بلادريد تحذر: ما لم يتدهور سوق العمل بشكل كبير، فإن مساحة خفض الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026 ستكون "محدودة للغاية"

全球最大资产管理公司贝莱德的高级策略师近日发布重磅展望，为市场期待的 2026 年货币宽松预期泼下冷水。核心观点认为，在已累计降息 175 个基点、政策利率接近中性的背景下，除非劳动力市场出现显著恶化，否则美联储明年并无理由进行大幅降息。这一判断旋即获得最新就业数据的佐证：美国上周初请失业金人数意外降至 21.4 万，远低于预期的 22.4 万，显示就业市场韧性犹存。

受此影响，市场对 2026 年 1 月降息的概率预测已迅速收敛至 13%，比特币价格应声跌破 87,000 美元支撑，交易员对年底反弹至 10 万美元的赌注概率更是低至 3%。这场由宏观数据主导的预期修正，正将加密市场从流动性幻想拉回“更高利率持续更久”的严峻现实。

贝莱德蓝图：为何“有限降息”成为2026年新基准？

当市场仍在争论明年美联储的降息幅度时，贝莱德的高级策略师阿曼达·莱纳姆和多米尼克·布莱已经给出了一份冷静乃至略显鹰派的路线图。他们认为，2026 年美国货币政策的主旋律将是“暂停或极其有限的降息”，而非市场一度期盼的激进宽松周期。这一判断建立在两个核心支柱之上：一是对当前政策位置的评估，二是对劳动力市场健康状况的诊断。

首先，从政策空间来看，自 2024 年 9 月开启降息周期以来，美联储已累计降息 175 个基点。经过这一轮操作，政策利率正逐渐接近被视为“中性”的水平，即既不刺激也不抑制经济增长的理论利率。贝莱德策略师指出，在这种情况下，美联储缺乏强有力的理由在 2026 年继续实施大幅度的宽松政策。额外的降息将需要新的、明确的催化剂——最可能的是劳动力市场的“显著恶化”，而这并非他们的基本预测情景。

其次，对劳动力市场的解读是贝莱德观点的关键。他们承认市场正在“冷却”，但坚决否认其正在“破裂”。尽管 11 月失业率升至 4.6%，为 2021 年以来的最高水平，但分析师们观察到，这部分增长是由劳动参与率上升和政府部门裁员推动的，而非私营部门就业条件的根本性走弱。从政策制定者的视角看，美联储仍然认为劳动力市场的风险是平衡的。近期的数据虽然印证了主席杰罗姆·鲍威尔此前提出的一些下行担忧，但远未发出就业状况“严重崩溃”的信号。因此，货币政策的天平从“何时再降息”微妙地转向了“是否需要以及降多少”，一个更加谨慎、数据依赖的美联储形象逐渐清晰起来。

数据印证：强劲就业如何“冻结”降息预期并打击市场？

贝莱德的宏观判断在最新出炉的高频数据中得到了迅速验证。美国劳工部公布的数据显示，截至 12 月 20 日当周，首次申请失业救济人数下降至 21.4 万人，不仅较前值 22.4 万人显著减少，也远低于市场普遍预期的 22.4 万人。这份报告如同一盆冷水，浇灭了市场因年内三次降息而燃起的、对持续快速宽松的幻想。

这份超预期的就业数据具有双重市场含义。一方面，它强化了美联储在 2026 年初“按兵不动”的立场。就在前一天，美国三季度国内生产总值终值显示经济增长强劲，此番就业数据无疑让“鹰派”声音更加有力。根据 CME“美联储观察”工具的实时数据，交易员现在认为美联储在 2026 年 1 月的议息会议上维持利率不变的概率已飙升至 86%，而降息 25 个基点的概率则骤降至仅 13%。市场对流动性进一步宽松的短期期待几乎落空。

当前市场关键宏观预期与比特币情绪指标

• 1月联储议息会议预期： 维持利率不变概率 86%，降息25基点概率 13%。
• 比特币年末价格预期（Polymarket）： 涨至10万美元概率仅 3%，跌至8万美元概率为 13%。
• 近期就业市场信号： 初请失业金人数 21.4万（预期22.4万），显示韧性超预期。
• 机构行为信号： 贝莱德向主流CEX存入价值近 2亿美元 的比特币，增加市场抛压。

