معدل استئجار الفضة يقفز بنسبة 39%! البنوك ترفض الإقراض وتثير اضطراب وول ستريت

في ديسمبر 2025، أظهر سوق الفضة العالمي إشارات غير عادية: ارتفع سعر الإيجار بين البنوك من 0.5٪ إلى 39٪، وانخفض سعر المبادلة الآجل لمدة سنة واحدة إلى -7.09٪، ويفضل المشترون دفع علاوة 7٪ للحصول على السلع فورا. تظهر بيانات إدارة الإيرادات البريطانية أنه رغم وجود عشرات الآلاف من الأطنان من المخزون الاسمي، إلا أن حوالي 6,600 طن فقط من المخزون الحر يتبقى. ترفض البنوك إقراض الفضة، مما يكشف عن وجود فجوة قاتلة بين وعود الورق والإمدادات المادية.

معدل إيجار 39٪: شلل كامل لسوق الإقراض المصرفي

(المصدر: زيروهيدج)

سوق تأجير الفضة هو جزء غير معروف لكنه حاسم من النظام المالي في وول ستريت. في الظروف العادية، يكون معدل الفائدة السنوي للبنوك التي تقرض الفضة لبعضها البعض حوالي 0.5٪، ويدعم هذا الاقتراض منخفض التكلفة آلية البيع على المكشوف في سوق العقود الآجلة واحتياجات حجم التداول قصير الأجل للمؤسسات الصناعية. ومع ذلك، في ديسمبر 2025، ارتفع هذا السعر فجأة إلى 39٪، وهو رقم صادم يعني أن إقراض الفضة أغلى من السندات الشركاتية عالية المخاطر.

معدل الإيجار البالغ 39٪ يرسل رسالة واضحة: البنوك ليست راغبة أو تخشى إقراض الفضة. وراء هذا الرفض للإقراض يوجد ذعر عميق من نقص السلع المادية. البنوك لا تملك إمدادات غير محدودة من الفضة، وعندما تدرك أن الأسهم المجانية في السوق قد وصلت إلى أدنى مستوياتها، تصبح كل أونصة فضة ثمينة للغاية. إقراض الفضة يعني تحمل المخاطرة بأن الطرف الآخر لا يستطيع إرجاعها، وهو أمر مرتفع بشكل غير مقبول في البيئة الحالية.

بالنسبة للمضاربين الذين يعتمدون على الاقتراض للبيع على المكشوف، فإن معدل الإيجار بنسبة 39٪ يعد كارثة. افترض أن البيع بيع عقود الفضة الآجلة بسعر 60 دولارا ويخطط لإعادة الشراء وإغلاقه عند 50 دولارا. ولكن إذا احتاج إلى اقتراض سلع مادية للتسليم، فإن نسبة الفائدة السنوية 39٪ تعني أن تكلفة الاحتفاظ بها لمدة عام تصل إلى 23.4 دولار لكل أونصة. حتى لو انخفض السعر إلى 50 دولارا، سيظل يخسر المال بعد خصم تكاليف الاقتراض. هذا الهيكل التكلفي يلغي فعليا الجدوى الاقتصادية للبيع على المكشوف، مما يجبر الدببة على قبول زيادات الأسعار بشكل سلبي.

وبشكل أكثر جدية، فإن هذا الارتفاع في أسعار الفائدة ليس ظاهرة قصيرة الأمد. إذا استمرت النقص المادي، فقد تبقى معدلات الإيجار عند مستويات متطرفة لأشهر أو حتى سنوات. سيغير هذا تماما المنطق التشغيلي لسوق العقود الآجلة للفضة، من التداول ثنائي الاتجاه إلى سوق شراء باتجاه واحد. وعود وول ستريت الورقية بدأت تفقد معناها، والأشياء المادية التي تمتلكها هي الثروة الحقيقية فقط.

علاوة فورية 7٪: نقطة التحول لانهيار الثقة

انخفاض سعر المبادلة الآجلة لمدة سنة إلى -7.09٪ هو إشارة رئيسية أخرى. في السوق العادية، عادة ما تكون أسعار العقود الآجلة أعلى قليلا من الأسعار الفورية، مما يعكس تكاليف الاحتفاظ والقيمة الزمنية، وهي حالة تعرف باسم “السوق الإيجابية” (كونتانغو). ومع ذلك، عندما يكون سعر المبادلة المستقبلية سلبيا، فهذا يعني أن السعر الفوري أعلى بكثير من سعر العقود الآجلة، ويسمى ذلك “الرجوع إلى الخلف”.

