ضوابط على أصول الاحتياطي، وفحوصات مكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلكين، ومتطلبات رأس المال والسيولة للجهات المُصدِرة.

وتؤكد المشاورة العامة المستمرة لوزارة الخزانة على نهج يوازن بين تمكين الابتكار وتقليل المخاطر النظامية ومخاطر التمويل غير المشروع.

وتستند المواقف الحالية إلى مناقشات سابقة حول الاستقرار والثقة في المال الرقمي الصادر بشكل خاص، حيث يحذر المسؤولون من الإفراط في التنظيم الذي قد يقوض الثقة في استرداد القيمة عند الطلب خلال فترات التوتر.

إطار قانون GENIUS تحت التدقيق

وقع قانون GENIUS ليصبح قانونًا في 18 يوليو 2025، وأسس مسارًا فيدراليًا للعملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة، مع اشتراط أن تكون مدعومة بنسبة واحد إلى واحد بأصول احتياطية مثل الدولار الأمريكي وأوراق الخزانة الأمريكية. توقعت التشريعات أن يتم تطبيقها تدريجيًا، بدءًا من 18 شهرًا بعد التوقيع أو بعد 120 يومًا من نشر القواعد النهائية للوكالات، أيهما يأتي لاحقًا. الآن، تتركز عملية إصدار القواعد على ترجمة هذا الإطار إلى متطلبات عملية للجهات المُصدِرة، وأمناء الحفظ، والشبكات التي تدعم الدولار على السلسلة.

تعكس تصريحات بار توترًا أوسع في جدول السياسات: إذ بينما يهدف القانون إلى تقليل عدم اليقين التنظيمي وتحفيز التبني المشروع، فإنه يثير أيضًا أسئلة حول كيفية الإشراف على إدارة الاحتياطيات، وضمان ضوابط قوية لمكافحة غسل الأموال، ومنع الأذى للمستهلكين إذا تعرضت عمليات الاسترداد لضغوط. وفي رأيها، تعتبر الضوابط الواضحة ضرورية لمنع تكرار الهشاشات التي ظهرت خلال الأزمات المالية عندما تكبدت أسواق الأموال الخاصة خسائر أو تعرضت لضغوط سيولة.

مسألة الحوكمة ليست نظرية بحتة. إذ يتناول القانون صراحةً دعم الأصول الاحتياطية والمتطلبات الاحترازية المصاحبة، بما في ذلك معايير رأس المال والسيولة. وأشارت بار إلى إمكانية حدوث تحكيم تنظيمي بين السلطات الفيدرالية وسلطات الولايات إذا طُبقت القواعد بشكل غير متساوٍ، مما قد يؤدي إلى تجزئة السوق وتعقيد الامتثال للجهات المُصدِرة على مستوى البلاد.

وبعيدًا عن إصدار العملات، يبقى نطاق السيطرة—مثل ما إذا كان الإشراف يشمل إدارة الاحتياطيات، ووسائل التسوية، وعمليات الخزانة—نقطة محورية للمفاوضين على السياسات. وتشير صياغة بار إلى أن اتباع نهج شامل سيكون ضروريًا للحفاظ على سلامة السوق وإقناع المستخدمين بأن العملات المستقرة تظل بديلًا موثوقًا بالدولار يمكن الاعتماد عليه عند الطلب، حتى في أوقات التوتر.

الضمانات، احتكاكات الامتثال، وديناميكيات السوق

إحدى السمات المتكررة في تصريحات بار هي مخاطر التمويل غير المشروع والحاجة إلى فحوصات هوية صارمة في الأسواق الثانوية. إذ يبرز احتمال أن يتجاوز الجهات السيئة الإشراف عبر شراء العملات المستقرة خارج البورصات، مما يبرز الحاجة إلى تطبيق ضوابط “اعرف عميلك” (Know Your Customer) ومكافحة غسل الأموال بشكل شامل عبر النظام البيئي. وتدرس الجهات التنظيمية كيفية فرض التحقق من الهوية دون خنق النشاط المالي المشروع أو دفع المشاركين إلى قنوات غامضة عبر الحدود.

مجال آخر مهم هو إدارة أصول الاحتياطي. إذ يتصور قانون GENIUS أن تشمل الاحتياطيات الدولار الأمريكي وأوراق الخزانة الأمريكية، لكن الحساب التنظيمي حول ما يُعد ضمانًا مقبولًا، وكيفية الحفاظ على سيولة الاحتياطيات، ونمذجة سيناريوهات التوتر، لا يزال غير محسوم. وأشارت بار إلى خطر أن تسعى الجهات المُصدِرة وراء عوائد تبدو جذابة في الأوقات العادية، لكنها قد تكون مهددة للاستقرار عندما تتشدد الظروف. وتُعد هذه الاعتبارات أساسية للحفاظ على الثقة في أن العملات المستقرة يمكن استردادها عند الطلب بقيمة مستقرة.

كما يُشكّل حديث السياسات أيضًا من خلال تصريحات متزامنة من جهات تنظيمية أخرى في الولايات المتحدة. فقد أشار نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي للإشراف، ميشيل بومان، إلى أن قواعد رأس المال والسيولة للجهات المُصدِرة للعملات المستقرة قيد التطوير، بينما قال رئيس مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية إن الوكالة لا تتوقع أن يشمل إطار GENIUS تأمين الودائع للعملات المستقرة. ويمثل ذلك مجتمعة إشارة إلى أن عملية إعداد القواعد حذرة، لكنها تتقدم بهدف إبقاء العملات المستقرة ضمن إطار مخاطر مُدار، مع دعم الابتكار المشروع.

