الفضة ترتفع بنسبة 5% في يوم واحد ثم تنهار مرة أخرى! عرض التصفية المذهل الذي أذهل جميع متداولي العملات الرقمية

12 ديسمبر 29 صباحًا، ارتفعت الفضة الفورية بشكل عنيف وتجاوزت 83 دولارًا/أونصة ثم تراجعت بشكل حاد، محققة ارتفاعًا يزيد عن 5% خلال اليوم. منذ بداية العام، سجلت الفضة ارتفاعًا إجماليًا يزيد عن 160%، وبلغ الذهب 72%، وكلاهما سجل أعلى مستويات تاريخية. ومع ذلك، فإن المتداولين على المراكز القصيرة يخشون زيادة مراكز البيع بسبب نقص حاد في الفضة الفورية، بينما يراهن المتداولون على أن السوق المقابل لن يتمكن من تسوية العقود. في 26 ديسمبر، قامت CME مرة أخرى برفع متطلبات الهامش، وهو إشارة تاريخية سبق أن تنبأت بانهيار الفضة مرتين من قبل.

المأزق القاتل للمراكز القصيرة بعدم توفر الفضة الفورية

(المصدر: Trading View)

سوق الفضة يشهد الآن عرضًا نادرًا لعملية دفع السوق، والمشكلة الأساسية تكمن في نقص حاد في إمدادات الفضة الفورية. في السابق، عندما كانت أسعار الفضة تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، كانت رؤوس الأموال القصيرة تبيع على الارتفاع، مستفيدة من الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة لخفض الأسعار. لكن في هذه الموجة، كادت رؤوس الأموال القصيرة أن “تودع” أسعار الفضة التي تتجاوز 70 و80 دولارًا/أونصة بشكل متكرر، وتعيد تسجيل أعلى المستويات، مما يثير قلق المتداولين على المراكز الطويلة من أن السوق المقابل يواجه “مشكلة كبيرة”.

المشكلة الكبرى هي نقص الفضة المادية التي تدعم المراكز القصيرة. في سوق العقود الآجلة، يجب على البائعين على المراكز القصيرة ضمان تسليم الفضة المادية عند الاستحقاق، أو التسوية نقدًا. لكن عندما يكون العرض ضيقًا، يواجه البائعون على المراكز القصيرة معضلة: إذا لم يتمكنوا من تسليم الفضة، فإنهم يضطرون إلى تصفية مراكزهم بأسعار عالية لتجنب الخسائر؛ وإذا أصروا على التسوية، قد يضطرون لشراء الفضة من السوق الفوري بأسعار أعلى بكثير من سعر العقد. هذا المأزق يمنع رؤوس الأموال القصيرة من زيادة مراكزها، ويمنح المراكز الطويلة فرصة ممتازة لدفع السوق.

استراتيجية المراكز الطويلة واضحة جدًا: شراء العقود الآجلة باستمرار والمطالبة بالتسليم المادي، مما يجبر البائعين على الشراء من السوق الفوري. ونظرًا لصغر حجم سوق الفضة مقارنة بالذهب، فإن عمليات الشراء الكبيرة بسهولة تخرج الأسعار عن السيطرة. والأهم من ذلك، أن عمليات شراء صناديق المؤشرات ETF تلعب دورًا رئيسيًا في نقص الفضة، حيث أن استيعابها للفضة المادية يؤدي إلى “حجز” كميات طويلة الأمد، وتختفي هذه الكميات من السوق بشكل دائم، مما يزيد من حدة الأزمة في العرض. وعندما يكتشف البائعون على المراكز القصيرة أن كمية الفضة المتاحة للإقراض تقل تدريجيًا، ترتفع تكاليف ومخاطر البيع على المكشوف بشكل حاد.