-معدل المبادلة 7.09٪ يعني أنه للحصول على الفضة المادية فورا، يكون المشترون مستعدين لدفع علاوة بنسبة 7٪ على سعر العقود الآجلة للتسليم خلال 12 شهرا. هذا السلوك غير طبيعي للغاية في المنطق المالي، لأنه ينتهك المبدأ الأساسي القائل بأن “طائر واحد في اليد ليس جيدا مثل طائرين في الغابة”. كان يجب على المشترين أن يفضلوا تأجيل التسليم للحفاظ على قيمة الوقت لأموالهم، لكنهم الآن يفضلون دفع سعر أعلى فورا، وهذا يعني شيئا واحدا فقط: هم لا يعتقدون أنهم سيحصلون عليها خلال 12 شهرا.

يكمن السبب الجذري لهذا الانهيار في الثقة في الانقسام بين الوعود الورقية والإمدادات المادية. سوق العقود الآجلة في وول ستريت هو في الأساس كازينو يعتمد على الرافعة المالية، حيث يتم تسوية الغالبية العظمى من العقود نقدا بدلا من التسليم الفعلي. لكن عندما بدأ المشترون يطالبون بالتسليم المادي، انكشفت نقاط ضعف النظام. الفضة الاسمية القابلة للتداول يمكن أن تكون عشرات أضعاف المخزون الفعلي، ويعمل نموذج “الاحتياطي الجزئي” هذا جيدا عندما يكون هناك ثقة كافية، لكن بمجرد حدوث الجولة، سينهار النظام بأكمله بسرعة.

علاوة 7٪ تكشف أيضا عن واقع آخر: المشترون الكبار يخططون لخطر نقص العرض المستقبلي. قد يكون هؤلاء المشترين شركات صناعية أو صناديق سيادية أو صناديق تحوط يحكمون أن الفضة ستكون أكثر ندرة في المستقبل بناء على الأبحاث الداخلية وبالتالي هم مستعدون لدفع علاوة لتثبيت العرض. يصبح هذا السلوك بحد ذاته نبوءة تحقق ذاتها، حيث تقلل المشتريات المادية على نطاق واسع المخزون المتاح أكثر، مما يدفع الأقساط للاستمرار في التوسع.

6,600 طن من المخزون المجاني: حصائر أمان رقيقة كالورق

يبدو أن بيانات مخزون الفضة في لندن التي أصدرتها LBMA كافية على السطح، حيث تصل إجمالي المخزونات الاسمية إلى عشرات الآلاف من الأطنان. ومع ذلك، يكشف تحليل هذه المخزونات حقيقة مفاجئة: الغالبية العظمى من الفضة تم حجزها من قبل صناديق المؤشرات المتداولة، والمستثمرين طويل الأمد، والعملاء الصناعيين، مما ترك حوالي 6,600 طن فقط من المخزون الحر الحقيقي للتداول في السوق والتحويلات الطارئة.

ما هو مفهوم 6,600 طن؟ بالسعر الحالي 75 دولارا لكل أونصة، يعادل هذا القيمة السوقية التي تبلغ حوالي 158 مليون دولار. بالنسبة لسوق عالمية تضم حجم تداول يومي بمليارات الدولارات، فإن هذا الاحتياط المؤقت ضعيف بشكل مفاجئ. في حال وجود طلب مادي واسع النطاق، يمكن أن تنفد هذه المخزونات خلال أسابيع. ولزيادة الطين بلة، فإن ال 6,600 طن ليست موزعة بشكل متساو، وبعضها على الأرجح يتركز في أيدي عدد قليل من الحاملات الكبيرة، وقد تكون الكمية الفعلية التي يمكن نشرها أقل.

تأثير الحجز الناتج عن صناديق المؤشرات المتداولة هو أحد الأسباب الرئيسية لانخفاض الأسهم المجانية. الفضة الفعلية التي تحتفظ بها صناديق المؤشرات المتداولة للفضة مثل SLV (iShares Silver Trust) لن تعود إلى السوق إلا إذا حدث استرداد واسع النطاق. عندما يشتري المستثمرون أسهم صناديق المؤشرات المتداولة، يجب على الصندوق شراء الفضة الفعلية المقابلة في السوق وإيداعها في خزنة مخصصة، يتم سحبها بشكل دائم من حقل التداول. مع توسع صناديق المؤشرات المتداولة، تستمر المخزونات المتاحة في التقلص، مما يزيد من تفاقم اختلالات العرض والطلب.

