كل دولة مثقلة بالديون، فمن هو الدائن؟

كتبت: زانغ ياتشي

المصدر: وول ستريت جورنال

في الوقت الحالي، كل دولة كبيرة على الأرض غارقة في مستنقع الديون، مما أثار تساؤلًا قرنياً: “إذا كان الجميع مديناً، فمن الذي يقرض؟” مؤخرًا، قام وزير المالية اليوناني السابق يانيس فاروفاكيس بتحليل عميق لهذا النظام العالمي المعقد والضعيف في برنامج البودكاست، محذرًا من أن هذا النظام يواجه خطر انهيار غير مسبوق.

قال يانيس فاروفاكيس إن المقرضين للديون الحكومية ليسوا غرباء، بل هم نظام مغلق داخل الدولة. على سبيل المثال، الدائن الأكبر للحكومة في الولايات المتحدة هو الاحتياطي الفيدرالي وصناديق الثقة الحكومية مثل الضمان الاجتماعي. السر الأعمق هو أن المواطنين العاديين يمتلكون كميات كبيرة من السندات الحكومية من خلال معاشاتهم التقاعدية ومدخراتهم، مما يجعلهم أكبر المقرضين.

بالنسبة للدول الأجنبية مثل اليابان، فإن شراء سندات الخزانة الأمريكية هو أداة لإعادة تدوير الفائض التجاري والحفاظ على استقرار العملة المحلية. وبالتالي، في الدول الغنية، تعتبر سندات الخزانة فعليًا من بين الأصول الأكثر أمانًا التي يتنافس الدائنون على امتلاكها.

حذر يانيس فاروفاكيس من أن النظام سيتعرض لأزمة في حالة انهيار الثقة، وقد حدثت سابقة تاريخية لذلك. على الرغم من أن الرأي التقليدي يعتبر أن الاقتصادات الكبرى لن تتخلف عن السداد، إلا أن الدين العالمي المرتفع، وبيئة أسعار الفائدة المرتفعة، والانقسام السياسي، ومخاطر تغير المناخ تتراكم، مما قد يؤدي إلى فقدان الثقة في النظام، مما يتسبب في كارثة.

خلاصة يانيس فاروفاكيس لغز “من هو الدائن؟”: الجواب هو نحن جميعًا. من خلال المعاشات التقاعدية، والبنوك، والبنك المركزي، وفائض التجارة، تقرض الدول بعضها البعض بشكل جماعي، مما يخلق نظام ديون عالمي ضخم ومترابط. لقد جلب هذا النظام الازدهار والاستقرار، لكنه أيضًا أصبح غير مستقر للغاية بسبب ارتفاع مستويات الديون إلى مستويات غير مسبوقة.

المشكلة ليست في ما إذا كان يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى، ولكن في ما إذا كانت التعديلات ستكون تدريجية أو ستنفجر بشكل مفاجئ على شكل أزمة. وحذر من أن هامش الخطأ يتقلص، على الرغم من أنه لا يمكن لأحد أن يتنبأ بالمستقبل، فإن القضايا الهيكلية مثل استفادة الأثرياء بشكل غير متناسب، ودفع الدول الفقيرة فوائد مرتفعة، لا يمكن أن تستمر إلى الأبد، ولا أحد يتحكم حقًا في هذا النظام المعقد الذي له منطق خاص به.

فيما يلي ملخص لأبرز النقاط في البودكاست:

في الدول الغنية، المواطنون هم مقترضون (يستفيدون من الإنفاق الحكومي) وأيضًا مقرضون، لأن مدخراتهم، والمعاشات التقاعدية، ووثائق التأمين كلها تستثمر في السندات الحكومية.

ديون الحكومة الأمريكية ليست عبئاً مفروضاً على الدائنين غير الراغبين، بل هي أصول يرغبون في امتلاكها.

من المتوقع أن تدفع الولايات المتحدة 1 تريليون دولار من الفوائد في السنة المالية 2025.

هذه واحدة من السخرية الكبرى في السياسة النقدية الحديثة: نحن نخلق المال لإنقاذ الاقتصاد، لكن هذه الأموال تستفيد بشكل غير متناسب أولئك الذين هم بالفعل أثرياء. على الرغم من أن النظام فعال، إلا أنه يعمق عدم المساواة.