(المصدر: MacroMicro)

في نهاية سبتمبر، تجاوزت نسبة الذهب إلى الفضة 100، وهو أعلى بكثير من المتوسط التاريخي الذي يقل عن 80، مما يشير إلى أن الفضة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنة بالذهب. هذا الفرق في السعر جذب تدفقات كبيرة من رأس المال للمضاربة على شراء الفضة وبيع الذهب، مما زاد الطلب على الفضة. وعندما تتزامن هذه المضاربة الفنية مع نقص العرض المادي، يصبح الانفلات السعري حتميًا. من سبتمبر إلى ديسمبر، ارتفعت أسعار الفضة من أقل من 30 دولارًا إلى 83 دولارًا، بزيادة تزيد عن 170%، وهو معدل غير مسبوق حتى في سوق العملات الرقمية.

السرد الصناعي وقيود التصدير الصينية

تغيرت رواية ارتفاع أسعار الفضة من كونها معدنًا نقديًا/ملاذًا آمنًا تقليديًا، إلى معدن استراتيجي لا غنى عنه في الصناعات عالية التقنية. الفضة هو أفضل المعادن موصلية، وأعلىها في التوصيل الحراري، والأكثر انعكاسية، مما يجعلها تلعب دورًا لا يمكن الاستغناء عنه في الخلايا الشمسية، مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، السيارات الكهربائية، والبنية التحتية لشبكات 5G. بخلاف الطلب المضارب، فإن الطلب الصناعي يتميز بعدم مرونته السعرية، فحتى مع ارتفاع السعر، لن يقلل المصنعون من استخدامه، لأن تكلفته تمثل نسبة ضئيلة جدًا من تكلفة المنتج النهائي.

تتداول السوق شائعات بأن الصين ستبدأ في فرض قيود على تصدير الفضة اعتبارًا من 1 يناير 2025، وأن التصدير يتطلب إذنًا خاصًا من الحكومة. على الرغم من أن صحة هذه الشائعات محل شك، إلا أن منطقها يتوافق مع البيئة الجيوسياسية الحالية. الصين هي أحد أكبر منتجي الفضة في العالم، وإذا نفذت قيود التصدير، فسيؤدي ذلك إلى تشديد كبير في الإمدادات العالمية. هذا المخاطر الجيوسياسية يرفع سعر الفضة بشكل إضافي، ويجعلها ليست مجرد معدن صناعي، بل مورد استراتيجي.

ومع ذلك، فإن رواية الطلب الصناعي قد تكون مبالغًا فيها. على الرغم من أن صناعات الخلايا الشمسية والسيارات الكهربائية تستهلك كميات كبيرة من الفضة، إلا أن هذا النمو في الطلب تدريجي، ولا يفسر الارتفاع بنسبة 170% خلال ثلاثة أشهر فقط. ما يدفع الأسعار إلى الانفلات هو المضاربة بالرافعة المالية في سوق العقود الآجلة، ورواية الطلب الصناعي غالبًا ما تكون مبررًا لتلك المضاربة. وعندما تتغير مشاعر السوق، ستتلاشى هذه الروايات بسرعة.

ثلاث دلالات لرفع CME للهوامش

بدء عملية تنظيف الرافعة المالية: رفع الهامش يجبر سوق العقود الآجلة على تقليل الرافعة، حيث يُجبر المتداولون الذين يستخدمون الرافعة العالية على تصفية مراكزهم، وهو غالبًا مؤشر على اقتراب الانهيار السعري.

السوق يعتقد أن الأسعار مبالغ فيها: رفع CME المستمر للهوامش هو تحذير واضح من المخاطر، ويشير إلى أن السوق يعتقد أن التقلبات الحالية تتجاوز النطاق الطبيعي، ويحتاج إلى تهدئة.

تكرار أنماط التاريخ: قبل انهيارات الفضة في 1980 و2011، كانت CME ترفع الهوامش بشكل متكرر، ويبدو أن التاريخ يعيد نفسه بشكل كبير.