العقود الصناعية طويلة الأجل استهلكت أيضا مخزونات كبيرة. غالبا ما تدخل الشركات المصنعة الكبرى في صناعات الطاقة الشمسوئية والمركبات الكهربائية والإلكترونيات في اتفاقيات توريد طويلة الأمد مع الموردين، مما يثبت توريد الفضة لسنوات قادمة. المخزون المتعلق بهذه العقود لا يزال ملكا لخزنة لندن على الكتب، لكنه في الواقع تم حجزه ولا يمكن استخدامه للتحويلات الطارئة. عندما يواجه السوق ضيقا في العرض قصير الأجل، لا يمكن لهذه الأسهم أن تعمل كحاجز.

ثلاثة كبار مستهلكين للطلب الصناعي

ثورة معجون الفضة في صناعة الطاقة الكهروضوئيةالجيل الجديد من خلايا TOPCon الشمسية لتحسين كفاءة توليد الطاقة، زادت كمية الفضة المستخدمة لكل قطعة بنسبة 30٪ مقارنة بالتقنيات التقليدية، كما أدى الارتفاع في التركيبات الكهروسية الكهروضوئية العالمية إلى زيادة هائلة في الطلب على الفضة.

اختراق في بطاريات الحالة الصلبة للمركبات الكهربائية: تستخدم بطاريات الحالة الصلبة التي أطلقتها سامسونج ومصنعون آخرون تقنية طبقة مركبة الفضة والكربون، ويمكن أن تصل كمية الفضة المستخدمة في كل مركبة إلى 1 كجم، وهو ما يتجاوز بكثير عشرات الجرامات المستخدمة في المركبات التقليدية التي تعمل بالوقود السائد.

الذكاء الاصطناعي يدعم الاتصال بمراكز البيانات بكفاءة: تدريب نماذج اللغة الكبيرة يتطلب عشرات الآلاف من وحدات معالجة الرسومات للعمل معا، وتوصيلية الفضة العالية تجعلها المادة المفضلة للاتصالات عالية السرعة، مع ارتفاع الطلب بشكل كبير مع توسع قوة الحوسبة الذكاء الاصطناعي.

هدف 100 دولار مع متغيرات التحكم في التصدير الصينية

تجاوز سعر الفضة الحالي 75 دولارا للأونصة، وتتوقع العديد من المؤسسات الاستثمارية أن يصل إلى 100 دولار خلال الاثني عشر شهرا القادمة. هذا التوقع ليس متفائلا بشكل أعمى، بل يعتمد على اتجاه متدهور في أساسيات العرض والطلب. الطبيعة غير المرنة لسعر الطلب الصناعي تعني أنه حتى لو ارتفع السعر إلى 100 دولار، سيتعين على مصنعي الطاقة الشمسية والكهربائية الشراء لأن الفضة تكلف نسبة صغيرة جدا من المنتج النهائي، وخسارة توقف الإنتاج تفوق بكثير ارتفاع أسعار المواد الخام.

الضوابط الصينية المخطط لها على تصدير الفضة في 1 يناير 2026 هي حدث محتمل للبجعة السوداء. تعد الصين منتجا عالميا مهما للفضة، وإذا تطلبت الصادرات إذنا حكوميا خاصا، فسوف تضيق العرض العالمي بشكل كبير. ينعكس هذا الخطر الجيوسياسي جزئيا في الأسعار الحالية، ولكن إذا تم تنفيذ السياسات وتطبيقها بصرامة، فقد تتسارع الأسعار في ارتفاعها. بالنسبة للشركات الصناعية التي تعتمد على الإمدادات الصينية، هذا تحد حياة أو موت.

ومع ذلك، فإن هدف 100 دولار معرض أيضا للخطر. قد تؤدي الزيادات المستمرة في هامش الربح من CME إلى سحب الأموال المدفأة، مما يؤدي إلى هبوط قصير الأجل. تظهر الدروس التاريخية من عامي 1980 و2011 أن التدخل التنظيمي غالبا ما يكون علامة على نهاية السوق الصاعدة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن الاستراتيجية الأكثر عقلانية حاليا هي الانتظار والمراقبة حتى ينتهي السوق قبل اتخاذ أي إجراء. في عصر لا تجرؤ فيه البنوك على إقراض الفضة، قد تكون علاوة 7٪ هي أول صدمة قبل أن تأتي العاصفة.