المتناقض هو أن العالم يحتاج إلى ديون حكومية.

على مر التاريخ، غالبًا ما تنفجر الأزمات عندما تتلاشى الثقة، وعندما يقرر المقرضون فجأة عدم الثقة بالمقترضين، تظهر الأزمات.

كل دولة لديها ديون، فمن هو الدائن؟ الجواب هو نحن جميعًا. من خلال صناديق التقاعد لدينا، والبنوك، وعقود التأمين، وحسابات التوفير لدينا، ومن خلال البنك المركزي لحكومتنا، ومن خلال العملات التي يتم إنشاؤها وتدويرها لشراء السندات من فائض التجارة، نحن نقرض أنفسنا ككل.

المشكلة ليست في ما إذا كان هذا النظام يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى - فهو لا يستطيع، فلا شيء في التاريخ يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى. المشكلة تكمن في كيفية تعديله.

فيما يلي نص البودكاست:

الديون العالمية مثقلة، والمُقرض “الغامض” هو في الواقع من بيننا

يانيش فاروفاكيس:

أريد أن أتحدث معك عن شيء يبدو كأنه لغز، أو كالسحر. كل دولة كبرى على وجه الأرض غارقة في مستنقع الديون. الولايات المتحدة مديونة بمقدار 38 تريليون دولار، والديون اليابانية تعادل 230% من حجم اقتصادها بالكامل. المملكة المتحدة، فرنسا، ألمانيا، جميعها غارقة في العجز. ومع ذلك، لا أعلم لماذا لا يزال العالم يدور، والأموال لا تزال تتدفق، والأسواق لا تزال تعمل.

هذه هي تلك اللغز الذي يجعل الناس لا ينامون ليلاً: إذا كان الجميع مدينين، فمن الذي يمنح القروض إذن؟ من أين تأتي كل هذه الأموال؟ عندما تقترض المال من البنك، يمتلك البنك هذا المال، وهذا سؤال منطقي تمامًا. إنه يأتي من مكان ما، بما في ذلك المودعين، والمستثمرين، ورأس المال البنكي، وصناديق المال، والمقترضين. الأمر بسيط. ولكن عندما نوسع هذه الحالة إلى مستوى الدولة، تحدث أشياء غريبة جدًا، لم يعد لهذا الخوارزم معنى بديهي. دعني أشرح لك ما يحدث بالفعل، لأن الإجابة أكثر إثارة للاهتمام بكثير مما يدركه معظم الناس. يجب أن أذكرك أنه بمجرد أن تفهم الطريقة الحقيقية التي يعمل بها هذا النظام، لن تنظر إلى المال بنفس الطريقة مرة أخرى.

دعونا نبدأ من الولايات المتحدة لأنها الحالة الأسهل للدراسة. حتى 2 أكتوبر 2025، وصلت الديون الفيدرالية الأمريكية إلى 38 تريليون دولار. هذه ليست خطأ مطبعي، بل 38 تريليون. لكي يكون لديك فكرة أوضح، إذا كنت تنفق مليون دولار يوميًا، فستحتاج إلى إنفاق كل هذا المال لمدة 100,000 عام.

الآن، من يملك هذه الديون؟ من هم هؤلاء المقرضون الغامضون؟ قد تكون الإجابة الأولى مفاجئة لك: الأمريكيون أنفسهم. أكبر مالك فردي للديون الحكومية الأمريكية هو في الواقع البنك المركزي الأمريكي - الاحتياطي الفيدرالي. إنهم يمتلكون حوالي 6.7 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية. فكر للحظة: الحكومة الأمريكية مدينة للبنك الحكومي الأمريكي. لكن هذه مجرد البداية.

بالإضافة إلى ذلك، يوجد 70 تريليون دولار على شكل ما نسميه “الاحتفاظ الحكومي الداخلي”، وهو المال الذي تدين به الحكومة لنفسها. تحتفظ صناديق الضمان الاجتماعي بمبلغ 2.8 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية، ويحتفظ صندوق تقاعد العسكريين بمبلغ 1.6 تريليون دولار، كما أن الرعاية الصحية تشغل جزءًا كبيرًا أيضًا. لذا، تستعير الحكومة من صندوق الضمان الاجتماعي لتمويل مشاريع أخرى، وتتعهد بسدادها في المستقبل. إنه مثل أخذ المال من الجيب الأيسر لسداد ديون الجيب الأيمن. حتى الآن، تدين الولايات المتحدة فعليًا لنفسها بمبلغ حوالي 13 تريليون دولار، وهو ما يزيد عن ثلث إجمالي الديون.