دروس 1980 و2011 الدامية

الضغط على سوق الفضة الحالي ليس غير مسبوق، فقد حدثت حالات مماثلة على الأقل مرتين في التاريخ، وكانت النتيجة دائمًا كارثية. في الثمانينيات، حاول الأخوان هنت السيطرة على سعر الفضة، حيث جمعوا أكثر من 2 مليار أونصة من الفضة منذ أواخر السبعينيات، وهو ثلث المعروض الذي تملكه الأفراد آنذاك. استخدموا الرافعة المالية بشكل كبير لشراء العقود الآجلة، ورفعوا السعر من حوالي 6 دولارات في بداية 1979 إلى ما يقرب من 50 دولارًا في يناير 1980، بزيادة تزيد عن 700%.

لكن الاحتفالات انتهت بشكل مفاجئ في يناير 1980. أصدرت CME “قاعدة الفضة 7”، التي فرضت قيودًا صارمة على الهامش لشراء العقود الآجلة للفضة، وفرضت قيودًا على عدد العقود التي يمكن امتلاكها، بحيث يتعين على المتداولين إيداع ما يقارب 100% نقدًا للحفاظ على مراكزهم، مما قضى عمليًا على الرافعة المالية. انهار سعر الفضة من 50 دولارًا إلى 10 دولارات خلال أسابيع، بانخفاض 80%، وأفلس الأخوان هنت، وكان ذلك يعرف بـ “جمعة الفضة السوداء” أو انهيار “الجمعة السوداء”.

وفي 2011، كانت الحالة مشابهة بشكل مذهل. بعد الأزمة المالية، نفذت الاحتياطي الفيدرالي سياسة الفائدة الصفرية وبرامج التخفيف الكمي، وارتفعت الفضة من 8.50 دولارات إلى 50 دولارًا خلال عامين، بزيادة 500%. لكن CME رفعت الهامش خمس مرات خلال تسعة أيام، مما أدى إلى تقليل الرافعة بشكل كبير، وانخفض السعر خلال أسابيع بنحو 30%، ودخل السوق في فترة هبوط استمرت لسنوات.

هاتان الدورتان التاريخيتان تكشفان عن قاعدة مهمة: عندما تبدأ البورصات في تقييد الرافعة، فإن ذلك غالبًا ما يكون نهاية الموجة الصاعدة. وتطابق إجراءات CME الحالية بشكل كبير مع التاريخ. في 12 ديسمبر، رفعت CME هامش الفضة بنسبة 10%، وفي 26 ديسمبر، أصدرت إشعارًا برفع متطلبات الهامش على عدة معادن، بما في ذلك الفضة، ابتداءً من 29 ديسمبر. هذا التكرار التاريخي يشير إلى احتمال كبير لحدوث انهيار كارثي.

مأزق المتداولين الصغار وقواعد البقاء

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن سوق الفضة الحالي يمثل معضلة “البيع على المكشوف كمصدر للوقود، والشراء كحارس للصفقة”. البيع على المكشوف يواجه خطر الدفع، حيث قد تستمر الفضة في الارتفاع إلى 100 دولار أو أكثر، مما قد يجبر المتداولين على تصفية مراكزهم قبل الانفجار. أما الشراء، فيواجه خطر الانهيار الناتج عن رفع الهامش من CME، وإذا تراجعت الرافعة، فقد تنخفض الأسعار خلال أيام.

أفضل استراتيجية هي الانتظار والترقب. التجارب التاريخية تظهر أنه عندما يحدث تقلب شديد ويبدأ التدخل من الجهات التنظيمية، فإن المخاطرة تكون عالية سواء في الشراء أو البيع. الفرصة الحقيقية تكمن في الانتظار حتى تهدأ الأمور، ثم وضع خطة شراء عند مستويات منخفضة، أو التوجه نحو الأصول التي يبنيها المضاربون ولم تنفجر بعد. للمستثمرين الذين يمتلكون الفضة، يجب وضع أوامر وقف خسارة صارمة، وعند كسر مستوى دعم رئيسي، يجب الخروج فورًا، وعدم الاعتماد على “الاستثمار القيمي” لإنقاذ الخسائر.