ومن منظور المستثمرين، فإن مسار إصدار القواعد مهم من حيث مدى سرعة توسع العملات المستقرة كأداة دفع موثوقة، وكيف يتم تسعير مخاطر الاحتياطيات أو أخطاء الجهات المُصدِرة في السوق. بالنسبة للمستخدمين والبنّائين—مثل مزودي المحافظ، والبورصات، والبنية التحتية على السلسلة—سيؤثر وضوح التوقعات بشأن الامتثال، وحوكمة الاحتياطيات، على تصميم المنتجات، وسير عمل “اعرف عميلك” (KYC)، وميزات إدارة الخزينة. ويظل الفاصل بين النشاط المسموح به بموجب القانون وما الذي قد يؤدي إلى إجراءات إشرافية مجالًا حاسمًا للمراقبة، مع نشر الوكالات لمسودات القواعد وإجراء المشاورات العامة.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك في رحلة العملات المستقرة

مع اعتماد قانون GENIUS كمرساة، يتحرك الجدول الزمني التنظيمي نحو قواعد محددة ستحدد كيفية عمل العملات المستقرة في الولايات المتحدة. وتشير عملية التعليقات العامة المستمرة إلى استعداد لتعديل الإطار لاستيعاب الابتكار المالي، مع تعزيز الحمايات ضد الجرائم المالية والمخاطر النظامية. من بين المعالم الرئيسية التي يجب مراقبتها: إصدار القواعد النهائية من قبل الوكالات، والمعايرة الدقيقة لمعايير أصول الاحتياطي، وتحديد الأنشطة المسموح بها التي تتجاوز مجرد الإصدار—مثل آليات التسوية على السلسلة ووظائف الوساطة التي يقدمها أمناء الحفظ.

كما ينبغي للمشاركين في السوق تقييم كيف تتعامل الاقتصادات الكبرى الأخرى مع العملات المستقرة، إذ يزن المشغلون العالميون ما إذا كانت قواعد الولايات المتحدة ستظل المعيار الذهبي، أم ستدفع النشاط نحو ولايات قضائية أكثر تساهلًا أو أكثر تقييدًا. في المدى القريب، قد يشهد المستثمرون انقسامًا: إذ قد تحصل الجهات المُصدِرة التي تتوافق بسرعة مع المعايير المتطورة على وصول أسرع إلى الأسواق الأمريكية، بينما قد تواجه الجهات المتأخرة تكاليف امتثال أعلى أو وصولًا محدودًا إلى “مسارات” الولايات المتحدة. بالنسبة للمستخدمين، فإن تعزيز حماية المستهلكين وضمانات الاسترداد الأوضح يوفر بيئة أكثر قابلية للتوقع، رغم أنه قد يتطلب فحوصات انضمام أكثر، ومعاملات أبطأ في بعض الحالات.

وفي النهاية، تؤكد كلمة بار حقيقة أساسية: أن قانون GENIUS هو محاولة رائدة للمصالحة بين المال الخاص على السلسلة والضمانات العامة. وسيعتمد النجاح على مدى صرامة عملية إصدار القواعد، ومدى متانة الضمانات التي ستضعها الجهات التنظيمية. ومع تطور العملية، ستراقب الصناعة ليس فقط كيفية التعامل مع أصول الاحتياطي، بل أيضًا كيفية معالجة القواعد للمخاطر الخاصة، مثل الاستخدام عبر الحدود، وقنوات التمويل غير المشروع، واحتمال حدوث اندفاعات سحب أثناء الصدمات.

يجب على القراء أن يظلوا يقظين إزاء وتيرة إصدار القواعد، والتفاصيل التي تنشرها الوكالات حول معايير رأس المال، والسيولة، ومكافحة غسل الأموال، لأن هذه التفاصيل ستحدد مدى جدوى وتكلفة برامج العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح في الولايات المتحدة.

ويؤكد المشهد التنظيمي المتغير على موضوع أوسع في سوق العملات المشفرة: إذ يعتمد التبني المشروع على وجود ضمانات موثوقة بأن العملات المستقرة يمكن أن تفي بوعد السرعة، والموثوقية، والسلامة، دون المساس بالاستقرار المالي أو تمكين سوء الاستخدام.

ومع قيام صانعي السياسات بتحسين التوازن بين الابتكار والحماية، من المرجح أن يستجيب السوق بمزيج من الشراكات العملية، وأدوات الامتثال الجديدة، وابتكارات المنتجات المصممة للتعامل مع أفق تنظيمي أكثر صرامة لكنه أكثر وضوحًا.

ما يظل غير مؤكد هو مدى سرعة إصدار القواعد النهائية، وكيف ستتكيف الجهات المُصدِرة، ومقدمو خدمات الحفظ، والبورصات مع نظام قد يكون أكثر صرامة. ومع ذلك، تؤكد تصريحات بار على مسار متعمد قائم على إدراك المخاطر—قد يساعد في النهاية على نضوج العملات المستقرة من أدوات متخصصة إلى أنظمة دفع رئيسية.

نُشرت هذه المقالة في الأصل بعنوان: Fed’s Barr Cites Panic of 1907 in Call for Stablecoin Rules on Crypto Breaking News – your trusted source for crypto news, Bitcoin news, and blockchain updates.