أصبح السؤال “من هو المقرض؟” غريبًا، أليس كذلك؟ لكن دعنا نستمر. الفئة المهمة التالية هي المستثمرون المحليون الخاصون، أي الأمريكيون العاديون الذين يشاركون من خلال قنوات مختلفة. تمتلك صناديق الاستثمار المشترك حوالي 3.7 تريليون دولار، وتمتلك الحكومات المحلية والولائية 1.7 تريليون دولار، بالإضافة إلى البنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد وغيرها. يمتلك المستثمرون الأمريكيون الخاصون حوالي 24 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية.

الآن، هذه هي النقطة المثيرة حقًا. تأتي أموال هذه الصناديق التقاعدية وصناديق الاستثمار المشتركة من العمال الأمريكيين وحسابات التقاعد والأشخاص العاديين الذين يدخرون للمستقبل. لذلك، من منظور واقعي للغاية، فإن الحكومة الأمريكية تقترض من مواطنيها.

دعني أخبرك قصة عن كيفية عمل هذا في الممارسة العملية. تخيل معلم في ولاية كاليفورنيا، عمره 55 عامًا، وقد درس لمدة 30 عامًا. كل شهر، يتم إيداع جزء من راتبه في صندوق تقاعده. يحتاج ذلك الصندوق للاستثمار في مكان آمن، مكان يمكنه أن يحقق عوائد موثوقة، حتى تتمكن من التمتع بتقاعد مريح. ما هو أكثر أمانًا من إقراض الحكومة الأمريكية؟ لذا، فإن صندوق تقاعده اشترى سندات حكومية. قد يكون ذلك المعلم أيضًا قلقًا بشأن السندات الحكومية. لقد استمع إلى الأخبار، ورأى تلك الأرقام المخيفة، وكان قلقه مبررًا. لكن جاءت المفاجأة: هو أحد المقرضين. تقاعده يعتمد على استمرار الحكومة في الاقتراض ودفع الفوائد على تلك السندات. إذا قررت أمريكا فجأة سداد جميع ديونها غدًا، سيفقد صندوق تقاعده واحدة من أكثر الاستثمارات أمانًا وموثوقية.

هذا هو السر الكبير الأول لديون الحكومة. في الدول الغنية، المواطنون هم في نفس الوقت مقترضون (يستفيدون من إنفاق الحكومة) ومقرضون، لأن مدخراتهم ومعاشاتهم وتأميناتهم تستثمر في سندات الحكومة.

الآن دعونا نتحدث عن الفئة التالية: المستثمرين الأجانب. هذه هي الحالة التي يتخيلها معظم الناس عندما يفكرون في من يمتلك الديون الأمريكية. تمتلك اليابان 1.13 تريليون دولار، بينما تمتلك المملكة المتحدة 723 مليار دولار. المستثمرون الأجانب، بما في ذلك الحكومات والكيانات الخاصة، يمتلكون ما مجموعه حوالي 8.5 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يمثل حوالي 30% من الجزء الذي يمتلكه الجمهور.

لكن الأمر المثير للاهتمام في حالة حيازة الأجانب هو: لماذا تشتري دول أخرى سندات الخزانة الأمريكية؟ دعونا نأخذ اليابان كمثال. اليابان هي ثالث أكبر اقتصاد في العالم. هم يصدرون سيارات ومنتجات إلكترونية وآلات إلى الولايات المتحدة، ويستخدم الأمريكيون الدولارات لشراء هذه المنتجات، وبالتالي تكسب الشركات اليابانية الكثير من الدولارات. ماذا يحدث الآن؟ تحتاج هذه الشركات إلى تحويل الدولارات إلى ين ياباني لدفع رواتب الموظفين والموردين المحليين. ولكن إذا حاولوا جميعًا تحويل الدولارات في نفس الوقت، فسيرتفع الين بشكل كبير، مما يؤدي إلى زيادة أسعار السلع اليابانية المصدرة وانخفاض قدرتها التنافسية.