另一方面，数据直接冲击了风险资产价格，尤其是对流动性异常敏感的加密货币。比特币价格在数据公布后应声下跌，艰难维持在 87,000 美元的心理关口上方。其背后的逻辑链条清晰而冷酷：强劲的就业 → 更少的经济衰退担忧 → 更小的紧急降息必要性 → 更紧张的宏观流动性环境 → 风险资产承压。对于将“降息=流动性注入=上涨”奉为主要叙事逻辑的加密市场而言，这是一次直接的叙事挑战。链上分析平台 CryptoQuant 甚至指出，市场可能正在向熊市情景过渡，因为其比特币综合市场指数已跌破均衡点，尽管仍远高于历史底部区域。

市场反应：比特币困于“流动性预期”与现实抛压之间

面对宏观叙事的骤然转向，加密货币市场，尤其是比特币，展现出一种典型的“窒息”状态。它被困在两种力量之间：一边是迅速消散的宽松流动性预期，另一边则是持续不断的现实卖压。这种困境在价格、市场情绪和资金流向三个维度上暴露无遗。

价格走势是最直观的体现。比特币不仅未能借助年末的“圣诞老人行情”实现突破，反而在 87，000 美元附近持续横盘，且对利空宏观数据表现出高度敏感。这与屡创新高的美股和黄金形成了鲜明对比，凸显了其作为“边际流动性驱动的风险资产”的脆弱属性。当市场意识到“水龙头”不会开得更大时，最先被抛售的往往是这类高波动性、高估值的资产。

市场情绪通过预测市场的数据得以量化。在 Polymarket 平台上，交易员们用真金白银押注的结果显示，他们认为比特币在年底前反弹至 10 万美元 的概率仅有可怜的 3%。相比之下，比特币跌至 8 万美元 的概率为 13%，甚至略高于反弹至 9.5 万美元 的概率（10%）。这组数据清晰地描绘出交易者社区的悲观共识，他们对年末奇迹般的上涨已不抱希望。

更为严峻的是来自内部的卖压。有报道指出，比特币价格面临进一步下跌的风险，部分原因正是来自比特币 ETF 的抛售压力。数据显示，贝莱德近日向主流 CEX 存入了价值近 2 亿美元 的比特币，这通常被视为准备在现货市场出售的前兆。当最大的机构持有者之一也开始表现出获利了结或调整仓位的倾向时，它对市场情绪的打击是双重的：既增加了实际的供应，也动摇了其他投资者持有的信心。在流动性本就因节假日而稀薄的年末市场，这种规模的潜在抛售足以压制任何反弹的企图。

展望分歧：2026年，是政策停滞还是新一轮宽松的起点？

站在 2025 年末展望 2026 年，关于货币政策和加密市场前景的分歧正在加大。以贝莱德为代表的“有限降息”派，与仍期待宽松的“继续降息”派，形成了鲜明的观点对峙，而比特币的走势将高度依赖于哪一方最终被现实证明是正确的。

贝莱德的逻辑是线性和谨慎的：劳动力市场未崩溃 → 通胀风险未根除 → 政策利率已接近中性 → 美联储应暂停观察。这一路径若成真，对于加密市场意味着，由宏观流动性驱动的“水涨船高”式普涨行情将难以再现。市场的驱动力将不得不更多地回归到行业自身的基本面，如采用的进展、技术突破或监管清晰度的实质性落地。在这种环境下，比特币可能继续与美股等传统风险资产脱钩，并因缺乏独立的强势叙事而维持震荡格局。

然而，另一派观点，如银河证券在 12 月 25 日指出的，则认为仍有降息空间。其分析认为，三季度强劲的 GDP 增长主要反映了库存和贸易扰动的暂时消退，并未改变就业市场边际走弱的趋势。随着就业成为政策权衡的重心，且美联储新任主席人选逐步确定，2026 年仍可能存在约 3 次（即 75 个基点）的降息空间。美联储主席热门候选人哈塞特也直言，美联储在降息问题上“明显落后于形势”。如果这一派观点获胜，那么当前市场的悲观情绪可能只是黎明前的黑暗。一旦降息周期重启的预期再度升温，被压抑的流动性需求可能迅速回归，推动加密市场报复性反弹。

对于投资者而言，当前的核心任务可能是“管理预期并保持灵活性”。在美联储 2026 年 1 月会议给出更明确的前瞻指引之前，市场大概率延续高波动、无方向的震荡。建议减少对单一宏观叙事（如“必然降息”）的依赖，更多关注链上数据（如长期持有者行为、交易所流量）以判断市场内部健康状况。同时，需要认识到，在机构参与度已极高的今天，比特币对传统宏观数据的反应将越来越敏锐和直接，将其单纯视为“避险资产”或“通胀对冲工具”的简单化标签已经失效。2026 年的市场，注定属于那些能够精细解读经济数据、并理解其如何通过流动性渠道影响加密资产价格的投资者。