ماذا ستفعل اليابان إذن؟ ستقوم بنك اليابان المركزي بشراء هذه الدولارات واستثمارها في السندات الأمريكية. هذه طريقة لإعادة استخدام الفائض التجاري. يمكن التفكير في الأمر على هذا النحو: تشتري الولايات المتحدة سلعاً فعلية من اليابان، مثل تلفزيونات سوني، وسيارات تويوتا؛ بينما تستخدم اليابان هذه الدولارات لشراء الأصول المالية الأمريكية، أي السندات الأمريكية. تتدفق الأموال في دورة مستمرة، بينما تعتبر الديون مجرد سجل محاسبي لهذه الدورة.

هذا يطرح نقطة حاسمة بالنسبة لمعظم مناطق العالم: الدين الحكومي الأمريكي ليس عبئًا مفروضًا على الدائنين المترددين، بل هو أصل يرغبون في امتلاكه. تُعتبر السندات الحكومية الأمريكية من بين الأصول المالية الأكثر أمانًا في العالم. عندما تتزايد حالة عدم اليقين، مثل الحروب، والأوبئة، والأزمات المالية، تتدفق الأموال إلى السندات الحكومية الأمريكية. يُعرف هذا باسم “التحوط”.

لكنني أتابع الولايات المتحدة باستمرار. ماذا عن بقية العالم؟ لأن هذه ظاهرة عالمية. الدين العام العالمي بلغ حاليًا 111 تريليون دولار، وهو ما يمثل 95% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. في غضون عام واحد فقط، زاد الدين بمقدار 8 تريليون دولار. ربما تكون اليابان هي المثال الأكثر تطرفًا. حيث يشكل دين الحكومة اليابانية 230% من الناتج المحلي الإجمالي. إذا قارنّا اليابان بشخص، فهذا يشبه أن يكون لديه دخل سنوي قدره 50,000 جنيه إسترليني، ولكنه مديون بـ 115,000 جنيه إسترليني، وهذا يعتبر من ضمن نطاق الإفلاس. ومع ذلك، لا تزال اليابان تعمل. معدل الفائدة على السندات الحكومية اليابانية قريب من الصفر، وأحيانًا يكون سالبًا. لماذا؟ لأن الدين الياباني يُحتفظ به تقريبًا بالكامل داخليًا. البنوك اليابانية، وصناديق التقاعد، وشركات التأمين، والأسر، تحمل 90% من دين الحكومة اليابانية.

يوجد هنا بعض العوامل النفسية. يُعرف اليابانيون بمعدل ادخارهم المرتفع، حيث إنهم يعملون بجد لتوفير المال. تُستخدم هذه المدخرات للاستثمار في السندات الحكومية، لأنها تُعتبر الطريقة الأكثر أمانًا لتخزين الثروة. ثم تستخدم الحكومة هذه الأموال المقترضة في المدارس والمستشفيات والبنية التحتية والمعاشات التقاعدية، مما يعود بالنفع على هؤلاء المواطنين المدخرين، ويشكل حلقة مغلقة.

آلية العمل وعدم المساواة: التيسير الكمي، الفائدة تريليون دولار وأزمة الديون العالمية

الآن دعونا نستعرض آلية عمله: التيسير الكمي (Quantitative Easing, QE).

المعنى الحقيقي للتيسير الكمي هو: يقوم البنك المركزي بخلق النقود من العدم بشكل رقمي عن طريق الضغط على لوحة المفاتيح، ثم يستخدم هذه النقود الجديدة التي تم إنشاؤها لشراء السندات الحكومية. لا يحتاج الاحتياطي الفيدرالي، بنك إنجلترا، البنك المركزي الأوروبي، وبنك اليابان إلى جمع الأموال من مصادر أخرى لإقراض حكوماتهم، بل يقومون بخلق النقود عن طريق زيادة الأرقام في الحسابات. كانت هذه الأموال غير موجودة من قبل، والآن أصبحت موجودة. خلال أزمة المالية في عامي 2008 و2009، خلق الاحتياطي الفيدرالي حوالي 3.5 تريليون دولار بهذه الطريقة. وأثناء جائحة كورونا، خلقوا مبلغًا ضخمًا آخر.

قبل أن تعتقد أن هذه خدعة مدبرة بعناية، دعني أشرح سبب قيام البنك المركزي بذلك وكيف ينبغي أن يعمل. خلال الأزمات مثل الأزمات المالية أو الأوبئة، تتوقف الاقتصاديات. يتوقف الناس عن الإنفاق بسبب الخوف، وتوقف الشركات عن الاستثمار بسبب نقص الطلب، وتوقف البنوك عن الإقراض بسبب القلق من التخلف عن السداد، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة. يعني انخفاض الإنفاق انخفاض الإيرادات، وانخفاض الإيرادات يؤدي إلى مزيد من الانخفاض في الإنفاق. في هذه المرحلة، يحتاج الحكومة إلى التدخل، من خلال بناء المستشفيات، وإصدار شيكات التحفيز الاقتصادي، وإنقاذ البنوك المهددة بالإفلاس، واتخاذ جميع التدابير الطارئة. لكن الحكومة تحتاج أيضًا إلى الاقتراض بكثافة من أجل ذلك. في الأوقات غير العادية، قد لا يكون هناك عدد كافٍ من الأشخاص الراغبين في الإقراض بأسعار فائدة معقولة. لذلك، يتدخل البنك المركزي من خلال خلق النقود وشراء السندات الحكومية، للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة، وضمان قدرة الحكومة على الاقتراض من الأموال اللازمة.

من الناحية النظرية، ستتدفق هذه العملات الجديدة التي تم إنشاؤها إلى النظام الاقتصادي، مما يشجع على الإقراض والاستهلاك، ويساعد في إنهاء الركود. بمجرد انتعاش الاقتصاد، يمكن للبنك المركزي عكس هذه العملية، وبيع هذه السندات مرة أخرى إلى السوق، واستعادة الأموال، وإعادة كل شيء إلى طبيعته.

ومع ذلك، فإن الواقع أكثر تعقيداً. يبدو أن الجولة الأولى من سياسة التيسير الكمي بعد الأزمة المالية كانت فعالة، حيث منعت الانهيار النظامي التام. ولكن في الوقت نفسه، ارتفعت أسعار الأصول، بما في ذلك سوق الأسهم والعقارات. وذلك لأن جميع الأموال الجديدة التي تم إنشاؤها تدفقت في نهاية المطاف إلى البنوك والمؤسسات المالية. وليس من الضروري أن تقرض تلك الأموال للشركات الصغيرة أو مشتري المنازل، بل تُستخدم لشراء الأسهم والسندات والعقارات. وبالتالي، أصبح الأغنياء الذين يمتلكون معظم الأصول المالية أكثر ثراءً.

تقدّر أبحاث بنك إنجلترا أن التيسير الكمي قد رفع أسعار الأسهم والسندات بنحو 20%. ولكن ما وراء ذلك هو أن متوسط ثروة أغنى 5% من الأسر في المملكة المتحدة زادت بنحو 128,000 جنيه إسترليني، بينما benefited الأسر التي لا تملك تقريبًا أي أصول مالية بشكل ضئيل. هذه واحدة من المفارقات الكبيرة للسياسة النقدية الحديثة: نحن نخلق المال لإنقاذ الاقتصاد، لكن هذا المال يعود بالفائدة بشكل غير متناسب على أولئك الذين هم بالفعل أغنياء. النظام فعال، ولكنه يعزز عدم المساواة.

الآن، دعنا نتحدث عن تكلفة كل هذه الديون، لأنها ليست مجانية، وسوف تتراكم الفوائد. من المتوقع أن تدفع الولايات المتحدة 1 تريليون دولار كفوائد في السنة المالية 2025. نعم، فقط نفقات الفوائد تصل إلى 1 تريليون دولار، وهو أكثر من جميع نفقات البلاد العسكرية. إنه العنصر الثاني الأكبر في الميزانية الفيدرالية بعد الضمان الاجتماعي، وهذا الرقم يرتفع بسرعة. نمت مدفوعات الفوائد تقريبًا بمقدار الضعف في ثلاث سنوات، من 497 مليار دولار في 2022 إلى 909 مليار دولار في 2024. من المتوقع أن تصل مدفوعات الفوائد إلى 1.8 تريليون دولار سنويًا بحلول عام 2035. في العقد المقبل، ستصل نفقات الحكومة الأمريكية على الفوائد فقط إلى 13.8 تريليون دولار، وهذا المال لم يستخدم في المدارس أو الطرق أو الرعاية الصحية أو الدفاع، بل هو فقط فوائد.

فكر في ما يعنيه ذلك: كل قرش يُستخدم لدفع الفوائد هو مال لا يمكن استخدامه في مجالات أخرى. لم يُستخدم في بناء البنية التحتية، أو تمويل الأبحاث، أو مساعدة الفقراء، بل تم دفعه فقط كفوائد لحملة السندات. هذه هي الحالة الرياضية الحالية: مع زيادة الدين، تزداد مدفوعات الفائدة؛ مع زيادة مدفوعات الفائدة، يزداد العجز؛ مع زيادة العجز، هناك حاجة لمزيد من الاقتراض. هذه حلقة تغذية راجعة. تتوقع مكتب الميزانية التابع للكونغرس أنه بحلول عام 2034، ستستهلك تكاليف الفائدة حوالي 4% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، مما يمثل 22% من إجمالي الإيرادات الفيدرالية، مما يعني أنه من كل خمسة دولارات من الضرائب، سيتم إنفاق أكثر من دولار واحد فقط على دفع الفوائد.

لكن الولايات المتحدة ليست الدولة الوحيدة التي تعاني من هذه الأزمة. داخل منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية (OECD) التي تضم الدول الغنية، تشكل مدفوعات الفائدة حاليًا 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أكثر من إجمالي إنفاق هذه الحكومات على الدفاع. يعيش أكثر من 3.4 مليار شخص في دول حيث تتجاوز نفقات الفوائد على الديون الحكومية نفقاتها على التعليم أو الرعاية الصحية. في بعض الدول، الأموال التي تدفعها الحكومة لحاملي السندات أكثر من الأموال التي تُصرف على تعليم الأطفال أو علاج المرضى.

بالنسبة للدول النامية، فإن الوضع أكثر خطورة. دفعت الدول الفقيرة رقماً قياسياً قدره 96 مليار دولار لسداد ديونها الخارجية. في عام 2023، بلغت تكاليف الفوائد 34.6 مليار دولار، وهو أربعة أضعاف ما كانت عليه قبل عشر سنوات. تدفع بعض الدول 38% من إيراداتها من الصادرات فقط كفوائد. كان يمكن استخدام هذا المال لتحديث جيوشها، وبناء البنية التحتية، وتعليم الناس، لكنه يتدفق في شكل مدفوعات فوائد إلى الدائنين الأجانب. تستخدم 61 دولة نامية حالياً 10% أو أكثر من إيرادات الحكومة لسداد الفوائد، والعديد من الدول في مأزق، حيث تتجاوز نفقاتها لسداد الديون الحالية حتى إيرادات القروض الجديدة. إنه مثل الغرق، تسدد قروض المنزل بينما تشاهد منزلك يغرق في البحر.

إذن، لماذا لا تختار الدول ببساطة التخلف عن السداد ورفض سداد الديون بشكل مباشر؟ بالطبع، يمكن أن يحدث التخلف عن السداد. شهدت الأرجنتين تسع حالات تخلف عن السداد في تاريخها، وتخلفت روسيا عن السداد في عام 1998، وكادت اليونان أن تتخلف عن السداد في عام 2010. لكن عواقب التخلف عن السداد كارثية: يتم رفضها من قبل سوق الائتمان العالمية، ويحدث انهيار العملة، وتصبح السلع المستوردة غير قابلة للتحمل، ويفقد المتقاعدون مدخراتهم. لا تختار أي حكومة التخلف عن السداد، إلا إذا لم يكن لديها خيار آخر.

بالنسبة للاقتصادات الكبرى مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة واليابان والدول الأوروبية القوية، فإن التخلف عن السداد هو أمر لا يمكن تخيله. هذه الدول تقترض بعملتها الوطنية، ويمكنها دائمًا طباعة المزيد من الأموال لسداد الديون. المشكلة ليست في القدرة على السداد، بل في التضخم - حيث تؤدي طباعة الأموال بشكل مفرط إلى انخفاض قيمة العملة، وهو ما يعد كارثة أخرى في حد ذاته.

الأعمدة الأربعة التي تحافظ على تشغيل نظام الديون العالمي ومخاطر الانهيار

هذا يثير سؤالاً: ما الذي يحافظ على تشغيل هذا النظام؟

السبب الأول هو الهيكل السكاني والمدخرات. سكان الدول الغنية يتقدمون في السن، وتزداد أعمار الناس، مما يتطلب أماكن آمنة لتخزين ثرواتهم التقاعدية. السندات الحكومية تلبي هذا الطلب بالضبط. طالما أن الناس بحاجة إلى أصول آمنة، سيكون هناك طلب على ديون الحكومة.

السبب الثاني هو هيكل الاقتصاد العالمي. نحن نعيش في عالم يعاني من اختلالات تجارية كبيرة. تمتلك بعض الدول فائضًا تجاريًا ضخمًا حيث صادراتها تتجاوز وارداتها بشكل كبير؛ بينما تعاني دول أخرى من عجز كبير. تلك الدول التي لديها فائض، غالبًا ما تجمع حقوق مالية على الدول العاجزة في شكل سندات حكومية. طالما استمرت هذه الاختلالات، ستستمر الديون.

السبب الثالث هو السياسة النقدية نفسها. تستخدم البنوك المركزية السندات الحكومية كأداة سياسية، حيث تقوم بشراء السندات لضخ الأموال في الاقتصاد، وبيع السندات لاستعادة الأموال. تعتبر الديون الحكومية بمثابة مادة تشحيم للسياسة النقدية، وتحتاج البنوك المركزية إلى كميات كبيرة من السندات الحكومية لكي تعمل بشكل طبيعي.

السبب الرابع هو أن الأصول الآمنة في الاقتصاد الحديث تكتسب قيمتها لأنها نادرة. في عالم مليء بالمخاطر، يكون للأمان سعر زائد. توفر سندات الحكومة للدول المستقرة هذا الأمان. إذا قامت الحكومة بسداد جميع الديون، فإن ذلك سيؤدي إلى نقص في الأصول الآمنة. صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والبنوك كلها تبحث عن قنوات استثمار آمنة. والمفارقة هي أن العالم يحتاج إلى ديون الحكومة.

ومع ذلك، هناك شيء واحد يجعلني لا أنام في الليل، ويجب أن يثير قلقنا جميعًا: كان هذا النظام مستقراً قبل أن ينهار. عبر التاريخ، غالبًا ما تنفجر الأزمات عندما تتلاشى الثقة، وعندما يقرر المقرضون فجأة عدم الثقة بالمقترضين، تظهر الأزمة. في عام 2010، حدث شيء مشابه في اليونان. خلال أزمة المالية الآسيوية في عام 1997، وكذلك في العديد من دول أمريكا اللاتينية في الثمانينيات، حدثت حالات مماثلة. دائمًا ما تكون هذه النمط متشابهة: كل شيء يبدو طبيعيًا لسنوات، ثم فجأة يتم تحفيزه بسبب حدث ما أو فقدان الثقة، مما يؤدي إلى حالة من الذعر بين المستثمرين، مطالبين بمعدلات فائدة أعلى، والحكومة عاجزة عن الدفع، وتنفجر الأزمة.

هل سيحدث هذا في إحدى الاقتصاديات الكبرى؟ هل ستحدث هذه الحالة في الولايات المتحدة أو اليابان؟ التقليد يرى أن هذا لن يحدث، لأن هذه الدول تتحكم في عملاتها ولديها أسواق مالية عميقة، على المستوى العالمي “كبيرة جدًا بحيث لا يمكن أن تفشل”. لكن النظرة التقليدية أخطأت في الماضي. في عام 2007، قال الخبراء إن أسعار المنازل على مستوى البلاد لن تنخفض، لكنها انخفضت. في عام 2010، قال الخبراء إن اليورو لا يمكن كسره، لكنه كاد أن ينهار. في عام 2019، لم يتوقع أحد أن جائحة عالمية ستوقف الاقتصاد العالمي لمدة عامين.

تتزايد المخاطر باستمرار. الديون العالمية في مستويات غير مسبوقة في زمن السلم. بعد سنوات من الاقتراب من معدلات فائدة صفرية، ارتفعت معدلات الفائدة بشكل كبير، مما زاد من تكاليف خدمة الدين. تتزايد الاستقطابات السياسية في العديد من البلدان، مما يجعل من الصعب وضع سياسات مالية متسقة. ستتطلب تغيرات المناخ استثمارات ضخمة، ويجب تدبير هذه الاستثمارات تحت مستويات الدين التاريخية المرتفعة بالفعل. تعني الشيخوخة السكانية أن قوة العمل التي تدعم كبار السن تقل، مما يضغط على ميزانيات الحكومة.

في النهاية، يتعلق الأمر بثقة. يعتمد النظام بأكمله على الثقة في النقاط التالية: ستفي الحكومة بالتزامات الدفع، ستحتفظ العملة بقيمتها، سيكون التضخم معتدلاً. إذا انهارت هذه الثقة، سينهار النظام بأكمله.

من هو الدائن؟ نحن جميعًا.

عد إلى سؤالنا الأساسي: كل دولة لديها ديون، فمن هو الدائن؟ الجواب هو جميعنا. من خلال صناديق التقاعد الخاصة بنا، والبنوك، وبوالص التأمين، وحسابات التوفير، ومن خلال البنك المركزي لحكوماتنا، ومن خلال العملات التي تُخلق وتُعاد لتُستخدم في شراء السندات من الفائض التجاري، نحن نقرض أنفسنا بشكل جماعي. الديون هي حقوق الدائنين من أجزاء مختلفة من الاقتصاد العالمي تجاه أجزاء أخرى، وهي شبكة ضخمة ومتداخلة من الالتزامات.

هذا النظام أدى إلى ازدهار كبير، موّل البنية التحتية، البحث، التعليم والرعاية الصحية؛ لقد مكّن الحكومات من الاستجابة للأزمات دون قيود من إيرادات الضرائب؛ وخلق أصول مالية تدعم التقاعد وتوفر الاستقرار. لكنه أيضًا غير مستقر للغاية، خاصة مع ارتفاع مستويات الديون إلى مستويات غير مسبوقة. نحن في منطقة مجهولة، ففي أوقات السلم، لم تقترض الحكومات بهذا القدر الكبير كما تفعل الآن، ولم تكن مدفوعات الفوائد تستهلك مثل هذه النسبة الكبيرة من الميزانية كما هو الحال الآن.

المشكلة ليست فيما إذا كان هذا النظام يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى – فهو لا يمكن، أي شيء في التاريخ لن يستمر إلى أجل غير مسمى. المشكلة هي كيف سيتكيف. هل سيكون التكيف تدريجياً؟ هل ستقوم الحكومة بالتحكم في العجز ببطء، بينما ستكون وتيرة النمو الاقتصادي أسرع من وتيرة تراكم الديون؟ أم أنه سيحدث فجأة على شكل أزمة، مما يجبر على حدوث جميع التغييرات المؤلمة في نفس الوقت؟

لا أملك كرة بلورية، ولا أحد يمتلكها. لكن يمكنني أن أخبرك: كلما طالت الفترة، كلما ضاقت المسارات بين هذين الاحتمالين، وتقلص نطاق الخطأ. لقد أنشأنا نظام ديون عالمي، حيث يدين الجميع لبعضهم البعض، وتقوم البنوك المركزية بخلق النقود لشراء السندات الحكومية، ويتم دفع نفقات اليوم من قبل دافعي الضرائب غداً. في مكان مثل هذا، يستفيد الأغنياء بشكل غير متناسب من السياسات التي تهدف إلى مساعدة الجميع، بينما تدفع الدول الفقيرة فوائد باهظة لدائني الدول الغنية. لا يمكن أن يستمر هذا إلى الأبد، علينا دائماً أن نتخذ خيارات. السؤال الوحيد هو ماذا نفعل، ومتى نفعل ذلك، وما إذا كنا نستطيع إدارة هذه الانتقال بحكمة، أم سنترك الأمور تسير خارج السيطرة.

عندما يكون الجميع مثقلين بالديون، فإن لغز “من يقرض؟” لا يعتبر في الحقيقة لغزًا على الإطلاق، بل هو مرآة. عندما نسأل من هو المقرض، فإننا في الواقع نسأل: من الذي يشارك في هذا؟ ما هو اتجاه تطور هذا النظام؟ إلى أين سيأخذنا؟ والحقيقة المقلقة هي أنه لا يوجد أحد يتحكم فعليًا في الوضع. لهذا النظام منطق وديناميكية خاصة به. لقد أنشأنا شيئًا معقدًا وقويًا وهشًا في الوقت نفسه، ونحن جميعًا نحاول التحكم فيه.